白曉燕

摘 要 并購(gòu)重組如今已成為我國(guó)國(guó)企完成混合所有制轉(zhuǎn)型的重要趨勢(shì)，自2013年開始很多中央企業(yè)都完成了并購(gòu)重組，以此快速實(shí)現(xiàn)了國(guó)有資產(chǎn)整合、經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)張、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)、競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力增強(qiáng)的戰(zhàn)略目標(biāo)。并購(gòu)重組的成功取決于資源整合的深度、質(zhì)量以及協(xié)同效應(yīng)，其中財(cái)務(wù)戰(zhàn)略也要隨之發(fā)生改變，才能解決并購(gòu)后資源的高效整合與資本的優(yōu)化配置問(wèn)題。本文圍繞中央企業(yè)在并購(gòu)重組過(guò)程中財(cái)務(wù)管理面臨的問(wèn)題，進(jìn)一步探究并購(gòu)后財(cái)務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的策略。

關(guān)鍵詞 中央企業(yè) 并購(gòu)重組 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型

一、引言

在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性深化改革進(jìn)程中，我國(guó)政府積極鼓勵(lì)電力、煤炭、冶金等產(chǎn)能過(guò)剩的產(chǎn)業(yè)開展并購(gòu)重組，由中央企業(yè)（簡(jiǎn)稱“央企”）打頭，通過(guò)并購(gòu)重組增加自身在全產(chǎn)業(yè)鏈的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，完善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變管理模式，繼而充分發(fā)揮出資源整合后的協(xié)同效應(yīng)，為市場(chǎng)注入持續(xù)性經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能。但是就并購(gòu)失敗案例來(lái)看，很多并購(gòu)重組都只是簡(jiǎn)單合并或者“拉郎配”，沒有實(shí)質(zhì)性地發(fā)揮并購(gòu)重組的價(jià)值，這也說(shuō)明了央企在并購(gòu)重組中存在較多的問(wèn)題，亟待解決。

二、央企并購(gòu)重組的動(dòng)因與風(fēng)險(xiǎn)

（一）實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，發(fā)揮協(xié)同競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

很多央企的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)多元化，涉及領(lǐng)域廣泛，導(dǎo)致產(chǎn)品線過(guò)長(zhǎng)、資源分散，欠缺專、精、大的發(fā)展，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)被削弱，造成資源的大量浪費(fèi)。而并購(gòu)重組能夠通過(guò)資源的再分配和整合，將規(guī)模經(jīng)濟(jì)做大做強(qiáng)，利用規(guī)模擴(kuò)張、資源集中、產(chǎn)量提升的優(yōu)勢(shì)來(lái)降低生產(chǎn)與管理成本。同時(shí)還能集中技術(shù)、工藝、經(jīng)驗(yàn)、資金等資源，來(lái)提高創(chuàng)新力、降低融資成本、實(shí)現(xiàn)合理避稅，從而擴(kuò)大資源協(xié)同的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。對(duì)于央企而言，需要通過(guò)重組來(lái)將有限的優(yōu)質(zhì)資源運(yùn)用到規(guī)模效應(yīng)顯著、技術(shù)要求較高、準(zhǔn)入門檻較高的關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)中，比如新能源項(xiàng)目，這也是我國(guó)發(fā)展戰(zhàn)略計(jì)劃中的重點(diǎn)發(fā)展業(yè)務(wù)。因此重組還能夠使關(guān)鍵業(yè)務(wù)與企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)有機(jī)結(jié)合起來(lái)，提高央企的競(jìng)爭(zhēng)力，發(fā)揮資源的協(xié)同效應(yīng)。

（二）基于不良資產(chǎn)處置的需要

央企一直以來(lái)普遍存在國(guó)有資產(chǎn)大量流失、不良資產(chǎn)率高等問(wèn)題，并購(gòu)重組是轉(zhuǎn)化不良資產(chǎn)的一種有效途徑。一般央企對(duì)不良資產(chǎn)的處置都交由資金雄厚且專業(yè)水平高的資產(chǎn)管理公司負(fù)責(zé)，也就是目前比較流行的托管式重組。資產(chǎn)管理公司對(duì)并購(gòu)重組后陷入不良資產(chǎn)困境的央企進(jìn)行專業(yè)化的資本運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)的保值增值，規(guī)范內(nèi)部控制體系和會(huì)計(jì)核算體系，從而促進(jìn)資本鏈進(jìn)入良性循環(huán)。

