胡佳澍 闞夢華

[摘 要] 自2013年11月9日十八屆三中全會提出“積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟”開始，截至2016年，混合所有制改革已經(jīng)逐步趨于完善，在實踐領域也有進展，已有超過半數(shù)的央企正在穩(wěn)步實施，但改革中還存在一些誤區(qū)亟待改善。為深入分析混合所有制改革背景下國有企業(yè)財權(quán)配置問題，以2016—2019年中國聯(lián)通財務數(shù)據(jù)為依據(jù)，對比反映出混合所有制改革對企業(yè)財權(quán)配置以及企業(yè)業(yè)績的影響，分析出存在的一系列問題，并提出了相應優(yōu)化對策。研究發(fā)現(xiàn)，混合所有制改革可以優(yōu)化企業(yè)財權(quán)配置，起到監(jiān)督制衡的作用，進而為企業(yè)帶來更大效益。只有進一步加大改革力度，才能使混合所有制改革發(fā)揮出最大的效果。

[關(guān)鍵詞] 混合所有制改革;國企改革;財權(quán)配置

[中圖分類號] F275[文獻標識碼] A[文章編號] 1009-6043（2020）09-0159-04

一、引言

目前，國家要整改國有企業(yè)使其跟上時代發(fā)展的腳步，混合所有制改革勢在必行。將新鮮的血液注入國有資本，加大國有資本流動性，使國有企業(yè)的管理更加多元化，改變政府一家獨大的狀態(tài)，讓更多的聲音出現(xiàn)在國有企業(yè)管理中，是混合所有制改革的目標。國有企業(yè)發(fā)展時間較長，在漫長的發(fā)展過程中，難免有些理念會變得陳舊，實施混合所有制改革，可以改變國有企業(yè)的管理體制，增加創(chuàng)新力量，拓寬企業(yè)發(fā)展道路，讓傳統(tǒng)國有企業(yè)與現(xiàn)代相融合。這樣，可以既為國有企業(yè)創(chuàng)造更多機會使其擴大市場競爭力，同時也保留了國有企業(yè)原有的地位。然而在混合所有制改革中，公司治理問題隨之出現(xiàn)。公司治理的核心為公司財務治理，財務治理一般通過合理的財權(quán)配置來協(xié)調(diào)各利益相關(guān)者之間的財務利益關(guān)系。企業(yè)通過一系列的制衡機制來完成財權(quán)配置，從而實現(xiàn)公司財務治理，因此財權(quán)配置占據(jù)公司治理的主導地位。然而，在混合所有制改革進程中，財權(quán)配置出現(xiàn)諸多問題，鑒于此，本文對混改背景下國有企業(yè)財權(quán)配置問題進行分析總結(jié)，并以中國聯(lián)通為例進行深入分析，最后對在混改背景下如何優(yōu)化企業(yè)財權(quán)配置提出了相應的對策。

二、混改背景下國有企業(yè)財權(quán)配置失衡問題

（一）債權(quán)人地位失衡

債權(quán)人指為企業(yè)提供貸款或者為公司提供貨物和設備的供應商或借款人。在混合所有制改革中，將民營資本或外資注入到國有企業(yè)中來，新注入的資本僅僅占有小部分，無法參與企業(yè)的決策。債權(quán)人地位無法與原有股東抗衡，在企業(yè)決策中無法發(fā)表自己的觀點，這就有悖于企業(yè)混合所有制改革的目的，企業(yè)不認可外來資本，不重視其在企業(yè)中的作用。因此，在混改中債權(quán)人地位失衡是一個不容小覷的問題。

