崔苧心

（江蘇師范大學 科文學院商學院，江蘇 徐州221116）

匯率制度對于經(jīng)濟發(fā)展有著十分重要的影響。隨著全球化經(jīng)濟的發(fā)展，匯率進一步成為聯(lián)系國際經(jīng)濟的紐帶。而中國作為貿(mào)易大國，匯率走勢自然成為全球的焦點。加之面對貿(mào)易摩擦、當前全球疫情等突發(fā)情況，借鑒歷史分析當前匯率走勢具有重大意義。

一、相關文獻述評

匯率波動對經(jīng)濟的影響極大，不少學者對此進行了深入的研究。如王湘東（2004）對于新中國成立以來的人民幣走勢做了詳細分析，我國匯率的總體變化趨勢符合經(jīng)濟運行和國家的發(fā)展①。紀軍（2010）從外部政治的角度，論述人民幣匯率在美、日國家的壓力下的演進②。田濤等（2015）通過建立DCC-GARCH模型的實證方式研究人民幣匯率的動態(tài)演進③。2005年匯率改革有著標志性的進展，尤其在“811”匯改之后，匯率更是能夠體現(xiàn)市場變動關系。黃翰庭（2017）主要分析了“811”匯改對人民幣匯率波動的影響④。丁志杰等（2018）論述了改革開放四十年以來我國匯率的演進過程⑤。

不少學者也在匯率的基礎之上研究其對經(jīng)濟績效的影響。丁志杰、李慶（2016）以中等收入國家為研究對象，分析匯率制度和經(jīng)濟績效間的關系⑥。路繼業(yè)（2015）運用160個樣本研究得出中間匯率制度不一定會導致危機并在長期內(nèi)能夠維持較高的經(jīng)濟績效⑦。白雪飛等（2009）基于面板模型得出：固定匯率制更有利于熨平資本市場的波動，而浮動匯率制更有利于調(diào)整商品市場的波動，因此，匯率制度的改革要符合國家經(jīng)濟特征⑧。楊甜婕、鄧富華（2019）基于GARCH模型分析人民幣匯率制度的形成機制⑨。

基于前人的理論研究，為本文梳理人民幣匯率的演進提供了理論基礎。很多學者將人民幣匯率的演進分成四個階段，并深入分析各個階段的演進特點。但是結合當前經(jīng)濟情況，在中國面臨貿(mào)易摩擦、新冠肺炎疫情等突發(fā)事件下分析匯率變動的文章較少。本文將以此為切入點，在面對突發(fā)事件的經(jīng)濟背景下，以史為鑒分析匯率的變動。

二、不同時期突發(fā)事件下匯率制度的呈現(xiàn)

（一）我國1949年到1980年在傳統(tǒng)體制下匯率制度演變歷程

1949到1952年，經(jīng)歷了戰(zhàn)爭的洗禮，此時我國處于全面恢復時期。主要根據(jù)我國對美國的進出口商品比價以及華僑日用生活費比價來制定人民幣匯率，即爬行釘住的固定匯率制度。此時，靈活機動的浮動匯率制度有利于調(diào)整剛剛起步的外貿(mào)事業(yè)，促進了我國經(jīng)濟的發(fā)展。但是，在當時的社會環(huán)境中，僑匯占比巨大，私有經(jīng)濟比重過高，這就導致了人民幣波動劇烈，外匯短缺現(xiàn)象嚴重。

1953到1972年，我國實行高度集中的計劃經(jīng)濟制度。面對國內(nèi)政治的突然變動，此時的匯率實行單一的盯住美元制度。在一定程度上實現(xiàn)了人民幣匯率的統(tǒng)一，加之布雷頓森林體系的運行，人民幣匯率十分穩(wěn)定。但是匯率也出現(xiàn)了很大問題，完全依賴行政指令的匯率與市場嚴重脫節(jié)。這一時期的匯率只是單純的計劃調(diào)節(jié)工具和記賬單位，并不能起到任何調(diào)節(jié)經(jīng)濟的功能，外貿(mào)過程中產(chǎn)生的盈虧均由政府承擔。

1973到1980年，美國人單方面強行停止布雷頓森林體系，此時出現(xiàn)了多種匯率形式。西方國家大多采用浮動匯率制，大多數(shù)發(fā)展中國家采用盯住匯率制，主要盯住一種貨幣或一組主要貨幣。此時，國內(nèi)的政治氣氛也已相對寬松，我國采取了盯住一組貨幣的策略。此時人民幣匯率不斷走高，從而遏制了出口，這為之后的改革埋下了隱患。

