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        中國企業(yè)債券市場發(fā)展思考

        2020-11-25 12:40:42翟雪梅
        北方經(jīng)貿(mào) 2020年4期
        關(guān)鍵詞:企業(yè)債券債券市場評級

        翟雪梅

        (南京審計大學(xué),南京210000)

        在最近的幾年里,我國企業(yè)的融資手段中債券占有越來越重要的地位,但同時企業(yè)的信用風(fēng)險不斷上升。我國正在加快經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型與調(diào)整,在這種大背景下,能否讓企業(yè)守住金融風(fēng)險底線成為一大難題。在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中,多多少少會遇到一些問題,雖然可以借鑒西方先進的經(jīng)濟制度,但要符合本國國情,出現(xiàn)各種難題也在所難免,市場因素不容易控制,但內(nèi)部因素可以盡量控制,比如企業(yè)債券的發(fā)展盡量避免風(fēng)險過度集中的危險,特別是信用風(fēng)險等這些走岔路的情況。

        一、企業(yè)債券的簡介

        企業(yè)債券是企業(yè)依照法定程序發(fā)行,約定在一定期限內(nèi)還本付息的債券。類似于銀行貸款,但是比銀行貸款靈活,可以在市場中流通轉(zhuǎn)讓,這一點又和股票相似。

        我國早期的證券交易多在交易所進行,交易所多為股票,而債券占很小的份額,但這也是早有的債券市場,這是債券發(fā)展的萌芽起源。八九十年代債券市場制度相當(dāng)欠缺,企業(yè)對此信任度并不是很高,絕大多企業(yè)都不會選擇購買債券,就算購買債券也多是國債。而大部分國債都會通過銀行間債券市場進行交易,銀行間債券市場是將全國銀行、國債、證券交易機構(gòu)等金融機構(gòu)連接在一起的重要市場,所以銀行間債券市場在中國債券市場中占有舉足輕重的地位。改革開放經(jīng)濟大力發(fā)展,企業(yè)也不斷增多,企業(yè)債券也慢慢地走入人們的視野。

        二、企業(yè)債券市場的發(fā)展動力

        (一)在融資方面具有優(yōu)勢

        發(fā)行股票和債券均是企業(yè)融資的手段,雖然企業(yè)絕大多數(shù)會選擇發(fā)行股票,但債券亦有它的優(yōu)勢:首先,成本計算時債券與股票計算方式不一致使各自的成本結(jié)果不同。根據(jù)會計方法,債券在發(fā)行時除本金以外的費用均計入到成本中,而股票則計入到投資收益里,這樣的話債券融資就可以減低稅金,對于負(fù)債較高的企業(yè)來說可以減輕部分稅務(wù)壓力。再者,企業(yè)債券融資能夠更好地推進財務(wù)杠桿發(fā)揮作用,與銀行較高的貸款利率相比,一些企業(yè)會利用財務(wù)杠桿這一原理,在承擔(dān)一定風(fēng)險的情況下發(fā)行債券,以便獲得長期資金。最后,債券融資不像股權(quán)融資,股權(quán)融資會造成股東權(quán)利的流失與分散,股權(quán)擁有的越多,對企業(yè)的控制能力就會慢慢凸顯出來,甚至可以參與企業(yè)的經(jīng)營管理,一般上市公司收購合并都會采取收購股權(quán)的方式。股東都不希望手中的股權(quán)被稀釋分解,但又想獲得資金來源,此時企業(yè)債券恰恰是最好的選擇,債權(quán)人按照規(guī)定只有到期獲得本金利息,而不會對股東權(quán)利產(chǎn)生威脅。

        只有上市公司才能發(fā)行股票和債券,對于未上市的小企業(yè),想要融資只能通過銀行貸款,這是企業(yè)債券不能超越的一點,當(dāng)然,企業(yè)債券也有自己的長處:一是流動性比較好。企業(yè)債券發(fā)行后可以轉(zhuǎn)讓,手續(xù)簡單,而銀行貸款多為定期貸款,靈活性差,并且銀行貸款不能轉(zhuǎn)讓。二是利率比較,銀行的主要業(yè)務(wù)就是貸款業(yè)務(wù),所以其貸款利率相對來說都會高一些,對于資金負(fù)擔(dān)重一些的企業(yè)來說,債券的融資成本必將比銀行貸款合理更多。三是債券價格水平能夠反應(yīng)出一定的信息。企業(yè)債券的價格反映出社會資源的配置問題,市場可以通過企業(yè)發(fā)行債券的價格合理配置金融資源,讓各個企業(yè)用性價比最高的方案及時得到所需的社會資源。

