亚洲免费av电影一区二区三区,日韩爱爱视频,51精品视频一区二区三区,91视频爱爱,日韩欧美在线播放视频,中文字幕少妇AV,亚洲电影中文字幕,久久久久亚洲av成人网址,久久综合视频网站,国产在线不卡免费播放

        ?

        獨(dú)立董事投行背景與實(shí)體企業(yè)金融化及其效應(yīng)研究

        2020-12-17 11:41:52
        經(jīng)濟(jì)師 2020年12期
        關(guān)鍵詞:獨(dú)董投行金融資產(chǎn)

        ●楊 帆

        獨(dú)立董事制度在完善我國上市公司治理結(jié)構(gòu)的過程中發(fā)揮著至關(guān)重要的作用,其設(shè)立初衷是制衡公司內(nèi)部控制機(jī)制,提升上市公司經(jīng)營效率。隨著市場需求和制度的演變,上市公司所聘請的獨(dú)立董事基本為各行業(yè)專家,遂獨(dú)立董事逐漸開始為企業(yè)提供中肯而有效的建議。然而,自《關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事的指導(dǎo)意見》發(fā)布以來,幾乎失效的監(jiān)督作用和存在感不強(qiáng)的咨詢作用使得獨(dú)立董事逐漸成為“花瓶董事”,難以在企業(yè)價(jià)值最大化過程中起到積極作用,長此以往,將會(huì)阻礙公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。因此,研究獨(dú)立董事在中國上市公司的有效作用對推進(jìn)獨(dú)立董事制度進(jìn)程具有重要意義。

        目前,學(xué)術(shù)界對獨(dú)董作用的研究主要集中在監(jiān)督和咨詢職能。雖然有學(xué)者發(fā)現(xiàn)獨(dú)董能發(fā)揮監(jiān)督職能(黃海杰等,2016),但是基于我國獨(dú)立董事薄弱的法律地位和“形式獨(dú)立”的事實(shí)(李茂春,2019),獨(dú)立董事在多數(shù)情況下即不愿也不能發(fā)揮其監(jiān)督功能。學(xué)者們普遍認(rèn)同獨(dú)立董事的咨詢角色,如上市公司并購行為(孫甲奎和肖星,2019)、創(chuàng)新投資(沈藝鋒等,2016)、企業(yè)信貸融資問題(劉浩等,2012)等。縱觀以上結(jié)論,研究視角雖多元化,但共同點(diǎn)是基于企業(yè)常見決策,該作用往往能被企業(yè)內(nèi)有關(guān)部門取代,其地位可有可無。本文從企業(yè)未來不可避免的金融化視角出發(fā),研究具有投行背景的獨(dú)立董事(以下簡稱“投行獨(dú)董”)在企業(yè)金融化過程中所發(fā)揮的咨詢作用。

        近年來,我國實(shí)體投資回報(bào)率持續(xù)低迷,實(shí)體企業(yè)為追求高額增長而將大量資本投入金融和房地產(chǎn)等虛擬經(jīng)濟(jì)行業(yè),導(dǎo)致了對實(shí)業(yè)投資的侵占(張成思等,2016)、企業(yè)創(chuàng)新能力的降低(王紅建等,2016)等嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)后果,引起了理論界和實(shí)務(wù)界的關(guān)注。但基于金融化的風(fēng)險(xiǎn)分散作用(戴賾等,2018)、蓄水池效應(yīng)(胡奕明等,2017)和融資約束緩解(劉浩等,2012)等正面作用,配置金融資產(chǎn)是企業(yè)未來不可或缺的輔助活動(dòng)。因此,從金融化視角出發(fā)研究獨(dú)董作用具有理論與現(xiàn)實(shí)意義。

        本文選擇2014—2019 年中國A 股上市公司為研究樣本,對投行獨(dú)董能否促進(jìn)實(shí)體企業(yè)金融化程度進(jìn)行研究,即是否擁有投行獨(dú)董的企業(yè)金融化程度更高,并探討了投行獨(dú)董是否能在金融化過程中發(fā)揮咨詢作用而提高企業(yè)金融化績效。

        一、理論分析和研究假設(shè)