（二）董事財權(quán)配置失衡

董事會主要負責企業(yè)內(nèi)部管理，同時對股東大會負責，向各股東匯報公司經(jīng)營情況，股東大會所作出的決定，董事會須執(zhí)行。董事會擁有企業(yè)最高的權(quán)利，包括對企業(yè)員工的管理權(quán)，對企業(yè)財務的管理權(quán)，對企業(yè)項目的決策權(quán)等。此時，財權(quán)的使用及分配問題應運而生。由于董事會成員均擁有自己的立場，如何公平合理的分配財權(quán)就成為了重點，財權(quán)配置失衡就會導致不可預知的后果。同時董事會代表了股東的利益，在國有企業(yè)中，也就代表了政府機構(gòu)的利益，因而就有了更大的責任。董事會的責任是對管理人員進行監(jiān)督，監(jiān)督企業(yè)管理人員的經(jīng)營活動以及財務決策，在管理人員執(zhí)行決策的同時，董事會一定要起到監(jiān)督的作用。如果僅僅行使了董事會權(quán)利而沒有起到監(jiān)督作用的話，這些決策也無法真正實施，也就說明了董事會財權(quán)配置失衡，最終導致混合所有制改革無法正常進行。因此，董事會財權(quán)配置失衡也是混改中的問題。

（三）財務治理機制失衡

國有企業(yè)公司治理貫穿于企業(yè)管理始終，而財務治理是公司治理的一部分。任何企業(yè)想要管理規(guī)范，就要制定相應的機制，良好的管理體系可以使管理更加有序，因此制定公司財務治理機制就成為了治理公司財務要面臨的問題。在混合所有制改革中，注入了民營資本或是外資，就會使企業(yè)的財務結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。每個企業(yè)的運營模式不同，會導致財務管理方式不同，因此財務治理機制不能千篇一律，多數(shù)國有企業(yè)并沒有適合公司財務管理的財務治理機制，導致財務治理失衡，最終公司治理也會出現(xiàn)問題。因此，財務治理機制失衡也是混改中重要的問題[1]。

接下來，將以中國聯(lián)通為例具體分析在混合所有制改革背景下財權(quán)配置變化對公司治理產(chǎn)生的影響。

三、中國聯(lián)通混合所有制改革案例分析

（一）中國聯(lián)通經(jīng)營情況分析

如表1所示，股東權(quán)益呈現(xiàn)逐年增加的趨勢，資產(chǎn)負債率也由2016年63%降低到了43%，2018年曾達到41%，同時凈利潤呈現(xiàn)逐年增長的趨勢，這說明，自2017年實施混合所有制改革以來，對中國聯(lián)通的利潤產(chǎn)生了很大的影響，財務狀況得到了明顯的改善，混合所有制改革取得了初步成效。

（二）中國聯(lián)通混合所有制改革動因

1.國企全面改革

十八屆三中全會中提出混合所有制改革經(jīng)濟是我國經(jīng)濟制度的重要實現(xiàn)形式，同時出臺了有關(guān)國資國企最新的改革政策。2015年8月24日，中共中央、國務院印發(fā)《關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導意見》，對改革目標和原則、分類推進國企改革、發(fā)展混合所有制經(jīng)濟提出了明確的意見。四年多來，國務院辦公廳、部委先后印發(fā)了多個政策文件《中央企業(yè)混合所有制改革操作指引》等，從國企分類分層改革到非國有資本參與混改做出了更具體的規(guī)定，為全國各地推進國企混改工作構(gòu)建了基礎性的政策框架。[2]同時也認為實施混合所有制改革是全面深化國有企業(yè)改革的重要方向，有助于建立健全國有企業(yè)公司制度，拓寬國有企業(yè)市場，加快國有企業(yè)資金流動，應加快推動國企混合所有制改革工作試點，在電力、電信、民航等領域首先采取實質(zhì)性措施。中國聯(lián)通的混合所有制改革是首次在央企集團公司層面進行的所有制改革，也是首家電信企業(yè)引入民營資本。中國聯(lián)通的混合所有制改革充分響應了國家號召。[3]

2.改善業(yè)績情況

如表2所示，2015年至2016年無論營業(yè)收入還是凈利潤，都呈下滑趨勢。因此，必須要實施改革，國企改革是全國趨勢?；旌纤兄聘母锟梢愿淖兤髽I(yè)結(jié)構(gòu)，激活國有企業(yè)的創(chuàng)造力，為中國聯(lián)通集團拓寬業(yè)務渠道，進而增加利潤。

