文/謝浴華 陳華劍 編輯/白琳

要讓大灣區(qū)居民更好地融入灣區(qū)，分享大灣區(qū)建設(shè)的發(fā)展紅利，進(jìn)一步推進(jìn)個(gè)人跨境資金和投資雙向流動(dòng)，逐步實(shí)現(xiàn)個(gè)人資本項(xiàng)目可兌換勢(shì)在必行。

自2019年《粵港澳大灣區(qū)規(guī)劃綱要》發(fā)布后，市場(chǎng)立即對(duì)“有序推進(jìn)金融市場(chǎng)和金融基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通，擴(kuò)大香港與內(nèi)地居民和機(jī)構(gòu)跨境投資及兩地居民投資對(duì)方金融產(chǎn)品的方式與渠道”展開(kāi)了熱議和探討。2020年5月14日，人民銀行等四部委發(fā)布《關(guān)于金融支持粵港澳大灣區(qū)建設(shè)的意見(jiàn)》（銀發(fā)〔2020〕95號(hào)），首次正式提出探索建立跨境理財(cái)通機(jī)制。6月29日，人民銀行與香港金融管理局、澳門(mén)金融管理局宣布，將開(kāi)展跨境理財(cái)通試點(diǎn)。借鑒已經(jīng)成熟或正在試點(diǎn)的QFII 、股票通、基金互認(rèn)及債券通等互聯(lián)互通設(shè)施基礎(chǔ)和機(jī)制，“探索建立跨境理財(cái)通機(jī)制”，有利于拓寬粵港澳居民跨市場(chǎng)資產(chǎn)配置的通道，共享大灣區(qū)發(fā)展的“紅利”。

跨境理財(cái)?shù)幕A(chǔ)與動(dòng)因

粵港澳大灣區(qū)是我國(guó)金融對(duì)外開(kāi)放的先行示范區(qū)，承載著在一國(guó)兩制三稅區(qū)三法域的背景下推進(jìn)互聯(lián)互通、融合發(fā)展的歷史使命。而要讓大灣區(qū)居民更好地融入灣區(qū)，分享大灣區(qū)建設(shè)的發(fā)展紅利，進(jìn)一步推進(jìn)個(gè)人跨境資金和投資雙向流動(dòng)，逐步實(shí)現(xiàn)個(gè)人資本項(xiàng)目可兌換勢(shì)在必行。

大灣區(qū)經(jīng)濟(jì)總量逐年增長(zhǎng)。2019年，按照經(jīng)濟(jì)總量排名，廣東GDP超10萬(wàn)億元，香港2.8萬(wàn)億港元，澳門(mén)4347億澳門(mén)元；按照人均GDP排名，澳門(mén)64.54萬(wàn)澳門(mén)元、香港38.17萬(wàn)港元、廣東9.41萬(wàn)元人民幣。按照金融總量排名，廣東居民存款近8萬(wàn)億元，香港居民存款超2萬(wàn)億港元，澳門(mén)居民存款6707億澳門(mén)元。若按照人均（根據(jù)地區(qū)常住人口初步統(tǒng)計(jì)測(cè)算）存款排名，澳門(mén)約99萬(wàn)澳門(mén)元、香港約30萬(wàn)港元，廣東約6.87萬(wàn)元人民幣。

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和金融對(duì)外開(kāi)放程度的不斷提高，大灣區(qū)居民財(cái)富持續(xù)積累。特別是港澳地區(qū)，人均財(cái)富位居全球前列，個(gè)人全球資產(chǎn)配置投資需求呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。當(dāng)下，世界政局、新冠肺炎疫情等多方因素?cái)_動(dòng)全球金融市場(chǎng)，歐美經(jīng)濟(jì)體實(shí)行寬松政策，引致跨境資金流動(dòng)形勢(shì)發(fā)生急速變化。而境內(nèi)人民幣則穩(wěn)住利率，且當(dāng)前人民幣對(duì)美元匯率回穩(wěn)至7上下，人民幣資產(chǎn)以及中國(guó)資產(chǎn)仍具有一定吸引力。特別在近期，國(guó)際原油、黃金、大宗商品、股/債市場(chǎng)大幅波動(dòng)，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒加劇，資金跨境流動(dòng)尋找“避風(fēng)港”效應(yīng)凸顯。市場(chǎng)投資者資產(chǎn)配置也相應(yīng)從單一市場(chǎng)、單一品種轉(zhuǎn)向更為穩(wěn)健的市場(chǎng)和更加多元化產(chǎn)品投資，且趨勢(shì)日益明顯。

