謝碧鷺

不久之前，有研粉末新材料股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“有研粉末”）在科創(chuàng)板注冊(cè)上市的申請(qǐng)獲發(fā)審會(huì)審議通過(guò)。但若仔細(xì)翻閱其披露的招股書內(nèi)容，還是能夠發(fā)現(xiàn)這其中存在不少問(wèn)題。

比如，其本次募資的項(xiàng)目中，部分?jǐn)U產(chǎn)產(chǎn)品的現(xiàn)有產(chǎn)能利用并不充分，而報(bào)告期內(nèi)，其營(yíng)收增速又在逐漸放緩，在這樣的情況下，即使募資擴(kuò)產(chǎn)成功，到時(shí)候產(chǎn)能如何消化，恐怕也會(huì)成為一個(gè)棘手的問(wèn)題，屆時(shí)一旦產(chǎn)能無(wú)法充分利用，造成資源浪費(fèi)，則會(huì)增加其經(jīng)營(yíng)成本，而其每年新增的固定資產(chǎn)折舊費(fèi)也會(huì)對(duì)公司利潤(rùn)造成侵蝕。

除此之外，據(jù)《紅周刊》記者核算，報(bào)告期內(nèi)有研粉末的營(yíng)收和采購(gòu)數(shù)據(jù)的財(cái)務(wù)勾稽關(guān)系也存在異常。

募投產(chǎn)能消化恐有壓力

目前，有研粉末主要從事有色金屬粉體的生產(chǎn)銷售，本次上市，該公司募集資金主要用于“有研粉末科技創(chuàng)新中心建設(shè)項(xiàng)目”“新建粉體材料基地建設(shè)項(xiàng)目”“泰國(guó)產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)項(xiàng)目”和“補(bǔ)充流動(dòng)資金”。

按照有研粉末的計(jì)劃，待全部項(xiàng)目完成之后，其電解銅金屬粉體材料、霧化銅基金屬粉體材料和其他銅基金屬粉體材料的產(chǎn)能將分別達(dá)到2.4萬(wàn)噸、8400噸和7200噸。那么有研粉末的銷售情況又如何呢？2017年至2019年，其上述三大產(chǎn)品的銷量有較大波動(dòng)，整體來(lái)看，2019年呈現(xiàn)明顯的下降趨勢(shì)，而三年的平均銷量則分別為1.46萬(wàn)噸、6131.98噸和2895.29噸。雖然其產(chǎn)銷率每年均在90%以上，但也并未飽和，從目前的產(chǎn)品銷量看，除了霧化銅基粉體材料金屬粉體材料的銷量距募投完成后的產(chǎn)能還算比較近外，其他兩類產(chǎn)品要消化產(chǎn)能，恐怕還有很長(zhǎng)的路要走。

此外，令人擔(dān)憂的是有研粉末的營(yíng)收增速正在逐漸放緩，報(bào)告期內(nèi)其營(yíng)業(yè)收入分別為16.41億元、17.98億元、17.12億元和7.37億元，其中2018年和2019年的營(yíng)收增速分別為9.58%和-4.78%，且今年由于疫情的暴發(fā)，公司經(jīng)營(yíng)受到影響，預(yù)計(jì)全年?duì)I收約為15.92億元，同比下滑6.98%。若今后該公司銷售不及預(yù)期，則其產(chǎn)能可能面臨過(guò)剩的尷尬，這很有可能會(huì)給公司的業(yè)績(jī)帶來(lái)不良影響。