        (一)投行獨(dú)董與實(shí)體企業(yè)金融化程度

        投行獨(dú)董具有豐富的金融領(lǐng)域?qū)I(yè)知識、技能和從業(yè)經(jīng)歷,熟知金融市場的運(yùn)行規(guī)則、運(yùn)作方式和投資流程,他們能在企業(yè)進(jìn)行金融投資時(shí)提出科學(xué)合理的建議,為企業(yè)金融化提供內(nèi)部咨詢基礎(chǔ)。從理論上看,一方面,長久的行業(yè)經(jīng)歷和及時(shí)的信息使投行獨(dú)董掌握更多的投資渠道和信息,及時(shí)捕捉投資機(jī)會(huì)(許罡,2018),提出多元化投資組合方案,擴(kuò)大了企業(yè)投資的可能性。而且,相比于無投行背景的決策層,投行獨(dú)董能做出高回報(bào)的決策,吸引最終決策層配置更多金融資產(chǎn)。因此投行獨(dú)董可以促進(jìn)金融化進(jìn)程。另一方面,投行業(yè)內(nèi)人士往往意味著更多的業(yè)內(nèi)朋友和同行,這種中國式的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)能幫助他們獲得更多的金融產(chǎn)業(yè)資訊,敏銳地發(fā)現(xiàn)異常投資,建議企業(yè)放棄高風(fēng)險(xiǎn)投資組合,抑制金融化程度。

        出于對自身職場聲譽(yù)的維護(hù),投行獨(dú)董總是會(huì)盡可能地為企業(yè)提供有價(jià)值的建議,發(fā)揮其咨詢功能以維護(hù)他們在行業(yè)中的地位和聲望(孫甲奎和肖星,2019),所以上述兩種作用是同時(shí)存在的,作用相互抵消,投行獨(dú)董與金融化程度之間可能不存在明顯的促進(jìn)或抑制關(guān)系。據(jù)此,本文提出:

        H1:投行獨(dú)董對實(shí)體企業(yè)金融化程度不存在明顯影響。

        (二)投行獨(dú)董與實(shí)體企業(yè)金融化表現(xiàn)

        雖然獨(dú)立董事不能對金融化程度決策產(chǎn)生重大影響,但是他們可以憑借特殊的金融知識和能力在企業(yè)配置金融資產(chǎn)時(shí)提供咨詢和建議。在企業(yè)完成初步的投資決策前,他們可以利用財(cái)務(wù)管理知識和投資組合理論進(jìn)行證券分析,對金融資產(chǎn)類別、證券選擇、投資數(shù)量等要素提出關(guān)鍵性建議,提高企業(yè)金融投資的回報(bào)率。在初次投資后,還可以隨著市場和投資目標(biāo)的改變有效地修正投資組合、處理衍生問題(許罡,2018),進(jìn)一步提高金融資產(chǎn)的投資回報(bào)率。其次,投行獨(dú)董由于其社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)而在信息方面具有天然的非正式優(yōu)勢,輔以技術(shù)分析,他們可以評估股票的內(nèi)在價(jià)值從而判斷其是否被市場低估,在有效市場中完成短期套利,獲取超額利潤。據(jù)此,本文提出:

        H2:投行獨(dú)董在金融化過程中對金融化表現(xiàn)具有正向影響。

        二、研究設(shè)計(jì)

        (一)樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

        本文選取2014—2019 年中國全部A 股上市公司為研究樣本,并依據(jù)以下條件進(jìn)行篩選:剔除金融類和房地產(chǎn)類公司、數(shù)據(jù)嚴(yán)重缺失公司、ST 和ST*公司,最后得到13093 個(gè)樣本。所用數(shù)據(jù)主要來自國泰安數(shù)據(jù)庫,并手工進(jìn)行補(bǔ)充和完善。為減輕異常值對研究結(jié)論的影響,本文對分析中所有連續(xù)變量進(jìn)行縮尾處理。

        (二)變量定義

        1.投行背景。本文參考孫甲奎和肖星(2019)方法定義獨(dú)立董事的投行經(jīng)歷(IB),即獨(dú)立董事曾經(jīng)或正在投資銀行任職,分析師和顧問等較低職務(wù)除外。如果上市公司具有至少一位投行獨(dú)董,記為1,否則為0。

        2.企業(yè)金融化程度。本文參考杜勇等(2017)方法定義企業(yè)金融化程度(FinLev),即金融資產(chǎn)與總資產(chǎn)之比。其中,金融資產(chǎn)基本遵循管理用財(cái)務(wù)報(bào)表的定義,貨幣資金除外,因?yàn)槠髽I(yè)持有貨幣資金主要為銷售商品或提供勞務(wù)等營業(yè)活動(dòng)準(zhǔn)備,并非用于金融活動(dòng),且貨幣資金的用途信息很難被獲取,難以區(qū)分其為金融資產(chǎn)還是經(jīng)營資產(chǎn)。

