【摘 ?要】董事會作為公司治理機制的中心環(huán)節(jié)，對旅游上市公司的可持續(xù)成長有重要意義。利用2013-2018年20家旅游上市公司的面板數(shù)據(jù)，運用主成分分析法計算我國旅游上市公司成長性指數(shù)，進而對董事會結(jié)構(gòu)特征與成長性之間的關(guān)系進行了實證研究。結(jié)果顯示：董事會規(guī)模與成長性之間存在著顯著的倒U型曲線關(guān)系，董事長與總經(jīng)理兩職合一會阻礙企業(yè)的成長，而獨立董事比例對企業(yè)成長性無顯著影響。

【Abstract】As the central link of corporate governance mechanism， the board of directors is of great significance to the sustainable growth of listed tourism companies. Based on the panel data of 20 listed tourism companies from 2013 to 2018， this paper uses principal component analysis method to calculate the growth index of China's listed tourism companies， and then makes an empirical study on the relationship between board structure characteristics and growth. The results show that： there is a significant inverted U-curve relationship between the size of the board of directors and growth. The combination of chairman and general manager hinders the growth of enterprises， while the proportion of independent directors has no significant effect on the growth of enterprises.

【關(guān)鍵詞】成長性;董事會結(jié)構(gòu)特征;旅游上市公司;主成分分析法

【Keywords】growth; board structure characteristics; listed tourism companies; principal component analysis method

【中圖分類號】F271 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文獻標志碼】A ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文章編號】1673-1069（2020）07-0092-02

1 引言

董事會通過參與公司戰(zhàn)略發(fā)展、執(zhí)行準則和控制方案的決策等，對公司戰(zhàn)略發(fā)展和成長發(fā)揮著重要作用。對現(xiàn)代企業(yè)制度而言，董事會特征及其表現(xiàn)是公司制度發(fā)揮作用的前提條件之一，是企業(yè)成長的重要保證。本文在構(gòu)建公司成長性評價體系的基礎(chǔ)上，首先運用主成分分析法計算出20家旅游上市公司的成長性指數(shù)，接著通過回歸分析，對董事會結(jié)構(gòu)特征與企業(yè)成長性的關(guān)系進行了探討。

2 文獻回顧及評述

早期對董事會特征的研究偏向于理論研究，隨著委托代理理論、內(nèi)部人控制理論和現(xiàn)代管家理論的發(fā)展，其研究活動由理論研究轉(zhuǎn)向?qū)嵶C研究。Yermack驗證了董事會規(guī)模與企業(yè)績效的凹形曲線關(guān)系，開創(chuàng)了實證分析的先河;郝云宏、周翼翔基于動態(tài)內(nèi)生性視角對董事會結(jié)構(gòu)、公司治理與績效相關(guān)性進行了探討[1];Carlos Pombo，Luis H.Gutierrez對哥倫比亞商業(yè)集團進行了實證研究。伴隨著上市公司的迅速發(fā)展，此階段國內(nèi)外學(xué)者開始關(guān)注企業(yè)成長的問題。趙晨、章仁俊、陳永斌以競爭性行業(yè)上市公司為例，分析了董事會結(jié)構(gòu)特征與企業(yè)成長的相關(guān)性[2];楊洋、吳應(yīng)宇基于我國A股上市公司前500強的經(jīng)驗數(shù)據(jù)，分析了董事會治理對公司成長的影響。王晨光和孔麗花較全面地考察了旅游上市公司的各種公司治理機制與企業(yè)績效的關(guān)系。楊京波利用中國旅游類上市公司的非平衡面板數(shù)據(jù)進行了實證檢驗[3]。段正梁分析了旅游企業(yè)多元化并購類型與長期績效的關(guān)系。

3 研究假設(shè)

依據(jù)董事會結(jié)構(gòu)的相關(guān)理論，結(jié)合先前學(xué)者的研究成果，本文提出以下假設(shè)：H1：旅游上市公司董事會規(guī)模與成長性之間呈倒U型曲線關(guān)系。H2：旅游上市公司獨立董事比例與成長性正相關(guān)。H3：我國旅游上市公司董事長與總經(jīng)理兩職合一與成長性負相關(guān)。

4 研究設(shè)計

4.1 樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本研究以2013-2018年為研究期間，依據(jù)2015年發(fā)布的《證監(jiān)會上市公司行業(yè)分類指引》，剔除上市年限較短、主營業(yè)務(wù)發(fā)生變化、經(jīng)營不善被ST、*ST掉的公司，以及行業(yè)年度觀測值不足10個的樣本，最終選取20家在滬深證券交易所掛牌交易的A股旅游上市公司作為研究樣本，依據(jù)經(jīng)營領(lǐng)域的不同，將其分為景點類、酒店類和綜合類。

本文數(shù)據(jù)主要來源于銳思金融數(shù)據(jù)庫（www.resset.cn）和各旅游上市公司年報披露的相關(guān)資料和數(shù)據(jù)。