三、央企并購(gòu)重組中面臨的問(wèn)題分析

（一）并購(gòu)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)較大

新能源項(xiàng)目容量小、數(shù)量多。項(xiàng)目資源日益短缺，公司壯大形成規(guī)模效應(yīng)就需要新建和并購(gòu)。重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)資本金內(nèi)部收益率和凈資產(chǎn)收益率需要達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)。通過(guò)資金利用優(yōu)勢(shì)和專業(yè)的技改消缺優(yōu)勢(shì)，打造并購(gòu)企業(yè)并盈利。一般并購(gòu)公司的價(jià)值評(píng)估方法主要依據(jù)價(jià)值類型來(lái)選擇，包括市場(chǎng)價(jià)值、投資價(jià)值，目前公司的并購(gòu)偏重于投資價(jià)值，但是沒有考慮投資需求是否為市場(chǎng)典型價(jià)值，投資價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值未必相同。價(jià)值評(píng)估對(duì)于評(píng)估人員和機(jī)構(gòu)的專業(yè)性要求極高，且容易受到主觀性和片面性影響，使得國(guó)有資產(chǎn)大量流失，資產(chǎn)評(píng)估淪為形式主義[1]。

（二）財(cái)務(wù)資源與業(yè)務(wù)整合欠缺系統(tǒng)性

業(yè)務(wù)重組后的資源重新配置一直以來(lái)都是很多并購(gòu)央企感到棘手的問(wèn)題，業(yè)務(wù)資源整合包括產(chǎn)品整合、負(fù)債整合、股權(quán)整合以及組織制度整合等內(nèi)容，是并購(gòu)央企提高核心競(jìng)爭(zhēng)力和資源配置效益的重要手段。但是并購(gòu)央企在并購(gòu)后一味追求規(guī)模擴(kuò)張，盲目進(jìn)行業(yè)務(wù)資源整合，沒有樹立戰(zhàn)略眼光和系統(tǒng)思維、聯(lián)合財(cái)務(wù)資源進(jìn)行整合，造成了業(yè)務(wù)資源的大量浪費(fèi)，財(cái)務(wù)管理水平不升反降。比如很多央企并購(gòu)后，更加注重提升市場(chǎng)占有率、提高銷售額等方面，以此來(lái)盡快實(shí)現(xiàn)短期目標(biāo)，沒有將精力投入新技術(shù)的研發(fā)和新知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)的整合方面，也不重視客戶資源、組織資源、文化資源和人力資源的協(xié)調(diào)與配置，導(dǎo)致核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)沒有充分發(fā)揮出來(lái)。這主要是將做大做強(qiáng)的實(shí)質(zhì)概念混淆了。在業(yè)務(wù)資源整合以后，勢(shì)必會(huì)剝離效益低下、質(zhì)量較差的資產(chǎn)，冗員、冗費(fèi)的問(wèn)題也被逐一改善，自然會(huì)牽涉崗位的調(diào)換和職員安置問(wèn)題。折舊會(huì)造成整而不合的情況，集團(tuán)很難實(shí)現(xiàn)一體化運(yùn)作[2]。

（三）政府不恰當(dāng)干預(yù)過(guò)多

政府雖然能夠引領(lǐng)央企進(jìn)行戰(zhàn)略性的并購(gòu)重組，以此來(lái)作用于國(guó)民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與優(yōu)化、保障國(guó)有經(jīng)濟(jì)安全，但央企仍需要遵循市場(chǎng)規(guī)律來(lái)實(shí)現(xiàn)資源整合?，F(xiàn)階段的問(wèn)題在于國(guó)資委過(guò)多干預(yù)央企并購(gòu)后的整合活動(dòng)。比如在并購(gòu)對(duì)象的選擇上，央企沒有考慮同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)因素，沒有對(duì)其進(jìn)行深入的市場(chǎng)調(diào)查，只是通過(guò)強(qiáng)制的行政命令讓兩個(gè)可能存在較多競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)重組，從而增加了財(cái)務(wù)資源整合的難度。

四、央企并購(gòu)重組中財(cái)務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的建議

（一）選擇合理的并購(gòu)價(jià)值評(píng)估法

目前資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的主要方法有市場(chǎng)法、成本法以及收益法等，但是很多央企還在使用成本法為主進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。隨著全球化經(jīng)濟(jì)影響的加深，我國(guó)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估應(yīng)當(dāng)與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)接軌。現(xiàn)代化先進(jìn)的測(cè)算模型主要分為兩種，即凈資產(chǎn)收益率和現(xiàn)金流量現(xiàn)值。僅僅通過(guò)收益法很難給出準(zhǔn)確客觀的評(píng)估，因此需要至少結(jié)合兩種以上的評(píng)估方法來(lái)全面客觀地進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。對(duì)于并購(gòu)過(guò)程中的時(shí)間要求，一般項(xiàng)目被并購(gòu)方關(guān)注的是金額和時(shí)間，而央企的并購(gòu)審批流程較長(zhǎng)，要加快對(duì)并購(gòu)的審批，重視有限資源的開發(fā)和并購(gòu)。

