鄒韞 孫彥寶

摘 要：隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展，許多企業(yè)在資本規(guī)模擴(kuò)大、技術(shù)突破和市場(chǎng)份額比較成熟的時(shí)候開(kāi)始探索多元化的經(jīng)營(yíng)模式。在多元化的戰(zhàn)略下，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也是企業(yè)必須考慮的一個(gè)問(wèn)題。暴風(fēng)集團(tuán)是我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的一個(gè)典型企業(yè)，但是，隨著近年來(lái)多元化戰(zhàn)略的實(shí)施，暴風(fēng)集團(tuán)一度面臨退市風(fēng)險(xiǎn)，引發(fā)業(yè)界對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展模式的關(guān)注和討論?；诖?，以F分?jǐn)?shù)模型為基礎(chǔ)，對(duì)暴風(fēng)集團(tuán)多元化戰(zhàn)略實(shí)施過(guò)程中營(yíng)運(yùn)能力、營(yíng)業(yè)能力、償債能力、籌資能力等方面的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題進(jìn)行了分析，并提出了相應(yīng)的對(duì)策建議。

關(guān)鍵詞：多元化戰(zhàn)略;財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);互聯(lián)網(wǎng)

中圖分類號(hào)：F275? ? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A? ? ? 文章編號(hào)：1673-291X（2020）29-0097-03

在2014年之前，暴風(fēng)集團(tuán)的主要業(yè)務(wù)是手機(jī)終端和移動(dòng)端的影像和音頻服務(wù)，其盈利主要是依靠傳統(tǒng)的視頻流量與廣告收入。此后，暴風(fēng)集團(tuán)開(kāi)始實(shí)行多元化發(fā)展戰(zhàn)略。首先，它推出了暴風(fēng)魔鏡和配套的暴風(fēng)魔鏡APP，開(kāi)啟軟硬件一體化運(yùn)營(yíng)模式。隨后，集團(tuán)發(fā)布新戰(zhàn)略，準(zhǔn)備在大數(shù)據(jù)時(shí)代轉(zhuǎn)變?yōu)榫W(wǎng)絡(luò)娛樂(lè)平臺(tái)。2015年上市后，暴風(fēng)集團(tuán)開(kāi)始邁進(jìn)網(wǎng)絡(luò)電視行業(yè)，成立了以體育和影音為主體的兩個(gè)中心，其業(yè)務(wù)還涉及金融、電商、直播、游戲等方面[1]。本文選取暴風(fēng)影音2015—2018年的年度財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)，對(duì)其多元化戰(zhàn)略實(shí)施后的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析。

一、模型分析

本文選擇使用F分?jǐn)?shù)模型來(lái)分析多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略對(duì)暴風(fēng)集團(tuán)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響。該模型是我國(guó)學(xué)者周守華等在Altman的Z-score模型上進(jìn)一步加工創(chuàng)建的預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)危機(jī)的新模式。F分?jǐn)?shù)模型增加了現(xiàn)金流量這一自變量且樣本量增多，滿足了現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)發(fā)展的需要，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)精準(zhǔn)度更高[2]。

通過(guò)F分?jǐn)?shù)模型計(jì)算的結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，在2015年暴風(fēng)集團(tuán)的F值為正且遠(yuǎn)大于臨界點(diǎn)，但2015年之后的F值均為負(fù)。這表明暴風(fēng)集團(tuán)2015年發(fā)展情況良好，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很低。自2016年起公司的財(cái)務(wù)狀況開(kāi)始逐漸惡化。F分?jǐn)?shù)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷慕Y(jié)果還表明，暴風(fēng)集團(tuán)的擴(kuò)張戰(zhàn)略主要依靠大量投資獲得規(guī)模的擴(kuò)張，但其資金和資源難以匹配，最終致使公司的資金鏈產(chǎn)生問(wèn)題。

二、具體財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）營(yíng)運(yùn)能力

X1可以衡量企業(yè)的流動(dòng)性，也能體現(xiàn)企業(yè)的變現(xiàn)能力。暴風(fēng)集團(tuán)的X1從上市以來(lái)一路下降，在2017年變?yōu)樨?fù)值。當(dāng)流動(dòng)資產(chǎn)小于流動(dòng)負(fù)債時(shí)X1才會(huì)出現(xiàn)負(fù)值，說(shuō)明暴風(fēng)出現(xiàn)了資不抵債的狀況，變現(xiàn)能力變?nèi)酢榱私鉀Q現(xiàn)金不足的問(wèn)題，暴風(fēng)集團(tuán)通過(guò)增加短期借款來(lái)籌集資金[3]。

從圖1可以看出，2015—2017年暴風(fēng)集團(tuán)的應(yīng)收賬款和短期借款規(guī)模逐年擴(kuò)大。不難發(fā)現(xiàn)，暴風(fēng)影音主要以銀行借款、發(fā)行公司債等方式獲得資金以維持公司的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。

