薛浩潔，郭銀輝，馬 芳，閆 釗

（中國(guó)衛(wèi)通集團(tuán)股份有限公司，北京 100094）

（接上期）

2.4 營(yíng)運(yùn)能力

營(yíng)運(yùn)能力是企業(yè)運(yùn)用各項(xiàng)資產(chǎn)以賺取利潤(rùn)的能力。企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)越快，流動(dòng)性越高，資產(chǎn)獲取利潤(rùn)的速度就越快。通過(guò)對(duì) 9家企業(yè) 2019年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析各企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力。

2.4.1 指標(biāo)含義

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是用來(lái)衡量資產(chǎn)整體的使用效率，是反應(yīng)總資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力的指標(biāo)。一般來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)次數(shù)越多或周轉(zhuǎn)天數(shù)越少，表明其周轉(zhuǎn)速度越快，營(yíng)運(yùn)能力也就越強(qiáng)。企業(yè)可以通過(guò)薄利多銷(xiāo)的辦法，加速資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)，帶來(lái)利潤(rùn)規(guī)模的增加。

營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)率表明企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金（營(yíng)運(yùn)資金也稱(chēng)“運(yùn)用資金”，是企業(yè)在經(jīng)營(yíng)中可供運(yùn)用、周轉(zhuǎn)的流動(dòng)資金凈額，即平均流動(dòng)資產(chǎn)減平均流動(dòng)負(fù)債）的經(jīng)營(yíng)效率，反映每投入 1元營(yíng)運(yùn)資本所能獲得的銷(xiāo)售收入。一般而言，營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)率越高，說(shuō)明每 1元營(yíng)運(yùn)資金所帶來(lái)的銷(xiāo)售收入越多，企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金的運(yùn)用效率也就越高；反之，營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)率越低，說(shuō)明企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金的運(yùn)用效率越低。

營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)率表明企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本的經(jīng)營(yíng)效率，反映每投入 1元營(yíng)運(yùn)資本所能獲得的銷(xiāo)售收入。一般而言，營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)率越高，說(shuō)明每 1元營(yíng)運(yùn)資金所帶來(lái)的銷(xiāo)售收入越多，企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金的運(yùn)用效率也就越高；反之，營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)率越低，說(shuō)明企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金的運(yùn)用效率越低。

2.4.2 指標(biāo)分析

表4 營(yíng)運(yùn)能力

從表4可以看出，衛(wèi)星通信服務(wù)商的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在對(duì)標(biāo)企業(yè)中排名靠前，說(shuō)明了服務(wù)商較衛(wèi)星通信運(yùn)營(yíng)商輕資產(chǎn)的特性，其銷(xiāo)售方式更加靈活，銷(xiāo)售渠道更加貼近用戶(hù)，資產(chǎn)利用效率較高。衛(wèi)星通信運(yùn)營(yíng)商盈利模式以衛(wèi)星轉(zhuǎn)發(fā)器資源銷(xiāo)售為主，重資產(chǎn)特性導(dǎo)致總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率大多維持在 0.15至0.17之間。 Viasat與JSAT這兩家公司，業(yè)務(wù)橫跨衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)和服務(wù)，由于較傳統(tǒng)運(yùn)營(yíng)商更多涉足應(yīng)用服務(wù)和終端設(shè)備銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，因而總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率位于衛(wèi)星通信運(yùn)營(yíng)商與服務(wù)商之間。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)電信業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率優(yōu)秀值為 1.2次，良好值為 0.9次，平均值為 0.8次。從以上數(shù)據(jù)可見(jiàn)，全球衛(wèi)星對(duì)標(biāo)企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率明顯低于國(guó)內(nèi)電信業(yè)平均水平，即使是周轉(zhuǎn)率最高的 Speedcast也未達(dá)到平均值。一是體現(xiàn)了衛(wèi)星通信行業(yè)資本密集的特點(diǎn)，主要因?yàn)樾l(wèi)星通信運(yùn)營(yíng)商需要投入大量資金用于衛(wèi)星及地面系統(tǒng)資源建設(shè)，屬于傳統(tǒng)意義上的“燒錢(qián)”行業(yè)。二是衛(wèi)星通信運(yùn)營(yíng)商大多依靠衛(wèi)星資源出租出售的較為單一的盈利模式獲取收入，一旦資源規(guī)模確定，可預(yù)計(jì)的收入規(guī)模也基本確定，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化較小，因此要提高資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率，提升企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力，應(yīng)向資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相對(duì)較高的服務(wù)商跨界轉(zhuǎn)型。

在分析營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)率時(shí)，可以結(jié)合前述指標(biāo)“流動(dòng)比率”共同分析。流動(dòng)比率比較高，表明其流動(dòng)資金比較充裕，流動(dòng)資金沒(méi)有充分參與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，因而營(yíng)運(yùn)資金較高，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)率較低。對(duì)比表 3和表4可見(jiàn)，流動(dòng)比率高的企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)率普遍較低。因此企業(yè)為防止償債風(fēng)險(xiǎn)，需要保持一定的流動(dòng)比率，但是流動(dòng)比率過(guò)高將拉低營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)率，即降低營(yíng)運(yùn)能力。一般認(rèn)為流動(dòng)比率不低于 200%則短期償債風(fēng)險(xiǎn)可控。 SES、 Eutelsat、GOGO、Intelsat和 Viasat這五家企業(yè)的流動(dòng)比率均低于 200%，但是這五家企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)率反而較高，說(shuō)明這五家企業(yè)一方面充分運(yùn)用了可調(diào)動(dòng)的資金用于經(jīng)營(yíng)發(fā)展，另一方面這些企業(yè)在面臨突如其來(lái)的現(xiàn)金支出風(fēng)險(xiǎn)時(shí)可能會(huì)遭遇現(xiàn)金流短缺的困境。反觀 Telesat等企業(yè)的流動(dòng)比率遠(yuǎn)高于 200%，其營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)率較低，說(shuō)明 Telesat等企業(yè)的資金未得到有效利用。

