文/戴金平 范猛 沈文慧 編輯/孫艷芳

2020年5月，中共中央和國(guó)務(wù)院頒布《關(guān)于新時(shí)代加快社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革的意見》，明確提出實(shí)行更加主動(dòng)的開放戰(zhàn)略，實(shí)施更大范圍、更寬領(lǐng)域、更深層次的全面開放。這是我國(guó)十九大確立的全面對(duì)外開放新格局戰(zhàn)略的實(shí)施和推進(jìn)。在我國(guó)漸進(jìn)性改革開放戰(zhàn)略的實(shí)施過程中，金融改革和開放位于后尾部；而在目前改革開放的攻堅(jiān)階段，金融改革和開放則成為重頭戲?；趯徤鞫€(wěn)健的基本原則，合理平衡我國(guó)金融開放的成本與收益，把握金融開放的節(jié)奏，實(shí)現(xiàn)與其他改革開放模塊的有機(jī)配合，是金融改革開放成功的保障。為此，準(zhǔn)確測(cè)度和評(píng)估金融開放進(jìn)程，是金融開放政策持續(xù)推進(jìn)的前提。

金融開放的內(nèi)涵與測(cè)度方法

關(guān)于金融開放的內(nèi)涵，學(xué)術(shù)界尚無(wú)統(tǒng)一界定。目前主要有三種觀點(diǎn)：觀點(diǎn)一認(rèn)為，金融開放體現(xiàn)在跨境資本流動(dòng)管制的放松，反映在外匯管理上是資本賬戶的可自由兌換。國(guó)際貨幣基金組織將資本流動(dòng)管制，定義為基于資本流動(dòng)的限制性政策，而資本自由化則是指資本流動(dòng)管制政策的解除（IMF，2012）。觀點(diǎn)二則以金融市場(chǎng)（金融服務(wù)業(yè)）的開放為出發(fā)點(diǎn)，將金融服務(wù)業(yè)市場(chǎng)準(zhǔn)入和國(guó)民待遇作為衡量一國(guó)金融開放的指標(biāo)。WTO 對(duì)于成員國(guó)之間的金融開放規(guī)制主要體現(xiàn)在《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》中，該協(xié)定界定了服務(wù)業(yè)的12個(gè)部門（金融業(yè)是其中之一），并對(duì)服務(wù)業(yè)的市場(chǎng)準(zhǔn)入、最惠國(guó)待遇、國(guó)民待遇原則、透明度的具體承諾和逐步自由化政策，都進(jìn)行了詳細(xì)規(guī)定。觀點(diǎn)三則認(rèn)為，金融開放同時(shí)包含了資本賬戶和金融服務(wù)的開放（Ye〔2007〕，Kaminsky和Schmuklex〔2008〕，姜波克〔1999〕）。

圖1 1980—2019年我國(guó)資本開放度的提升

金融開放的測(cè)度，是指通過構(gòu)建一套有效的體系，對(duì)某一國(guó)家或地區(qū)在特定時(shí)期內(nèi)金融市場(chǎng)開放程度的綜合估計(jì)。金融開放程度的準(zhǔn)確測(cè)度，是對(duì)金融市場(chǎng)管理政策效果準(zhǔn)確預(yù)測(cè)和評(píng)價(jià)的前提。目前，學(xué)者們主要從資本賬戶和金融市場(chǎng)兩個(gè)方面的開放測(cè)度金融開放度。

資本賬戶開放的測(cè)度分為法定測(cè)度和事實(shí)測(cè)度。法定測(cè)度通過考察一國(guó)或地區(qū)約束跨國(guó)金融交易或國(guó)際資本流動(dòng)的法律、法規(guī)，以及其他法律文件來衡量資本賬戶開放的程度。主要的測(cè)度方法及指標(biāo)有：IMF在1996年之前使用的二元變量法；Montiel和Reinhart（1999）將資本賬戶管制分為三檔來反映資本開放程度的方法；Quinn（1997）通過加入國(guó)際法律和協(xié)議的參與程度，并對(duì)每一項(xiàng)目進(jìn)行細(xì)分所建立的Quinn指標(biāo)以及Klein and Olivei（2006） 針對(duì)經(jīng)合組織國(guó)家所建立的K-O指標(biāo)等。資本賬戶的事實(shí)測(cè)度是從實(shí)際資本流動(dòng)角度來反映資本賬戶的開放水平。事實(shí)測(cè)度方法主要包括Feldstein和Horioka（1980）使用的儲(chǔ)蓄和投資關(guān)系法，Edwards和Khan（1985）使用的利率平價(jià)差異法以及Kraay（1998）使用的國(guó)際資本流動(dòng)狀況法等。