跨境理財(cái)?shù)默F(xiàn)狀與期待

跨境理財(cái)通機(jī)制構(gòu)建中，“南向通”指大灣區(qū)內(nèi)地居民通過(guò)在港澳銀行開(kāi)立投資理財(cái)專(zhuān)戶(hù)，購(gòu)買(mǎi)港澳地區(qū)銀行銷(xiāo)售的合資格投資產(chǎn)品；“北向通”指大灣區(qū)港澳居民通過(guò)在粵港澳大灣區(qū)的內(nèi)地銀行開(kāi)立投資理財(cái)專(zhuān)戶(hù)，購(gòu)買(mǎi)內(nèi)地銀行銷(xiāo)售的合資格理財(cái)產(chǎn)品。

“南向通”亟待破冰

目前我國(guó)個(gè)人資本項(xiàng)目可兌換尚未放開(kāi)，境內(nèi)居民對(duì)外投資主要依據(jù)《個(gè)人外匯管理辦法實(shí)施細(xì)則》（匯發(fā)〔2007〕1號(hào)），關(guān)于境內(nèi)個(gè)人的境外直接投資、財(cái)產(chǎn)對(duì)外轉(zhuǎn)移、返程投資、參與境外上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃及境外證券投資等涉外項(xiàng)目，僅在部分領(lǐng)域及有限范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)了部分可兌換。

當(dāng)前外幣相對(duì)人民幣理財(cái)和可投資產(chǎn)品，類(lèi)型少且收益率偏低，無(wú)法滿(mǎn)足境內(nèi)外匯投資者需求，容易產(chǎn)生“溢出效應(yīng)”。境內(nèi)居民只能依托QDII、股票通、基金互認(rèn)等專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)或交易場(chǎng)所，以間接方式實(shí)現(xiàn)對(duì)外投資。因此，提升境內(nèi)居民資本項(xiàng)目可兌換程度，有利于合法規(guī)范個(gè)人跨境資金的流動(dòng)方式，有利于促進(jìn)“藏匯于民”并實(shí)現(xiàn)資金的保值增值，也有助于擴(kuò)大人民幣區(qū)域化、推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。

“北向通”條件成熟

香港投資銀行公會(huì)的調(diào)查顯示，受訪(fǎng)者資產(chǎn)配置（除房地產(chǎn)）主要集中在香港市場(chǎng)，只有19%的資產(chǎn)配置在香港以外，其中僅8%在內(nèi)地；但對(duì)境外資產(chǎn)配置的理想比例則高至30%。2018年出臺(tái)的《港澳臺(tái)居民居住證申領(lǐng)發(fā)放辦法》，明確了辦理居住證的港澳臺(tái)居民，在內(nèi)地辦理銀行、保險(xiǎn)、證券和期貨等金融業(yè)務(wù)方面，可享受與內(nèi)地（大陸）居民同等便利；但對(duì)于非長(zhǎng)期居住內(nèi)地的港澳居民，金融融合程度則有待進(jìn)一步提升，如港澳居民在內(nèi)地開(kāi)設(shè)的銀行賬戶(hù)不能直接購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品。2019年12月港澳同名個(gè)人跨境人民幣匯款限額提升至每天8萬(wàn)元，但資金用途仍受限。

