張辰瑜

摘要：在國(guó)企深化改革的背景下，國(guó)有企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)數(shù)量也顯著增加，但和民營(yíng)企業(yè)相比，國(guó)有企業(yè)在數(shù)量增速、質(zhì)量等方面進(jìn)程相對(duì)緩慢。為了解決這一問(wèn)題，本文先分析國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的必要性，然后對(duì)國(guó)有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的現(xiàn)狀進(jìn)行概述，進(jìn)而分析了在實(shí)施中存在的問(wèn)題，最后針對(duì)性地提出建議。

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì);國(guó)有企業(yè);國(guó)企混改

引言

根據(jù)國(guó)外成熟資本市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，股權(quán)激勵(lì)對(duì)于解決委托代理問(wèn)題、提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)等有著積極作用。借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)自2006年中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》等法規(guī)后，也踏上了股權(quán)激勵(lì)的探索之路?，F(xiàn)如今，股權(quán)激勵(lì)在我國(guó)已進(jìn)入了高速增長(zhǎng)的階段，如何推動(dòng)國(guó)有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的有效實(shí)施也備受關(guān)注。本文的意義在于通過(guò)分析股權(quán)激勵(lì)的必要性及問(wèn)題，以更好地發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)作用。

一、國(guó)有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的必要性

國(guó)有企業(yè)改革要求釋放企業(yè)發(fā)展活力，提高國(guó)企經(jīng)濟(jì)效益。在推進(jìn)改革的過(guò)程中，要逐步建立現(xiàn)代企業(yè)制度，需要借助一些方法和工具。股權(quán)激勵(lì)作為工具之一，能在經(jīng)營(yíng)效率提高、競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)等方面發(fā)揮重要作用。因此，在國(guó)有企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)有其必要性。

（一）促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，提高核心競(jìng)爭(zhēng)力

創(chuàng)新是我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定健康持續(xù)發(fā)展的不竭源泉，股權(quán)激勵(lì)有助于促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。通過(guò)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，使得股東與管理層的利益更趨于一致，管理者更重視公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，便需要通過(guò)創(chuàng)新來(lái)使企業(yè)獲得持久穩(wěn)定的競(jìng)爭(zhēng)力。管理層創(chuàng)新意愿和動(dòng)力得到了提高，能促進(jìn)公司新產(chǎn)品的研發(fā)和專(zhuān)利申請(qǐng)，提高公司產(chǎn)品和服務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)占有率。相較于非國(guó)有企業(yè)，國(guó)有企業(yè)僅借助股權(quán)激勵(lì)制度對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的作用有限，還應(yīng)引入相關(guān)制度保障，以充分發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)對(duì)于促進(jìn)創(chuàng)新的作用。

（二）提高人力資源管理水平，充分發(fā)揮員工積極性

人力資源是企業(yè)發(fā)展的核心，它能促使企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)順利開(kāi)展。因?yàn)楣緝r(jià)值是由人創(chuàng)造的，只有充分激發(fā)員工的動(dòng)力，才能使他們更積極地投入工作，從而為企業(yè)創(chuàng)造更高的價(jià)值。通過(guò)制定合理的激勵(lì)計(jì)劃方案，使得員工能夠參與企業(yè)分配，提高激勵(lì)對(duì)象的積極性和忠誠(chéng)度;優(yōu)化人才的內(nèi)部結(jié)構(gòu)，減少人員流失率，使企業(yè)獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的動(dòng)力。而且股權(quán)激勵(lì)能夠緩解企業(yè)的薪酬成本，減少現(xiàn)階段的現(xiàn)金流出，從而提高企業(yè)的業(yè)績(jī)。在國(guó)企混改的背景下，股權(quán)激勵(lì)能幫助國(guó)有企業(yè)培養(yǎng)和留住核心人才，向市場(chǎng)化順利轉(zhuǎn)型。

（三）完善激勵(lì)和約束機(jī)制，引導(dǎo)限制管理者行為

完善的激勵(lì)約束機(jī)制能正確引導(dǎo)管理者，限制其做出損害公司利益的行為?，F(xiàn)代企業(yè)由于所有者與經(jīng)營(yíng)者目標(biāo)利益不一致、信息非對(duì)稱等因素，兩權(quán)分離造成代理問(wèn)題的產(chǎn)生。通過(guò)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，能起到約束和激勵(lì)的雙重效果，使得管理者將個(gè)人利益與公司整體利益相結(jié)合，重視公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，防止短期行為，抑制其濫用公司資產(chǎn)行為;通過(guò)對(duì)行權(quán)條件的限制，能督促管理者更努力地工作，以避免因股價(jià)下跌而造成財(cái)富縮水等損失。在國(guó)有企業(yè)中，能緩解管理者因權(quán)力過(guò)大不合理配置國(guó)有資產(chǎn)、國(guó)有資產(chǎn)流失等問(wèn)題。