在金融市場(chǎng)開放測(cè)度方面，Claessens和Glaessner（1998）從市場(chǎng)準(zhǔn)入角度對(duì)金融服務(wù)部門（包括銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)和證券業(yè)）開放程度進(jìn)行了測(cè)度。Mattoo（2000）在前者研究的基礎(chǔ)上區(qū)分了不同金融服務(wù)貿(mào)易提供形式，通過對(duì)不同服務(wù)形態(tài)開放程度，進(jìn)行加總得出行業(yè)的整體開放水平。

本文認(rèn)為，金融開放是一國(guó)金融市場(chǎng)、金融產(chǎn)業(yè)向境外投資者開放、跨境資本流動(dòng)放松管制并推動(dòng)跨境資本流動(dòng)便利化的過程，表現(xiàn)為一系列針對(duì)跨境資本流動(dòng)、外資進(jìn)入國(guó)內(nèi)金融產(chǎn)業(yè)和金融市場(chǎng)的限制性政策的放松，以及國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)一體化程度的提高。金融開放既包括資本賬戶的開放也包括金融市場(chǎng)的開放，必須使用綜合指標(biāo)體系度量我國(guó)的金融開放度。另由于金融開放的測(cè)度重點(diǎn)在于管制政策的放松和便利化政策的推動(dòng)，所以本文將采用法定法測(cè)度我國(guó)的金融開放度。

金融開放綜合指數(shù)的構(gòu)建與測(cè)度

本文首先對(duì)金融開放的兩大內(nèi)涵——資本賬戶開放和金融市場(chǎng)開放，進(jìn)行法定意義上的開放度測(cè)度，然后再采用主成份法構(gòu)建并測(cè)度金融開放指數(shù)。

對(duì)資本賬戶開放度的測(cè)度

參考金犖（2004）、Klein and Olivei（2006）以及雷達(dá)和趙勇（2008）的研究成果，本文構(gòu)建資本賬戶開放程度的法定測(cè)度公式如下：

這表明，我國(guó)2011年資本賬戶開放程度處于中等水平。本文使用金犖（2004）的方法，以2011年為基期來推測(cè)1980—2010年以及2012—2019年的基本賬戶開放程度。由于國(guó)際貨幣基金組織每年發(fā)布的《匯兌安排與匯兌限制年報(bào)》不能全面地反映我國(guó)資本賬戶管制的變化，本文選擇國(guó)家外匯管理局每年公布的《國(guó)家外匯管理局年報(bào)》中關(guān)于資本項(xiàng)目外匯管理的描述以及相關(guān)專欄，對(duì)每個(gè)子項(xiàng)限制程度相對(duì)于上一年的變化進(jìn)行打分，具體是：如該項(xiàng)的限制程度較上年放松，則加1/3；較上年收緊，則減1/3；無(wú)變化則加0。每年的資本賬戶開放度為年度變化除以40后加前一年的得分。根據(jù)資本項(xiàng)目各分項(xiàng)的賦值，本文得到1980—2019年我國(guó)資本開放度時(shí)間序列（見圖1）。

表1 市場(chǎng)準(zhǔn)入開放賦值

對(duì)金融市場(chǎng)開放度的測(cè)度

本文對(duì)我國(guó)銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)以及證券業(yè)三個(gè)市場(chǎng)，用《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》第十六條的市場(chǎng)準(zhǔn)入、第十七條的國(guó)民待遇，以及引入的金融支持三個(gè)指標(biāo)，來測(cè)度我國(guó)金融市場(chǎng)的開放度。之所以將金融支持列為測(cè)度指標(biāo)，是因?yàn)橹挥袚碛休^為完善的金融支持體系，金融市場(chǎng)開放的法定承諾才能轉(zhuǎn)化為實(shí)際開放度，且金融支持政策屬金融開放便利化政策，故該納入金融開放的度量。具體測(cè)度方法如下。