（二）盈利能力

X2表明留存收益在企業(yè)全部資產(chǎn)中所占的比例，反映一個(gè)企業(yè)獲取利潤(rùn)的狀況。自2015年起，暴風(fēng)集團(tuán)的X2數(shù)值呈下降的趨勢(shì)，說(shuō)明暴風(fēng)的獲利能力較弱。

由圖2可見(jiàn)，暴風(fēng)集團(tuán)的銷售毛利率2014 年曾高達(dá) 74.55%，而2017年驟降至19.78%。毛利率降低的主要原因是互聯(lián)網(wǎng)電視市場(chǎng)的價(jià)格戰(zhàn)，暴風(fēng)電視也使用了高成本低價(jià)格的營(yíng)銷模式，導(dǎo)致銷售毛利低，甚至虧損出售;成本費(fèi)用利潤(rùn)率從2015年的28.68%下降至2017年的-12.32%，說(shuō)明其投入很多但收益甚微。暴風(fēng)集團(tuán)的生產(chǎn)設(shè)施、營(yíng)銷及產(chǎn)品設(shè)計(jì)等與競(jìng)爭(zhēng)者相比不足以獲得成本上優(yōu)勢(shì)。暴風(fēng)集團(tuán)凈資產(chǎn)收益率上市當(dāng)年的高達(dá) 33.04%[4]，但其后每況日下，直抵-200%。總資產(chǎn)報(bào)酬率的同幅持續(xù)下跌，說(shuō)明企業(yè)伴隨著多元化擴(kuò)張，盈利水平獲利能力卻持續(xù)變?nèi)酢?/p>

（三）償債能力

X3用來(lái)反映企業(yè)可以用產(chǎn)生的現(xiàn)金流量來(lái)償還債務(wù)的程度，其中凈利潤(rùn)對(duì)X3的影響最大。2015年上市以后，暴風(fēng)集團(tuán)的X3連續(xù)三年都是負(fù)數(shù)，說(shuō)明用其產(chǎn)生的現(xiàn)金流償還債務(wù)的能力很弱。

通過(guò)圖3發(fā)現(xiàn)，暴風(fēng)集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率攀升較快，特別是2018年的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)168.69%，公司幾乎資不抵債。暴風(fēng)集團(tuán)上市后采取多元化戰(zhàn)略高速擴(kuò)張，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需的資金越來(lái)越依賴負(fù)債，而戰(zhàn)略擴(kuò)張又使得利潤(rùn)下降乃至虧損，反映出暴風(fēng)集團(tuán)償債風(fēng)險(xiǎn)高。

（四）現(xiàn)金流量

X5表明企業(yè)的總資產(chǎn)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力。暴風(fēng)集團(tuán)2016年、2017年和2018年的X5都是負(fù)數(shù)，說(shuō)明其產(chǎn)生的現(xiàn)金流量較少。

通過(guò)多元化的經(jīng)營(yíng)，暴風(fēng)集團(tuán)完善了垂直產(chǎn)業(yè)鏈管理結(jié)構(gòu)，也進(jìn)入了之前未涉及的產(chǎn)業(yè)，降低了整體的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn);但同時(shí)，資金、人才等資源的分散給暴風(fēng)帶來(lái)了多元化的負(fù)面影響。如圖4所示，近幾年來(lái)暴風(fēng)集團(tuán)的速動(dòng)比率和現(xiàn)金流量債務(wù)比率出現(xiàn)波動(dòng)。速動(dòng)比率體現(xiàn)企業(yè)償付短期債務(wù)的能力，近幾年來(lái)暴風(fēng)集團(tuán)的速動(dòng)比率一直在下降?，F(xiàn)金流量債務(wù)比值越大，說(shuō)明企業(yè)在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中能創(chuàng)造更多的凈現(xiàn)金流。凈現(xiàn)金流越多，企業(yè)越有可能在期限內(nèi)償還債務(wù)。但是2016年暴風(fēng)集團(tuán)現(xiàn)金流量債務(wù)比開(kāi)始出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，也就是說(shuō)公司無(wú)法產(chǎn)生正現(xiàn)金流量，經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)危機(jī)。

（五）籌資能力

暴風(fēng)集團(tuán)主要依靠股權(quán)質(zhì)押和債權(quán)融資來(lái)獲得資金和維持運(yùn)營(yíng)[5]。身為互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的新秀，采用直接融資方式會(huì)遇到很大的困難，所以主要選擇間接融資手段，但是速度較慢。而且基于之前的分析能夠發(fā)現(xiàn)，暴風(fēng)集團(tuán)的資金配置效率過(guò)低，還債能力也較弱，所以暴風(fēng)集團(tuán)目前還是面臨較大的籌資風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)的債權(quán)融資主要通過(guò)每年有息負(fù)債的增加反映。通過(guò)股權(quán)質(zhì)押情況發(fā)現(xiàn)，到2018年底，集團(tuán)的實(shí)際控制人馮鑫把所擁有的 95.35%股票用來(lái)質(zhì)押融資。如此高的股權(quán)質(zhì)押和長(zhǎng)期的債權(quán)融資方式會(huì)大大增加公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和資本管理難度，并且不利于公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理和控制。

