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        中國企業(yè)債券市場發(fā)展思考

        2020-11-25 12:40:42翟雪梅
        北方經(jīng)貿(mào) 2020年4期
        關(guān)鍵詞:企業(yè)債券債券市場評級

        翟雪梅

        (南京審計(jì)大學(xué),南京210000)

        在最近的幾年里,我國企業(yè)的融資手段中債券占有越來越重要的地位,但同時(shí)企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)不斷上升。我國正在加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型與調(diào)整,在這種大背景下,能否讓企業(yè)守住金融風(fēng)險(xiǎn)底線成為一大難題。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中,多多少少會(huì)遇到一些問題,雖然可以借鑒西方先進(jìn)的經(jīng)濟(jì)制度,但要符合本國國情,出現(xiàn)各種難題也在所難免,市場因素不容易控制,但內(nèi)部因素可以盡量控制,比如企業(yè)債券的發(fā)展盡量避免風(fēng)險(xiǎn)過度集中的危險(xiǎn),特別是信用風(fēng)險(xiǎn)等這些走岔路的情況。

        一、企業(yè)債券的簡介

        企業(yè)債券是企業(yè)依照法定程序發(fā)行,約定在一定期限內(nèi)還本付息的債券。類似于銀行貸款,但是比銀行貸款靈活,可以在市場中流通轉(zhuǎn)讓,這一點(diǎn)又和股票相似。

        我國早期的證券交易多在交易所進(jìn)行,交易所多為股票,而債券占很小的份額,但這也是早有的債券市場,這是債券發(fā)展的萌芽起源。八九十年代債券市場制度相當(dāng)欠缺,企業(yè)對此信任度并不是很高,絕大多企業(yè)都不會(huì)選擇購買債券,就算購買債券也多是國債。而大部分國債都會(huì)通過銀行間債券市場進(jìn)行交易,銀行間債券市場是將全國銀行、國債、證券交易機(jī)構(gòu)等金融機(jī)構(gòu)連接在一起的重要市場,所以銀行間債券市場在中國債券市場中占有舉足輕重的地位。改革開放經(jīng)濟(jì)大力發(fā)展,企業(yè)也不斷增多,企業(yè)債券也慢慢地走入人們的視野。

        二、企業(yè)債券市場的發(fā)展動(dòng)力

        (一)在融資方面具有優(yōu)勢

        發(fā)行股票和債券均是企業(yè)融資的手段,雖然企業(yè)絕大多數(shù)會(huì)選擇發(fā)行股票,但債券亦有它的優(yōu)勢:首先,成本計(jì)算時(shí)債券與股票計(jì)算方式不一致使各自的成本結(jié)果不同。根據(jù)會(huì)計(jì)方法,債券在發(fā)行時(shí)除本金以外的費(fèi)用均計(jì)入到成本中,而股票則計(jì)入到投資收益里,這樣的話債券融資就可以減低稅金,對于負(fù)債較高的企業(yè)來說可以減輕部分稅務(wù)壓力。再者,企業(yè)債券融資能夠更好地推進(jìn)財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮作用,與銀行較高的貸款利率相比,一些企業(yè)會(huì)利用財(cái)務(wù)杠桿這一原理,在承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)的情況下發(fā)行債券,以便獲得長期資金。最后,債券融資不像股權(quán)融資,股權(quán)融資會(huì)造成股東權(quán)利的流失與分散,股權(quán)擁有的越多,對企業(yè)的控制能力就會(huì)慢慢凸顯出來,甚至可以參與企業(yè)的經(jīng)營管理,一般上市公司收購合并都會(huì)采取收購股權(quán)的方式。股東都不希望手中的股權(quán)被稀釋分解,但又想獲得資金來源,此時(shí)企業(yè)債券恰恰是最好的選擇,債權(quán)人按照規(guī)定只有到期獲得本金利息,而不會(huì)對股東權(quán)利產(chǎn)生威脅。

        只有上市公司才能發(fā)行股票和債券,對于未上市的小企業(yè),想要融資只能通過銀行貸款,這是企業(yè)債券不能超越的一點(diǎn),當(dāng)然,企業(yè)債券也有自己的長處:一是流動(dòng)性比較好。企業(yè)債券發(fā)行后可以轉(zhuǎn)讓,手續(xù)簡單,而銀行貸款多為定期貸款,靈活性差,并且銀行貸款不能轉(zhuǎn)讓。二是利率比較,銀行的主要業(yè)務(wù)就是貸款業(yè)務(wù),所以其貸款利率相對來說都會(huì)高一些,對于資金負(fù)擔(dān)重一些的企業(yè)來說,債券的融資成本必將比銀行貸款合理更多。三是債券價(jià)格水平能夠反應(yīng)出一定的信息。企業(yè)債券的價(jià)格反映出社會(huì)資源的配置問題,市場可以通過企業(yè)發(fā)行債券的價(jià)格合理配置金融資源,讓各個(gè)企業(yè)用性價(jià)比最高的方案及時(shí)得到所需的社會(huì)資源。

