郭施亮

從價格投機(jī)的角度來看，銀行股確實不適宜價格投機(jī)者參與，但從中長期價值投資的角度出發(fā)，銀行股的價格被壓得越低，反而越具有投資價值。

銀行業(yè)，在過去多年的日子里，一直被認(rèn)為是含著金鑰匙發(fā)展的行業(yè)，“躺著賺錢”是這一個行業(yè)的真實寫照。

過去，銀行業(yè)的賺錢利潤很高，30多家上市銀行賺到的錢已經(jīng)達(dá)到整個A股上市公司較高的比重，且這一現(xiàn)象長期存在。由此一來，銀行讓利的討論就開始逐漸升溫。步入2020年，恰好碰上新冠肺炎疫情的沖擊影響，而在特殊時期下，作為過去“躺著賺錢”的行業(yè)，卻難免有著加速讓利的需求，通過銀行的加速讓利，來達(dá)到刺激實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目的。

國有大行凈利潤罕見下降

隨著上市公司2020年中報的陸續(xù)披露，市場把關(guān)注的眼光聚焦到上市銀行的身上。從今年中報數(shù)據(jù)來看，A股上市銀行的中報業(yè)績存在著明顯分化的表現(xiàn)。

首先，國有大行中報凈利潤出現(xiàn)同比下降的跡象，工農(nóng)中建交等國有大行的凈利潤同比降幅達(dá)到10%以上，而交通銀行的中報凈利潤降幅最大。

其次，以招商銀行、平安銀行以及興業(yè)銀行為代表的股份制銀行，卻出現(xiàn)明顯的業(yè)績分化表現(xiàn)，但從整體上來看，主要的股份行上市公司，基本上出現(xiàn)業(yè)績同比下降的表現(xiàn)，作為之前業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，且不良撥備覆蓋率較強(qiáng)的部分股份制銀行來說，此次業(yè)績同比下降，卻超出了市場的預(yù)期。

此外，城商行、農(nóng)商行業(yè)績表現(xiàn)，則比國有大行及股份銀行更為穩(wěn)健。其中，以寧波銀行、杭州銀行、南京銀行為代表的城商行，在今年的中報業(yè)績中，繼續(xù)保持穩(wěn)健的增長態(tài)勢，部分城商行的中報業(yè)績更是出現(xiàn)了雙位數(shù)增長。

值得一提的是，在此次中報業(yè)績披露前后，A股上市銀行的價格表現(xiàn)卻呈現(xiàn)出明顯分化的走勢，一方面是國有大行股價跌跌不休，甚至是創(chuàng)出了調(diào)整新低;另一方面則是城商行股價穩(wěn)健前行，甚至在市場反復(fù)震蕩的過程中，部分城商行股價創(chuàng)出了新高，上市銀行股票之間的分化程度明顯加大。

A股H股價差擴(kuò)大

與A股市場不同，港股市場在流動性方面比不上A股市場。與此同時，從A股H股的定價權(quán)來看，A股國有大行的定價權(quán)取決于國內(nèi)的基金機(jī)構(gòu)，而H股的定價權(quán)則取決于外資。

但是從近期港股國有大行的價格表現(xiàn)來看，價格卻呈現(xiàn)出加速下跌的走勢，市場似乎已經(jīng)對港股國有大行的發(fā)展預(yù)期充滿了擔(dān)憂。不過，與上市銀行自身的經(jīng)營業(yè)績波動因素相比，市場更擔(dān)心上市銀行股的政策風(fēng)險較大，而銀行加速讓利實體經(jīng)濟(jì)何時會告一段落，目前來看仍然存在較大的未知數(shù)。