        (二)優(yōu)化資本市場的各項配置

        中國的資本市場結(jié)構(gòu)受多方面因素影響,由于早年受計劃經(jīng)濟的影響,雖然現(xiàn)在經(jīng)濟體制正在改革,但仍處于緩滯狀態(tài),而企業(yè)債券的發(fā)展可以為證券市場注入新的活力,提高競爭力,打破現(xiàn)有僵局,使金融資源更加合理、更加及時地流向更有運作效率的企業(yè),這樣可以不斷促進企業(yè)向前發(fā)展。同時,可以促進企業(yè)選擇更為合理的方式來籌集資金。

        (三)在協(xié)調(diào)證券市場的發(fā)展方面具有優(yōu)勢

        我國的債市發(fā)展比股市緩慢,而股票與債券不能均衡發(fā)展,使得我國的證券市場結(jié)構(gòu)并不平衡,就如同腿不一樣長的人既走不快也走不遠(yuǎn)一般,這種不平衡的狀況嚴(yán)重阻礙了我國證券市場更好更快的發(fā)展。為了協(xié)調(diào)好證券市場的發(fā)展,彌補不足,此刻也更有必要發(fā)展好企業(yè)債券,以便為經(jīng)濟實體更好的服務(wù)。

        三、企業(yè)債券市場的現(xiàn)存狀況

        在發(fā)展平衡的證券市場中,債券融資額應(yīng)當(dāng)比股票融資額高出好幾倍,而國內(nèi)企業(yè)債券市場卻明顯反應(yīng)出債券發(fā)展的緩慢與滯后。新世紀(jì)初始時期,我國股票發(fā)行金額是債券發(fā)行金額的14 倍,債券發(fā)行的主體更是少之又少,只有股票發(fā)行主體的極小一部分,而像國外發(fā)達(dá)的證券市場,比如美國,債券發(fā)行金額是股票發(fā)行金額的6 倍,這些已經(jīng)表明我國債市的發(fā)展已經(jīng)在拖后腿,債市的發(fā)展必須要提上日程。但通過這幾年的發(fā)展,企業(yè)債券市場在不斷擴張,債券融資的金額與股票融資的金額的比例也在不斷的上升。

        在21 世紀(jì)初期,我國債券市場得到國家的大力支持,其發(fā)行規(guī)模、品種和交易方式都呈現(xiàn)出較大的進步。第一,企業(yè)債券發(fā)行量漸漸增加。在新世紀(jì)的數(shù)十年間,企業(yè)債券發(fā)行期數(shù)和規(guī)模數(shù)分別達(dá)到了516 期和12,941.28 億元,與初期發(fā)行期數(shù)76期和規(guī)模1,804 億元相比,有了巨大增長,分別增長了5 倍至6 倍之多。第二,發(fā)行企業(yè)債券的公司規(guī)模限制降低。早些時候只有較大規(guī)模的企業(yè)才會選擇發(fā)行債券,小企業(yè)遇到資金運轉(zhuǎn)不過來時債券就相當(dāng)棘手,但是近些年來,越來越多的企業(yè)認(rèn)識到債券的好處,企業(yè)債券的發(fā)行量也在逐步增大。第三,選擇多樣化,不光是債券的品種在增加,債券的利率也越來越靈活。早期債券品種只有3 年、10 年期等,現(xiàn)在又多出了不同期限的債券,讓消費者選擇越來越多樣化。第四,用來擔(dān)保企業(yè)債券的選擇變寬。由資金擔(dān)保逐漸演化出實物或者債務(wù)類擔(dān)保。第五,中介市場化監(jiān)督加強。投資者購買企業(yè)債券之前,信用評級機構(gòu)這些專業(yè)性機構(gòu)的強大功能便顯現(xiàn)出來,當(dāng)今世界是信息化的世界,信息是最重要的情報,信息在現(xiàn)在社會經(jīng)濟中占有主導(dǎo)地位,十一五期間,我國債券市場的中介機構(gòu)不斷發(fā)揮著其獨立監(jiān)督的專業(yè)性職能。

