陳小嬋
摘 要:隨著PPP模式的發(fā)展,PPP項(xiàng)目逐漸面臨融資難、簽約率低等問(wèn)題。相關(guān)研究結(jié)果表明,財(cái)務(wù)流程中的融資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)是項(xiàng)目實(shí)施的關(guān)鍵,PPP項(xiàng)目當(dāng)前正在使用傳統(tǒng)的融資渠道。因此,用創(chuàng)新資金拓展項(xiàng)目融資渠道已成為PPP模式發(fā)展的關(guān)鍵。產(chǎn)業(yè)投資基金以一種新的融資手段在國(guó)內(nèi)外被廣泛使用。目前,產(chǎn)業(yè)投資基金參與PPP項(xiàng)目在中國(guó)尚處于發(fā)展初期,沒(méi)有科學(xué)的運(yùn)作機(jī)制,盲目地設(shè)置了對(duì)PPP項(xiàng)目施加的某些產(chǎn)業(yè)投資基金的操作,嚴(yán)重阻礙了PPP產(chǎn)業(yè)投資基金項(xiàng)目的發(fā)展。研究和建立標(biāo)準(zhǔn)的PPP產(chǎn)業(yè)投資基金機(jī)制對(duì)于提高PPP項(xiàng)目設(shè)施的可用性并促進(jìn)PPP項(xiàng)目的實(shí)施至關(guān)重要。
關(guān)鍵詞:產(chǎn)業(yè)投資基金;PPP項(xiàng)目;投資模 式
中國(guó)PPP投資模式的發(fā)展始于2014年,這一年財(cái)政部發(fā)布了《政府和社會(huì)資本合作模式操作指南的通知》(財(cái)金[2014]113號(hào)),作為指引性文件,引導(dǎo)政府和社會(huì)資本以PPP模式進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施的投資。 截至2018年4月,全國(guó)已經(jīng)有8918個(gè)納入財(cái)政部的PPP項(xiàng)目,金額達(dá)到13.53萬(wàn)億元。在這幾年中,PPP模式在中國(guó)發(fā)展迅速,中間雖然還經(jīng)歷了幾次規(guī)則和政策調(diào)整,但是其在基礎(chǔ)設(shè)施和其他領(lǐng)域的投資中發(fā)揮了越來(lái)越重要的作用。因?yàn)殂y行資本目前無(wú)法解決穿透審查債務(wù)性資金充當(dāng)資本金的問(wèn)題,而保險(xiǎn)基金對(duì)項(xiàng)目投資回報(bào)率要求較高,因此目前本地和企業(yè)的產(chǎn)業(yè)投資基金在PPP市場(chǎng)中扮演著更大的角色。
1 我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金參與PPP項(xiàng)目投資常見模式
1.1 政府引導(dǎo)基金
以財(cái)政部發(fā)起的中國(guó)政府和社會(huì)資本合作融資支持基金為首,各地的政府也成立了多只PPP引導(dǎo)基金,這類主要是政府主導(dǎo)基金設(shè)立的,目的是提供PPP項(xiàng)目的可融資性,激發(fā)社會(huì)資本的參與,發(fā)揮其引導(dǎo)、增信和規(guī)范的作用。
政府引導(dǎo)基金有兩種投資方式,一種是設(shè)立子基金,通過(guò)子基金去投資具體項(xiàng)目,另一種是直接對(duì)PPP項(xiàng)目進(jìn)行投資。
這一類基金可以進(jìn)行長(zhǎng)期投資,在項(xiàng)目公司或子基金中長(zhǎng)期持有股份。而在管理模式上,這一類基金愿意充當(dāng)財(cái)務(wù)投資人的角色,并不看重在子基金或項(xiàng)目公司中擁有管理權(quán),對(duì)于所投資項(xiàng)目或企業(yè)不追求控制權(quán)。
政府引導(dǎo)基金的優(yōu)勢(shì)在于具有一定的政府信用力,可以激發(fā)社會(huì)資本方面的投資積極性。但是這一類基金管理體系偏行政化,有決策機(jī)制緩慢,投資要求較高等劣勢(shì)。如果沒(méi)有專業(yè)的投資、法律、財(cái)務(wù)團(tuán)隊(duì),則項(xiàng)目的進(jìn)度、后期管理的控制力會(huì)減弱。
1.2 PPP+PE、PPP+模式
