陳小嬋

摘 要：隨著PPP模式的發(fā)展，PPP項(xiàng)目逐漸面臨融資難、簽約率低等問題。相關(guān)研究結(jié)果表明，財(cái)務(wù)流程中的融資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)是項(xiàng)目實(shí)施的關(guān)鍵，PPP項(xiàng)目當(dāng)前正在使用傳統(tǒng)的融資渠道。因此，用創(chuàng)新資金拓展項(xiàng)目融資渠道已成為PPP模式發(fā)展的關(guān)鍵。產(chǎn)業(yè)投資基金以一種新的融資手段在國內(nèi)外被廣泛使用。目前，產(chǎn)業(yè)投資基金參與PPP項(xiàng)目在中國尚處于發(fā)展初期，沒有科學(xué)的運(yùn)作機(jī)制，盲目地設(shè)置了對PPP項(xiàng)目施加的某些產(chǎn)業(yè)投資基金的操作，嚴(yán)重阻礙了PPP產(chǎn)業(yè)投資基金項(xiàng)目的發(fā)展。研究和建立標(biāo)準(zhǔn)的PPP產(chǎn)業(yè)投資基金機(jī)制對于提高PPP項(xiàng)目設(shè)施的可用性并促進(jìn)PPP項(xiàng)目的實(shí)施至關(guān)重要。

關(guān)鍵詞：產(chǎn)業(yè)投資基金;PPP項(xiàng)目;投資模 式

中國PPP投資模式的發(fā)展始于2014年，這一年財(cái)政部發(fā)布了《政府和社會資本合作模式操作指南的通知》（財(cái)金[2014]113號），作為指引性文件，引導(dǎo)政府和社會資本以PPP模式進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施的投資。 截至2018年4月，全國已經(jīng)有8918個(gè)納入財(cái)政部的PPP項(xiàng)目，金額達(dá)到13.53萬億元。在這幾年中，PPP模式在中國發(fā)展迅速，中間雖然還經(jīng)歷了幾次規(guī)則和政策調(diào)整，但是其在基礎(chǔ)設(shè)施和其他領(lǐng)域的投資中發(fā)揮了越來越重要的作用。因?yàn)殂y行資本目前無法解決穿透審查債務(wù)性資金充當(dāng)資本金的問題，而保險(xiǎn)基金對項(xiàng)目投資回報(bào)率要求較高，因此目前本地和企業(yè)的產(chǎn)業(yè)投資基金在PPP市場中扮演著更大的角色。

1 我國產(chǎn)業(yè)投資基金參與PPP項(xiàng)目投資常見模式

1.1 政府引導(dǎo)基金

以財(cái)政部發(fā)起的中國政府和社會資本合作融資支持基金為首，各地的政府也成立了多只PPP引導(dǎo)基金，這類主要是政府主導(dǎo)基金設(shè)立的，目的是提供PPP項(xiàng)目的可融資性，激發(fā)社會資本的參與，發(fā)揮其引導(dǎo)、增信和規(guī)范的作用。

政府引導(dǎo)基金有兩種投資方式，一種是設(shè)立子基金，通過子基金去投資具體項(xiàng)目，另一種是直接對PPP項(xiàng)目進(jìn)行投資。

這一類基金可以進(jìn)行長期投資，在項(xiàng)目公司或子基金中長期持有股份。而在管理模式上，這一類基金愿意充當(dāng)財(cái)務(wù)投資人的角色，并不看重在子基金或項(xiàng)目公司中擁有管理權(quán)，對于所投資項(xiàng)目或企業(yè)不追求控制權(quán)。

政府引導(dǎo)基金的優(yōu)勢在于具有一定的政府信用力，可以激發(fā)社會資本方面的投資積極性。但是這一類基金管理體系偏行政化，有決策機(jī)制緩慢，投資要求較高等劣勢。如果沒有專業(yè)的投資、法律、財(cái)務(wù)團(tuán)隊(duì)，則項(xiàng)目的進(jìn)度、后期管理的控制力會減弱。