（二）我國1980—2005年匯率制度演變

1981年1月1日，我國開始實行雙重匯率制，即官方匯率和外匯市場并存的兩個匯率制度。此時的主要目標是平衡國際收支，扶持出口，增加外匯儲備。通過1978年的改革開放，我國開始向社會主義市場經(jīng)濟過度，匯率改革也在推向市場化以配合貿(mào)易體制的發(fā)展。雙軌制是匯率方面市場化的一個嘗試。但是，該種制度在計劃經(jīng)濟背景下存在重大問題，主要是套利現(xiàn)象嚴重。1985年，針對這種情況，國家用外匯調(diào)劑市場價格代替內(nèi)部結算價格，大大提高了出口兌換的成本并且大量投資行為由此滋生，由圖1可以看出?？傊?，此時我國外匯管理體制正處于變化的階段，我國外匯市場依舊是以管理為主，市場只作為補充。

1994年實行了重大匯率改革，完全取消了雙軌制，只留下一個匯價，實現(xiàn)了匯率的統(tǒng)一。由圖1可以看出匯率能夠基本穩(wěn)定在8.4的水平。同時，1994年的匯率改革推動了對外經(jīng)濟的發(fā)展，為之后實現(xiàn)人民幣市場化奠定了基礎。但人民幣匯率改革的進程并未結束。因?qū)嵭薪Y匯管控，使得企業(yè)、銀行和居民持有外匯均受限制。

圖1描述了1980到2005年這一時期的中美匯率變化。由圖1可知，自1978年至2005年這一段時間，人民幣逐漸下調(diào)，扭轉(zhuǎn)了人民幣高估的偏差。我國貿(mào)易狀態(tài)逐漸改善、國際競爭力逐漸提高?？傊?，匯率的不斷改革都是適應經(jīng)濟、貿(mào)易環(huán)境的，對我國的經(jīng)濟發(fā)展起了重要作用。經(jīng)過雙軌制的嘗試，匯率終究走上市場。

圖1 1980到2005年中美匯率變化趨勢圖

（三）我國2005年至2015年新時代匯率制度演變歷程

2005年7月21日，實施管理的浮動匯率制度，希望人民幣匯率能夠進一步反映市場供求關系。此時，我國開始向浮動匯率轉(zhuǎn)型，但這依舊建立在政府調(diào)控的基礎上。由圖2可以看出，自2005年匯改以來，人民幣兌美元持續(xù)單邊升值，至2008年累積升值約20%。直至2008年這種升值趨勢才有所放緩。然而中國作為貿(mào)易大國，依舊承受著升值壓力。美國呼吁中國進一步放松對匯率的管制，放任人民幣升值。可是，對于發(fā)達國家來說，完全浮動的匯率制度有利于熨平通脹，有利于經(jīng)濟發(fā)展。而對于發(fā)展中國家來說經(jīng)濟體制有待完善，完全放開的匯率制度會造成匯率市場的波動，不利于經(jīng)濟發(fā)展。

這一時期的匯率安排是根據(jù)我國國情制定的，因而推動了我國經(jīng)濟的發(fā)展。特別在面對2008年國際金融危機的外部突發(fā)事件中，人民幣匯率經(jīng)受住了考驗。在推動我國經(jīng)濟進步的同時為我國積累了財富（圖2）。

圖2 2005年至2015中美匯率變化趨勢圖

（四）我國2015年至2019年進一步匯率改革

2015年8月11日，我國進行了“811”匯改。 本次匯改不同于過去以擴大浮動區(qū)間為主的改革路徑，而是從匯率中間價形成機制入手，本次匯率改革進一步擴大市場供求因素對于匯率的影響。匯率變化波動如圖3所示。由圖3可知，匯改刺激了人民幣貶值，為維持人民幣穩(wěn)定，央行停止中間價改革實驗。2015年12月，外匯管理局通過引入一籃子貨幣的方式對匯率中間價形成機制進行補充，完善匯率改革。自此，央行引導市場對人民幣匯率的指引，進一步推動人民幣與美元脫鉤。2017年自特朗普執(zhí)政以來，人民幣顯現(xiàn)了與美元不同的運行軌跡。美國加息幅度不及預期并且市場對美國預期不容樂觀，在這兩重力量下，美元逐漸走弱，而人民幣匯率則逐漸走高。本次改革進一步削弱了美元對中間價的影響。而2019年是不平凡的一年，面對疫情在全球肆虐，各國貿(mào)易都受到了嚴重影響。盡管中國經(jīng)歷了與美國的貿(mào)易摩擦，但在世界市場上依舊占據(jù)重要的市場份額，此時更需要穩(wěn)定的人民幣匯率制度來維系經(jīng)濟的穩(wěn)定。