PPP+PE模型可以把獲得的PPP合同導(dǎo)入選擇的技術(shù)型企業(yè),也就是目標(biāo)企業(yè),從而帶動(dòng)目標(biāo)企業(yè)的快速成長(zhǎng),在營(yíng)業(yè)規(guī)模和收益都得到提升后,再將目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓,賣給其他上市公司,實(shí)現(xiàn)投資收益。PPP+模式則是指把PPP與產(chǎn)業(yè)導(dǎo)入進(jìn)行結(jié)合,通過(guò)基金對(duì)PPP項(xiàng)目進(jìn)行投資的同時(shí),引入集團(tuán)產(chǎn)業(yè)資源,實(shí)現(xiàn)投資、建設(shè)、產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)全產(chǎn)業(yè)鏈的循環(huán),并且通過(guò)產(chǎn)業(yè)導(dǎo)入、盤活項(xiàng)目附屬產(chǎn)業(yè)等,提升后期的運(yùn)營(yíng)績(jī)效,實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)。
該模式主要體現(xiàn)的是投資人對(duì)PPP模式從項(xiàng)目投資到行業(yè)投資的新思路,相比其他兩種投資模式來(lái)說(shuō),更追求目標(biāo)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。通過(guò)產(chǎn)業(yè)導(dǎo)入,可以實(shí)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值增值,最終實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)。
總的來(lái)說(shuō),這種模式對(duì)于基金的要求比較高,需要基金具備孵化目標(biāo)企業(yè)的能力。但是在實(shí)際操作方面,要考慮到目標(biāo)企業(yè)的投資價(jià)值風(fēng)險(xiǎn),而且受限于不同企業(yè)的投資資金來(lái)源和回報(bào)訴求,“明股實(shí)債”與“固定回報(bào)”的安排在這一類投資項(xiàng)目中屢見不鮮。
2 基金投資PPP的路徑
2.1 “明股實(shí)債”、“小股大債”難以為繼
雖然對(duì)PPP基金進(jìn)行投資,在結(jié)構(gòu)和核心訴求方面不完全一致,但是基金的投資人出于對(duì)收益的需求,通常會(huì)在結(jié)構(gòu)中進(jìn)行名股實(shí)債、小股大債的安排。但是在目前的政策環(huán)境方面,這一類安排已經(jīng)不再可行。所以對(duì)此業(yè)內(nèi)不應(yīng)在存有其他幻想。但是這些也并不意味著PPP基金已經(jīng)沒(méi)有前途,既然簡(jiǎn)單粗暴的玩法不行了,那就來(lái)點(diǎn)有技術(shù)含量的,主要問(wèn)題在于資金的來(lái)源、投資標(biāo)的的篩選和價(jià)值發(fā)現(xiàn)方面。
2.2 投資PPP項(xiàng)目股權(quán)
根據(jù)當(dāng)前的監(jiān)管要求,除非徹底退出PPP市場(chǎng),否則基金投資都應(yīng)逐漸轉(zhuǎn)向針對(duì)PPP項(xiàng)目資產(chǎn)質(zhì)量和回報(bào)穩(wěn)定性的股權(quán)價(jià)值投資。
PPP項(xiàng)目的整體開發(fā)目前受到嚴(yán)格政策的約束,不管是項(xiàng)目數(shù)量還是投資規(guī)模都呈下行趨勢(shì)。但是不用懷疑的是,基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)領(lǐng)域具有投資規(guī)模大、收益穩(wěn)定等特點(diǎn),有很大的運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)。通過(guò)優(yōu)化項(xiàng)目管理,完善技術(shù),引入新的商業(yè)模式等,可以通過(guò)項(xiàng)目自身實(shí)現(xiàn)合理的回報(bào),甚至在項(xiàng)目的延伸資源方面,創(chuàng)造新的盈利空間。此外,很多存量PPP項(xiàng)目在建設(shè)期結(jié)束后,面臨10到30年的運(yùn)營(yíng)期,到時(shí)候建設(shè)方投資人會(huì)尋求退出的渠道,也會(huì)給基金投資人帶來(lái)機(jī)會(huì)。
2.3 關(guān)注風(fēng)口行業(yè)
基金投資PPP除了要關(guān)注具有政府信用強(qiáng)力背書的公益項(xiàng)目外,還應(yīng)該深挖符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、依托新型技術(shù)發(fā)展、未來(lái)有很大市場(chǎng)潛力的行業(yè)。
