汪伶薈

摘要：隨著宏觀經(jīng)濟(jì)增速日益變緩，商業(yè)銀行不良貸款的規(guī)模日益加大，盈利水平大幅減少，企業(yè)債務(wù)杠桿率過(guò)高，為配合我國(guó)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的推進(jìn)，實(shí)現(xiàn)“三去一降一補(bǔ)”的目標(biāo)，2016年國(guó)務(wù)院再次提出實(shí)施債轉(zhuǎn)股。隨后政府陸續(xù)出臺(tái)了相關(guān)文件，支持本輪債轉(zhuǎn)股，完成去杠桿目標(biāo)，穩(wěn)定金融市場(chǎng)。

關(guān)鍵詞：債轉(zhuǎn)股 ?市場(chǎng)化 ?去杠桿

一、引言

2008年全球金融危機(jī)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)也受到很大的影響，政府提出了“四萬(wàn)億”投資計(jì)劃，貸款規(guī)模快速增加，宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力巨大。并且，中國(guó)非金融企業(yè)部門(mén)的杠桿率快速增加，主要是因?yàn)閲?guó)有企業(yè)和重工業(yè)企業(yè)盲目增加杠桿所導(dǎo)致的。2015年底，我國(guó)非金融企業(yè)部門(mén)的杠桿率遠(yuǎn)高于其他部門(mén)的杠桿率，并且在全球處于領(lǐng)先水平。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度變緩，企業(yè)的盈利水平降低，商業(yè)銀行的不良貸款率明顯增長(zhǎng)，截至2019年三季度末，商業(yè)銀行的不良貸款率為1.86%。面對(duì)上述情況，我國(guó)政府提出再次實(shí)施債轉(zhuǎn)股，以促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行改革，改善企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，降低實(shí)體杠桿，此外還能夠降低我國(guó)商業(yè)銀行不良貸款率，促進(jìn)“三去一降一補(bǔ)”的供給側(cè)改革目標(biāo)的完成。

二、債轉(zhuǎn)股的定義和類(lèi)型

所謂債轉(zhuǎn)股，就是將企業(yè)與商業(yè)銀行之間的債權(quán)關(guān)系轉(zhuǎn)換成企業(yè)與第三方機(jī)構(gòu)的股權(quán)關(guān)系。通過(guò)債轉(zhuǎn)股，能夠降低商業(yè)銀行的不良貸款率，減少企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，商業(yè)銀行還能夠在一定程度上減少貸款損失[1]。根據(jù)債轉(zhuǎn)股的主導(dǎo)對(duì)象不同，債轉(zhuǎn)股可以分為兩種運(yùn)作模式：第一種是由政府主導(dǎo)的債轉(zhuǎn)股，采用這種模式的國(guó)家有美國(guó)、韓國(guó)，還有我國(guó)20世紀(jì)90年代末實(shí)施的債轉(zhuǎn)股。第二種是由銀行主導(dǎo)的債轉(zhuǎn)股，采用這種模式的國(guó)家主要是波蘭，捷克，日本部分銀行[2]。

三、市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股所面臨的問(wèn)題

（一）債轉(zhuǎn)股存在一定的道德風(fēng)險(xiǎn)

從企業(yè)的角度來(lái)看，由于債轉(zhuǎn)股能夠減輕企業(yè)的債務(wù)利息負(fù)擔(dān)，當(dāng)企業(yè)知道可以進(jìn)行債轉(zhuǎn)股時(shí)，企業(yè)就可能會(huì)拖欠債務(wù)，產(chǎn)生新的“賴(lài)賬機(jī)制”，有些企業(yè)甚至通過(guò)采取一些非法手段進(jìn)行債轉(zhuǎn)股來(lái)逃避債務(wù)。從地方政府的角度來(lái)看，可能為了地方經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展，將一些落后產(chǎn)業(yè)，不適合債轉(zhuǎn)股的企業(yè)推薦給銀行進(jìn)行債轉(zhuǎn)股，這進(jìn)一步提升了銀行的風(fēng)險(xiǎn)。從銀行的角度來(lái)看，由于債權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓹?quán)，若實(shí)施債轉(zhuǎn)股的企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，在破產(chǎn)清算過(guò)程中，債權(quán)人的優(yōu)先受償權(quán)在實(shí)施債轉(zhuǎn)股后將不再享有，銀行將得不到收益。因此，銀行會(huì)再貸款給企業(yè)，從而形成了一個(gè)惡性循環(huán)。本輪是市場(chǎng)化的債轉(zhuǎn)股，政府不直接干預(yù)，只是提出意見(jiàn)，債轉(zhuǎn)股的風(fēng)險(xiǎn)就落到了銀行的頭上，若債轉(zhuǎn)股失敗，銀行會(huì)遭受很大的損失，那么銀行為了減少損失，就可能會(huì)把資金繼續(xù)貸給企業(yè)。