總之，由政府單方面確定匯率往往會導致匯率失衡。由市場決定匯率才能真正做到市場出清，避免匯率扭曲。尤其在突發(fā)事件時能維持穩(wěn)定，這都離不開匯率制度的改革。

圖3 2015至2019年中美匯率變化趨勢圖

三、不同時期匯率制度的經(jīng)濟績效

本文通過建立匯率影響GDP的脈沖響應函數(shù)來分析不同時期匯率的演進過程對經(jīng)濟的影響，尤其是2019年在面對各種突發(fā)事件的背景下匯率的演進對于經(jīng)濟的影響。人民幣匯率為解釋變量，GDP為被解釋變量。數(shù)據(jù)跨度為1994—2019年的年度數(shù)據(jù)。具體變量解釋如下：

R：人民幣匯率為解釋變量，這里采用直接標價法下的中美匯率，即1美元兌換人民幣數(shù)量，數(shù)據(jù)來源于IMF數(shù)據(jù)庫。由于中美匯率使用最為廣泛，最具代表性，所以用此匯率進行分析。匯率數(shù)額升值代表人民幣貶值，數(shù)值降低代表人民幣升值，采用季度數(shù)據(jù)。

GDP：經(jīng)濟情況為被解釋變量，用我國GDP來衡量我國經(jīng)濟情況。數(shù)據(jù)來源于中國統(tǒng)計年鑒，采用季度數(shù)據(jù)。

在建立VAR模型進行實證分析之前為防止變量的不穩(wěn)定性對模型的影響，對兩個變量進行ADF平穩(wěn)性檢驗。檢驗結果如表1。

表1 平穩(wěn)性檢驗

由于兩者是同階單整數(shù)據(jù)，可以直接建立VAR模型。根據(jù)指標LR、AIC、HQ進行滯后階數(shù)檢驗，得出最佳滯后階數(shù)為6。滯后階數(shù)檢驗結果如表2。

表2 滯后階數(shù)檢驗表

再進行因果檢驗分析兩變量間的因果關系，檢驗發(fā)現(xiàn)當GDP為因變量時存在因果關系，檢驗結果如表3。

表3 格蘭杰因果檢驗

對應的脈沖響應函數(shù)如圖4所示。

由檢驗結果可以看出，匯率與經(jīng)濟增長之間呈正相關關系，即匯率上升、人民幣貶值有利于我國經(jīng)濟的發(fā)展。這說明在整個匯率演進過程中，人民幣匯率制度的改革能夠促進經(jīng)濟進步，不管是面對2005年“人民幣低估壓力”、2008年經(jīng)濟危機、還是當前中美貿(mào)易摩擦、全球疫情，人民幣匯率的漸進式改革都促進我國經(jīng)濟發(fā)展。尤其在面對外部的輿論壓力下，要防止人民幣匯率的大幅度波動，特別在中美貿(mào)易摩擦中，面對“匯率操縱國”“匯率低估”等歪曲言論，維持人民幣平穩(wěn)，保證在正常范圍內(nèi)波動顯得至關重要。不僅如此，面對全球疫情，全球貿(mào)易鏈被打破，人民幣匯率的平穩(wěn)也更顯重要。由實證結果可以看出，面對突發(fā)事件，人民幣匯率促進了經(jīng)濟的平穩(wěn)運行。

表4 向量自回歸模型估計

圖4 匯率變動影響經(jīng)濟的脈沖響應圖像

其次，這也說明采取漸進式改革方式十分重要，過去主流理論曾推崇一步到位式的改革。然而在實踐過程中發(fā)現(xiàn)漸進式改革才是符合市場實際的，可以有效避免匯率市場大幅度動蕩。尤其在面臨突發(fā)情況的背景下，可以及時進行調(diào)整，避免大的經(jīng)濟波動。

最后，在匯率制度的選擇方面，我國匯率制度符合廣大人民群眾的基本利益。相較于西方國家而言，其制度的演進主要受制于利益集團控制，代表的是少數(shù)精英階層的利益。不僅如此，西方國家利益集團為自身利益的考慮會選擇干預他國經(jīng)濟。20世紀90年代，發(fā)展中國家受貨幣危機影響，大都面臨匯率制度選擇問題，尤其是亞洲金融危機爆發(fā)后，掀起了對于匯率制度選擇問題的熱潮。發(fā)達資本主義國家希望中等收入國家采取放開的浮動匯率制，以便于資本主義操控經(jīng)濟。這主要是因為西方新自由主義的思想，自由浮動的匯率制度就是該種思想的重要體現(xiàn)。而該種思想也符合西方寡頭利益集團的利益⑩。而我國的匯率改革要跳出西方經(jīng)濟理論的思維模式，在匯率制度的選擇和改革上需要根據(jù)自己國家情況進行。