更何況，目前有研粉末的產(chǎn)能利用率并沒有達(dá)到飽和狀態(tài)，報(bào)告期內(nèi)，其電解銅金屬粉體材料產(chǎn)能利用率分別為94.3%、99.42%、95.17%和87.91%;霧化銅基粉體材料金屬粉體材料的產(chǎn)能利用率分別為74.52%、83.77%、76.98%和60.08%，其他銅基金屬粉體材料的產(chǎn)能利用率分別為61.07%、78.41%、77.14%和73.79%。其中，除了電解銅金屬粉體材料產(chǎn)能利用率比較高以外，其他兩類產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率并未能完全利用。在這樣的情況下，完成募投項(xiàng)目后，新客戶的開拓和維系就顯得很重要了，畢竟就目前有研粉末的客戶結(jié)構(gòu)來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)前五大客戶的營(yíng)收占比分別為15.50%、15.25%、16.34%和17.06%，而單個(gè)客戶的銷售比例不超過(guò)6%，總體較為分散，因此產(chǎn)能擴(kuò)大后，就需要大量開發(fā)新客戶，來(lái)消化產(chǎn)能，而這對(duì)企業(yè)的市場(chǎng)營(yíng)銷、客戶管理、應(yīng)收賬款管理、風(fēng)險(xiǎn)管控等方面均有較高要求。

盈利能力有待提高

據(jù)招股書披露，募投項(xiàng)目完成之后，有研粉末每年將新增固定資產(chǎn)折舊費(fèi)用1364.49萬(wàn)元，而報(bào)告期內(nèi)，其凈利潤(rùn)分別僅有5528.21萬(wàn)元、6453.83萬(wàn)元、6019.23萬(wàn)元和2781.8萬(wàn)元，其中還分別包括536.85萬(wàn)元、2237.01萬(wàn)元、1557.3萬(wàn)元和1138.24萬(wàn)元的非經(jīng)常性損益。2018年和2019年有研粉末的凈利潤(rùn)增速分別為16.74%和-6.73%，可見，其凈利潤(rùn)已經(jīng)開始下滑。而2020年受新冠疫情影響，公司預(yù)計(jì)扣非凈利潤(rùn)將下滑23.06%。若凈利潤(rùn)短期內(nèi)無(wú)法改觀，募投項(xiàng)目完成后，新增的折舊費(fèi)用將會(huì)成為其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的大負(fù)擔(dān)。

此外，目前有研粉末的盈利能力并不強(qiáng)，據(jù)招股書披露，報(bào)告期內(nèi)其毛利率分別為11.41%、10.7%、11.2%和10.08%，而在招股書中，其列舉的6家同行業(yè)可比公司的平均毛利率分別為13.14%、13.17%、14.88%和12.11%，顯然其毛利率是低于行業(yè)均值的。

在招股書中，有研粉末表示，公司產(chǎn)品毛利率主要受原材料價(jià)格、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)供需關(guān)系等諸多因素影響，其主要原材料為銅和錫。然而，今年下半年至今，有色金屬價(jià)格出現(xiàn)上漲，其中，滬銅指數(shù)上漲幅度超過(guò)15%，滬錫指數(shù)上漲幅度超過(guò)了5%，對(duì)于有研粉末而言，原材料價(jià)格的上漲可能會(huì)帶來(lái)營(yíng)業(yè)成本的增加，而這意味著其今年全年的毛利率很有可能會(huì)比上半年更低，因此，相比同行業(yè)公司，其盈利能力還有待提高。

營(yíng)收數(shù)據(jù)異常

據(jù)招股書顯示，2018年有研粉末的營(yíng)業(yè)總收入為17.98億元，其中境外收入為3.88億元，這部分不需要考慮增值稅問(wèn)題，剩余部分的營(yíng)業(yè)收入其所適用的增值稅稅率自2018年5月1日起，由17%下降到16%，由此可以推算出當(dāng)期有研粉末的含稅營(yíng)收大約為20.28億元。理論上，企業(yè)的營(yíng)收要么以現(xiàn)金的方式收回，要么則形成經(jīng)營(yíng)性債權(quán)，那么有研粉末的情況又如何呢？

在合并現(xiàn)金流量表中，2018年其銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為17.87億元（當(dāng)期預(yù)收款項(xiàng)變動(dòng)不大，忽略不計(jì)），該金額相較于含稅營(yíng)收而言，要少大約2.41億元，理論上，當(dāng)期有研粉末的經(jīng)營(yíng)性債權(quán)應(yīng)當(dāng)有同等規(guī)模的增加才對(duì)，那么實(shí)際情況又如何呢？

