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        《央行法》 17年后再修訂

        2020-12-21 03:57:25鈕文新
        中國經(jīng)濟(jì)周刊 2020年23期
        關(guān)鍵詞:物價(jià)貨幣政策債務(wù)

        鈕文新

        中華人民共和國《中國人民銀行法》(以下簡稱《央行法》)修訂草案11月21日開始向社會公開征求意見,而最近各種各樣的意見也不斷見諸媒體。從修改的內(nèi)容看,更多集中于強(qiáng)化央行功能,比如增加央行在宏觀審慎管理方向的職能,將系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)納入央行監(jiān)測、分析、管理體系,同時(shí)加大了金融違法違規(guī)處罰力度,等等。

        總體看,除了功能性的梳理、增減之外,新《央行法》在基礎(chǔ)理論方面沒有改變,目前也未見到這個方向的討論。

        2008年金融危機(jī)之后,現(xiàn)代貨幣理論被全面質(zhì)疑

        依據(jù)國際金融改革的大趨勢,從理論上重新認(rèn)識中央銀行的功能,建立針對和適應(yīng)未來經(jīng)濟(jì)新格局的貨幣政策目標(biāo),是否也應(yīng)該納入此次《央行法》修訂的考慮范疇?

        中國的《央行法》頒布于1995年,并在2003年第一次修訂,而現(xiàn)在則是17年后的再次修訂。為什么要揭示這個時(shí)間順序?因?yàn)槲覀兛吹?,中國《央行法》制定和修正均伴隨著新自由主義貨幣理論不斷在中國被強(qiáng)化的過程,而許多的立法原理也是建立在這樣一套理論認(rèn)知的基礎(chǔ)之上。

        最典型的案例是:央行貨幣政策制定必須以幣值穩(wěn)定——物價(jià)穩(wěn)定為重要,甚至是主要目標(biāo)。所以,“利率盯住CPI”早已成為央行的習(xí)慣,同時(shí)也對公眾認(rèn)知貨幣政策產(chǎn)生了巨大影響。而這樣一種目標(biāo)設(shè)置和制度安排,顯然是受到新自由主義貨幣理論(以下簡稱現(xiàn)代貨幣理論)的主導(dǎo),正所謂“通貨膨脹無論如何是貨幣問題”。因此,只要消費(fèi)物價(jià)指數(shù)CPI變動超出一定范圍,所有人都會將目光盯住貨幣政策的調(diào)整。

        問題是,如此貨幣理論是否正確?人們發(fā)現(xiàn),格林斯潘時(shí)代的美聯(lián)儲,嚴(yán)格按照現(xiàn)代貨幣理論,在美國CPI長期低位運(yùn)行時(shí)長期實(shí)施低利率政策,結(jié)果,在金融創(chuàng)新失去監(jiān)管的背景下,構(gòu)筑了美國空前的房地產(chǎn)泡沫,并最終導(dǎo)致2008年金融危機(jī)。這難道不是“利率盯住CPI”——在現(xiàn)代貨幣理論基礎(chǔ)上制定貨幣政策的重大失???

        還有一個重要的例子。日本從上世紀(jì)90年代陷入衰退之后,連續(xù)20年執(zhí)行極低的利率政策,整個過程中,不僅看不到經(jīng)濟(jì)增長的起色,而且CPI絕大多數(shù)時(shí)間都處于零或負(fù)值的狀態(tài)。更有甚者,日本前任首相安倍晉三上臺后,為應(yīng)對2008年金融危機(jī)的沖擊,不僅將央行基準(zhǔn)利率轉(zhuǎn)為負(fù)值,而且以量化寬松手段向市場注入巨額基礎(chǔ)貨幣,結(jié)果如何?又是10年過去了,日本依然沒能擺脫所謂通縮的狀態(tài)。這樣的狀態(tài)顯然有違于現(xiàn)代貨幣理論所給定的邏輯,它是否證明現(xiàn)代貨幣理論根本不符合,也無法指導(dǎo)現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行?

        正因如此,金融危機(jī)之后,全世界都在質(zhì)疑現(xiàn)代貨幣理論,而對之進(jìn)行改革、調(diào)整則成為各國央行的不二選擇。隨之,貨幣政策目標(biāo)、方法均出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)變。而與這一變化相伴的則是一種新的理論——在凱恩斯主義基本內(nèi)核基礎(chǔ)上、吸收新自由主義合理內(nèi)核、同時(shí)更加講求貼近經(jīng)濟(jì)運(yùn)行實(shí)際狀況的理論——新凱恩斯主義理論(以下簡稱“新凱理論”)的悄然興起。

        美聯(lián)儲前主席伯南克是新凱理論的代表人物

        依據(jù)“新凱理論”,物價(jià)漲跌早已不被貨幣數(shù)量決定,甚至不是供求關(guān)系決定,而物價(jià)漲跌的現(xiàn)實(shí)決定因素是:市場壟斷寡頭的利益訴求。很顯然,貨幣數(shù)量決定物價(jià)水平,必須遵從三個重要的前提條件:其一,沒有壟斷,市場自由競爭;其二,商品產(chǎn)能有限,商品供給有限;其三,商品購買力伴隨貨幣增加而不斷增加,市場有無限需求?;蛘哒f,不斷增加的貨幣導(dǎo)致社會公眾無限地去追求有限供給商品,只有在這樣的情況下,商品供不應(yīng)求,才會引發(fā)物價(jià)上漲。

