中信證券：11月金融數(shù)據(jù)仍然在數(shù)量和結(jié)構(gòu)上保持較好表現(xiàn)，M1、M2增速也均環(huán)比回升，實體經(jīng)濟需求則繼續(xù)處于景氣區(qū)間。但我們也注意到，社融增速在今年以來首次回落，意味著本輪信用擴張大概率已經(jīng)“觸頂”。我們認為后續(xù)社融在未來1年時間當中均將保持緩步回落的態(tài)勢，2021年或回落2個百分點左右。但以“信貸脈沖”衡量，整體“寬信用”對經(jīng)濟正向拉動還將延續(xù)到至少明年上半年，信用擴張的邊際變化不會影響現(xiàn)階段的經(jīng)濟復蘇節(jié)奏。

銀河證券：信貸派生能力穩(wěn)中有升，對M2擴張起到積極作用，財政支出也對貨幣投放形成貢獻。狹義貨幣M1同比增速創(chuàng)下2018年2月以來新高，M1、M2剪刀差繼續(xù)收窄，隨著復工復產(chǎn)進度逐漸接近或達到疫情暴發(fā)前水平，企業(yè)預(yù)期得到改善、信心有所增強，實體經(jīng)濟活躍度進一步提高，經(jīng)濟復蘇持續(xù)向好。

平安證券：總體上，11月金融數(shù)據(jù)強于預(yù)期，在央行11月末超預(yù)期投放MLF之后，有望進一步緩和市場對貨幣政策收緊的預(yù)期。如我們在年度報告中指出的，2021年中國名義GDP大幅反彈（我們預(yù)計為10.5%），社融增速至少需要保持在10.5%以上（比照過去三年可能還需要2.5個百分點左右的“加成”），才不至于形成過緊的信用環(huán)境?？紤]到2021年政府債券發(fā)行勢必減少，僅此一點就可能使全年社融增速下降到12%以下。因此，我們預(yù)計也期待，貨幣政策正常化的步伐不宜走得太快，貨幣政策根據(jù)經(jīng)濟環(huán)比的變化而預(yù)調(diào)微調(diào)仍在日程表上，尤其是在明年下半年GDP面臨轉(zhuǎn)弱的情況下（實際GDP或降至6%以下）。

華泰證券：受信用債市場震蕩影響，社融增速如期回落。但隨著增長通脹預(yù)期回升、外需大幅走強支撐總需求和企業(yè)現(xiàn)金流增長的背景下，融資條件邊際收緊尚不足以阻礙經(jīng)濟再通脹進程。往前看，隨著央行政策中性化，不排除2020年10月是本輪社融同比增速的階段性高點。雖然信用債違約事件對企業(yè)債融資造成拖累，但總體社融減速仍屬溫和。隨著增長通脹預(yù)期回升，海外經(jīng)濟重啟在即，實體經(jīng)濟融資需求強勁，支撐社融增速保持在較高水平。同時，雖然社融增速放緩可能預(yù)示內(nèi)需增長可能在明年2季度開始邊際回落，但隨著海外重啟預(yù)期漸強、補庫需求強勢回升，外需和順差持續(xù)強增長將繼續(xù)推高總需求增長和推動企業(yè)資產(chǎn)負債表修復。因此，短期內(nèi)整體政策和外需環(huán)境仍支撐經(jīng)濟再通脹進程。

圖說

以美元計，11月出口同比增長21.1%，較上月大幅上升近7個百分點，遠高于市場預(yù)期，這也是2018年2月以來的最高增速。進口同比增長4.5%，較上月回落0.2個百分點。由于出口大增，11月貿(mào)易順差從上月的584億美元進一步擴大至754億美元。貿(mào)易順差繼續(xù)擴大支持四季度GDP增長，但背后也暗藏隱憂。這是因為11月出口大增主要是受到防疫物資和居家辦公品出口拉動，反而增加市場對歐美疫情的擔憂。事實上，受疫苗正面消息的鼓舞，近期投資者已開始期待明年全球經(jīng)濟共振復蘇，但過去兩周美國疫情越發(fā)嚴重，加上11月新增非農(nóng)就業(yè)不及預(yù)期，使得市場開始擔心在明年經(jīng)濟全面復蘇之前可能還會有一個嚴峻的冬天。

——摘自中金公司宏觀經(jīng)濟研究報告