3.提高公司財務治理水平

混合所有制改革可以通過改變中國聯(lián)通的股權(quán)結(jié)構(gòu)進而完善公司治理機制，通過引入戰(zhàn)略投資者改變董事會結(jié)構(gòu)，為非國有股東對公司的管理提供便利。引入的戰(zhàn)略投資者可以與中國聯(lián)通集團共同開發(fā)新型管理模式，達到提高企業(yè)自身發(fā)展水平的作用。[4]同時，在混合所有制改革中，中國聯(lián)通還可以改革選聘機制，提升經(jīng)營管理者的水平，引入新的職業(yè)經(jīng)理人對公司進行專業(yè)管理。在進行混改的同時提高了公司財務治理水平。

（三）中國聯(lián)通混合所有制改革策略

1.引入戰(zhàn)略投資者

中國聯(lián)通定向增發(fā)引入民營資本，引入的戰(zhàn)略投資者包括百度、阿里、騰訊、京東、蘇寧、光啟互聯(lián)、淮海方舟、興全基金以及中國人壽9家企業(yè)，通過非公開發(fā)行股票形式定向增發(fā)90.37億股股份，共募集資金約617.25億元。中國聯(lián)通所引入的戰(zhàn)略投資者，主要是與中國聯(lián)通業(yè)務高度相關(guān)或互補且與中國聯(lián)通產(chǎn)生協(xié)同效應的民營資本，引入這樣的企業(yè)，可以為中國聯(lián)通拓寬業(yè)務渠道，增強其在溝通渠道、營銷渠道、互聯(lián)網(wǎng)渠道以及客戶群的資源以及優(yōu)勢，同時，可以使中國聯(lián)通與戰(zhàn)略投資者深度合作，整合資源優(yōu)勢，達到共贏的目的。[5]

2.控股股東協(xié)議轉(zhuǎn)讓舊股

中國聯(lián)通集團于2017年8月16日與中國國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金股份有限公司簽訂股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式以人民幣每股6.83元的價格將其持有1，899，764，201股轉(zhuǎn)讓至結(jié)構(gòu)調(diào)整基金。中國聯(lián)通實行協(xié)議轉(zhuǎn)讓股權(quán)和股權(quán)基金，為了使小股東擁有更大的權(quán)利，達到混合所有制改革的目的。

3.核心員工的股權(quán)激勵政策

核心員工的股權(quán)激勵政策是指向?qū)居兄卮笸怀鲐暙I或是核心專業(yè)人才發(fā)放股票，為激勵高級管理人員為企業(yè)做出更多貢獻，提高員工參與公司管理的積極性。員工作為企業(yè)最龐大的人員組成部分，從基層人員到高級管理人員，每個人都是公司業(yè)績的貢獻者，只有將員工的作用發(fā)揮到最大，才能使企業(yè)的發(fā)展穩(wěn)步提升。[6]2017年12月，中國聯(lián)通首批限制性股票激勵計劃得到了國務院國有資產(chǎn)監(jiān)督委員會的批準，2018年2月中國聯(lián)通對外披露了其限制性股權(quán)激勵的首期授予名單。核心員工股權(quán)激勵政策首次實施成功。

經(jīng)過這三種形式的改革，中國聯(lián)通由改革前的中國聯(lián)通集團一家獨大形式轉(zhuǎn)變?yōu)榱硕喾N主體共存的狀態(tài)，這樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)更加有利于企業(yè)發(fā)展，為企業(yè)實現(xiàn)穩(wěn)定長久發(fā)展打下良好的基礎。

（四）混合所有制改革后財務治理效果

1.混合所有制改革后股東權(quán)益變化情況

如表3所示，盈余公積、未分配利潤、少數(shù)股東權(quán)益以及所有股東權(quán)益均呈上升趨勢，這四個財務指標體現(xiàn)的是企業(yè)運營狀況，表中數(shù)據(jù)說明，自實施混合所有制改革以來，中國聯(lián)通的運營狀況發(fā)展良好，改革初見成效。少數(shù)股東權(quán)益增加，說明少數(shù)股東在財權(quán)配置上有了更大的權(quán)利，減少國有控股比例，使股東財權(quán)發(fā)生變化，提高了企業(yè)的利潤，改變了企業(yè)原有的發(fā)展方式，讓國有企業(yè)與現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展規(guī)律相融合，這樣的良性循環(huán)離不開混合所有制改革的實施。