        (二)優(yōu)化資本市場的各項(xiàng)配置

        中國的資本市場結(jié)構(gòu)受多方面因素影響,由于早年受計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的影響,雖然現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)體制正在改革,但仍處于緩滯狀態(tài),而企業(yè)債券的發(fā)展可以為證券市場注入新的活力,提高競爭力,打破現(xiàn)有僵局,使金融資源更加合理、更加及時(shí)地流向更有運(yùn)作效率的企業(yè),這樣可以不斷促進(jìn)企業(yè)向前發(fā)展。同時(shí),可以促進(jìn)企業(yè)選擇更為合理的方式來籌集資金。

        (三)在協(xié)調(diào)證券市場的發(fā)展方面具有優(yōu)勢

        我國的債市發(fā)展比股市緩慢,而股票與債券不能均衡發(fā)展,使得我國的證券市場結(jié)構(gòu)并不平衡,就如同腿不一樣長的人既走不快也走不遠(yuǎn)一般,這種不平衡的狀況嚴(yán)重阻礙了我國證券市場更好更快的發(fā)展。為了協(xié)調(diào)好證券市場的發(fā)展,彌補(bǔ)不足,此刻也更有必要發(fā)展好企業(yè)債券,以便為經(jīng)濟(jì)實(shí)體更好的服務(wù)。

        三、企業(yè)債券市場的現(xiàn)存狀況

        在發(fā)展平衡的證券市場中,債券融資額應(yīng)當(dāng)比股票融資額高出好幾倍,而國內(nèi)企業(yè)債券市場卻明顯反應(yīng)出債券發(fā)展的緩慢與滯后。新世紀(jì)初始時(shí)期,我國股票發(fā)行金額是債券發(fā)行金額的14 倍,債券發(fā)行的主體更是少之又少,只有股票發(fā)行主體的極小一部分,而像國外發(fā)達(dá)的證券市場,比如美國,債券發(fā)行金額是股票發(fā)行金額的6 倍,這些已經(jīng)表明我國債市的發(fā)展已經(jīng)在拖后腿,債市的發(fā)展必須要提上日程。但通過這幾年的發(fā)展,企業(yè)債券市場在不斷擴(kuò)張,債券融資的金額與股票融資的金額的比例也在不斷的上升。

        在21 世紀(jì)初期,我國債券市場得到國家的大力支持,其發(fā)行規(guī)模、品種和交易方式都呈現(xiàn)出較大的進(jìn)步。第一,企業(yè)債券發(fā)行量漸漸增加。在新世紀(jì)的數(shù)十年間,企業(yè)債券發(fā)行期數(shù)和規(guī)模數(shù)分別達(dá)到了516 期和12,941.28 億元,與初期發(fā)行期數(shù)76期和規(guī)模1,804 億元相比,有了巨大增長,分別增長了5 倍至6 倍之多。第二,發(fā)行企業(yè)債券的公司規(guī)模限制降低。早些時(shí)候只有較大規(guī)模的企業(yè)才會(huì)選擇發(fā)行債券,小企業(yè)遇到資金運(yùn)轉(zhuǎn)不過來時(shí)債券就相當(dāng)棘手,但是近些年來,越來越多的企業(yè)認(rèn)識到債券的好處,企業(yè)債券的發(fā)行量也在逐步增大。第三,選擇多樣化,不光是債券的品種在增加,債券的利率也越來越靈活。早期債券品種只有3 年、10 年期等,現(xiàn)在又多出了不同期限的債券,讓消費(fèi)者選擇越來越多樣化。第四,用來擔(dān)保企業(yè)債券的選擇變寬。由資金擔(dān)保逐漸演化出實(shí)物或者債務(wù)類擔(dān)保。第五,中介市場化監(jiān)督加強(qiáng)。投資者購買企業(yè)債券之前,信用評級機(jī)構(gòu)這些專業(yè)性機(jī)構(gòu)的強(qiáng)大功能便顯現(xiàn)出來,當(dāng)今世界是信息化的世界,信息是最重要的情報(bào),信息在現(xiàn)在社會(huì)經(jīng)濟(jì)中占有主導(dǎo)地位,十一五期間,我國債券市場的中介機(jī)構(gòu)不斷發(fā)揮著其獨(dú)立監(jiān)督的專業(yè)性職能。

