趙博

（河南省國有資產控股運營集團有限公司，河南 鄭州 450018）

企業(yè)投資活動能夠推動整個社會經濟的快速增長，是保證國民經濟穩(wěn)定發(fā)展的關鍵所在，國有企業(yè)自身的產權具有特殊性，投資具有雙重特點，所以在國有企業(yè)投資的過程中，導致國企投資決策無法按照合理的方式進行。國有企業(yè)通過引入非國有資本，在一定程度上可有效減少投資失敗的風險。同時，引入的非國有資本參與投資管理，能夠增強國有企業(yè)改革的整體效率，促進國有企業(yè)投資收益增長，為混合所有制改革提供重要的參考。

一、國有上市公司投資效率的主要問題

（一）過度投資

當前國有企業(yè)的投資回報率低下，重復投資、頻繁變更募集資金等多種方式，具有非常明顯的問題，造成現金流量過度投資，而很多經營者為了滿足自身的利益。往往會接受項目資金凈現值小于0的項目，從而獲得投資所帶來的貨幣收益，這部分資金由于現金流量的不足，使得股東投資，無法增加企業(yè)的整體價值，而過度投資也會使管理者犧牲股東的整體利益，獲得更多額外收益，造成大量的資金沉淀，產生盈利過剩的問題。

（二）投資不足

國有企業(yè)在投資管理的過程中受到多種因素的影響，導致決策者沒有能夠將現金流投資到投資價值超過0的項目，使得外部投資或者債權人無法獲得企業(yè)資金的真實信息，導致風險問題。為了降低風險，要求更高的報酬率，企業(yè)不得不面臨高額的外部融資成本，這部分融資成本就會導致企業(yè)放棄凈現值大于0的項目，使得投資不足，造成大量的資金被閑置。

二、非國有股東參與國有企業(yè)投資影響效率

在客觀經濟周期規(guī)律變化下，需要根據不同的投資管理制定回歸模型。運用馬爾可夫轉換變量回歸模型能夠對經濟變化準確體現，通過變量的不同因素，結構變化情況分析與判斷，展示整個經濟活動的發(fā)展變化規(guī)律，可以直接利用時間序列作為參考，確保G RS G GDP以及GRI等各項變量的特點更加顯著。經相關指標評價后，P＜0.05說明該項研究具有實際意義，如果臨界值低于10%呈現出的研究價值水平更高，通過馬爾科夫轉換向量自然回歸模型，并且構建VAR模式，對所有模型的滯后接觸進行判斷與選擇，當模型區(qū)域內選擇時，一般的向量不超過3如果狀態(tài)過多也會導致模型的參數單量變大這也無法為整個經濟指標的變化判斷提供參考。根據3區(qū)制圖狀態(tài)概率顯示可以發(fā)現狀態(tài)過多會使得模型參數量顯著增加。不符合投資影響規(guī)律的判斷要求，所以在磨損選擇時，需要按照不同區(qū)域的特點針對性的分析，如果第一股東為非國有股東，持股比例超過10%，則非國有股東的股權結構可以增強國有企業(yè)的整體投資效益，當非國有股東高層治理能力顯著提高時，也可以確保國有企業(yè)自身的投資水平顯著提高，非國有股東的高層治理能力與企業(yè)投資之間具有顯著的中介效應，第一大非國有股東持股比例超過10%呈現正相關的發(fā)展趨勢，這也說明非國有股東自身結構可以。提高股東的參與度和熱情，同時起到明顯的中介效果，按照GDP平均值以及標準差值進行判斷，非國有資本的增長與投資效率為負數的條件下，國有資本的投資效益變低，而且國內生產總值會明顯滯后，人均GDP指數1~2期在滯后之下，國內的生產總值對經濟的發(fā)展具有顯著的推動作用，而之后兩期后GDP的增長超過0.5%，這也說明非國有資本對經濟增長具有明顯的推動效果，但是增長結果會存在一定的滯后性。滯后1~2期GRI對GDP的影響比較顯著，而之后一期GRI的回歸系數為0.09%，之后兩期GRI回歸系數為0.26%，這也說明投資效率的增加可以有效促進經濟的快速發(fā)展，伴隨著非國有股東投資的實效性不斷增強，對企業(yè)自身的經濟成本控制也能起到良好的促進作用，在新時期要嚴格按照不同政府級別對國有企業(yè)進行劃分，其中央企與地方企業(yè)存在著明顯的市場化經營差異，而企業(yè)的投資效率又分為投資過度和投資不足等多種形式，如果投資過度會導致。第一大非國有股東持股比例降低，無法有效抑制地方企業(yè)投資過度的情況，而在投資不足的情況，非國有股東能夠避免國有企業(yè)投資資金不足的問題，確保非國有股東企業(yè)的參與效果。