2.混合所有制改革后股權(quán)結(jié)構(gòu)變化情況

如圖1、圖2所示，在混合所有制改革中，中國聯(lián)通集團放棄了絕對控股優(yōu)勢，通過定向增發(fā)和協(xié)議轉(zhuǎn)讓舊股的方式引入戰(zhàn)略投資者，同時，引入員工持股計劃，將員工納入股東范圍。戰(zhàn)略投資者的加入，改變了公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，不再是一家獨大的狀態(tài)。

如今，股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生了改變，激發(fā)了其他股東的管理職能，為企業(yè)管理決策提供了新的想法及思路。多方人員加入股東行列，豐富了股東的來源，增加了多方的力量，進而優(yōu)化了公司財權(quán)配置。

3.混合所有制改革對董事會財權(quán)配置影響

混合所有制改革改變了董事會結(jié)構(gòu)，非國有股東進駐董事會，減少了政治色彩。董事會作為企業(yè)的決策機構(gòu)，在公司的管理層任命、重大戰(zhàn)略決策等方面均起著重大作用。董事會對股東負責，以實現(xiàn)股東財富最大化為目標，對公司管理者進行監(jiān)督，而引入的戰(zhàn)略投資者在董事會是為了有效制約公司管理者做出對公司利益不利的舉動。[7]

如表4所示，混改前董事均為中國聯(lián)通集團，中國聯(lián)通集團占有完全決策權(quán)和控制權(quán)，混合所有制改革后在董事會中增加了五位戰(zhàn)略投資者，同時也減少了中國聯(lián)通集團在董事會的位置，這樣減少了對中國聯(lián)通集團在董事會的絕對控制權(quán)，增強了董事會的獨立性。

同時，獨立董事的數(shù)量也有所增加，但增加的幅度不夠。獨立董事的獨立性體現(xiàn)在，不與公司管理者或者董事會成員存在任何利益關(guān)系，必須保持獨立謹慎客觀的判斷能力，站在中立的角度對董事會所提出的決策進行評判，并發(fā)表自己的觀點。獨立董事的增加更加強了董事會的獨立性，可以讓董事會職能更加完善。

由此看來，混合所有制改革改變了董事會對財權(quán)的配置，由原來的完全控制財權(quán)到各個董事平等分配權(quán)利。這在財權(quán)配置改革上有了很大的進步，公司財務治理也有了進一步進展。董事會結(jié)構(gòu)的改變，同時也改變了公司高級管理人員對財權(quán)的掌握，分散了權(quán)利，有利于各利益相關(guān)者相互制約，相互監(jiān)督，做出對公司有利的決策，因此，混合所有制改革勢在必行。[8]

四、混合所有制改革下優(yōu)化企業(yè)財權(quán)配置對策

（一）提高債權(quán)人地位

債權(quán)人向企業(yè)發(fā)放貸款或為企業(yè)提供物資，理應對公司的經(jīng)營情況進行監(jiān)督，提高債權(quán)人的地位，讓其擁有更大的權(quán)利，有利于債權(quán)人對公司高級管理人員進行監(jiān)督，防止其做出對公司利益不利的決策。例如，在混合所有制改革進程中，將國有銀行參與到企業(yè)的財務治理中來，既是對國有資產(chǎn)的監(jiān)督保護，也可以使放貸機構(gòu)更明確資金的用途，同時可以更好的了解企業(yè)發(fā)展情況。想要國有銀行在企業(yè)中參與決策，就要賦予國有銀行相對的權(quán)利。因此，必須要提高債權(quán)人在企業(yè)中的地位，使其擁有決策權(quán)，參與企業(yè)決策，提出有利于企業(yè)更好發(fā)展的對策。