1.2 PPP+PE、PPP+模式

PPP+PE模型可以把獲得的PPP合同導(dǎo)入選擇的技術(shù)型企業(yè)，也就是目標(biāo)企業(yè)，從而帶動目標(biāo)企業(yè)的快速成長，在營業(yè)規(guī)模和收益都得到提升后，再將目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，賣給其他上市公司，實(shí)現(xiàn)投資收益。PPP+模式則是指把PPP與產(chǎn)業(yè)導(dǎo)入進(jìn)行結(jié)合，通過基金對PPP項(xiàng)目進(jìn)行投資的同時(shí)，引入集團(tuán)產(chǎn)業(yè)資源，實(shí)現(xiàn)投資、建設(shè)、產(chǎn)業(yè)運(yùn)營全產(chǎn)業(yè)鏈的循環(huán)，并且通過產(chǎn)業(yè)導(dǎo)入、盤活項(xiàng)目附屬產(chǎn)業(yè)等，提升后期的運(yùn)營績效，實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)。

該模式主要體現(xiàn)的是投資人對PPP模式從項(xiàng)目投資到行業(yè)投資的新思路，相比其他兩種投資模式來說，更追求目標(biāo)企業(yè)的長期發(fā)展。通過產(chǎn)業(yè)導(dǎo)入，可以實(shí)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值增值，最終實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)。

總的來說，這種模式對于基金的要求比較高，需要基金具備孵化目標(biāo)企業(yè)的能力。但是在實(shí)際操作方面，要考慮到目標(biāo)企業(yè)的投資價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)，而且受限于不同企業(yè)的投資資金來源和回報(bào)訴求，“明股實(shí)債”與“固定回報(bào)”的安排在這一類投資項(xiàng)目中屢見不鮮。

2 基金投資PPP的路徑

2.1 “明股實(shí)債”、“小股大債”難以為繼

雖然對PPP基金進(jìn)行投資，在結(jié)構(gòu)和核心訴求方面不完全一致，但是基金的投資人出于對收益的需求，通常會在結(jié)構(gòu)中進(jìn)行名股實(shí)債、小股大債的安排。但是在目前的政策環(huán)境方面，這一類安排已經(jīng)不再可行。所以對此業(yè)內(nèi)不應(yīng)在存有其他幻想。但是這些也并不意味著PPP基金已經(jīng)沒有前途，既然簡單粗暴的玩法不行了，那就來點(diǎn)有技術(shù)含量的，主要問題在于資金的來源、投資標(biāo)的的篩選和價(jià)值發(fā)現(xiàn)方面。

2.2 投資PPP項(xiàng)目股權(quán)

根據(jù)當(dāng)前的監(jiān)管要求，除非徹底退出PPP市場，否則基金投資都應(yīng)逐漸轉(zhuǎn)向針對PPP項(xiàng)目資產(chǎn)質(zhì)量和回報(bào)穩(wěn)定性的股權(quán)價(jià)值投資。

PPP項(xiàng)目的整體開發(fā)目前受到嚴(yán)格政策的約束，不管是項(xiàng)目數(shù)量還是投資規(guī)模都呈下行趨勢。但是不用懷疑的是，基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)領(lǐng)域具有投資規(guī)模大、收益穩(wěn)定等特點(diǎn)，有很大的運(yùn)營優(yōu)勢。通過優(yōu)化項(xiàng)目管理，完善技術(shù)，引入新的商業(yè)模式等，可以通過項(xiàng)目自身實(shí)現(xiàn)合理的回報(bào)，甚至在項(xiàng)目的延伸資源方面，創(chuàng)造新的盈利空間。此外，很多存量PPP項(xiàng)目在建設(shè)期結(jié)束后，面臨10到30年的運(yùn)營期，到時(shí)候建設(shè)方投資人會尋求退出的渠道，也會給基金投資人帶來機(jī)會。

2.3 關(guān)注風(fēng)口行業(yè)

基金投資PPP除了要關(guān)注具有政府信用強(qiáng)力背書的公益項(xiàng)目外，還應(yīng)該深挖符合國家產(chǎn)業(yè)政策、依托新型技術(shù)發(fā)展、未來有很大市場潛力的行業(yè)。