三、國有企業(yè)引入非國有投資效率的啟示

（一）加大國有企業(yè)引入非國有資本的力度

通過上述的分析能夠明確，在國有企業(yè)引入非國有股東以后，股東權力結構會發(fā)生顯著的變化，非國有股東無論在股權結構層面還是治理層面，都能夠有效增強企業(yè)自身的投資效率，在新時期國有企業(yè)改革時，需要擴大混合所有制改革的力度，確保更大范圍上引入非國有資本，充分發(fā)揮非國有股東對國有股東和國有股東代表的監(jiān)督。

（二）積極促進國有企業(yè)決策配置權

在公司治理結構中，股東參與公司治理，可以提高公司投資和經營的效率，并起到中介作用，在很大程度上可以提高公司的高層治理水平，因此，在公司混合所有制改革中，必須大力加強決策權配置改革，促進公司非國有股東與董監(jiān)高共同參與公司治理，使公司的高層治理水平能夠更好地發(fā)揮作用，使公司的經營決策更加積極有效。優(yōu)先股是以放棄表決權、公司破產時以利潤分配為代價，不參與經營、主張對剩余資產優(yōu)先的前提為基礎的，因此，國有普通股可以轉換為適量的國有優(yōu)先股，獲得固定收益。保障國有企業(yè)總收入，可以大大減少政府對國有企業(yè)的不必要干預，有助于國有企業(yè)提高決策和運營效率。國有法人股可以逐步取代國有股，使用國有法人股，以達到國有股的控制狀態(tài)。

（三）針對不同級別國有企業(yè)制定不同的改革舉措

針對不同級別的國有企業(yè)以及非國有股東參與力度，能夠對企業(yè)投資經營管理具有非常顯著的差異，為此必須有效抑制國有企業(yè)過度投資，有效解決國有企業(yè)投資不足的問題。由于中央企業(yè)的投資不足和地方企業(yè)投資過度，并沒有明顯關聯，所以需要按照不同級別的國有企業(yè)和非國有股東參與程度進行分析，制定個性化的改革政策，充分發(fā)揮非國有股東對國有企業(yè)投資效率的促進作用，提高企業(yè)整體投資能力，使得國有企業(yè)投資水平全面增強。我國目前上市公司大股東控制的情況比較嚴重，需要引入獨立董事，相關部門應完善獨立董事制度，使其發(fā)展水平得到全面提高。運用公司內部監(jiān)督管理制度進行評價，以促進公司的制衡效應，抑制大股東控制，加強對債權人的保護，并在分公司改革中積極引入控股權，對中小股東實行信托管理，引導控股權對債權人負責。

四、結束語

在國有企業(yè)轉制的背景下，通過引入非國有資本能夠顯著增強投資效率，提高國有企業(yè)投資管理的質量水平，為國有企業(yè)的全面發(fā)展做出重要貢獻，確保我國社會經濟穩(wěn)定發(fā)展。運用實證分析方法，針對國有企業(yè)引入非國有資本對投資效率的影響進行分析，能夠明確非國有資本可以確保國有企業(yè)資金利用效率大幅度提高，同時也能夠規(guī)避與之對應的風險問題，增強企業(yè)資金管理的整體效果。