2019年3月，個(gè)別中資銀行港澳機(jī)構(gòu)聯(lián)動(dòng)境內(nèi)機(jī)構(gòu)，試點(diǎn)為港澳居民代理見(jiàn)證開(kāi)立內(nèi)地個(gè)人銀行賬戶(hù)業(yè)務(wù)，移動(dòng)支付、直聯(lián)匯款等面向港澳居民的跨境便利化措施也陸續(xù)實(shí)施；2019年11月，粵港澳大灣區(qū)建設(shè)領(lǐng)導(dǎo)小組公布了多項(xiàng)便利港澳居民到大灣區(qū)內(nèi)地發(fā)展、就業(yè)和居住的“惠民利民”政策措施，給予港澳居民享有與內(nèi)地居民同等的待遇，進(jìn)一步便利大灣區(qū)內(nèi)人員、貨物、運(yùn)輸、資本、資金等的跨境流動(dòng)。

跨境理財(cái)通機(jī)制構(gòu)建與方向選擇

中國(guó)人民銀行、香港金融管理局、澳門(mén)金融管理局在6月29日發(fā)布的《關(guān)于在粵港澳大灣區(qū)開(kāi)展“跨境理財(cái)通”業(yè)務(wù)試點(diǎn)的聯(lián)合公告》中提出，“北向通”和“南向通”業(yè)務(wù)資金將通過(guò)賬戶(hù)一一綁定，實(shí)現(xiàn)閉環(huán)匯劃和封閉管理，使用范圍僅限于購(gòu)買(mǎi)合資格的投資產(chǎn)品。資金匯劃使用人民幣跨境結(jié)算，資金兌換在離岸市場(chǎng)完成。對(duì)“北向通”和“南向通”跨境資金流動(dòng)實(shí)行總額度和單個(gè)投資者額度管理，總額度通過(guò)宏觀審慎系數(shù)動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)。

基于宏觀審慎管理和微觀行為監(jiān)管并重的外匯管理改革思路和開(kāi)放路徑，結(jié)合國(guó)內(nèi)金融環(huán)境與銀行理財(cái)市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀，筆者嘗試對(duì)跨境理財(cái)通尤其是“北向通”機(jī)制的構(gòu)建與方向選擇，做進(jìn)一步的探討。

香港投資銀行公會(huì)的調(diào)查顯示，受訪(fǎng)者資產(chǎn)配置（除房地產(chǎn)）主要集中在香港市場(chǎng)，只有19%的資產(chǎn)配置在香港以外，其中僅8%在內(nèi)地；但對(duì)境外資產(chǎn)配置的理想比例則高至30%。

建立投資者適當(dāng)性評(píng)估及信息披露機(jī)制

近年來(lái)，國(guó)內(nèi)監(jiān)管加強(qiáng)了對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品的管理，以規(guī)范理財(cái)市場(chǎng)和完善消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)，營(yíng)造良好的投資環(huán)境。《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》等一系列制度細(xì)則及新規(guī)相繼出臺(tái)，旨在正向引導(dǎo)銀行理財(cái)產(chǎn)品向凈值型轉(zhuǎn)型。

現(xiàn)行國(guó)內(nèi)理財(cái)規(guī)定中，理財(cái)產(chǎn)品被定義為銀行按照約定條件和實(shí)際投資收益情況向投資者支付收益、不保證本金支付和收益水平的非保本理財(cái)產(chǎn)品。按照投資性質(zhì)的不同，主要分為固定收益類(lèi)、權(quán)益類(lèi)、商品和金融衍生品類(lèi)和混合類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品。通常按照資產(chǎn)與資金期限是否錯(cuò)配，亦可分為標(biāo)準(zhǔn)化與非標(biāo)準(zhǔn)化理財(cái)產(chǎn)品。兩者之間的對(duì)比分析在此不做贅述。主要風(fēng)險(xiǎn)涵蓋信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等。

因此，需要建立粵港澳三地關(guān)于投資者適當(dāng)性評(píng)估及信息披露的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范要求，當(dāng)投資者提出理財(cái)產(chǎn)品購(gòu)買(mǎi)申請(qǐng)，理財(cái)代理銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)通過(guò)適當(dāng)性評(píng)估需要分析投資者的購(gòu)買(mǎi)動(dòng)機(jī)、實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)承受能力及是否具備相應(yīng)的投資專(zhuān)業(yè)水平。內(nèi)地監(jiān)管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)對(duì)理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行和銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)分類(lèi)等方面的管理和監(jiān)督，港澳監(jiān)管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)對(duì)港澳居民投資者的交易行為、理財(cái)產(chǎn)品代理銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)、產(chǎn)品介紹和風(fēng)險(xiǎn)揭示及投資者入市輔導(dǎo)等方面的管理和監(jiān)管。重點(diǎn)在于建立完整的發(fā)行機(jī)構(gòu)和投資者適當(dāng)性跨區(qū)域監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，以確保投資者能夠按照真實(shí)意愿做出符合自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力的購(gòu)買(mǎi)決定。