二、國(guó)有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的現(xiàn)狀

（一）國(guó)有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施規(guī)模

自2010年以來(lái)，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司數(shù)量一直在高速增長(zhǎng)。2019年由于宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)嚴(yán)峻，市場(chǎng)整體持觀望態(tài)度，A股股權(quán)激勵(lì)公告數(shù)量十年來(lái)首次回落，共337個(gè)，同比下跌17.60%，但總體上依然保持上升態(tài)勢(shì)。越來(lái)越多A股上市公司認(rèn)識(shí)到制定長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制的必要性，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃已成為常態(tài)。國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)數(shù)量也顯著增加，2019年國(guó)有控股上市公司公布了49個(gè)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，占比14.54%。隨著國(guó)企混改的進(jìn)程加快，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的國(guó)有企業(yè)數(shù)量在穩(wěn)步提升，說(shuō)明股權(quán)激勵(lì)成為國(guó)有企業(yè)混合所有制改革的一項(xiàng)重要機(jī)制。

（二）國(guó)有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)行業(yè)分布

從行業(yè)分布來(lái)看，制造業(yè)為2019年A股上市公司中發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃數(shù)量最多的行業(yè)，共221項(xiàng)，占全行業(yè)65.58%。其中，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)以45項(xiàng)激勵(lì)計(jì)劃占據(jù)制造業(yè)榜首。屬于制造業(yè)的國(guó)有上市企業(yè)共實(shí)施20項(xiàng)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，占比40.81%。實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)多為技術(shù)和資本密集型、充分競(jìng)爭(zhēng)的企業(yè)。因?yàn)橐环矫嬖撔袠I(yè)本身上市公司體量最大，另一方面因?yàn)檫@類(lèi)企業(yè)對(duì)核心人才的需求日益攀升，所以吸引并留住核心人才尤為重要。股權(quán)激勵(lì)有助于吸引并留住核心人才，所以國(guó)有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的行業(yè)分布較為合理。

（三）國(guó)有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)方式選擇

我國(guó)上市公司傾向于采用限制性股票方式，2019年有198個(gè)企業(yè)選擇限制性股票，占比58.75%。因?yàn)樵诠善眱r(jià)格下跌時(shí)，管理層更有意愿和動(dòng)力去提升公司的股價(jià)，對(duì)激勵(lì)對(duì)象的激勵(lì)作用更強(qiáng)。我國(guó)國(guó)有上市企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的方式有限制性股票、期權(quán)和員工持股計(jì)劃，占比分別為40%、34%和26%。這說(shuō)明在激勵(lì)方式的選擇上我國(guó)企業(yè)相對(duì)保守，并更傾向于建立長(zhǎng)期的、更為嚴(yán)格的激勵(lì)模式。

三、國(guó)有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)存在的問(wèn)題

根據(jù)國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家上市公司的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司的發(fā)展是積極且有成效的。然而，在我國(guó)由于實(shí)踐的時(shí)間較短，經(jīng)驗(yàn)有限，理論不夠豐富，在上市公司實(shí)施過(guò)程中存在一些共性問(wèn)題，如在激勵(lì)對(duì)象的選擇、行權(quán)條件的設(shè)置上。國(guó)有企業(yè)由于其特殊的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、代理體系和管理方式，使得國(guó)有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)還存在如下問(wèn)題。

（一）股權(quán)激勵(lì)限制條件多

1.業(yè)績(jī)水平要求高

《管理辦法》中規(guī)定，只有在同行業(yè)或同市場(chǎng)內(nèi)，業(yè)績(jī)水平穩(wěn)定在均值以上甚至是行業(yè)領(lǐng)先地位的國(guó)有控股上市公司，才能夠通過(guò)激勵(lì)計(jì)劃的審批。關(guān)于業(yè)績(jī)水平的評(píng)價(jià)體系，要求必須是多指標(biāo)、多維度的綜合考評(píng)體系。以上兩點(diǎn)對(duì)于一些業(yè)績(jī)狀況不佳，但正在尋求轉(zhuǎn)型或正在轉(zhuǎn)型之路上的國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō)，極大地限制了他們的嘗試。

2.審批環(huán)節(jié)復(fù)雜

對(duì)于民營(yíng)上市公司來(lái)說(shuō)，執(zhí)行激勵(lì)計(jì)劃只需通過(guò)股東大會(huì)批準(zhǔn)即可。而國(guó)有企業(yè)在滿足業(yè)績(jī)考核后，還要面臨更為復(fù)雜的審批和監(jiān)管環(huán)節(jié)。在經(jīng)過(guò)股東大會(huì)的批準(zhǔn)后，要受到國(guó)有控股股東、國(guó)資委和政府機(jī)關(guān)諸多方面的審查和監(jiān)管。

