周正龍，胡鳳英，李延暉

考慮雙邊定價的P2P網(wǎng)絡(luò)借貸拍賣機制設(shè)計

周正龍1，胡鳳英2，李延暉1

(1. 華中師范大學(xué) 信息管理學(xué)院，湖北 武漢 430079；2.中南大學(xué) 商學(xué)院，湖南 長沙 410083)

本文基于P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的雙邊市場特征，提出一種考慮雙邊定價的P2P網(wǎng)絡(luò)借貸拍賣機制，旨在激勵借貸雙方自覺地報告自己的真實類型，進(jìn)而提高整個機制的效率。同時，該機制在激勵參與人披露其真實信息以及降低借款人支付成本方面具有一定優(yōu)勢，是對現(xiàn)有交易機制的一種改進(jìn)與補充。進(jìn)一步研究結(jié)果顯示，在不考慮違約率的情形下，該拍賣機制滿足雙邊激勵相容性、個體理性和弱預(yù)算平衡等特征；而在考慮違約率的情形下，該拍賣機制滿足雙邊激勵相容性，但不滿足個體理性和弱預(yù)算平衡特征。對比發(fā)現(xiàn)，考慮違約率的拍賣機制更實用于實際經(jīng)濟(jì)環(huán)境，但受到違約率的影響無法實現(xiàn)機制的效率最大化，因此需要盡量降低借款人的違約率，從而有利于提高機制對資源的配置效率。

P2P網(wǎng)絡(luò)借貸；拍賣機制；激勵相容性；個體理性；弱預(yù)算平衡

0 引言

早在公元前500年，拍賣就被用于出售各種物品。無論是藝術(shù)品還是古董，都會在拍賣會上落槌賣出，包括現(xiàn)在的許多商品，比如煙草、魚、鮮花、廢金屬等，都可以通過拍賣的方式賣出去，甚至于一些公用事業(yè)的債券也可以通過拍賣賣給投資公司。而在當(dāng)今時代，拍賣機制的形式逐漸被細(xì)分，不同領(lǐng)域逐漸形成自己的拍賣形式。例如，在政府采購合同中，通常采取一級價格密封拍賣、二級價格密封拍賣、英式拍賣以及荷蘭式拍賣的形式進(jìn)行交易[1-2]；在多屬性拍賣中，通常采取第一評分拍賣(first-score auction)、第二評分拍賣(second-score auction)以及第二評分優(yōu)先供應(yīng)拍賣(second-preferred-offer auction)[3-4]。因此，在P2P網(wǎng)絡(luò)借貸市場中，簡單地復(fù)制這些拍賣機制并不能有效解決P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的資源配置問題，無法使得資源配置達(dá)到帕累托狀態(tài)。

目前國外文獻(xiàn)的研究主要集中于信用風(fēng)險評價、借款人和貸款人行為等相關(guān)問題[5-11]。例如Guo 等[5]對不同跨度的貸款資金進(jìn)行分析，并建模評估每筆貸款的信用風(fēng)險問題； Liu 等[6]對貸款人和借款人的行為進(jìn)行分析得到，貸款人和借款人會存在羊群效應(yīng)、聚集效應(yīng)和菱鏡效應(yīng)的現(xiàn)象。同樣地，國內(nèi)文獻(xiàn)也主要側(cè)重于風(fēng)險控制、信用認(rèn)證機制、法律監(jiān)管等問題[12-13]，而較少分析目前P2P網(wǎng)絡(luò)借貸市場的拍賣機制。事實上，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸市場剛開始實施的交易模式是拍賣機制，而且這種拍賣機制不同于ebay的拍賣機制。所以，早期研究人員主要從拍賣競價的影響因素展開分析，研究貸款人的個人、環(huán)境和社會等因素是否會對貸款人的投標(biāo)策略產(chǎn)生顯著的影響[14]。隨后，一些研究人員將P2P網(wǎng)絡(luò)借貸拍賣機制與網(wǎng)上傳統(tǒng)拍賣機制進(jìn)行比較研究，指出了P2P網(wǎng)絡(luò)借貸拍賣機制與傳統(tǒng)拍賣機制的顯著差異性，其中最顯著的不同是P2P網(wǎng)絡(luò)借貸拍賣機制屬于多個中標(biāo)人機制，而傳統(tǒng)拍賣機制屬于單個中標(biāo)人機制[15]。整體而言，拍賣方式比文字描述能更好地解決P2P借貸的資源配置和交易效率問題，拍賣方式能夠更好地披露借款人信息，激勵借款人在還款過程中履行借款約定，有良好信譽記錄的借款人能夠獲得更低成本的借款[16-17]。