建立一點(diǎn)接入、額度管控與封閉管理運(yùn)行機(jī)制

基于三地個(gè)人跨境金融開(kāi)放程度，港澳居民理應(yīng)可以使用港澳賬戶(hù)或是通過(guò)代理見(jiàn)證開(kāi)立內(nèi)地賬戶(hù)，自主選擇賬戶(hù)支付，并可以選擇從柜面、網(wǎng)銀、理財(cái)發(fā)行或代理機(jī)構(gòu)官方APP等正規(guī)渠道購(gòu)買(mǎi)理財(cái)。

試點(diǎn)初期，可以考慮比照股票通和債券通成熟的示范機(jī)制，港澳居民只需在本地開(kāi)立跨境理財(cái)通賬戶(hù)，“專(zhuān)用賬戶(hù)、一點(diǎn)接入”，實(shí)現(xiàn)購(gòu)買(mǎi)、交易、匯兌（如有）和結(jié)算“一站式”“一次性”操作，最大程度地便利投資交易。

香港作為國(guó)際金融中心，不僅有儲(chǔ)蓄、固定收益類(lèi)產(chǎn)品及退休計(jì)劃類(lèi)等中低風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的理財(cái)產(chǎn)品，更多的則是委托專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)環(huán)球投資，如交易所內(nèi)掛鉤各類(lèi)衍生工具的非結(jié)構(gòu)性和另類(lèi)投資產(chǎn)品。該類(lèi)投資受外圍市場(chǎng)波動(dòng)的影響較大，特別是對(duì)于中老年人和背負(fù)房貸的“夾心階層”等抗壓能力較弱的普羅大眾而言，風(fēng)險(xiǎn)巨大。但也正是這一社會(huì)群體，極有可能成為當(dāng)前跨境理財(cái)通的需求主體。此外，港澳地區(qū)長(zhǎng)期奉行低利率政策，銀行存款平均利率低于內(nèi)地，而其他投資產(chǎn)品的非保本因素和英語(yǔ)語(yǔ)言以及專(zhuān)業(yè)知識(shí)的缺乏，對(duì)于上述社會(huì)群體而言是極大的挑戰(zhàn)。因此，建議跨境理財(cái)通以普惠性、共享性和便利化為出發(fā)點(diǎn)，設(shè)投資門(mén)檻為“一元起點(diǎn)”，且開(kāi)放“日日投”，同時(shí)可在試點(diǎn)期間設(shè)定個(gè)人理財(cái)申購(gòu)上限或每日額度總額，避免資金大進(jìn)大出。

跨境理財(cái)通應(yīng)分階段試點(diǎn)推進(jìn)，且實(shí)施階段應(yīng)預(yù)留觀察期、調(diào)整期、適應(yīng)期和推廣期，務(wù)必確?！胺诺瞄_(kāi)、管得住”。

建立跨區(qū)域監(jiān)管協(xié)作與風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制

借鑒“監(jiān)管沙盒”的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，以及前期自貿(mào)區(qū)的先行試驗(yàn)成果，粵港澳跨地區(qū)監(jiān)管部門(mén)可構(gòu)建監(jiān)管沙盒風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制，在宏觀審慎管理框架下，設(shè)置金融創(chuàng)新的閾值區(qū)間，要求試點(diǎn)機(jī)構(gòu)建立風(fēng)險(xiǎn)控制措施和消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)方案。