三、對(duì)策建議

因追逐先發(fā)優(yōu)勢(shì)和極速規(guī)模，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)擴(kuò)張的多元化傾向更為突出。暴風(fēng)集團(tuán)多元化進(jìn)程中所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)雖屬個(gè)案，但也在某些方面反映出我國(guó)當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)擴(kuò)張中的共性問(wèn)題。企業(yè)要規(guī)避多樣化戰(zhàn)略實(shí)施中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，做好以下幾方面工作是前提。

（一）完善企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理制度

互聯(lián)網(wǎng)公司業(yè)務(wù)更迭相對(duì)較快，而且受外部因素影響較大。企業(yè)必須順應(yīng)這一趨勢(shì)，建立起依托大數(shù)據(jù)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)。暴風(fēng)集團(tuán)雖然存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，但該機(jī)制僅采用內(nèi)部的財(cái)務(wù)指標(biāo)，無(wú)法及時(shí)應(yīng)對(duì)外部環(huán)境的變化。依托大數(shù)據(jù)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，企業(yè)可以更好發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)制定相應(yīng)的防范措施。這樣不僅能夠加快對(duì)市場(chǎng)變化的反應(yīng)速度，還能加快對(duì)政策變化的反應(yīng)。

（二）穩(wěn)健發(fā)展主營(yíng)業(yè)務(wù)，增強(qiáng)自身核心競(jìng)爭(zhēng)力

互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)還有許多“暴風(fēng)集團(tuán)”，它們靠擴(kuò)張戰(zhàn)略搶占市場(chǎng)、完善產(chǎn)業(yè)鏈。但是，速度過(guò)快會(huì)增加公司的財(cái)務(wù)壓力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，影響發(fā)展的質(zhì)量。對(duì)于暴風(fēng)集團(tuán)而言，其核心業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r不佳，可以適當(dāng)放棄無(wú)利可圖或不相關(guān)的多元化業(yè)務(wù)，更恰當(dāng)?shù)乩觅Y金來(lái)提高其核心業(yè)務(wù)的盈利能力[6]。作為高科技互聯(lián)網(wǎng)公司，暴風(fēng)集團(tuán)還要關(guān)注產(chǎn)品和技術(shù)的研發(fā)，增強(qiáng)產(chǎn)品的差異化優(yōu)勢(shì)，這將鞏固公司的長(zhǎng)期核心競(jìng)爭(zhēng)力。

（三）加強(qiáng)庫(kù)存和現(xiàn)金流管理

激烈的競(jìng)爭(zhēng)使暴風(fēng)電視的銷售額達(dá)不到期望水平，大量存貨影響了銷售能力和盈利能力。多元化擴(kuò)張必須依托完善的產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售計(jì)劃，以減少庫(kù)存和存貨減值的可能性;嚴(yán)格控制應(yīng)收賬款回收期，最大限度縮短收款周期。大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)公司的特點(diǎn)是應(yīng)收賬款偏多，因此，如何更好控制應(yīng)收賬款數(shù)額非常重要。在事前管理方面，企業(yè)應(yīng)完善客戶信用評(píng)估體系;在事中管理方面，企業(yè)需要嚴(yán)格控制賒銷的比例，并和購(gòu)買(mǎi)方交流選擇恰當(dāng)?shù)母犊罘绞?在事后管理方面，實(shí)行應(yīng)收賬款分類管理，對(duì)臨近償還期的應(yīng)收賬款的客戶進(jìn)行催款，降低應(yīng)收賬款壞賬的可能性。

（四）優(yōu)化債務(wù)債權(quán)結(jié)構(gòu)及資本結(jié)構(gòu)

暴風(fēng)集團(tuán)當(dāng)前的資產(chǎn)負(fù)債率較高，需要改善公司的債務(wù)結(jié)構(gòu)，盡量減少負(fù)債。股權(quán)質(zhì)押融資的方法較易受環(huán)境的影響，高風(fēng)險(xiǎn)融資也很容易造成高層的意見(jiàn)沖突。企業(yè)可以主動(dòng)尋找其他低成本融資方法，積極了解國(guó)家對(duì)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的政策支持，尋求財(cái)務(wù)上的幫助。同時(shí)，企業(yè)要優(yōu)化其資本結(jié)構(gòu)以防止發(fā)生融資風(fēng)險(xiǎn)。在資本結(jié)構(gòu)中，如果股本比債務(wù)高得多，則財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小;但這時(shí)成本會(huì)較高，會(huì)影響收入。如果債務(wù)比權(quán)益多，那么當(dāng)出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)就很高，資本鏈就會(huì)受到較大沖擊[7]。由于暴風(fēng)集團(tuán)目前無(wú)法籌集足夠的資金，因此無(wú)法在短時(shí)間內(nèi)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，以至為其未來(lái)發(fā)展埋下更多隱患。

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