        四、我國企業(yè)債券市場的短板及對策

        (一)企業(yè)債市受到管理體制的嚴(yán)格限制

        在20 世紀(jì)八九十年代,我國的經(jīng)濟體制多為計劃經(jīng)濟,雖然一直在向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)變,但到21 世紀(jì)時,仍然可見政府管理的影子。中國的債券市場在初始發(fā)行時便采用計劃規(guī)模管理,即使是在當(dāng)下,我國的債券市場依舊帶有濃濃的政府管制色彩,不過我國政府正在不斷完善債券市場框架。不能否認(rèn)的是,審批式的監(jiān)督管理模式依然存在,企業(yè)想要發(fā)行債券必須要提交上市申請,政府機關(guān)重重,手續(xù)辦理冗雜,政府對發(fā)債企業(yè)限制諸多,致使債券市場的管理頗為混雜,大部分企業(yè)對此望而卻步,主動性下降,轉(zhuǎn)為發(fā)行股票或銀行貸款等方式進行融資。

        政府在監(jiān)管債券市場這方面做得并不到位,管制過于嚴(yán)厲、死板,阻礙了我國債券市場更好更健康的發(fā)展,政府可以從以下幾個方面著手改善:第一,調(diào)整管理方法,最好取消現(xiàn)在的管理模式,逐漸將債券市場化,加大發(fā)行額度。第二,企業(yè)募集資金的應(yīng)用目的受到政府的多方限制,可以放寬要求,應(yīng)用于出投資項目以外的其他合理需求。第三,企業(yè)債券發(fā)行過程麻煩冗雜,造成多頭管理,可以直接將審批權(quán)力交給一個機構(gòu)進行,提高效率。同時審批的時候應(yīng)該優(yōu)先審批有需要的企業(yè),更好地優(yōu)化社會資源配置。

        (二)債券市場信用評級不健全

        我國企業(yè)債券市場是眾多融資手段中頗為滯后的一種,因此其信用風(fēng)險評級也相當(dāng)不健全,與外國的評級制度相比存在巨大差異。政府管理市場并不會促進市場的發(fā)展,就如對企業(yè)債券限制頗多,發(fā)行主體資格限制多,發(fā)行審批限制多,使得債市的信用風(fēng)險評級制度形同虛設(shè),同時,國內(nèi)的信用風(fēng)險評級機構(gòu)眾多,競爭激烈,甚至?xí)蚱髽I(yè)妥協(xié)以便爭取到業(yè)務(wù),這樣評級必然不會客觀公正。信用評級不可能獨立建立,必將有一個依托的基礎(chǔ),只有打好基礎(chǔ)才能更好發(fā)展評級制度,如果債市發(fā)展跟不上則會使得兩者相互阻礙,造成信息嚴(yán)重不對稱,形成惡性循環(huán)。

        信用評級是對企業(yè)信用進行一個衡量,其真實有效反應(yīng)了發(fā)行債券企業(yè)的財務(wù)及經(jīng)營信息,使得市場中的欺詐行為減少,投資者更加放心投資,更好地了解被投資對象的投資價值、償債能力以及風(fēng)險程度。這樣,投資者可以根據(jù)獲取的信息情況進行債券投資決策。同時,信用評級也使發(fā)行債券的企業(yè)降低發(fā)行成本,信用等級高的話可以減少風(fēng)險溢價的成本,使得成本支出更加合理。經(jīng)濟迅速發(fā)展的大背景中,對于改善債市的評級制度應(yīng)做到以下幾點:第一,建立更加專業(yè)的信用評級機構(gòu),貴在精,不在多,能夠為市場投資者提供客觀公正的、具有權(quán)威意見的評級報告;第二,提高信用評級行業(yè)人員素養(yǎng),不畏強權(quán)誘惑,自我約束,保持其獨立性;第三,雖然要減少政府對企業(yè)債券市場的監(jiān)管,但政府對信用這塊不能放松,建立懲罰機制,嚴(yán)格監(jiān)管,減少機構(gòu)道德風(fēng)險發(fā)生的幾率。