（1）指標(biāo)體系與賦值原則的確立。一是市場(chǎng)準(zhǔn)入，即一國(guó)允許外國(guó)金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)進(jìn)入國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的程度。按照WTO《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》第十六條規(guī)定，市場(chǎng)準(zhǔn)入是指每一成員方給予其他成員方服務(wù)和服務(wù)提供者的待遇，應(yīng)不低于其在承諾義務(wù)的計(jì)劃表中確定的期限、限制和條件。根據(jù)我國(guó)金融業(yè)的開放進(jìn)程，本文設(shè)定了銀行、保險(xiǎn)和證券三大金融行業(yè)在市場(chǎng)準(zhǔn)入開放方面的具體賦值原則（見表1）。

二是國(guó)民待遇。根據(jù)《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》，締約方應(yīng)承承諾履行給外國(guó)服務(wù)和服務(wù)提供者以國(guó)民待遇的具體義務(wù)，即每一締約方應(yīng)在其承擔(dān)義務(wù)計(jì)劃安排表所列的服務(wù)部門或分部門中，根據(jù)該表內(nèi)所述任何條件和資格，給予其他締約方的服務(wù)和服務(wù)提供者不低于本國(guó)相同的服務(wù)和服務(wù)提供者的待遇。本文設(shè)定了三大金融行業(yè)國(guó)民待遇開放指標(biāo)賦值原則（見表2）。

三是金融支持指標(biāo)。其反映了我國(guó)金融開放的相關(guān)金融支持安排，主要包括：是否同意基金組織協(xié)定第八條款，是否加入了三個(gè)金融市場(chǎng)組織（包括國(guó)際清算銀行、國(guó)際證券委員會(huì)組織、國(guó)際保險(xiǎn)監(jiān)管者協(xié)會(huì)），是否納入了國(guó)際金融中心排名，是否加入了國(guó)際結(jié)算系統(tǒng)（SWIFT），以及是否納入國(guó)際指標(biāo)體系（包括中國(guó)股票納入全球三大指數(shù)、中國(guó)債券納入全球三大指數(shù)情況，以及人民幣是否加入SDR貨幣籃子）。具體賦值原則如表3所示。

（2）金融市場(chǎng)開放指數(shù)的測(cè)度。根據(jù)以上評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，本文首先建立各金融市場(chǎng)開放水平的測(cè)度公式：

一國(guó)總體的金融開放水平的測(cè)度公式可表示為：

根據(jù)國(guó)際金融支持指標(biāo)的賦值原則（見表3），本文計(jì)算國(guó)際金融支持指標(biāo)如下：

將國(guó)際金融支持指數(shù)帶入公式（3），即可以計(jì)算出金融市場(chǎng)的開放指數(shù)。最終的測(cè)度結(jié)果如圖2所示。

對(duì)金融開放綜合指數(shù)的測(cè)度

在前期構(gòu)建的資本賬戶法定測(cè)度和金融市場(chǎng)開放測(cè)度的基礎(chǔ)上，本文通過將這兩個(gè)指標(biāo)分別賦予一定的權(quán)重，構(gòu)建一個(gè)綜合指數(shù)來測(cè)度我國(guó)的金融開放度。主成分分析法是常用的將多個(gè)指標(biāo)進(jìn)行降維，再組合成一個(gè)新綜合指數(shù)的方法。為了避免主觀因素對(duì)于權(quán)重的影響，本文使用SPSS軟件，利用主成分分析法給每個(gè)子指標(biāo)賦予權(quán)重。主成分的分析結(jié)果見表4。

圖2 我國(guó)金融市場(chǎng)的開放指數(shù)

圖3 我國(guó)金融開放的綜合指數(shù)