進一步分析對兩個變量進行方差分解，結果見表5。由方差分解結果可知，匯率受到?jīng)_擊對GDP的影響逐漸增強。而匯率的沖擊對自身的影響卻逐漸減弱。這說明匯率對經(jīng)濟有著重要影響。所以維持匯率的穩(wěn)定對經(jīng)濟至關重要，特別是在突發(fā)事件面前。

四、結論與建議

通過以上分析，我們可以看出匯率是我國市場體制的重要組成部分。在突發(fā)事件發(fā)生時，匯率制度的改革與完善對我國經(jīng)濟起到了關鍵作用。通過研究發(fā)現(xiàn)：首先，面對突發(fā)事件，人民幣匯率促進了經(jīng)濟的平穩(wěn)運行。不管在何種經(jīng)濟背景下，堅持市場化取向、在摸索中前進的匯率改革策略促進了我國經(jīng)濟發(fā)展，盡管改革過程中會走走停停，但匯率市場化的總目標在逐漸實現(xiàn)。其次，漸進式改革方式成功推動了人民幣匯率的演進，通過以時間換空間的方式使重新配置的成本平穩(wěn)過渡，可以熨平突發(fā)事件帶來的波動，保證經(jīng)濟的平穩(wěn)過渡。最后，人民幣匯率改革是符合人民大眾利益的，要聯(lián)系實際的應用理論，推動匯率演進。

表5 方差分解結果

基于此，提出建議：第一，面對突發(fā)事件，要認清我國國情，抵制住外部壓力。維持匯率穩(wěn)定。匯率既有微觀特點也有宏觀特點，這就決定了政府和市場的關系難以劃分界限。要求要進一步劃分政府和市場的作用邊界，管理市場時不能替代市場發(fā)揮作用。第二，在新形勢下，面對貿(mào)易保護主義的崛起、逆全球化傾向抬頭等較惡劣的國際現(xiàn)象。人民幣匯率要進一步深化改革，努力使影響匯率的因素更加多元。伴隨著“一帶一路”的推進，使人民幣進一步走向世界。第三，匯率制度的選擇要基于我國國情。雖然自由浮動的匯率制度在全球范圍來看是大受推崇的，但是沒有政府干預的匯率制度并非適合所有國家。浮動匯率發(fā)生危機的概率要明顯高于其他匯率制度。因此，面對外部壓力，實行有管理的浮動匯率制是當前最適合我國國情的選擇。

注釋：

①王湘東.人民幣匯率制度的歷史演進及改革取向[J].上海經(jīng)濟研究,2004,(10):27-34.

②紀軍.人民幣匯率爭端的演進[J].當代世界,2010,(08):20-22.

③田濤,謝潤德,商文斌.人民幣匯率形成機制動態(tài)演進的實證分析[J].國際商務(對外經(jīng)濟貿(mào)易大學學報),2015,(01):71-82.

④黃翰庭.“8.11匯改”后人民幣匯率形成機制演進研究——基于貨幣籃子中貨幣權重變動的分析[J].價格理論與實踐,2017,(11):107-110.

⑤丁志杰,嚴灝,丁玥.人民幣匯率市場化改革四十年_進程_經(jīng)驗與展望_丁志杰[J].管理世界,2018,(10):24-32.

⑥丁志杰,李慶.中等收入國家匯率制度選擇及其經(jīng)濟績效的經(jīng)驗分析[J].國際貿(mào)易,2016,(06):47-52.

⑦路繼業(yè).中間匯率制度的內(nèi)在不穩(wěn)定性:“對兩極化的新解釋”[J].世界經(jīng)濟,2015,(04).

⑧白雪飛,田墨,馬暢.匯率制度選擇和宏觀經(jīng)濟績效——基于面板數(shù)據(jù)的分析:1990～2005[J].世界經(jīng)濟研究,2009,(07):27-33.

⑨楊甜婕,鄧富華.基于GARCH模型的人民幣匯率形成機制研究[J].中南財經(jīng)政法大學學報,2019,(06):113-160.

⑩張家源,李少昆.國家安全與匯率制度選擇:基于大國博弈的視角[J].探索,2019,(03):182-192.