        3.金融資產(chǎn)表現(xiàn)。金融資產(chǎn)表現(xiàn)(FAPer)指金融資產(chǎn)回報(bào)率,即金融損益與金融資產(chǎn)之比。

        4.控制變量。影響金融化程度和表現(xiàn)的因素還有很多,為保證研究的嚴(yán)謹(jǐn)性,借鑒陳浩琦(2019)的研究成果,本文對以下變量進(jìn)行控制(CONS),具體含義及符號見表1。

        表1 控制變量

        (三)回歸模型

        (四)描述性統(tǒng)計(jì)

        表2 描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

        表2 報(bào)告了描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。金融化程度(FinLev)的均值是0.038,標(biāo)準(zhǔn)差是0.312,最大、最小值為0 和0.859,表明各企業(yè)金融化水平差距較大,部分企業(yè)配置大量金融資產(chǎn),多數(shù)企業(yè)沒有或較少配置。這與郝芮琳(2019)的結(jié)論一致:我國上市公司雖有明顯的金融化趨勢,但目前還處于較低的金融化水平。金融資產(chǎn)表現(xiàn)(FAPer)的均值0.177,標(biāo)準(zhǔn)差0.459,表明各企業(yè)的金融資產(chǎn)投資回報(bào)率差異巨大。投行背景(IB)的均值是0.038,表明只有約3.8%的公司聘請了投行獨(dú)董。產(chǎn)權(quán)性質(zhì)(State)的均值是0.32,即在樣本中約有32%的企業(yè)是國有性質(zhì);地理位置(Location)均值是0.38,即在樣本中約有38%的企業(yè)位于中國金融城市中,配備較完善的金融體系;其他指標(biāo)基本與其他學(xué)者研究一致。

        三、實(shí)證分析

        (一)投行獨(dú)董與實(shí)體企業(yè)金融化程度

        表3 報(bào)告了投行獨(dú)董與金融化程度的回歸結(jié)果。自變量為投行背景(IB),因變量為企業(yè)金融化程度(FinLev)。第(1)列是單變量回歸結(jié)果,IB 系數(shù)是0.006,在統(tǒng)計(jì)上該值并不顯著,說明投行獨(dú)董與金融化程度無明顯關(guān)系。為防止其他因素干擾回歸結(jié)果,第(2)列加入控制變量,IB 系數(shù)是0.005,同樣不十分顯著。以上結(jié)果都驗(yàn)證了H1,即投行獨(dú)董對實(shí)體企業(yè)金融化程度不存在明顯的影響。

        表3 投行獨(dú)董與金融化水平回歸結(jié)果

        (二)投行獨(dú)董與實(shí)體企業(yè)金融化表現(xiàn)

        表4 報(bào)告了投行獨(dú)董與金融化表現(xiàn)的回歸結(jié)果,解釋變量為投行背景(IB),被解釋變量為金融資產(chǎn)表現(xiàn)(FAPer)。第(1)列IB 系數(shù)為0.048,在1%的水平上顯著,說明投行獨(dú)董的增加能提高企業(yè)金融資產(chǎn)回報(bào)率。第(2)列加入控制變量,IB 系數(shù)是0.049,在1%的水平上顯著。地理位置和產(chǎn)權(quán)性質(zhì)在1%的顯著水平上與金融資產(chǎn)表現(xiàn)呈正相關(guān),僅次于投行背景,這一結(jié)論有助于進(jìn)一步分析投行背景與金融資產(chǎn)表現(xiàn)的關(guān)系。以上結(jié)果都支持H2。

        表4 投行獨(dú)董與企業(yè)金融化表現(xiàn)回歸結(jié)果

        四、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

        (一)滯后變量

        投行獨(dú)董能提高金融資產(chǎn)回報(bào)率,但也可能是金融資產(chǎn)回報(bào)率高的企業(yè)出于保持或進(jìn)一步提高金融資產(chǎn)回報(bào)率的目的而聘請投行獨(dú)董,可能存在內(nèi)生性問題。本文將解釋變量滯后一期以及將解釋變量和控制變量均滯后一期,進(jìn)行回歸檢驗(yàn),IB 的系數(shù)均在1%的水平上顯著為正,表明確實(shí)是投行獨(dú)董影響了企業(yè)金融資產(chǎn)的回報(bào)率。