然而，不同P2P網(wǎng)絡(luò)借貸市場存在不同的交易機制（總體上可以劃分為三種不同機制，即考慮借款人定價的交易機制、考慮貸款人定價的拍賣機制以及考慮第三方平臺定價的交易機制[11]），使得現(xiàn)有經(jīng)典平臺的交易機制在借貸雙方的激勵相容特征和機制效率方面存在一些不足。例如，Prosper平臺的拍賣機制只能滿足部分中標(biāo)貸款人的激勵相容性，無法滿足最后一個成功貸款人的激勵相容特征，因此Prosper拍賣機制的交易價格往往偏高，導(dǎo)致較少借款人參與拍賣，使得整個機制的效率偏低[18]；而Prosper平臺的標(biāo)價機制（即考慮第三方平臺定價的交易機制）主要依賴于第三方平臺對借款人的評價，其交易價格一般等于借款人的真實價格，因此可以認(rèn)為借貸雙邊都滿足激勵相容特征，但是這種機制需要第三方平臺嚴(yán)格考察借款人類型，所花費的時間和成本較大，使得整個機制的效率不高，甚至?xí)陀赑rosper拍賣機制[19]。進(jìn)一步地，拍拍貸平臺的散標(biāo)交易（即考慮借款人定價的交易機制）無法滿足借款人的激勵相容特征，難以獲得借款人的真實信息，因此拍拍貸平臺上的違約率往往偏高，導(dǎo)致較少貸款人參與拍賣，同樣降低了整個機制的效率[20]。因此，可以基于P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的雙邊市場特征[21]，對現(xiàn)有P2P網(wǎng)絡(luò)借貸市場的交易機制進(jìn)行改進(jìn)，以激勵交易參與者批露其真實信息。

鑒于此，論文提出一種考慮雙邊定價的P2P網(wǎng)絡(luò)借貸拍賣機制，以滿足借款人和貸款人的雙邊激勵相容特征，提高整個機制的交易效率（這里的雙邊定價可以解釋為，拍賣機制的交易價格由貸款人報價和借款人報價共同決定，因此該機制可以簡稱為雙邊拍賣機制）。相對于現(xiàn)有平臺的交易機制而言，這個機制的最大特點是同時考慮了貸款人和借款人的報價，并滿足借款人和貸款人的雙邊激勵相容特征，進(jìn)而使得借款人和貸款人在一定程度上把握了借貸的自主權(quán)，在實際運用中也容易采取這種機制。進(jìn)一步地，論文提供的拍賣機制是對現(xiàn)有交易模式的一種創(chuàng)新，對于推動P2P網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)的健康發(fā)展具有重要意義。

1 標(biāo)準(zhǔn)雙邊拍賣機制設(shè)計

結(jié)合現(xiàn)有P2P網(wǎng)絡(luò)借貸交易模式，論文從理論分析角度對考慮雙邊定價的P2P網(wǎng)絡(luò)借貸拍賣機制進(jìn)行詳細(xì)研究，并討論該機制的激勵相容特征和參與人(包括貸款人和借款人)在該機制中的決策行為。與目前大多數(shù)采取借款人事前定價、貸款人拍賣定價以及第三方平臺定價的機制相比，這類考慮雙邊定價的拍賣機制有利于激化貸款人之間的競爭，激勵借貸雙方披露自己的真實信息。這里可以將這類考慮雙邊定價的拍賣機制分為標(biāo)準(zhǔn)機制和拓展機制，其中標(biāo)準(zhǔn)機制是不考慮借款人違約率的拍賣機制，而拓展機制是考慮了借款人違約率的拍賣機制。這一節(jié)主要對標(biāo)準(zhǔn)機制進(jìn)行詳細(xì)分析。

1.1 變量假設(shè)

首先給出機制設(shè)計的相關(guān)假設(shè)，以便于后期在此基礎(chǔ)上設(shè)計雙邊定價的拍賣機制。

1.2 機制設(shè)計

圖1 階段1的示意圖

Figure 1 Sketch map of stage 1

（2）按照定義2選擇活躍貸款人。如果階段1中沒有貸款人愿意參與拍賣或沒有獲得活躍貸款人，則視為拍賣失??；如果有足夠的貸款人參與階段1過程，并且能獲得活躍貸款人集合，則進(jìn)入階段2。

圖2 階段2的示意圖

Figure 2 Sketch map of stage 2

（3）在階段2中，按照定義3選擇中標(biāo)貸款人，此時，如果貸款人的供給小于借款需求，則視為拍賣失敗；如果貸款人的供給大于或等于借款需求，則視為拍賣成功，可以進(jìn)一步制定相應(yīng)的分配方案和支付方案。

（4）輸出各個中標(biāo)人的貸款數(shù)額和拍賣合同利率。

為了更清晰地觀察這個機制的實施過程，可以通過圖1和圖2加以說明。

1.3 機制的特征分析

或者

式(10)減去式(11)得到

報告虛假類型時獲得的效用為

結(jié)合公式(7)可以得到，

同樣結(jié)合公式(7)可以得到，

2 雙邊拍賣的拓展機制設(shè)計

接下來，論文進(jìn)一步從理論分析角度對雙邊拍賣的拓展機制進(jìn)行詳細(xì)研究，重點討論標(biāo)準(zhǔn)機制加入借款人違約率之后是否能繼續(xù)滿足雙邊激勵相容性、參與人的個體理性、以及弱預(yù)算平衡等特征。在實際運行過程中勢必會存在借款人違約的情況，因此拓展的拍賣機制更符合實際情況，具有重要的研究價值。