出于對(duì)國(guó)有資產(chǎn)安全和國(guó)企發(fā)展的考慮，以上兩個(gè)條件具有一定的合理性。但其為國(guó)有企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)設(shè)置了較高的門(mén)檻，打擊了一些企業(yè)的積極性，可考慮在今后逐步發(fā)展完善的基礎(chǔ)上，適當(dāng)放寬限制。

（二）對(duì)經(jīng)營(yíng)者監(jiān)督約束機(jī)制薄弱

因?yàn)槲覈?guó)國(guó)有企業(yè)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中存在股權(quán)過(guò)于集中的問(wèn)題，公司治理機(jī)制不夠合理，董事會(huì)運(yùn)作不夠規(guī)范，監(jiān)事會(huì)監(jiān)督職權(quán)有限，因而對(duì)經(jīng)營(yíng)者的監(jiān)督約束機(jī)制薄弱，制約了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施的有效性，具體表現(xiàn)如下：

1.容易引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)

限制性股票是我國(guó)國(guó)有企業(yè)最傾向的激勵(lì)工具，對(duì)于一些監(jiān)管缺位的國(guó)有企業(yè)，便容易引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)。在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的設(shè)計(jì)和實(shí)施環(huán)節(jié)，管理者可以利用信息不對(duì)稱，通過(guò)盈余管理和利潤(rùn)操縱干預(yù)獲得條件的設(shè)計(jì)或達(dá)到獲得條件;在授予日附近，管理者可以通過(guò)發(fā)布利好消息或借助財(cái)務(wù)手段操縱公司股票市價(jià)，以牟取更高的利益。

2.出現(xiàn)內(nèi)部人控制

在國(guó)有上市企業(yè)中，如果董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)對(duì)于經(jīng)理人的約束不夠可能會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象，極大地降低了股權(quán)激勵(lì)的有效性。經(jīng)理人能通過(guò)控制股權(quán)激勵(lì)的設(shè)計(jì)和實(shí)施環(huán)節(jié)，如壓低獲得回報(bào)的條件或者提高獲得的回報(bào)幅度，使得股權(quán)激勵(lì)變?yōu)楦＠图?lì)方案，會(huì)造成國(guó)有資產(chǎn)的流失。

（三）資本市場(chǎng)有效性低

股權(quán)激勵(lì)作為一種外部市場(chǎng)化的激勵(lì)手段，它的有效性不僅依賴于公司內(nèi)部業(yè)績(jī)提升的水平，和外部市場(chǎng)的表現(xiàn)也相關(guān)。我國(guó)資本市場(chǎng)目前處于弱勢(shì)有效市場(chǎng)，具體表現(xiàn)在上市公司信息披露不完善、市場(chǎng)監(jiān)管力度有限。資本市場(chǎng)有效性不足使得公司價(jià)值不能完全體現(xiàn)在股票價(jià)格中，則無(wú)法真實(shí)全面地反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。這會(huì)在一定程度上挫傷經(jīng)理層的經(jīng)營(yíng)積極性，與股票價(jià)格密切相關(guān)的股票期權(quán)對(duì)經(jīng)理層也無(wú)法起到激勵(lì)作用。

（四）經(jīng)理人市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不足

競(jìng)爭(zhēng)性的經(jīng)理人市場(chǎng)是股權(quán)激勵(lì)有效實(shí)施保障之一。在我國(guó)國(guó)有企業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)性缺乏除了資本市場(chǎng)共性原因之外，還與我國(guó)國(guó)企體制有關(guān)。在對(duì)經(jīng)理人功能的認(rèn)識(shí)上，存在“官本位”和行政慣性，未能完全接受契約化、職業(yè)化的市場(chǎng)規(guī)則;在個(gè)人晉升上，不完全和績(jī)效掛鉤，還與政治因素有關(guān)，績(jī)效考核體系不全面;管理層存在隱性“非貨幣福利”和灰色收入，職業(yè)穩(wěn)定性高、市場(chǎng)壓力小，因此完成激勵(lì)目標(biāo)的動(dòng)力不足，從而制約了股權(quán)激勵(lì)的有效性。

