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投資項目的未來價值是企業(yè)與銀行投資過程中應(yīng)當(dāng)重點考慮的，要求為其運用多種綜合的預(yù)測方式。

一、項目投資價值分析方法

（一）現(xiàn)金流貼現(xiàn)法及其缺陷

1、現(xiàn)金流貼現(xiàn)法

現(xiàn)金流貼現(xiàn)法是對投資項目進行價值評估的一種傳統(tǒng)方式，即現(xiàn)金流貼現(xiàn)（DCF）方法，是一種凈現(xiàn)值法，也稱NPV方法。在企業(yè)與銀行的投資決策中運用較為常見。對項目投資評估建立資本資產(chǎn)定價模型（CAPM），對項目發(fā)展中的未來現(xiàn)金 流入流出量進行數(shù)量評估與分析，在現(xiàn)金流的折現(xiàn)率計算上選擇投資報酬率，以此來判斷項目的凈現(xiàn)值（Net Present Value）。只有在凈現(xiàn)值超過0的情況下才能夠投資，否則不應(yīng)當(dāng)投資這一項目，現(xiàn)金流貼現(xiàn)法運用過程中要求考慮到投資期、項目折現(xiàn)率、未來每期現(xiàn)金流。

2、現(xiàn)金流貼現(xiàn)法缺陷

現(xiàn)金流貼現(xiàn)法在項目投資效益分析中運用較為廣泛。目前隨著人們對投資項目評價方式要求的優(yōu)化與提升，出現(xiàn)了多種金融理論與定價技術(shù)，現(xiàn)金流貼現(xiàn)法在運用過程中逐漸顯示出弊端。

現(xiàn)金流貼現(xiàn)法運用中沒有充分考慮項目折現(xiàn)率的可變性，采用了固定的折現(xiàn)率。但是在具體的項目投資環(huán)境中，項目的折現(xiàn)率是隨著市場的變化而變化的，項目投資的風(fēng)險越大，這種計算方式就越容易出錯。其次沒有充分考慮到項目投資決策中的管理柔性，傳統(tǒng)的現(xiàn)金流貼現(xiàn)法在做投資決策時往往要不放棄要不投資，；靈活性不夠，而實際的項目投資環(huán)境往往較為復(fù)雜，進行項目投資決策時，需要考慮到投資時間、投資金額以及市場投資機遇等多種因素，而現(xiàn)金流貼現(xiàn)法則沒有對此充分體現(xiàn)。

（二）金融期權(quán)理論

金融期權(quán)是對投資項目未來價值收益的重要判斷方式之一。金融期權(quán)指的是金融工具定價的期權(quán)。包括債務(wù)工具、股票指數(shù)、匯率、期貨合約、股票、利率等形式。Black- Scholes模型的構(gòu)建是金融期權(quán)定價的重要方法之一，可以運用Black- Scholes模型分析歐式看漲期權(quán)與歐式看跌期權(quán)。在模型的構(gòu)建過程中充分考慮了無風(fēng)險利率、股票當(dāng)前價值、期權(quán)合約到期時間、股票價格波動率、期權(quán)執(zhí)行價格、累計正態(tài)分布函數(shù)等因素，據(jù)此能夠得出歐式看漲、看跌期權(quán)、美式看漲期權(quán)。提出風(fēng)險中性假設(shè)、無套利均衡。

套利是一種無風(fēng)險的、即時的貨物，在另一個市場上高價將其賣出，套利行為要求存在一個無風(fēng)險的收益以及自融資策略，套利機會一旦被其他投資者發(fā)現(xiàn)，會改變市場的供求狀況，減少套利空間，直至達到均衡的市場。Black- Scholes模型反映了期權(quán)價值與風(fēng)險偏好無關(guān)。提出在復(fù)合實物期權(quán)、實物期權(quán)中均同樣適用無套利均衡與風(fēng)險中性假設(shè)。

1、實物期權(quán)定價法

實物期權(quán)定價法在對實物資產(chǎn)進行定價過程中借鑒了金融期權(quán)理論中的思維方法、定價理論，是對傳統(tǒng)投資定價方法的一種重要補充，考慮到了管理策略的相互影響與經(jīng)營管理的靈活性等多種因素。實物期權(quán)同樣是一種未來選擇權(quán)，與金融期權(quán)具有一定的差異性，標(biāo)的資產(chǎn)相互影響、不可交易。實物期權(quán)定價法運用過程中難以識別資決策者面對不確定性，主要對項目所面臨的不確定性進行分析，具有顯著的優(yōu)越性。