        (三)二級市場的發(fā)展受限較大

        我國的企業(yè)債券受到政府管制頗多,它的流通也受到大大的限制,很多企業(yè)債券在買入或者兌換時都沒有機會流通。金融產(chǎn)品的流動性很大程度上決定了其投資價值,流動性強、變現(xiàn)能力強的必將受到投資者的青睞,而我國企業(yè)債券變現(xiàn)能力差,持有者急需用錢時,必須在損失部分利息的前提下將其提前兌付。有些企業(yè)發(fā)行了債券但可能會出現(xiàn)投資者不愿意買,致使有行無市這種情況,那么承銷商也更不愿意銷售企業(yè)債券,如此形成一個循環(huán)。當(dāng)務(wù)之急是企業(yè)債券在市場上能夠快速流通運轉(zhuǎn),帶動一級市場和二級市場的互動運行,形成良性循環(huán),更好地培養(yǎng)其流通市場。

        增強企業(yè)債券流動性首先,培養(yǎng)一些投資機構(gòu),專門從事這些金融機構(gòu)間資金流通,我國企業(yè)債券常常出現(xiàn)有行無市的情況,而這些投資機構(gòu)可以使債券存在交易對象,進而帶動二級市場的進步。其次,提高機構(gòu)投資者的專業(yè)知識,使這些機構(gòu)更加完善,壯大投資者隊伍,使市與行形成一個良性循環(huán),相互促進相互發(fā)展。同時,改善企業(yè)債券市場環(huán)境,實施一些優(yōu)惠政策,鼓勵投資者購買企業(yè)債券,平衡各種券種的相對成本,增加企業(yè)債券的吸引力,才能更好促進債券市場的發(fā)展。

        (四)品種缺乏創(chuàng)新

        之前一直說到企業(yè)沒有發(fā)行企業(yè)債券的動力和投資者購買的欲望,還有一個最重要的原因就是品種太過單一。受政府管制過多的影響,企業(yè)債券缺乏創(chuàng)新的動力,從金融產(chǎn)品的種類、期限、利率等方面就能看出,這些對投資者的吸引力越來越小,市場活力不斷下降。這些是賣方市場的主要問題所在,如果能解決這些問題,克服這些困難,必將迎來企業(yè)債券市場發(fā)展的春天,我國的市場結(jié)構(gòu)也將得到極大的改善。

        在利率方面進行改革創(chuàng)新,債券的利率基本是通用型,所以多為不變,可以將之設(shè)成更為靈活的選擇。金融市場并瞬息萬變,隨時都可能發(fā)生未知的情況,市場投資者在投資時最害怕不靈活不能變通的情況,因此,企業(yè)債券的利率可以靈活設(shè)計適應(yīng)不同的情況,或者在應(yīng)對一些風(fēng)險時可以將損失降低到最小,這樣可以增加投資者的信心,當(dāng)債券有可交易對象時,企業(yè)也會更有動力發(fā)債。

        五、結(jié)論與啟示

        從以上研究中總結(jié)得出,我國企業(yè)債券市場問題諸多,需要時間解決。外部原因主要是政府監(jiān)管問題,內(nèi)部原因就是債市制度的欠缺,尤其是信息披露制度。中國企業(yè)債券發(fā)展的前景很大,債券不僅僅是融資的一種手段,它與中國經(jīng)濟的發(fā)展密切相關(guān),企業(yè)債券的改革發(fā)展也不僅限于企業(yè)債券市場,可能會牽涉到金融等諸多方面因素。雖然現(xiàn)在企業(yè)債券市場在中國市場占的份額不高,但從發(fā)達(dá)國家的市場經(jīng)濟可以看出,債券是經(jīng)濟發(fā)展的重要一份子。

        總而言之,想要更好地發(fā)展我國企業(yè)債券市場不僅僅要政府的參與,還要對市場環(huán)境進行更好的改進,同時債券本身的形式也要跟上總體前行的腳步,只有做到這些,才能讓債市的發(fā)展更近一步。

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