以智慧產(chǎn)業(yè)為例,通過(guò)PPP模式實(shí)施的大多數(shù)是智慧城市,智慧產(chǎn)業(yè)園內(nèi)的項(xiàng)目。智慧產(chǎn)業(yè)大多依附于互聯(lián)網(wǎng)AI等領(lǐng)域技術(shù)發(fā)展,有很大的商業(yè)空間。但是目前落地的智慧城市等項(xiàng)目中,大部分還停在硬件采購(gòu)和制定軟件開發(fā)層面,其收入來(lái)源是政府付費(fèi),并沒(méi)有真正發(fā)掘出智慧產(chǎn)業(yè)的盈利模式和空間。而隨著新技術(shù)的發(fā)展,應(yīng)用智能板塊的嵌入可以有效降低PPP項(xiàng)目的建設(shè)運(yùn)營(yíng)成本,還可以通過(guò)對(duì)數(shù)據(jù)的分析加工,開發(fā)出更多的商業(yè)模式和產(chǎn)品,可以直接向消費(fèi)者而不局限于政府或企業(yè),提供多元化的便捷服務(wù),并取得長(zhǎng)期收益??梢酝ㄟ^(guò)PPP或特許經(jīng)營(yíng)模式加以保障這種收益的穩(wěn)定性,而新型商業(yè)模式帶來(lái)的收益結(jié)構(gòu)變化不僅不會(huì)給地方政務(wù)帶來(lái)負(fù)擔(dān),而且可以反哺與這相關(guān)的項(xiàng)目或行業(yè)的公益板塊。
在PPP項(xiàng)目中引入新技術(shù)和新的商業(yè)模式可以增加項(xiàng)目回報(bào),減少對(duì)政府付費(fèi)的依賴,通過(guò)拓展使用者付費(fèi)項(xiàng)目,可以給投資人帶來(lái)更多經(jīng)濟(jì)收益,實(shí)現(xiàn)公共利益和商業(yè)利益的平衡。
2.4 加強(qiáng)前端輔導(dǎo),充分發(fā)掘項(xiàng)目?jī)r(jià)值
以前,基金在項(xiàng)目的參與程度不夠深,大多是在項(xiàng)目邊界,條件已經(jīng)確定的時(shí)候才以融資方的身份參與進(jìn)來(lái)。未來(lái)在基金對(duì)PPP項(xiàng)目的投資中,參與程度可能更深,介入的時(shí)間也更早,例如可以聯(lián)合產(chǎn)業(yè)投資人和咨詢機(jī)構(gòu)形成合力,整合優(yōu)勢(shì)資源,向地方政府,提供投資融資策劃和咨詢服務(wù)、產(chǎn)業(yè)導(dǎo)入、項(xiàng)目融資等全流程服務(wù)。放眼于具有長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿Α⒎趸瘍r(jià)值大的項(xiàng)目,提高項(xiàng)目資產(chǎn)價(jià)值,獲得更高更穩(wěn)定的回報(bào)。
3 結(jié)語(yǔ)
產(chǎn)業(yè)投資基金和PPP項(xiàng)目的有機(jī)結(jié)合是未來(lái)基建項(xiàng)目最具有前景的運(yùn)作模式,可以有效緩解政府財(cái)政不足和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資缺口之間的矛盾,優(yōu)化PPP項(xiàng)目的融資結(jié)構(gòu),增強(qiáng)項(xiàng)目資金流動(dòng)性,改善PPP治理模式,提升項(xiàng)目質(zhì)量和效率。本文描述了PPP產(chǎn)業(yè)基金的設(shè)立形式、發(fā)起方式、投資對(duì)象、主要步驟和退出方式分析,并總結(jié)了當(dāng)前PPP產(chǎn)業(yè)基金存在的問(wèn)題,指出了,應(yīng)該著力改善PPP產(chǎn)業(yè)基金的外部發(fā)展環(huán)境,健全PPP產(chǎn)業(yè)基金的制度規(guī)定,控制PPP產(chǎn)業(yè)基金潛在的風(fēng)險(xiǎn),期望本文可以為我國(guó)PPP項(xiàng)目引入產(chǎn)業(yè)基金提供借鑒和參考。
參考文獻(xiàn)
[1]翟睿.產(chǎn)業(yè)基金在PPP項(xiàng)目中應(yīng)用探析[J].全國(guó)流通經(jīng)濟(jì),2019(33):101-102.
[2]謝玉梅,許于欣,習(xí)志雄.產(chǎn)業(yè)基金共享PPP項(xiàng)目投資收益研究[J].會(huì)計(jì)之友,2018(14):69-71.
[3]邊葉,劉哲奇.PPP產(chǎn)業(yè)基金運(yùn)作機(jī)制研究[J].現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè),2017(31):108-109.