（二）優(yōu)化股東結(jié)構(gòu)

股東，作為公司的組成部分，每個股東都可以行使自己的權(quán)利，但由于小股東持股量較少等原因，無法用自己的權(quán)利去改變公司的決策?；旄那埃贁?shù)股東的權(quán)益并沒有保證，也就無法對公司的財權(quán)進行配置，混合所有制改革之后，少數(shù)股東的權(quán)益提高，也就鼓勵少數(shù)股東參與到企業(yè)管理中，就可以分散大股東對公司財權(quán)的掌控，財權(quán)合理配置，進而就可以更好的規(guī)劃公司財務。優(yōu)化財權(quán)配置，是公司財務治理的重點，然而權(quán)利的轉(zhuǎn)移也就是關(guān)鍵，讓更多中立的人發(fā)表自己的觀點，行使自己的權(quán)利，也是有效的解決辦法。

（三）改善董事會結(jié)構(gòu)

混合所有制改革前，董事會都是統(tǒng)一陣營，獨立董事也無法展示出作用，動搖不了其他董事的地位，也就無法發(fā)表自己的建議，企業(yè)的決策權(quán)全部都掌握在一家手里，起不到監(jiān)督制衡的作用。但混改后，改變了董事會結(jié)構(gòu)，減少原有董事成員數(shù)量，增加新引進投資者作為公司董事，同時，增加獨立董事的數(shù)量，全方位削弱一家董事在董事會的話語權(quán)，將權(quán)利分配到每個代表手里。改變了董事會的結(jié)構(gòu)，也就會對各位董事的權(quán)利進行重新分配，每位董事都代表著自己的利益，這樣對財務的管理也就達到了相互制衡的作用。[9]董事會在做好決策的同時應該起到監(jiān)督的作用，監(jiān)督企業(yè)管理人員的經(jīng)營活動和財務決策，防止其做出對企業(yè)和股東利益不利的行為。董事會做出的決定需要企業(yè)高級管理人員去執(zhí)行，在執(zhí)行的過程中，董事會要進行嚴密的監(jiān)督和跟進，確保決策可以更好的被執(zhí)行，這樣才能做到將董事會力量發(fā)揮到極致。

[參考文獻]

[1]李紅娟，張曉文.員工持股試點先行：值得期待的國企混合所有制改革——基于江蘇、江西國有企業(yè)員工持股改革分析[J].經(jīng)濟體制改革，2017（4）：96-101.

[2]高明華.公司治理與國企發(fā)展混合所有制[J].天津社會科學，2015（5）：76-83.

[3]李秉祥.國企混合所有制改革關(guān)鍵問題探討[J].會計之友，2018（6）：2-7.

[4]許光建，孫偉.國有企業(yè)混合所有制改革的五個關(guān)鍵問題[J].宏觀經(jīng)濟管理，2018（1）：20-25.

[5]陸海萍.國企混合所有制改革面臨的困境與對策[J].經(jīng)營管理者，2016（5）：196.

[6]Guy S. Liu， John Beirne， Pei Sun. The performance impact of firm ownership?transformation in China： mixed ownership vs. fully privatized ownership[J]. Journal of Chinese Economic and Business Studies， 2015（3）： 197-216.

[7]Farooq O. Effect of ownership concentration on capital structure： evidence from the MENA region [J]. International Journal of Islamic and Middle Eastern Finance and Management，2015， 8（1）： 99-113.

[8]Luong ?H， ?Moshirian ?F， ?Nguyen ?L， ?Tian ?X ?and ?Zhang ?B. ?How Do Foreign Institutional Investors Enhance Firm ?Innovation？ ?[J]. Journal of Financial ?& Quantitative Analysis， 2017， 52（4）： 1449-1490.

[9]Shin-Rong and Shiah-Hou. The Effect of Analyst Coverage on CEO Compensation Structure： Evidence from the S&P 1500[J]. Managerial Finance， 2016， 42（3）： 191-211.

[責任編輯：高萌]