3 衛(wèi)星通信運(yùn)營(yíng)商高質(zhì)量發(fā)展啟示

（1）擴(kuò)張與深耕并舉，優(yōu)化市場(chǎng)布局。 Speedcast、Viasat和GOGO三家企業(yè)分別從橫向拓展、垂直整合和縱向深耕三種方式實(shí)現(xiàn)了跨越式的發(fā)展。衛(wèi)星通信運(yùn)營(yíng)商在短期內(nèi)僅靠自身很難實(shí)現(xiàn)規(guī)?；l(fā)展，可借鑒以上企業(yè)經(jīng)驗(yàn)，充分發(fā)揮和利用衛(wèi)星通信運(yùn)營(yíng)商上下游產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合和上市公司平臺(tái)整合優(yōu)勢(shì)，深入研究、分析、構(gòu)建產(chǎn)業(yè)鏈和生態(tài)圈，積極穩(wěn)妥推進(jìn)收購(gòu)、并購(gòu)和業(yè)務(wù)重組，布局終端、基礎(chǔ)能力平臺(tái)、應(yīng)用服務(wù)渠道等業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

（2）由重資產(chǎn)向輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)轉(zhuǎn)變，提升盈利能力。衛(wèi)星通信運(yùn)營(yíng)商在由重資產(chǎn)向輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，一方面可以通過(guò)天地一體化設(shè)計(jì)，增加自研比重、避免重復(fù)投資，降低建設(shè)成本，在減少重資產(chǎn)增量的同時(shí)提升資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率；另一方面可以通過(guò)品牌影響力，提升企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的話(huà)語(yǔ)權(quán)，吸引產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)合作共建資源，共拓市場(chǎng)，降低建設(shè)成本投入，從而減輕重資產(chǎn)比例，實(shí)現(xiàn)向輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型。

（3）重視創(chuàng)新研發(fā)，提高核心業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)能力。衛(wèi)星通信運(yùn)營(yíng)商的業(yè)務(wù)模式由單一的傳統(tǒng)轉(zhuǎn)發(fā)器出租出售向綜合信息服務(wù)轉(zhuǎn)變，是其核心競(jìng)爭(zhēng)力是由資源優(yōu)勢(shì)向市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)變的過(guò)程。

（4）穩(wěn)步推進(jìn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。高通量是衛(wèi)星通信的發(fā)展方向，其業(yè)務(wù)雖然更貼近終端用戶(hù)市場(chǎng)，也有更大的發(fā)展?jié)摿Γ壳皣?guó)內(nèi)市場(chǎng)尚處于培育期，成本高、盈利能力不強(qiáng)，易受市場(chǎng)波動(dòng)影響，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱。在推進(jìn)高通量業(yè)務(wù)發(fā)展的過(guò)程中，一方面應(yīng)通過(guò)謹(jǐn)慎評(píng)估后續(xù)市場(chǎng)環(huán)境變化，合理安排衛(wèi)星資源建設(shè)步伐，跟蹤監(jiān)測(cè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)狀況和盈利能力，盡量避免短時(shí)間內(nèi)集中大幅增加成本；另一方面在保持傳統(tǒng)大波束衛(wèi)星業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展的同時(shí)推廣高通量業(yè)務(wù)，以降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（5）合理利用財(cái)務(wù)杠桿。歐美國(guó)家貨幣環(huán)境長(zhǎng)期處于低利率運(yùn)行，資本市場(chǎng)融資成本低廉，企業(yè)傾向于高杠桿運(yùn)營(yíng)和大規(guī)模舉債，以擴(kuò)大凈資產(chǎn)收益率，其本質(zhì)是通過(guò)“借雞生蛋”獲得更多的收益，并最終實(shí)現(xiàn)股東分紅派息的高額回報(bào)。但同時(shí)應(yīng)綜合考量擴(kuò)張速度、利潤(rùn)質(zhì)量、資產(chǎn)負(fù)債率、財(cái)務(wù)杠桿等指標(biāo)，避免財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重。

（6）統(tǒng)籌做好成本壓控和經(jīng)營(yíng)發(fā)展。穩(wěn)住傳統(tǒng)轉(zhuǎn)發(fā)器出租出售的“基本盤(pán)”，保證高質(zhì)量發(fā)展的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，在此基礎(chǔ)上大膽拓展應(yīng)用服務(wù)市場(chǎng)，努力開(kāi)拓新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。

（7）充分利用運(yùn)營(yíng)商資本運(yùn)作平臺(tái)和良好的信譽(yù)。通過(guò)股權(quán)和債券等融資方式，適度提高負(fù)債水平，撬動(dòng)更多的資金為衛(wèi)星通信運(yùn)營(yíng)商高質(zhì)量發(fā)展所用。更多的借助外部低成本資金，打通上下游產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)圈、深耕重點(diǎn)應(yīng)用領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)快速轉(zhuǎn)型。

4 結(jié)束語(yǔ)

本文從成長(zhǎng)能力、盈利能力、償債能力和營(yíng)運(yùn)能力四個(gè)維度，選取全球主流固定衛(wèi)星通信運(yùn)營(yíng)商、移動(dòng)衛(wèi)星通信運(yùn)營(yíng)商、機(jī)載和船載通信服務(wù)商進(jìn)行分析研究，總結(jié)規(guī)律、提煉出對(duì)衛(wèi)星通信運(yùn)營(yíng)商高質(zhì)量發(fā)展的有益啟示，指導(dǎo)后續(xù)相關(guān)工作的開(kāi)展。（全文完）