        (二)替換變量

        金融資產(chǎn)表現(xiàn)可從多角度進(jìn)行描述,本文參考戴賾等(2018)的做法,使用金融損益與凈利潤之比(FAPer2)作為替代變量,結(jié)果顯示IB 的系數(shù)在1%的水平上顯著為正,說明投行獨(dú)董與企業(yè)金融資產(chǎn)表現(xiàn)的正相關(guān)關(guān)系。

        (三)改變計(jì)量方法

        本文部分企業(yè)的金融資產(chǎn)表現(xiàn)為0,因此可將原有OLS 改為Tobit 進(jìn)行回歸,結(jié)果表明IB 的系數(shù)在1%的水平上顯著為正,證明了H2 的穩(wěn)健性。

        (四)增加控制變量

        本文增加了新的控制變量來檢驗(yàn)穩(wěn)健性。增添了第一大股東持股比例(Top)和董監(jiān)高前三名薪酬總額(Salary)為新變量,最終回歸結(jié)果與前文一致。

        五、進(jìn)一步分析

        (一)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、投行獨(dú)董與實(shí)體企業(yè)金融化表現(xiàn)

        產(chǎn)權(quán)性質(zhì)是我國特有的所有權(quán)結(jié)構(gòu)問題,國有企業(yè)因其非市場職能而與民營企業(yè)存在本質(zhì)性差異。國企的投行獨(dú)董比起私企普遍“敢于提出風(fēng)險(xiǎn)建議”,導(dǎo)致國有企業(yè)“敢投資”。國企的董事任選往往不是由其業(yè)績或咨詢表現(xiàn)決定,而帶有明顯的行政化特點(diǎn),因此國企獨(dú)董不擔(dān)心投資失敗而影響晉升,敢為企業(yè)提出高風(fēng)險(xiǎn)高收益的投資建議,提高企業(yè)高收益的可能性。同時(shí),國企容易取得政府政策支持和財(cái)政補(bǔ)貼,即使投資失敗,也有政府為其“兜底”,提高了國企的風(fēng)險(xiǎn)承受能力,推動(dòng)投行獨(dú)董“敢于”提出風(fēng)險(xiǎn)計(jì)劃。因此,國有性質(zhì)能強(qiáng)化投行獨(dú)董對金融資產(chǎn)表現(xiàn)的正向作用。

        本文進(jìn)行截面分析來檢驗(yàn)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對投行獨(dú)董與金融化表現(xiàn)關(guān)系的影響,區(qū)分國有和非國有樣本進(jìn)行回歸,表5 報(bào)告了回歸結(jié)果。第(1)列為國有組,IB 系數(shù)為0.053(5%的顯著水平),高于全樣本系數(shù)。第(2)列為非國有組,IB 系數(shù)為0.043,在1%的水平上顯著,低于全樣本。表明投行獨(dú)董對金融化表現(xiàn)的正向作用在國企中被強(qiáng)化。為增強(qiáng)結(jié)論的穩(wěn)健性,本文增加了第(3)列交乘項(xiàng)進(jìn)行檢驗(yàn),交乘項(xiàng)系數(shù)在10%的水平上顯著為正,證明在國有企業(yè)中,投行獨(dú)董對企業(yè)金融資產(chǎn)表現(xiàn)的正向作用更強(qiáng)烈。

        表5 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、投行獨(dú)董與實(shí)體企業(yè)金融化表現(xiàn)的回歸結(jié)果

        (二)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、投行獨(dú)董與實(shí)體企業(yè)金融化表現(xiàn)

        改革開放以來,我國各省市經(jīng)濟(jì)發(fā)展嚴(yán)重不均,其中以“北上廣深”為代表的金融城市金融發(fā)展程度高、金融投資機(jī)會(huì)多、信息不對稱程度低,位于這些地區(qū)的企業(yè)的獨(dú)董比其他獨(dú)董獲取更多資訊和投資渠道,為企業(yè)提出適宜的建議。因此,地處金融城市的投行獨(dú)董對金融資產(chǎn)表現(xiàn)的正向作用更強(qiáng)烈。

