離岸人民幣是指在中國境外經(jīng)營人民幣的存放款業(yè)務(wù)，目前在全球范圍內(nèi)已經(jīng)建立倫敦、香港、臺北、新加坡、法蘭克福等多個(gè)人民幣離岸中心，為跨境人民幣回流奠定渠道基礎(chǔ)，使得持有人民幣的非居民能夠在境外實(shí)現(xiàn)貨幣兌換、資金融通、獲取收益。下面從離岸人民幣利差、匯率和貿(mào)易結(jié)算等方面分析在人民幣國際化進(jìn)程環(huán)境中離岸人民幣市場流動性的影響因素，提出優(yōu)化舉措。

一、離岸人民幣流動性的影響因素

（一）離岸人民幣利差對流動性的影響

以1周CNH HIBOR、SHIBOR、USD LIBOR指標(biāo)為例，選取2015年初至2020年9月末數(shù)據(jù)（圖一），資本會在最大程度上向高利率市場聚集，從2015年中旬開始至2018年中旬，一周CNH HIBOR與SHIBOR、USD LIBOR保持較大差距，可從兩個(gè)方面影響香港離岸市場人民幣流動性：首先，在岸人民幣資金會向利率更高的香港市場聚集，補(bǔ)充香港市場離岸人民幣流動性;其次，香港以外市場的離岸人民幣會向香港聚集，整體離岸人民幣流動性會進(jìn)行跨地區(qū)的內(nèi)部調(diào)整，但不會影響總量。從CNH HIBOR、SHIBOR、USD LIBOR變動趨勢和香港市場離岸人民幣存款規(guī)模走勢可以驗(yàn)證以上結(jié)論，在2015年-2017年三地市場保持較大利差的情況下，香港的離岸人民幣流動性也處于高位，因此利差是影響離岸人民幣流動性的重要因素。

（二）離岸人民幣匯率對流動性的影響

根據(jù)購買力平價(jià)理論，如果當(dāng)期離岸人民匯率e=P/p*處于被低估狀態(tài)，市場看漲情緒較強(qiáng)，會增加離岸人民幣的多頭操作，實(shí)時(shí)匯率上揚(yáng)，各類存款流入，流動性獲得補(bǔ)充。以香港市場2020年三季度匯率及活期存款走勢為例，從六月份開始（圖二），USDCNH.FX下行，離岸人民幣升值，流動性增加。

（三）人民幣貿(mào)易結(jié)算對流動性的影響

金融市場作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的晴雨表，從長期來看，離岸或跨境人民幣貿(mào)易結(jié)算是擴(kuò)大市場流動性最基本通道，選取2012年1月1日至2020年9月末跨境人民幣貿(mào)易結(jié)算（圖三）與香港跨境貿(mào)易結(jié)算相關(guān)人民幣存款指標(biāo)（圖四），兩項(xiàng)數(shù)據(jù)走勢基本一致。

二、優(yōu)化離岸人民幣流動性的舉措

綜合以上分析，從長期來看，跨境貿(mào)易的人民幣結(jié)算是擴(kuò)大形成離岸人民幣流動性的基本因素，同時(shí)配合短期的貨幣政策工具、以人民幣計(jì)價(jià)的海外資產(chǎn)投資等豐富離岸人民幣流行性來源，是推進(jìn)人民國際化的重要措施。

（一）擴(kuò)大開放步伐，形成離岸人民幣回流通道

離岸人民幣流動性的形成不是單向孤立的，在擴(kuò)大人民幣對外支付、公開市場業(yè)務(wù)對離岸市場人民幣流動性投放等基礎(chǔ)上，回歸流動性形成本源，即建立離岸/在岸人民幣雙向循環(huán)渠道，增強(qiáng)市場對人民幣可兌換的預(yù)期，擴(kuò)大開放步伐，簡化RQFII、人民幣外商投資等資本項(xiàng)目準(zhǔn)入，推廣資本項(xiàng)目白名單制度及準(zhǔn)入前國民待遇，提升離岸人民幣流動性的穩(wěn)定程度。

（二）推進(jìn)貿(mào)易結(jié)算，夯實(shí)離岸人民幣流動基礎(chǔ)

推進(jìn)人民幣國際化，擴(kuò)大人民幣跨境支付系統(tǒng)覆蓋面，建立全球人民幣清算體系，鼓勵貨物及服務(wù)貿(mào)易項(xiàng)下的跨境人民幣結(jié)算，簡化跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算流程，夯實(shí)離岸人民幣長期流動性的基礎(chǔ)。

（三）踐行多元創(chuàng)新，做好離岸人民幣流動補(bǔ)充

在貨幣互換、央票等公開市場貨幣政策的基礎(chǔ)上，開放海外以人民幣計(jì)價(jià)金融資產(chǎn)的準(zhǔn)入要求，鼓勵類似于滬港通、深港通等離岸資本市場合作模式，以建立粵港澳大灣區(qū)為重要契機(jī)，強(qiáng)化政策引導(dǎo)，鼓勵在香港、澳門市場形成多元的人民幣計(jì)價(jià)金融產(chǎn)品，例如香港市場人民幣綠色金融債券等，拓寬在岸人民幣資金的境外投資渠道，做好離岸人民幣流動性的補(bǔ)充。

作者簡介：

寧運(yùn)輝，1965-11，男，江西豐城市，大學(xué)本科，高級工程師。