表1：與營(yíng)收相關(guān)數(shù)據(jù)（單位：萬(wàn)元）

數(shù)據(jù)顯示，2018年末，該公司應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款和應(yīng)收賬款所計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備相較于2017年末不僅沒有增加，反而減少了大約3000萬(wàn)元。這跟理論上應(yīng)當(dāng)要增加的金額并不相符，二者之間大概存在2.71億元的差距，也就是說(shuō)當(dāng)期有研粉末大概有2.71億元的營(yíng)業(yè)收入既沒有現(xiàn)金流，也沒有經(jīng)營(yíng)性債權(quán)的支持。

同樣的情況還發(fā)生在2019年，當(dāng)期有研粉末的營(yíng)業(yè)收入為17.12億元，其中境外收入為3.57億元，境內(nèi)部分的營(yíng)業(yè)收入所適用的增值稅稅率自2019年4月1日起，由16%下降到13%，由此可以計(jì)算出當(dāng)期有研粉末的含稅營(yíng)收為18.98億元。

在合并現(xiàn)金流量表中，2019年該公司“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”為16.01億元（當(dāng)期預(yù)收款項(xiàng)變動(dòng)不大，忽略不計(jì)），相較含稅營(yíng)收少了2.97億元。經(jīng)營(yíng)性負(fù)債方面，有研粉末的應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、應(yīng)收款項(xiàng)融資和應(yīng)收賬款所計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備相較于上期僅增加了約1500萬(wàn)元，這和理論上應(yīng)該增加的金額之間存在2.82億元的差距。也就是說(shuō)，2019年有研粉末大概存在2.82億元的含稅營(yíng)收既沒有現(xiàn)金流，也沒有經(jīng)營(yíng)性債權(quán)的支持。

采購(gòu)數(shù)據(jù)有疑點(diǎn)

不僅如此，據(jù)《紅周刊》記者核算，報(bào)告期內(nèi)有研粉末的采購(gòu)和現(xiàn)金流及經(jīng)營(yíng)性債務(wù)之間的財(cái)務(wù)勾稽關(guān)系也存在異常。

招股書顯示，2018年有研粉向前五大供應(yīng)商采購(gòu)金額為10.39億元，占全部采購(gòu)額的65.29%，由此可以計(jì)算出當(dāng)期有研粉末的采購(gòu)總額為15.92億元，考慮到增值稅稅率的變化，可以計(jì)算出當(dāng)期有研粉末的含稅采購(gòu)總額約為18.52億元。理論上，企業(yè)的含稅采購(gòu)應(yīng)該體現(xiàn)為同等規(guī)模的現(xiàn)金流出和經(jīng)營(yíng)性債務(wù)的增減。

表2：與采購(gòu)相關(guān)數(shù)據(jù)（單位：萬(wàn)元）

在合并現(xiàn)金流量表中，2018年有研粉末“購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”為15.61億元（預(yù)付款項(xiàng)變動(dòng)較小，忽略不計(jì)），比含稅采購(gòu)要少2.91億元，理論上，當(dāng)期有研粉末的經(jīng)營(yíng)性債務(wù)應(yīng)當(dāng)有同等規(guī)模的增加。

截至2018年末，公司應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款相較于2017年末僅增加了大約400萬(wàn)元。這跟理論上應(yīng)當(dāng)增加的2.91億元明顯不相符，兩者之間大概存在2.87億元的差距。也就是說(shuō)，2018年有研粉末大概存在2.87億元的含稅采購(gòu)既沒有現(xiàn)金流也沒有經(jīng)營(yíng)性債務(wù)的支持。

而以同樣的方式核算其2019年和2020年上半年的采購(gòu)數(shù)據(jù)，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)這兩期分別存在2.47億元和1.37億元的勾稽差異。

連續(xù)兩年又一期有研粉末的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均出現(xiàn)異常，這就需要公司進(jìn)一步做出解釋了。