        四、我國企業(yè)債券市場的短板及對策

        (一)企業(yè)債市受到管理體制的嚴(yán)格限制

        在20 世紀(jì)八九十年代,我國的經(jīng)濟(jì)體制多為計(jì)劃經(jīng)濟(jì),雖然一直在向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變,但到21 世紀(jì)時(shí),仍然可見政府管理的影子。中國的債券市場在初始發(fā)行時(shí)便采用計(jì)劃規(guī)模管理,即使是在當(dāng)下,我國的債券市場依舊帶有濃濃的政府管制色彩,不過我國政府正在不斷完善債券市場框架。不能否認(rèn)的是,審批式的監(jiān)督管理模式依然存在,企業(yè)想要發(fā)行債券必須要提交上市申請,政府機(jī)關(guān)重重,手續(xù)辦理冗雜,政府對發(fā)債企業(yè)限制諸多,致使債券市場的管理頗為混雜,大部分企業(yè)對此望而卻步,主動(dòng)性下降,轉(zhuǎn)為發(fā)行股票或銀行貸款等方式進(jìn)行融資。

        政府在監(jiān)管債券市場這方面做得并不到位,管制過于嚴(yán)厲、死板,阻礙了我國債券市場更好更健康的發(fā)展,政府可以從以下幾個(gè)方面著手改善:第一,調(diào)整管理方法,最好取消現(xiàn)在的管理模式,逐漸將債券市場化,加大發(fā)行額度。第二,企業(yè)募集資金的應(yīng)用目的受到政府的多方限制,可以放寬要求,應(yīng)用于出投資項(xiàng)目以外的其他合理需求。第三,企業(yè)債券發(fā)行過程麻煩冗雜,造成多頭管理,可以直接將審批權(quán)力交給一個(gè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行,提高效率。同時(shí)審批的時(shí)候應(yīng)該優(yōu)先審批有需要的企業(yè),更好地優(yōu)化社會(huì)資源配置。

        (二)債券市場信用評級不健全

        我國企業(yè)債券市場是眾多融資手段中頗為滯后的一種,因此其信用風(fēng)險(xiǎn)評級也相當(dāng)不健全,與外國的評級制度相比存在巨大差異。政府管理市場并不會(huì)促進(jìn)市場的發(fā)展,就如對企業(yè)債券限制頗多,發(fā)行主體資格限制多,發(fā)行審批限制多,使得債市的信用風(fēng)險(xiǎn)評級制度形同虛設(shè),同時(shí),國內(nèi)的信用風(fēng)險(xiǎn)評級機(jī)構(gòu)眾多,競爭激烈,甚至?xí)蚱髽I(yè)妥協(xié)以便爭取到業(yè)務(wù),這樣評級必然不會(huì)客觀公正。信用評級不可能獨(dú)立建立,必將有一個(gè)依托的基礎(chǔ),只有打好基礎(chǔ)才能更好發(fā)展評級制度,如果債市發(fā)展跟不上則會(huì)使得兩者相互阻礙,造成信息嚴(yán)重不對稱,形成惡性循環(huán)。

        信用評級是對企業(yè)信用進(jìn)行一個(gè)衡量,其真實(shí)有效反應(yīng)了發(fā)行債券企業(yè)的財(cái)務(wù)及經(jīng)營信息,使得市場中的欺詐行為減少,投資者更加放心投資,更好地了解被投資對象的投資價(jià)值、償債能力以及風(fēng)險(xiǎn)程度。這樣,投資者可以根據(jù)獲取的信息情況進(jìn)行債券投資決策。同時(shí),信用評級也使發(fā)行債券的企業(yè)降低發(fā)行成本,信用等級高的話可以減少風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的成本,使得成本支出更加合理。經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展的大背景中,對于改善債市的評級制度應(yīng)做到以下幾點(diǎn):第一,建立更加專業(yè)的信用評級機(jī)構(gòu),貴在精,不在多,能夠?yàn)槭袌鐾顿Y者提供客觀公正的、具有權(quán)威意見的評級報(bào)告;第二,提高信用評級行業(yè)人員素養(yǎng),不畏強(qiáng)權(quán)誘惑,自我約束,保持其獨(dú)立性;第三,雖然要減少政府對企業(yè)債券市場的監(jiān)管,但政府對信用這塊不能放松,建立懲罰機(jī)制,嚴(yán)格監(jiān)管,減少機(jī)構(gòu)道德風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的幾率。

