肖玉航
創(chuàng)業(yè)板首批18只注冊制股票在2020年8月24日上市,從當日交易制度對應來看,盡管新股前5日無漲跌幅限制,但由于T+1交易機制仍存,在盤中軌跡中再次暴露出交易缺陷,而此種制度的區(qū)別化特殊待遇,對中長期市場及市場總體交易品種的影響或?qū)⑹秦撁娴?,市場需要改革現(xiàn)行交易制度,以實現(xiàn)整體市場品種的對等統(tǒng)一。
A股市場T+0交易制度今年以來多有提及,但從進程來看,仍然顯示較慢,如果對應目前中國資本市場規(guī)模、交易效率及其他因素綜合考慮,當前是推出T+0交易的戰(zhàn)略時機期。
什么是T+0交易
所謂T+0交易制度,實際上是指一種證券(或期貨)交易制度。凡在證券(或期貨)成交當天辦理好證券(或期貨)和價款清算交割手續(xù)的交易制度,就稱為T+0交易。目前全球主要發(fā)達資本市場實行T+0交易模式較為普遍,我國期貨市場這些年來快速發(fā)展,很大程度上是得益于T+0交易。
如果從A股市場的運行時間來看,目前已進入而立之年。隨著資本市場規(guī)模的日益擴大及金融開放的推進,A股的交易制度改革需要緊跟其上。作為長期研究中國資本市場的研究人士,研究認為,A股目前已進入恢復T+0交易及取消漲跌停板限制的一個戰(zhàn)略時機。
推動T+0交易的相關情況
如果我們將相關T+0交易的推動進行研究觀察,實際上,有關市場人士與管理層等均有相關的市場信號體現(xiàn)。
1.全國政協(xié)委員、金融學教授力推T+0
對于推動此項交易制度的市場專業(yè)人士,筆者觀察發(fā)現(xiàn)全國政協(xié)委員、中央財經(jīng)大學金融學院教授賀強最為執(zhí)著。自2012年以來,賀強一直都堅持提交在股市試點T+0交易的提案,到現(xiàn)在已堅持8年了,而在今年全國兩會上,賀強再一次提交了“建議在科創(chuàng)板率先試行T+0”的提案。
從中國股市的長遠發(fā)展來說,實行T+0是一個必然的趨勢。畢竟在世界上一些主要的市場里,都是實行的T+0交易機制,A股市場要與國際市場接軌,實行T+0是不可避免的。
2.上交所表示恢復T+0交易
今年5月29日,上交所表示將適時推出做市商制度、研究引入單次T+0交易,保證市場的流動性,從而保證價格發(fā)現(xiàn)功能的正常實現(xiàn)。顯然全面T+0交易制度被其表述為單次T+0交易制度。但無論如何,官方推動交易制度的變化也有了回應。
3.前證監(jiān)會主席肖鋼對T+0交易的表述
從最近的T+0相關推動來看,肖鋼表示,“T+0”是境外資本市場普遍采用的一種基礎性制度。根據(jù)國際證券服務業(yè)協(xié)會(ISSA)數(shù)據(jù),44個全球主要市場中有42個市場允許“T+0”。目前,我國股票市場不允許“T+0”,而在交易所債券、債券ETF、黃金ETF等證券品種上允許“T+0”。具體選擇上可在藍籌股上恢復,其分析原因為:藍籌股盤子大,估值穩(wěn)定,波動較小,抗操縱性強,率先試點“T+0”交易風險可控。
T+0交易制度并無技術性障礙
研究認為,T+0交易制度推行并無技術性障礙。T+0交易是全球主要交易所采取的制度,上海與深圳的交易所之前也實行過T+0。從我國證券市場交易制度的演變來看,1995年前A股市場交易采取的是T+0且無漲跌停板制度,之后為抑制投機,改為T+1且漲跌10%的交易制度,一直沿用至今。從技術層面,恢復T+0及無漲跌停制度無障礙,在如此規(guī)模日益龐大的市場及金融開放步伐加快的當下,需要對此交易制度進行戰(zhàn)略重視,國際股票主要市場,運行T+0即無漲跌幅交易,從中長期來看,并未出現(xiàn)極端的量能變化,反而交易相對穩(wěn)定,也使得股票價格定位出現(xiàn)明顯的優(yōu)勝劣汰,利于全市場交易者的公平交易。
現(xiàn)在是推行的較好時機
研究認為,推行T+0交易制度,一方面是T+0可以方便投資者交易,對等所有交易品種的對沖,實現(xiàn)風險與機會的把握,它對投資者以及市場有著與生俱來的吸引力。另一方面是T+0具有糾錯功能,投資者買進股票后發(fā)現(xiàn)自己的操作錯了,因為T+0的緣故,可以馬上賣出股票,糾正錯誤。而如果是T+1,那投資者只能眼睜睜地看著錯誤繼續(xù)下去,看著自己賬面投資損失的擴大,而不能及時止損。
目前,我國股票市場不允許“T+0”,而在交易所債券、債券ETF、黃金ETF等證券品種上允許“T+0”。對于中小投資者而言,顯然失去了行情波動中的糾錯機會或風險回避機制。如果僅在藍籌股身上實施T+0交易,就存在排他性的非公平交易,因此,如果推行T+0交易制度,就應該是所有品種完全對等的交易制度,而非是利于機構(gòu)持倉的一個特殊待遇模式。
同時,目前A股市場規(guī)模上,A股總市值已達80多萬億元,而機構(gòu)規(guī)模也是水漲船高,公募基金與私募基金資產(chǎn)總規(guī)模也有30萬億元之多,加上外資機構(gòu)、銀行、保險、信托、證券資產(chǎn)管理等規(guī)模已是非常之高。規(guī)?;馁Y本市場為T+0交易提供了較好時機。
創(chuàng)業(yè)板注冊制首批企業(yè)上市,為未來A股市場優(yōu)勝劣汰機制的推行奠定了較好基礎,但實際上推行的卻是區(qū)別化交易機制。筆者認為,交易機制缺陷明顯,相反還留下了較大的后市風險,并沖擊了股票市場品種統(tǒng)一對等的交易機制,對未來發(fā)展或形成負面影響,不利于優(yōu)勝劣汰機制及對沖機制的形成。
經(jīng)歷一定的時間之后,在市場中推出T+0交易機制的戰(zhàn)略時機較為成熟。如果要推行T+0交易機制,就應全市場統(tǒng)一對等,不能因為其他股票規(guī)模小就區(qū)別化對待,也不能為迎合某些機構(gòu)的所謂藍籌板塊而開小灶。如果你觀察美股市場,既有高價位科技股的波動,也有毛錢股票的回轉(zhuǎn)交易,實踐證明,此制度對于市場優(yōu)勝劣汰,機構(gòu)競爭具有較好的推動與實際意義。
筆者研究認為,在目前中國股票市場規(guī)模體現(xiàn)、做空機制不斷完善,新股IPO常態(tài)化、退市常態(tài)化等特征明顯的背景下,推行T+0交易制度的戰(zhàn)略時機已經(jīng)體現(xiàn)出來,而全市場統(tǒng)一對等的原則需要高度重視,目前來看是推出T+0交易制度較好的戰(zhàn)略時機。