（二）合適的債轉(zhuǎn)股對(duì)象難以選擇

上一輪債轉(zhuǎn)股的企業(yè)是由政府選擇的，也并非都是符合條件的企業(yè)。而本輪債轉(zhuǎn)股由銀行等機(jī)構(gòu)自主選取的，具有更大的彈性，但是這對(duì)銀行等機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，也是要承擔(dān)的更大的風(fēng)險(xiǎn)，債轉(zhuǎn)股對(duì)象的選擇正確與否關(guān)系到銀行自身的安全。因此，債轉(zhuǎn)股的目標(biāo)企業(yè)在選擇上要尤為慎重，應(yīng)該是具有發(fā)展前景，產(chǎn)業(yè)方向好但是暫時(shí)遇到困難的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。由于要求比較的嚴(yán)格，真正符合條件的企業(yè)并不是很多，并且這些優(yōu)質(zhì)企業(yè)雖然此時(shí)的負(fù)債率較高，他們可能也并不愿意通過(guò)債轉(zhuǎn)股使企業(yè)的負(fù)債率降低。

（三）相關(guān)法律制度的不完善

目前，我國(guó)的《商業(yè)銀行法》《擔(dān)保法》《公司法》涉及到債轉(zhuǎn)股相關(guān)的法律規(guī)定較少，在實(shí)施債轉(zhuǎn)股的過(guò)程中，具有爭(zhēng)議的地方缺少法律的保障，會(huì)導(dǎo)致參與主體存在一定的顧慮。此外，國(guó)家出臺(tái)的相關(guān)規(guī)定，對(duì)于債轉(zhuǎn)股的實(shí)施細(xì)則規(guī)定的較為寬泛，這極易造成一些操縱行為[3]。

四、進(jìn)一步實(shí)施市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的建議

（一）完善債轉(zhuǎn)股相關(guān)法律法規(guī)

政府出臺(tái)相關(guān)的實(shí)施細(xì)則，確定此次實(shí)施市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股對(duì)象的標(biāo)準(zhǔn)以及參與債轉(zhuǎn)股相關(guān)機(jī)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)，明確政府的職責(zé)權(quán)限，使各主體都有法可依，依法行事。并且政府要加強(qiáng)對(duì)各參與主體的監(jiān)督，對(duì)于失信行為必須進(jìn)行嚴(yán)懲，公布失信企業(yè)的名單，強(qiáng)化信用約束力度。

（二）選擇適合債轉(zhuǎn)股的企業(yè)

企業(yè)的選擇對(duì)于債轉(zhuǎn)股實(shí)施的整個(gè)過(guò)程尤為重要。本輪債轉(zhuǎn)股對(duì)象是由實(shí)施機(jī)構(gòu)參照一定的標(biāo)準(zhǔn)自主決定，在大方向上遵循國(guó)家政策的規(guī)定。所選擇的企業(yè)必須是有良好的發(fā)展前景的成長(zhǎng)型企業(yè);有助于優(yōu)化我國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)質(zhì)企業(yè);由于發(fā)展策略錯(cuò)誤導(dǎo)致產(chǎn)能過(guò)剩的關(guān)鍵性企業(yè)。對(duì)于上述企業(yè)進(jìn)行債轉(zhuǎn)股，能夠有效的幫助其減輕財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，同時(shí)幫助銀行降低不良貸款率，完成去杠桿的目標(biāo)。而對(duì)于那些沒(méi)有發(fā)展前景，扭虧無(wú)望的“僵尸企業(yè)”，信用狀況較差，有可能通過(guò)債轉(zhuǎn)股繼續(xù)擴(kuò)張過(guò)剩產(chǎn)能的企業(yè)，不能作為市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的目標(biāo)，應(yīng)當(dāng)通過(guò)市場(chǎng)化機(jī)制將其淘汰，如果強(qiáng)行進(jìn)行債轉(zhuǎn)股，最終也只是延長(zhǎng)企業(yè)幾年的壽命，企業(yè)還是不能從根本上進(jìn)行改造，銀行也會(huì)面臨著嚴(yán)重的損失。

（三）推動(dòng)企業(yè)改革，改善企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu)

參與債轉(zhuǎn)股的企業(yè)要調(diào)整心態(tài)，債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)只是暫時(shí)幫助企業(yè)渡過(guò)財(cái)務(wù)困境，企業(yè)要想真正的扭虧為盈還是需要進(jìn)行企業(yè)改革，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。企業(yè)要明確自身所處的環(huán)境，減少過(guò)剩產(chǎn)品的生產(chǎn)。通過(guò)參與債轉(zhuǎn)股，推動(dòng)企業(yè)改革，規(guī)范企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，改善企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理水平。在公司治理中公司內(nèi)部治理最為重要，要進(jìn)行有效的內(nèi)部治理，可以通過(guò)建立有效的監(jiān)督機(jī)制，合理的激勵(lì)機(jī)制等方式進(jìn)行。參與機(jī)構(gòu)要積極參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，并且進(jìn)行監(jiān)督，保護(hù)他們自身的權(quán)利，避免債轉(zhuǎn)股企業(yè)重新陷入財(cái)務(wù)困境。債轉(zhuǎn)股企業(yè)要正視本企業(yè)所面臨的環(huán)境，制定合適的戰(zhàn)略計(jì)劃，推動(dòng)企業(yè)的改革，完善企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)。