        (三)二級市場的發(fā)展受限較大

        我國的企業(yè)債券受到政府管制頗多,它的流通也受到大大的限制,很多企業(yè)債券在買入或者兌換時(shí)都沒有機(jī)會(huì)流通。金融產(chǎn)品的流動(dòng)性很大程度上決定了其投資價(jià)值,流動(dòng)性強(qiáng)、變現(xiàn)能力強(qiáng)的必將受到投資者的青睞,而我國企業(yè)債券變現(xiàn)能力差,持有者急需用錢時(shí),必須在損失部分利息的前提下將其提前兌付。有些企業(yè)發(fā)行了債券但可能會(huì)出現(xiàn)投資者不愿意買,致使有行無市這種情況,那么承銷商也更不愿意銷售企業(yè)債券,如此形成一個(gè)循環(huán)。當(dāng)務(wù)之急是企業(yè)債券在市場上能夠快速流通運(yùn)轉(zhuǎn),帶動(dòng)一級市場和二級市場的互動(dòng)運(yùn)行,形成良性循環(huán),更好地培養(yǎng)其流通市場。

        增強(qiáng)企業(yè)債券流動(dòng)性首先,培養(yǎng)一些投資機(jī)構(gòu),專門從事這些金融機(jī)構(gòu)間資金流通,我國企業(yè)債券常常出現(xiàn)有行無市的情況,而這些投資機(jī)構(gòu)可以使債券存在交易對象,進(jìn)而帶動(dòng)二級市場的進(jìn)步。其次,提高機(jī)構(gòu)投資者的專業(yè)知識,使這些機(jī)構(gòu)更加完善,壯大投資者隊(duì)伍,使市與行形成一個(gè)良性循環(huán),相互促進(jìn)相互發(fā)展。同時(shí),改善企業(yè)債券市場環(huán)境,實(shí)施一些優(yōu)惠政策,鼓勵(lì)投資者購買企業(yè)債券,平衡各種券種的相對成本,增加企業(yè)債券的吸引力,才能更好促進(jìn)債券市場的發(fā)展。

        (四)品種缺乏創(chuàng)新

        之前一直說到企業(yè)沒有發(fā)行企業(yè)債券的動(dòng)力和投資者購買的欲望,還有一個(gè)最重要的原因就是品種太過單一。受政府管制過多的影響,企業(yè)債券缺乏創(chuàng)新的動(dòng)力,從金融產(chǎn)品的種類、期限、利率等方面就能看出,這些對投資者的吸引力越來越小,市場活力不斷下降。這些是賣方市場的主要問題所在,如果能解決這些問題,克服這些困難,必將迎來企業(yè)債券市場發(fā)展的春天,我國的市場結(jié)構(gòu)也將得到極大的改善。

        在利率方面進(jìn)行改革創(chuàng)新,債券的利率基本是通用型,所以多為不變,可以將之設(shè)成更為靈活的選擇。金融市場并瞬息萬變,隨時(shí)都可能發(fā)生未知的情況,市場投資者在投資時(shí)最害怕不靈活不能變通的情況,因此,企業(yè)債券的利率可以靈活設(shè)計(jì)適應(yīng)不同的情況,或者在應(yīng)對一些風(fēng)險(xiǎn)時(shí)可以將損失降低到最小,這樣可以增加投資者的信心,當(dāng)債券有可交易對象時(shí),企業(yè)也會(huì)更有動(dòng)力發(fā)債。

        五、結(jié)論與啟示

        從以上研究中總結(jié)得出,我國企業(yè)債券市場問題諸多,需要時(shí)間解決。外部原因主要是政府監(jiān)管問題,內(nèi)部原因就是債市制度的欠缺,尤其是信息披露制度。中國企業(yè)債券發(fā)展的前景很大,債券不僅僅是融資的一種手段,它與中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展密切相關(guān),企業(yè)債券的改革發(fā)展也不僅限于企業(yè)債券市場,可能會(huì)牽涉到金融等諸多方面因素。雖然現(xiàn)在企業(yè)債券市場在中國市場占的份額不高,但從發(fā)達(dá)國家的市場經(jīng)濟(jì)可以看出,債券是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要一份子。

        總而言之,想要更好地發(fā)展我國企業(yè)債券市場不僅僅要政府的參與,還要對市場環(huán)境進(jìn)行更好的改進(jìn),同時(shí)債券本身的形式也要跟上總體前行的腳步,只有做到這些,才能讓債市的發(fā)展更近一步。

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