主成分分析分為三步：構(gòu)建主成分序列，按照特征值大于1的標(biāo)準(zhǔn)提取主成分；通過計(jì)算主成分中特征值對(duì)應(yīng)的特征向量并進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化得到成分矩陣；計(jì)算主成分中各指標(biāo)的權(quán)重。表4的主成份分析結(jié)果顯示，第一主成分的特征值為1.831，解釋了總方差的91.527%，大因子特征明顯，故提取第一主成分為單一主成分確定指標(biāo)權(quán)重。通過相關(guān)系數(shù)矩陣計(jì)算出第一主成分中特征值對(duì)應(yīng)的特征向量為[0.957,0.957]，表明該主成分中資本賬戶開放指標(biāo)與金融市場(chǎng)開放指標(biāo)具有相同的貢獻(xiàn)率。然后將成分矩陣中兩子指標(biāo)的載荷數(shù)除以對(duì)應(yīng)特征值的平方根，便得到各指標(biāo)的權(quán)重（將權(quán)重之和標(biāo)準(zhǔn)化為1），由此通過資本賬戶開放度（MCAO）與金融市場(chǎng)開放度（MFMO）的權(quán)重計(jì)算出中國(guó)金融開放綜合指數(shù)（CFO），如公式（5）所示：

最終綜合指數(shù)結(jié)果如圖3所示。

分析與評(píng)估

我國(guó)金融開放綜合指數(shù)的波動(dòng)曲線圖，體現(xiàn)了我國(guó)金融開放的幾個(gè)特點(diǎn)：

第一，我國(guó)的金融開放是有次序的、漸進(jìn)的、審慎的開放，基本上遵循先易后難、先增量后存量、風(fēng)險(xiǎn)先低后高、先試驗(yàn)后推廣的基本原則。資本開放由風(fēng)險(xiǎn)較小的直接投資、信貸業(yè)務(wù)等大類的開放向風(fēng)險(xiǎn)較大的資本和貨幣市場(chǎng)工具和衍生工具等大類的開放轉(zhuǎn)移；外匯改革從經(jīng)常項(xiàng)目可自由兌換向資本項(xiàng)目可自由兌換過渡，資本項(xiàng)目上先直接投資后間接投資；金融業(yè)開放先銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)后證券業(yè)，銀行業(yè)務(wù)開放先外匯業(yè)務(wù)后人民幣業(yè)務(wù)，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)開放先財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)后壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)，等等。

表2 國(guó)民待遇開放賦值

表3 國(guó)際金融支持指標(biāo)賦值原則

表4 主成分分析結(jié)果

第二，我國(guó)金融開放進(jìn)程與國(guó)家重大改革發(fā)展進(jìn)程保持一致。在1994年之前，金融開放進(jìn)展緩慢，一些金融開放舉措在特定地區(qū)和特定領(lǐng)域中謹(jǐn)慎試行。1994年，我國(guó)確立了社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的目標(biāo)，經(jīng)常項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)了可自由兌換，我國(guó)開放的重心由經(jīng)常項(xiàng)目轉(zhuǎn)移到了資本項(xiàng)目上，資本開放步伐加快。但受到亞洲金融危機(jī)的影響，此段時(shí)間資本賬戶的開放程度也出現(xiàn)了一定程度的波動(dòng)。2011年加入世貿(mào)組織是我國(guó)對(duì)外開放的一個(gè)里程碑，金融開放進(jìn)入加速度階段。2017年十九大報(bào)告中強(qiáng)調(diào)推動(dòng)形成全面對(duì)外開放新格局，金融開放進(jìn)入全面深化階段；2019—2020年，一系列重大金融開放政策落地，我國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)成為世界具有吸引力的投資集聚地，金融業(yè)的市場(chǎng)準(zhǔn)入條件大大放松，外資國(guó)民待遇基本實(shí)現(xiàn)。

第三，我國(guó)金融開放已經(jīng)處于較高水平。我國(guó)金融開放水平從改革開放初期1980年的0.065提升至2019年的0.771。經(jīng)過近40年的改革開放，我國(guó)金融從基本封閉狀態(tài)發(fā)展到較高開放水平，完成了金融完全開放的70%以上。中國(guó)與世界金融體系一體化的程度在不斷提高，中國(guó)對(duì)國(guó)際資本的吸引力正在不斷提升。