實物期權(quán)定價法與與DCF方法之間有著緊密的聯(lián)系，實物期權(quán)法評估主要在于評估靈活決策的期權(quán)價值、靜態(tài)的NPV值。Stewart Myers指出傳統(tǒng)DCF方法運用中的缺陷，提出金融期權(quán)在分析中的運用價值，要求具有良好的管理靈活性等。Trigeorgis和Mason在分析中提出運用決策樹分析方法一樣的期權(quán)定價理論。以此來定價各種經(jīng)營選擇權(quán)項目。

2、運用定量分析模型與風(fēng)險中性定價理論

Cox, Ross,和Rubinstein通過研究對離散時間情況下的期權(quán)定價方法，提出二叉樹定價方法。Trigeorgis、Merton、Mason、 Kasanen在對實物期權(quán)定價過程中提出運用金融期權(quán)的定價方法。這是由于可交易孿生證券與不可交易實物資產(chǎn)在完全市場條件下風(fēng)險特征相同。Kreps、Harrison通過研究提出，風(fēng)險中性假設(shè)同樣適用于不可交易資產(chǎn)，因此在對實物資產(chǎn)的判斷分析過程中可以將其看作預(yù)期價值貼現(xiàn)得到的現(xiàn)值，只在系統(tǒng)風(fēng)險世界條件下進行研究。

3、研究單個實物期權(quán)

實物期權(quán)研究重點在于單個實物期權(quán)性質(zhì)的研究，在多個不同的領(lǐng)域中均有運用。實物期權(quán)具體包括成長（Growth）、等待（Wait ）、擴張（Expend）、轉(zhuǎn)換（Switch）、收縮（Contract ）、放棄（Abandon）期權(quán)等多個形式。Paddock.、Siegel、Tourinho （1979）將延遲期權(quán)（option todefer）模型運用到對自然資源價值的研究之中。提出隨著資源價格劇烈波動、儲備量不明確的情況下，可以采用土地租賃方式買入看漲期權(quán)，再進行局部開采，以此來充分掌握儲存量的信息。價格、開采技術(shù)、市場等多種信息共同影響延遲投資，要求把握住最佳的投資時期。

Trigeorgis、Pindyck則研究了收縮、擴張期權(quán)等經(jīng)營規(guī)模彈性期權(quán)（Option toalter operatingscale）。Majd、Myers通過對市場因素的研究，提出若市場在較長時間內(nèi)萎縮，可以選擇永久放棄經(jīng)營，并將已有的資產(chǎn)進行變賣以將其投資到其他領(lǐng)域之中。項目資產(chǎn)的通用性與殘值呈正比，通用性較強，放棄期權(quán)價值也相應(yīng)較大。Pindyck研究中提出了投資時間選擇性與投資決策、投資機會價值之間的關(guān)系。Chung&Charoenwong、Myers研究在企業(yè)兼并中運用期權(quán)理論研究企業(yè)兼并，對企業(yè)兼并的戰(zhàn)略利益建立了量化分析方式，能夠定量評估被收購企業(yè)的價值，同時分析對收購企業(yè)子自身的影響。

4、復(fù)合實物期權(quán)定價方式

現(xiàn)實生活往往具有多個投資項目，分別具有多個不同的期權(quán)特性，并且其中互相影響。因此在實物期權(quán)研究中應(yīng)當(dāng)研究復(fù)合實物期權(quán)。Brennan和Schwartz研究中選取了期權(quán)價值，提出了等待期權(quán)與放棄期權(quán)的復(fù)合價值，分析了不同期權(quán)的相互作用。Trigeorgis深入研究了各種期權(quán)相互作用的性質(zhì)，提出期權(quán)影響上具有時間上的先后順序，構(gòu)建對數(shù)轉(zhuǎn)換的二項式定價模型來定性分析對復(fù)合期權(quán)。要求在采用實物期權(quán)定價法定價實際投資項目或資產(chǎn)過程中綜合考慮多種期權(quán)共存、多種期權(quán)的相互作用等多種因素。

二、結(jié)束語

現(xiàn)金流貼現(xiàn)法運用中采用了固定的折現(xiàn)率，沒有考慮項目折現(xiàn)率的可變性，項目投資決策中管理柔性不足，不同的價值評價方式運用中具有一定的局限性，要求結(jié)合項目的具體情況、投資時間、投資金融等靈活選擇最佳的預(yù)測方式，做出最佳的項目投資決策。