（四）完善股權(quán)退出機(jī)制

本輪債轉(zhuǎn)股的股權(quán)退出形式采取多樣化的方式，參與主體之間可以進(jìn)行有效的協(xié)商，選擇最適合雙方的股權(quán)退出方式。首先是一些傳統(tǒng)的股權(quán)退出方式，比如股權(quán)回購(gòu)。其次，可以通過(guò)在二級(jí)市場(chǎng)上流通轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)股權(quán)的退出。因此，就必須加快資本市場(chǎng)建設(shè)，為債轉(zhuǎn)股企業(yè)上市，股權(quán)有效退出創(chuàng)造有利的條件。同時(shí)，要制定關(guān)于優(yōu)先股流通轉(zhuǎn)讓的法律政策。在企業(yè)不希望通過(guò)債轉(zhuǎn)股稀釋本企業(yè)原有股東股權(quán)時(shí)可以采用此種方法，作為優(yōu)先股的股東，一般沒(méi)有投票權(quán)，可以有效減少增加普通股所帶來(lái)的股權(quán)分散，同時(shí)實(shí)施機(jī)構(gòu)可以和企業(yè)制定相關(guān)條款，對(duì)于企業(yè)的一些重大經(jīng)營(yíng)決策優(yōu)先股股東具有投票權(quán)。在股權(quán)退出時(shí)，可以制定相關(guān)的法律作為支撐，將優(yōu)先股轉(zhuǎn)為普通股后，再借助普通股的交易市場(chǎng)退出。債轉(zhuǎn)股企業(yè)應(yīng)該勇于嘗試，找到適合自身的股權(quán)退出渠道。這樣既有利于債轉(zhuǎn)股企業(yè)和投資者，也有利于我國(guó)資本市場(chǎng)的完善和發(fā)展。

（五）防范道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生

道德風(fēng)險(xiǎn)這個(gè)問(wèn)題始終貫穿著債轉(zhuǎn)股的全過(guò)程，必須嚴(yán)加防范。首先，對(duì)于選擇實(shí)施債轉(zhuǎn)股的企業(yè)，政府要盡可能的減少介入，不能讓政府的政策對(duì)債轉(zhuǎn)股企業(yè)的選擇干預(yù)過(guò)多。第二，企業(yè)對(duì)于債轉(zhuǎn)股的本質(zhì)要有明確的認(rèn)識(shí)，債轉(zhuǎn)股并不是“免費(fèi)的午餐”，企業(yè)應(yīng)該通過(guò)債轉(zhuǎn)股所改善的環(huán)境，對(duì)企業(yè)進(jìn)行改革，完善自身的治理結(jié)構(gòu)。第三，債轉(zhuǎn)股可以針對(duì)各種類(lèi)型的貸款，本輪債轉(zhuǎn)股是以正常類(lèi)和關(guān)注類(lèi)為主?？梢酝ㄟ^(guò)交叉持股降低道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。因此，在債轉(zhuǎn)股實(shí)施的過(guò)程中，實(shí)施機(jī)構(gòu)與債轉(zhuǎn)股企業(yè)因不斷的進(jìn)行探索有效的模式，相互監(jiān)督。第四，可以建立社會(huì)信用體系，讓社會(huì)主體參與監(jiān)督，對(duì)于企業(yè)逃廢債的行為絕不姑息，曝光失信企業(yè)的名單，加大失信懲戒力度，政府應(yīng)該依法進(jìn)行監(jiān)督，維護(hù)市場(chǎng)秩序[4]。

參考文獻(xiàn)：

[1]周小川.關(guān)于債轉(zhuǎn)股的幾個(gè)歷史問(wèn)題[J].經(jīng)濟(jì)社會(huì)體制比較，1999年（6）.

[2]韋奕冰.中國(guó)債轉(zhuǎn)股問(wèn)題研究[D].吉林大學(xué)，2017.

[3]徐進(jìn).新形勢(shì)下對(duì)新一輪“債轉(zhuǎn)股”有關(guān)問(wèn)題的研究[J].財(cái)政監(jiān)督，2019（20）.

[4]黃金老.稀釋債轉(zhuǎn)股企業(yè)—債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)問(wèn)題研究[J].國(guó)際貿(mào)易.1999（6）.

作者單位：安徽大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院