以智慧產(chǎn)業(yè)為例，通過PPP模式實(shí)施的大多數(shù)是智慧城市，智慧產(chǎn)業(yè)園內(nèi)的項(xiàng)目。智慧產(chǎn)業(yè)大多依附于互聯(lián)網(wǎng)AI等領(lǐng)域技術(shù)發(fā)展，有很大的商業(yè)空間。但是目前落地的智慧城市等項(xiàng)目中，大部分還停在硬件采購和制定軟件開發(fā)層面，其收入來源是政府付費(fèi)，并沒有真正發(fā)掘出智慧產(chǎn)業(yè)的盈利模式和空間。而隨著新技術(shù)的發(fā)展，應(yīng)用智能板塊的嵌入可以有效降低PPP項(xiàng)目的建設(shè)運(yùn)營成本，還可以通過對數(shù)據(jù)的分析加工，開發(fā)出更多的商業(yè)模式和產(chǎn)品，可以直接向消費(fèi)者而不局限于政府或企業(yè)，提供多元化的便捷服務(wù)，并取得長期收益?？梢酝ㄟ^PPP或特許經(jīng)營模式加以保障這種收益的穩(wěn)定性，而新型商業(yè)模式帶來的收益結(jié)構(gòu)變化不僅不會給地方政務(wù)帶來負(fù)擔(dān)，而且可以反哺與這相關(guān)的項(xiàng)目或行業(yè)的公益板塊。

在PPP項(xiàng)目中引入新技術(shù)和新的商業(yè)模式可以增加項(xiàng)目回報(bào)，減少對政府付費(fèi)的依賴，通過拓展使用者付費(fèi)項(xiàng)目，可以給投資人帶來更多經(jīng)濟(jì)收益，實(shí)現(xiàn)公共利益和商業(yè)利益的平衡。

2.4 加強(qiáng)前端輔導(dǎo)，充分發(fā)掘項(xiàng)目價(jià)值

以前，基金在項(xiàng)目的參與程度不夠深，大多是在項(xiàng)目邊界，條件已經(jīng)確定的時(shí)候才以融資方的身份參與進(jìn)來。未來在基金對PPP項(xiàng)目的投資中，參與程度可能更深，介入的時(shí)間也更早，例如可以聯(lián)合產(chǎn)業(yè)投資人和咨詢機(jī)構(gòu)形成合力，整合優(yōu)勢資源，向地方政府，提供投資融資策劃和咨詢服務(wù)、產(chǎn)業(yè)導(dǎo)入、項(xiàng)目融資等全流程服務(wù)。放眼于具有長期發(fā)展?jié)摿Α⒎趸瘍r(jià)值大的項(xiàng)目，提高項(xiàng)目資產(chǎn)價(jià)值，獲得更高更穩(wěn)定的回報(bào)。

3 結(jié)語

產(chǎn)業(yè)投資基金和PPP項(xiàng)目的有機(jī)結(jié)合是未來基建項(xiàng)目最具有前景的運(yùn)作模式，可以有效緩解政府財(cái)政不足和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資缺口之間的矛盾，優(yōu)化PPP項(xiàng)目的融資結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)項(xiàng)目資金流動性，改善PPP治理模式，提升項(xiàng)目質(zhì)量和效率。本文描述了PPP產(chǎn)業(yè)基金的設(shè)立形式、發(fā)起方式、投資對象、主要步驟和退出方式分析，并總結(jié)了當(dāng)前PPP產(chǎn)業(yè)基金存在的問題，指出了，應(yīng)該著力改善PPP產(chǎn)業(yè)基金的外部發(fā)展環(huán)境，健全PPP產(chǎn)業(yè)基金的制度規(guī)定，控制PPP產(chǎn)業(yè)基金潛在的風(fēng)險(xiǎn)，期望本文可以為我國PPP項(xiàng)目引入產(chǎn)業(yè)基金提供借鑒和參考。

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