        但是,真實(shí)的市場會發(fā)生這樣的情況嗎?真實(shí)市場是:第一,寡頭壟斷已經(jīng)成為一切大宗商品供給的基本格局;第二,一般消費(fèi)品產(chǎn)能巨大,供給嚴(yán)重過剩;第三,消費(fèi)者的消費(fèi)需求不可能無限,至少不可能短時(shí)間內(nèi)無限放大?;谶@三點(diǎn),消費(fèi)品市場出現(xiàn)供不應(yīng)求的可能性極小,而物價(jià)變動絕大部分原因是:市場寡頭的利益訴求。這就是“新凱理論”對物價(jià)的看法,是不是非常貼近現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行?

        那“新凱理論”如何看待貨幣政策目標(biāo)?“新凱理論”認(rèn)為,基礎(chǔ)貨幣是國家永遠(yuǎn)不必收回的債務(wù)。所以,中央銀行應(yīng)當(dāng)把基礎(chǔ)貨幣視為“國家資本”,在降低債務(wù)率、破解債務(wù)危機(jī)的過程中發(fā)揮決定性作用。作為“新凱理論”的代表人物,美聯(lián)儲前主席伯南克在他的著作中多次明確表達(dá)過這層意思。

        毫無疑問,如今全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展受到三大制約:第一,消費(fèi)品產(chǎn)能嚴(yán)重過剩,商品供給同樣嚴(yán)重過剩。第二,無論是政府、企業(yè)還是私人,債務(wù)規(guī)模、債務(wù)率均居令人咋舌的歷史高位,畸高且不斷增長的債務(wù)越來越多用于借新還舊,極少轉(zhuǎn)變?yōu)樾碌纳鐣枨?,所以,債?wù)增長無法有效緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力,從而嚴(yán)重抑制社會總需求。第三,未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展必須依托技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動,但創(chuàng)新資本需求之巨大遠(yuǎn)非歷史任何時(shí)期可比,而且失敗概率極高——經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的成本巨大。

        如果我們可以確認(rèn)這“三大制約”的客觀存在,那我們就應(yīng)當(dāng)可以理解,為什么“新凱理論”會將基礎(chǔ)貨幣當(dāng)成“國家資本”使用,因?yàn)檫@實(shí)際是一舉三得的破解之道。第一,因?yàn)橄M(fèi)品供給嚴(yán)重過剩,所以大規(guī)模投放基礎(chǔ)貨幣不會引發(fā)商品價(jià)格上漲;第二,債務(wù)危機(jī)時(shí)時(shí)困擾加上經(jīng)濟(jì)衰退威脅,私人資本必然越發(fā)厭惡風(fēng)險(xiǎn),在此情況下,國家必須補(bǔ)位,通過釋放國家資本——永遠(yuǎn)不必收回的債務(wù)——長期基礎(chǔ)貨幣,有效擴(kuò)大社會資本總量,推高股市,擴(kuò)大股權(quán)融資,降低債務(wù)率,同時(shí)還可以適度刺激需求;第三,以空前的體量釋放基礎(chǔ)貨幣,創(chuàng)造空前規(guī)模的巨額股權(quán)資本,滿足國家、企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的資本需求。

        新的貨幣政策目標(biāo)是什么

        毫無疑問,發(fā)達(dá)國家貨幣當(dāng)局現(xiàn)在都在這樣做,而它們不會擔(dān)心物價(jià)上漲,更無所謂通貨膨脹。歷史地看,對物價(jià)影響力最大的商品價(jià)格——石油價(jià)格,已經(jīng)被一只“似有似無之手”按在低位12年,這恐怕才是物價(jià)穩(wěn)定最基本的保證。

        那新的貨幣政策目標(biāo)應(yīng)當(dāng)是什么?不只是實(shí)體經(jīng)濟(jì)獲得了多少貸款,而更應(yīng)當(dāng)是股權(quán)資本的形成規(guī)模和國家因此獲得了多少創(chuàng)新能力。

        這篇文章顯然無法全部講清。因?yàn)?,進(jìn)一步闡釋需要明晰更多概念和問題。比如,如何看待發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)界時(shí)不常就會叫囂一下“貨幣寬松將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)災(zāi)難”?如何看待當(dāng)下美國股市“泡沫”問題?如何看待當(dāng)年保羅·沃爾克時(shí)代的通脹和治理問題?等等。這些問題稍加展開就會大幅增加文章體量。

        我們建議當(dāng)前金融界在修訂《央行法》時(shí),也同時(shí)甚至首先把一些更基礎(chǔ)、更重要的理論問題一并納入考量,讓未來中國貨幣政策能夠與時(shí)俱進(jìn),更加符合中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量創(chuàng)新發(fā)展的基本要求,更加有效地輔佐國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新格局盡快成勢。

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