除此以外，最大的不確定風(fēng)險是，持續(xù)穩(wěn)健的股息分紅是國有大行核心的投資價值，對不少投資者，尤其是港股投資者來說，最看重的還是國有大行的穩(wěn)健股息率水平。但是在銀行加速讓利實體經(jīng)濟(jì)的背景下，未來不僅存在不良率增加、利潤下滑的壓力，而且還可能會導(dǎo)致上市銀行的股息率下降，若動搖了銀行股的核心投資價值邏輯，那么對市場資金來說，自然會增加拋售的需求。

與A股市場相比，港資的敏感度更強(qiáng)，且外資本身有著一套可行有效的投資估值邏輯，由此也深刻影響著上市銀行股在港股市場的表現(xiàn)。但是在銀行加速讓利背景下，外資更擔(dān)憂國內(nèi)政策的不確定性，加上未來銀行股的股息分紅可能會有所下降，屆時可能會對銀行股的核心投資邏輯產(chǎn)生實質(zhì)性的沖擊影響，市場資金分歧的壓力自然越來越大。

銀行好日子終結(jié)了嗎

作為百業(yè)之母的銀行，過去多年來基本上過著“躺著賺錢”的日子?？v觀國內(nèi)的行業(yè)領(lǐng)域，銀行業(yè)的賺錢能力很高，銀行員工尤其是銀行中高管的薪酬福利也是非?？捎^的，這也被大家稱為金飯碗行業(yè)。

不過，在今年特殊的市場環(huán)境下，銀行業(yè)自然會受到不小的沖擊壓力。隨著上市銀行業(yè)績的同比下降，銀行業(yè)的發(fā)展以及銀行員工的薪酬待遇自然也受到了不少的影響。其中，已有一些銀行傳出了部分降薪或福利下降的消息，雖然金飯碗的稱號仍然存在，但相比過去的高薪酬高福利狀態(tài)，如今卻顯得有所遜色。

在特殊時期下，銀行讓利實體經(jīng)濟(jì)的壓力仍然存在，估計銀行的不良率以及利潤下降壓力仍然會出現(xiàn)一段時間。雖然今年中報上市銀行的不良率以及凈利潤水平已經(jīng)出現(xiàn)了一定程度上的變化，但因不良率本身存在滯后性的表現(xiàn)，因此對今年三季報乃至四季報的數(shù)據(jù)，仍然需要持續(xù)觀察。

如果說股票市場屬于經(jīng)濟(jì)晴雨表，那么上市公司的股票價格也是上市公司經(jīng)營業(yè)績的晴雨表。從最近幾個月上市銀行股的價格表現(xiàn)來看，存在著明顯分化的跡象，國有大行的股票價格更是出現(xiàn)跌跌不休，屢創(chuàng)新低的運(yùn)行格局。

不過，與之相比，A股銀行股的表現(xiàn)卻優(yōu)勝于港股銀行股的表現(xiàn)，因定價權(quán)的不同，不同市場、不同資金對銀行股的態(tài)度自然也會有所區(qū)別。但是考慮到銀行股自身的基本面因素，歸根到底還是需要看后續(xù)政策層面上的壓力，如果銀行讓利實體經(jīng)濟(jì)的需求仍存，那么上市銀行的不良率仍然有一個穩(wěn)步攀升的過程，但考慮到銀行業(yè)本身屬于百業(yè)之母的行業(yè)，銀行讓利實體經(jīng)濟(jì)并非大幅讓利乃至透支讓利，若銀行業(yè)發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險，那么其所引發(fā)的風(fēng)險更為顯著。

由此可見，對銀行讓利實體經(jīng)濟(jì)的空間，還是有限與適度的。因此，對中長期銀行業(yè)的發(fā)展，還是值得期待。但是對上市銀行，尤其是國有大行來說，短期可能會面臨一段陣痛發(fā)展期;對投資者來說，更是一種持久的考驗。很顯然，從價格投機(jī)的角度來看，銀行股確實不適宜價格投機(jī)者參與，但從中長期價值投資的角度出發(fā)，銀行股的價格被壓得越低，反而越具有投資價值。