        為檢驗(yàn)上市公司所在地在投行獨(dú)董與金融化表現(xiàn)關(guān)系之間的作用,本文將樣本分為金融城市企業(yè)和非金融城市企業(yè)。金融城市組中,IB 系數(shù)為0.056,在1%的水平上顯著,高于全樣本估計(jì)系數(shù)。非金融城市組中,IB 系數(shù)為0.04,在5%的水平上顯著,低于全樣本估計(jì)系數(shù)。結(jié)果表明,投行獨(dú)董對金融化表現(xiàn)的正向作用在位于金融城市的企業(yè)中具有強(qiáng)化作用。同樣檢驗(yàn)交乘項(xiàng),系數(shù)為0.023,證明在金融城市企業(yè)中,投行獨(dú)董對金融資產(chǎn)表現(xiàn)的正向作用更加強(qiáng)烈。

        六、結(jié)論

        本文從企業(yè)金融化的角度出發(fā),以2014-2019 年中國A股上市公司為研究對象,考察了投行獨(dú)董在企業(yè)金融化中發(fā)揮的咨詢作用。研究發(fā)現(xiàn),投行獨(dú)董不能影響企業(yè)的金融化程度,但是與企業(yè)金融化表現(xiàn)呈正相關(guān)關(guān)系;投行獨(dú)董對企業(yè)金融化表現(xiàn)的正向作用在國有企業(yè)和金融城市企業(yè)中表現(xiàn)的更加強(qiáng)烈。本文探索了投行獨(dú)董在企業(yè)金融化過程中不可替代的作用,不僅為企業(yè)董事會(huì)的結(jié)構(gòu)安排和獨(dú)立董事背景特征的選擇提供了經(jīng)驗(yàn)依據(jù),也為加速推進(jìn)獨(dú)立董事制度的完善提供了思路。

        限于篇幅和精力,本文只考察了投行獨(dú)董對企業(yè)金融化的程度和表現(xiàn)的初步影響,尚未研究投行獨(dú)董對金融化表現(xiàn)的正向作用的中介傳導(dǎo)機(jī)制,也沒有深入探討這一正向作用對企業(yè)價(jià)值的短期和長期影響,這是今后可能的研究方向。

        猜你喜歡
        獨(dú)董投行金融資產(chǎn)
        第十九屆新財(cái)富最佳投行評選結(jié)果
        新財(cái)富(2023年4期)2023-04-26 23:08:53
        第十五屆新財(cái)富最佳投行
        新財(cái)富(2022年4期)2022-04-18 12:14:32
        第十三屆新財(cái)富最佳投行
        新財(cái)富(2020年3期)2020-03-19 03:51:47
        獨(dú)董辭職潮涌董事會(huì)一統(tǒng)天下局面須改變
        消除履職障礙提高獨(dú)董津貼
        董事會(huì)(2018年5期)2018-07-13 05:47:44
        不合格獨(dú)董就得召回、禁入
        董事會(huì)(2017年7期)2017-07-29 08:09:28
        第十屆新財(cái)富中國最佳投行
        新財(cái)富(2017年3期)2017-03-23 12:45:31
        論金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的相關(guān)問題探析
        國家金融體系差異與海外金融資產(chǎn)投資組合選擇
        對交易性金融資產(chǎn)核算的幾點(diǎn)思考
        麻豆视频av在线观看| 91热这里只有精品| 欧美日韩国产在线成人网 | 国产美女一区三区在线观看| 老鸭窝视频在线观看| 50岁熟妇大白屁股真爽| 中文字幕一区二区三区乱码不卡| 日本免费一区精品推荐| 精品一区中文字幕在线观看| 亚洲av日韩av在线观看| 中文字幕第七页| 亚洲乱码中文字幕综合| 偷拍色图一区二区三区| 国产真实乱对白精彩久久老熟妇女| 91精品福利一区二区| 亚洲成av人片在线天堂无| 亚洲一区二区三区综合免费在线| 野花社区视频在线观看| 国产精品美女白浆喷水| 麻豆激情视频在线观看| 亚洲av福利天堂一区二区三 | 久久国产成人精品国产成人亚洲| 中文字幕在线一区乱码| 亚洲精选自偷拍一区二| 成人免费777777被爆出| 亚洲国产成人AV人片久久网站| 精品国产麻豆免费人成网站| 国产av无码专区亚洲av男同| 日产国产精品亚洲系列| 成人无码网www在线观看| 日本一区二区高清精品| 久久天堂综合亚洲伊人hd妓女| 日韩激情小视频| 日本精品久久中文字幕| 337p日本欧洲亚洲大胆色噜噜 | 国产一区二区三区四区色| 手机在线观看免费av网站| 搡老熟女中国老太| 1区2区3区高清视频| 国产成人无精品久久久| 国产91会所女技师在线观看|