（二）優(yōu)化財(cái)務(wù)資源的整合策略

對(duì)于財(cái)務(wù)資源的整合，央企應(yīng)一分為二來(lái)看待，即分為有形資產(chǎn)和無(wú)形財(cái)務(wù)資源。對(duì)于有形資產(chǎn)，要通過(guò)兩個(gè)方面來(lái)加強(qiáng)整合，一方面是通過(guò)集團(tuán)子母公司的會(huì)計(jì)核算體系，統(tǒng)一被并購(gòu)企業(yè)的會(huì)計(jì)核算口徑、規(guī)范會(huì)計(jì)核算程序、方法、會(huì)計(jì)賬戶、財(cái)務(wù)報(bào)表等形式，從而保證資金流、現(xiàn)金流和業(yè)務(wù)流核算信息得以及時(shí)傳遞、無(wú)誤溝通和可靠共享，真實(shí)反映被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)流動(dòng)狀況和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，便于集中化管理。另一方面則是要整合全面預(yù)算管理體系，統(tǒng)一預(yù)算管理流程，便于預(yù)算總目標(biāo)的下達(dá)和下級(jí)單位預(yù)算執(zhí)行結(jié)果的反饋，以此來(lái)約束、監(jiān)督與考評(píng)被并購(gòu)企業(yè)的預(yù)算執(zhí)行情況。同時(shí)集團(tuán)總部建立資金結(jié)算中心或者成立財(cái)務(wù)公司，開設(shè)統(tǒng)一的資金賬戶，以此用來(lái)負(fù)責(zé)內(nèi)部資金結(jié)算，實(shí)現(xiàn)集中資金收支管理與風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控[3]。而對(duì)于無(wú)形財(cái)務(wù)資源的整合，要注重財(cái)務(wù)知識(shí)、人力資源、組織結(jié)構(gòu)、制度文化資源等的整合，加強(qiáng)統(tǒng)一的文化建設(shè)，充分發(fā)揮資源協(xié)同效應(yīng)下的決策支持價(jià)值。

（三）國(guó)資委應(yīng)合理進(jìn)行干預(yù)

國(guó)資委在央企進(jìn)行并購(gòu)重組的過(guò)程中需要發(fā)揮出三大作用，即加強(qiáng)監(jiān)督、規(guī)范管理資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司、完善資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算制度。首先國(guó)資委應(yīng)當(dāng)遵循“政企分開”原則和市場(chǎng)規(guī)律，與企業(yè)明確職能分工，與企業(yè)監(jiān)事會(huì)共同強(qiáng)化監(jiān)督職能，健全對(duì)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管的法規(guī)建設(shè)和出資人經(jīng)濟(jì)責(zé)任審計(jì)制度，監(jiān)督預(yù)算管理的落地效力，完善外派監(jiān)事制度，從而推動(dòng)央企開展實(shí)質(zhì)性重組。其次，對(duì)于資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司，國(guó)資委要促使其加快治理結(jié)構(gòu)、管理體制的改革與升級(jí)，提高資源配置效率，提高資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司對(duì)不良資產(chǎn)的處置效率，以此來(lái)全力支持央企實(shí)現(xiàn)并購(gòu)與資源整合。最后國(guó)資委要健全國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算制度，完善央企收支分配機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)國(guó)有資產(chǎn)的控制，保障國(guó)有資產(chǎn)的安全與增值性。

五、結(jié)語(yǔ)

央企重組的根本目的在于穩(wěn)固與強(qiáng)化涉及國(guó)家經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵行業(yè)的發(fā)展以及央企在與國(guó)家關(guān)系密切領(lǐng)域的主導(dǎo)地位，因此就需要提高央企在這些行業(yè)中整合國(guó)有資本和優(yōu)質(zhì)資源的能力，大力發(fā)展國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)，提高國(guó)有資本的控制力和影響力，繼而優(yōu)化國(guó)有經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，保障國(guó)家經(jīng)濟(jì)命脈的高速發(fā)展和安全。

（作者單位為國(guó)家電投集團(tuán)河北電力有限公司張家口公司）

參考文獻(xiàn)

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