四、對(duì)國(guó)有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的建議

（一）深化國(guó)有企業(yè)改革，建立現(xiàn)代企業(yè)制度

截至2019年末，我國(guó)國(guó)企改革“雙百”行動(dòng)已取得積極成效。“雙百企業(yè)”中有41.55%在本級(jí)層面開(kāi)展了混合所有制改革，19%實(shí)施了國(guó)有控股上市公司股權(quán)激勵(lì)，在改革重點(diǎn)領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)“雙百企業(yè)”已率先取得突破。但從進(jìn)展上看，在覆蓋面和具體細(xì)則上仍要下功夫、抓整改。

接下來(lái)，要繼續(xù)深化推動(dòng)國(guó)有企業(yè)改革：在公司治理機(jī)制上，要進(jìn)一步落實(shí)董事會(huì)重大職權(quán)的授予;在經(jīng)理人的選聘上，減少行政干預(yù)，推行契約化、職業(yè)化管理;對(duì)于符合條件的企業(yè)，鼓勵(lì)推動(dòng)股權(quán)激勵(lì)等中長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制的建立，釋放企業(yè)發(fā)展活力?？紤]到國(guó)有企業(yè)的特殊性質(zhì)，還要兼顧激勵(lì)政策的公平性，更大范圍上調(diào)動(dòng)員工積極性;在改革的過(guò)程中要?dú)w納總結(jié)好的經(jīng)驗(yàn)做法，在更多的國(guó)有企業(yè)間進(jìn)行推廣，形成良好的改革氛圍。

（二）推動(dòng)國(guó)有資本市場(chǎng)化運(yùn)作，完善監(jiān)督體系建設(shè)

推動(dòng)國(guó)有資本的市場(chǎng)化運(yùn)作，能提高國(guó)有資本的運(yùn)作效率，以更好發(fā)揮國(guó)有經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)作用。要以市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)為目標(biāo)，改革國(guó)有資本授權(quán)經(jīng)營(yíng)體制，在授權(quán)方式上，減少政府、監(jiān)管部門(mén)的直接管理，注重考核和評(píng)價(jià)功能。在運(yùn)營(yíng)模式上，運(yùn)營(yíng)公司以管資本的方式管理企業(yè)，行使相應(yīng)職責(zé);同時(shí)在市場(chǎng)化運(yùn)作過(guò)程中，重點(diǎn)要嚴(yán)防國(guó)有資產(chǎn)的流失，需要建立完善的監(jiān)督體系。在內(nèi)部形成常態(tài)化監(jiān)督，明確監(jiān)事會(huì)對(duì)于國(guó)有資本的監(jiān)督職責(zé)，發(fā)揮監(jiān)事會(huì)作用。設(shè)立獨(dú)立董事，對(duì)管理層進(jìn)行制衡監(jiān)督。外部通過(guò)紀(jì)檢、監(jiān)管部門(mén)、巡視等共同監(jiān)察國(guó)有資本的投資運(yùn)營(yíng)動(dòng)態(tài)。公司自身還應(yīng)及時(shí)、主動(dòng)向社會(huì)披露相關(guān)信息，接受大眾監(jiān)督。

（三）培育有效的資本市場(chǎng)，加強(qiáng)外部監(jiān)管力度

建立有效的資本市場(chǎng)能降低國(guó)有企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，為公司提供良好的外部發(fā)展環(huán)境。而且提高資本市場(chǎng)的有效性，能使得公司股價(jià)更符合企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況，提高管理層努力經(jīng)營(yíng)的意愿。因此，一方面，我國(guó)要推進(jìn)多層次資本市場(chǎng)體系的建設(shè)，構(gòu)建場(chǎng)外區(qū)域性的資本市場(chǎng)，彌補(bǔ)民間資本配置不足。推進(jìn)中小板和創(chuàng)業(yè)板建設(shè)，為科技型高成長(zhǎng)的中小企業(yè)提供融資渠道，防范和優(yōu)化金融風(fēng)險(xiǎn);另一方面，培育有效的資本市場(chǎng)要加強(qiáng)外部監(jiān)管。在資本市場(chǎng)法律法規(guī)體系方面要進(jìn)一步完善，以約束規(guī)范市場(chǎng)主體的行為。同時(shí)，要強(qiáng)化和明確監(jiān)管部門(mén)職能范圍，加強(qiáng)部門(mén)間的協(xié)調(diào)合作，更好地配合完成監(jiān)管工作。

結(jié)語(yǔ)

綜上所述，在國(guó)有企業(yè)中實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有助于提高企業(yè)業(yè)績(jī)，穩(wěn)定并激勵(lì)人才。為了更好地發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃作用，應(yīng)繼續(xù)深化國(guó)有企業(yè)改革，建立現(xiàn)代企業(yè)制度;推動(dòng)國(guó)有資本市場(chǎng)化運(yùn)作，完善監(jiān)督體系建設(shè);培育有效的資本市場(chǎng)，加強(qiáng)外部監(jiān)管力度。

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