英國(guó)于2015年率先推出“監(jiān)管沙盒”，新加坡、澳大利亞、加拿大、中國(guó)香港等國(guó)家和地區(qū)則緊隨其后也先后推行“監(jiān)管沙盒”，聚焦某一領(lǐng)域、某一項(xiàng)目進(jìn)行創(chuàng)新測(cè)試。2016年9月，中國(guó)香港金管局推出“監(jiān)管沙盒”，截至2020年4月底，累計(jì)有134項(xiàng)金融產(chǎn)品在“監(jiān)管沙盒”中試行?！氨O(jiān)管沙盒”的監(jiān)管對(duì)象從香港本地銀行及其技術(shù)服務(wù)商，擴(kuò)展至有創(chuàng)新需求的上市企業(yè)和保險(xiǎn)公司等領(lǐng)域?！氨O(jiān)管沙盒”提供了可以讓參與金融創(chuàng)新測(cè)試的消費(fèi)者和科技公司能直接向監(jiān)管反饋意見(jiàn)和進(jìn)行溝通的交流機(jī)制，并與證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)實(shí)現(xiàn)信息共享機(jī)制，為跨業(yè)金融創(chuàng)新產(chǎn)品提供全面的測(cè)試和監(jiān)管環(huán)境。

從內(nèi)地看，央行在Fintech（金融科技） 基礎(chǔ)上，積極推行Regtech（監(jiān)管科技），不斷提升和完善金融監(jiān)管的科技化水平。2018年央行在粵港澳大灣區(qū)推出“貿(mào)易金融區(qū)塊鏈平臺(tái)”，應(yīng)用場(chǎng)景不斷豐富，上鏈機(jī)構(gòu)和交易量不斷增加；央行還通過(guò)與中國(guó)香港金管局的貿(mào)易聯(lián)動(dòng)平臺(tái)簽訂合作備忘錄，進(jìn)一步拓寬跨境金融的監(jiān)管創(chuàng)新，合作構(gòu)建跨境業(yè)務(wù)與監(jiān)管的“金融生態(tài)圈”，粵港澳跨境監(jiān)管方式日益完善。以區(qū)塊鏈為代表的數(shù)字化新金融監(jiān)管技術(shù)的創(chuàng)新與應(yīng)用，將提升跨境業(yè)務(wù)中金融機(jī)構(gòu)“展業(yè)三原則”的水平與效率，高質(zhì)量賦能和支持跨地區(qū)金融資產(chǎn)交易、跨境資金支付清算；依托Regtech建立的跨境風(fēng)險(xiǎn)防范和隔離應(yīng)急處置機(jī)制，使三地監(jiān)管機(jī)構(gòu)能夠精準(zhǔn)實(shí)施宏觀審慎評(píng)估和全面監(jiān)測(cè)跨境交易的整體情況，強(qiáng)化了粵港澳“五反”（反洗錢(qián)、反恐怖融資、反逃稅、反大規(guī)模殺傷性武器擴(kuò)散融資和反舞弊及賄賂）協(xié)作與信息互聯(lián)，也有利于監(jiān)測(cè)微觀主體跨境交易的異常行為，及時(shí)發(fā)現(xiàn)潛在風(fēng)險(xiǎn)，做到早識(shí)別、早預(yù)警、早處置。

綜上所述，粵港澳跨境理財(cái)依然存在一些不可忽視的風(fēng)險(xiǎn)因素。三地三法域三種貨幣及三類(lèi)不同的金融市場(chǎng)和監(jiān)管體制，均對(duì)開(kāi)展跨境理財(cái)提出了挑戰(zhàn)和考驗(yàn)。鑒此，跨境理財(cái)通應(yīng)分階段試點(diǎn)推進(jìn)，且實(shí)施階段應(yīng)預(yù)留觀察期、調(diào)整期、適應(yīng)期和推廣期，務(wù)必確保“放得開(kāi)、管得住”；同時(shí)，在主體合格、需求真實(shí)、資金可測(cè)、風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，審慎有序地放寬跨境理財(cái)?shù)闹黧w資格、投資范圍、額度上限及試點(diǎn)地區(qū)，逐步取消各項(xiàng)限制，最終實(shí)現(xiàn)粵港澳大灣區(qū)居民資產(chǎn)配置的國(guó)際化。