4.2 變量選擇

本文將成長性作為被解釋變量，利用財務(wù)指標（銷售凈利率、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)報酬率、凈利潤增長率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、凈資產(chǎn)增長率、總資產(chǎn)增長率、速動比率、流動比率、現(xiàn)金比率、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額增長率、主營業(yè)務(wù)收入現(xiàn)金含量、主營業(yè)務(wù)收入增長率和主營業(yè)務(wù)利潤增長率）運用主成分分析法計算企業(yè)成長性指數(shù)（G）。選取董事會規(guī)模（Board）、獨立董事比例（Outside）和董事長與總經(jīng)理兩職合一（Lead），三個指標來反映董事會結(jié)構(gòu)特征，作為解釋變量。選取財務(wù)杠桿（DA）和公司規(guī)模（Size）控制董事會對成長性的影響。

5 實證分析

本文運用Eviews6.0軟件進行分析。根據(jù)面板數(shù)據(jù)的特殊性，選用混合最小二乘法進行回歸分析，回歸結(jié)果如表1所示。

從Board來看，董事會規(guī)模及其平方項通過顯著性檢驗，支持原假設(shè)H1。通過計算可知極值點在12附近，即董事會規(guī)模的最優(yōu)值為12人，最有利于企業(yè)的成長與發(fā)展。錦江股份2013-2018年的董事會規(guī)模均在12人以上，而其成長性不僅是酒店類中最好的，成長性指數(shù)也排名靠前，再一次證實本研究的準確性。從Outside來看，獨立董事比例與成長性未通過t檢驗，但獨立董事比例的回歸系數(shù)為正，在一定程度上肯定了獨立董事比例對企業(yè)成長的積極作用。目前，我國旅游上市公司中成長狀況最好的中國國旅和中青旅，其獨立董事比例均在50%左右，始終高于《上海證券交易所上市公司治理指引（征求意見稿）》中獨立董事比例不低于1/3的規(guī)定，可見獨立董事的相對獨立性和豐富的法律、財務(wù)、技術(shù)和管理經(jīng)驗確實為其公司的成長作出了貢獻。從Lead與成長性之間存在顯著的負相關(guān)關(guān)系，即董事長與總經(jīng)理由同一人兼任，會阻礙旅游上市公司的發(fā)展，支持原假設(shè)H3。因為，董事長與總經(jīng)理由同一人兼任，會導(dǎo)致權(quán)力過于集中，不利于公司做出科學(xué)準確的經(jīng)營決策。同時總經(jīng)理的自立性和能力的有限性有可能損害股東及相關(guān)主體的利益。金陵飯店長期采取董事長與總經(jīng)理兩職合一的領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致成長狀況一直很差，因此，兩職分離是我國旅游上市公司的明智之舉。

6 結(jié)論

本文通過探討董事會結(jié)構(gòu)特征與成長性的相關(guān)性問題，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：①我國旅游上市公司董事會規(guī)模與成長性之間存在顯著的倒U型曲線關(guān)系，而研究樣本數(shù)據(jù)中有51.1%的公司董事會規(guī)模為9人，即目前我國大多數(shù)旅游上市公司都選擇了較為適中的董事會規(guī)模，也在一定程度上證實了《公司法》中關(guān)于董事會規(guī)模彈性區(qū)間的規(guī)定是比較穩(wěn)妥的，而且奇數(shù)型設(shè)置，在一定程度可以避免表決時出現(xiàn)僵持不下的局面。②在我國旅游上市公司獨立董事制度的實踐過程中，獨立董事的作用不是很明顯，可能是由于市場經(jīng)濟發(fā)展時間較短，獨立董事制度實行的時間過于短暫，發(fā)展機制不成熟，但獨立董事比例在我國旅游上市公司董事會治理結(jié)構(gòu)的作用不能忽視，而應(yīng)健全其制度，完善其有效性。一方面，通過市場公開招聘、中小股東代表選舉等方式選聘獨立董事，提高獨立董事的獨立性;另一方面，進一步明確獨立董事的權(quán)利與責(zé)任，充分調(diào)動獨立董事的積極性[4]。③董事長與總經(jīng)理兩職合一會阻礙我國旅游上市公司的成長，因此，兩職分離的領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)是明智之舉，也是我國相關(guān)法律法規(guī)所鼓勵的兩職設(shè)置狀態(tài)，既避免了因個人意志而造成決策失誤，也在一定程度上控制了經(jīng)理人員的敗德行為。但是在切實執(zhí)行董事長與總經(jīng)理兩職分離的同時，由于二者在市場觀念、管理方式和性格上存在差異，因此要妥善處理好兩者的關(guān)系，達到提高旅游上市公司成長性的目的。

【參考文獻】

【1】郝云宏，周翼翔.董事會結(jié)構(gòu)，公司治理與績效——基于動態(tài)內(nèi)生性視角的經(jīng)驗證據(jù)[J].中國工業(yè)經(jīng)濟，2010（5）：110-120.

【2】趙晨，章仁俊，陳永斌.董事會結(jié)構(gòu)特征與企業(yè)成長關(guān)系研究——以競爭性行業(yè)上市公司為例[J].經(jīng)濟問題，2010（6）：59-62.

【3】楊京波.中國旅游類上市公司經(jīng)營績效影響因素研究——基于公司治理視角和非平衡面板數(shù)據(jù)的分析[J].旅游科學(xué)，2011，25（2）：73-84.

【4】王迪，張紅，張春暉，等.旅游上市公司董事會治理對經(jīng)營績效的影響——基于非平衡面板數(shù)據(jù)的分析[J].旅游學(xué)刊，2014，11（29）：36-44.