2.1 變量假設(shè)

相同的變量假設(shè)和規(guī)則與標(biāo)準(zhǔn)機制一致，不再重復(fù)定義。這里重點給出拓展機制特有的變量假設(shè)，以便于后期在此基礎(chǔ)上設(shè)計雙邊定價的拍賣機制。

（2）按照定義2選擇活躍貸款人。如果階段1中沒有貸款人愿意參與拍賣或沒有獲得活躍貸款人，則視為拍賣失敗；如果有足夠的貸款人參與階段1過程，并且能獲得活躍貸款人集合，則進(jìn)入階段2。

（3）在階段2中，按照定義3選擇中標(biāo)貸款人，此時，如果貸款人的供給小于借款需求，則視為拍賣失敗；如果貸款人的供給大于或等于借款需求，則視為拍賣成功，可以進(jìn)一步制定相應(yīng)的分配方案和支付方案。

（4）輸出各個中標(biāo)人的貸款數(shù)額和拍賣合同利率。

2.2 拓展機制的特征分析

或者

報告虛假類型時獲得的效用為

式(26)減去式(27)得到

證畢。

3 算例分析與比較

表1 所有活躍貸款人的配額和報價

表2 不同機制下的配置信息

表3 機制的社會福利和效率

結(jié)合表3可以說明，本文設(shè)計的雙邊拍賣機制對資源的配置是富有效率的，并且隨著借款人違約率的不斷降低，機制對資源的配置效率越高。因此，在實際應(yīng)用過程中應(yīng)當(dāng)盡量降低借款人的違約率，這樣不僅可以更好地激勵借貸雙方揭露自己的真實類型，而且有利于提高資源配置的效率。需要指出的是，市場效率的損失源于信息不對稱的P2P網(wǎng)絡(luò)借貸市場中，拍賣組織者為了激勵借款人和貸款人報告自己的真實類型，需要提供一定的信息租金給贏得拍賣的貸款人。在有個體理性和弱預(yù)算平衡的約束條件下，這樣做的直接結(jié)果是減少市場交易量，從而導(dǎo)致少量效率的損失。

4 研究結(jié)論

論文以P2P網(wǎng)絡(luò)借貸市場為研究背景，提出一種考慮雙邊定價的P2P網(wǎng)絡(luò)借貸拍賣機制，以滿足借款人和貸款人的雙邊激勵相容特征（即滿足借貸雙方自覺地報告自己的真實類型），以提高整個機制的效率，同時也對現(xiàn)有P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺的交易模式提供了一種新的設(shè)計思路。相對于現(xiàn)有平臺的拍賣機制而言，這個機制的最大特點是同時考慮了貸款人和借款人的報價，進(jìn)而使得借款人和貸款人在一定程度上把握了借貸的自主權(quán)，所以在實際運用中也容易采取這種機制。在拍賣機制設(shè)計上，通過兩種方式進(jìn)一步展開，即不考慮借款人違約率的雙邊拍賣機制設(shè)計（即標(biāo)準(zhǔn)機制）和考慮借款人違約率的雙邊拍賣機制設(shè)計（即拓展機制）。隨后對兩種機制分別進(jìn)行激勵相容性、個體理性和弱預(yù)算平衡等特征分析。結(jié)果顯示，標(biāo)準(zhǔn)機制滿足雙邊激勵相容性、個體理性和弱預(yù)算平衡等特征；拓展機制滿足雙邊激勵相容性、但不滿足個體理性和弱預(yù)算平衡等特征。這說明，拓展雙邊定價的拍賣機制在揭示參與人真實類型時無法保證個人理性和弱預(yù)算平衡，即參與人報告其真實類型不是最優(yōu)的，無法實現(xiàn)拓展機制的全社會福利最大化，存在效率損失。通過算例分析也指出，其市場效率的損失源于信息不對稱的P2P網(wǎng)絡(luò)借貸市場中，拍賣組織者為了激勵借款人和貸款人報告自己的真實類型，需要提供一定的信息租金給贏得拍賣的貸款人。在有個體理性和弱預(yù)算平衡的約束條件下，這樣做的直接結(jié)果是減少市場交易量，從而導(dǎo)致少量效率的損失。

整體而言，本文提出的雙邊拍賣機制在激勵參與人披露其真實信息以及降低借款人支付成本方面具有一定優(yōu)勢，并且可以有效地實現(xiàn)資源配置。因此，鑒于中國不成熟的信用評級體系，可以采用該拍賣機制以提高P2P網(wǎng)絡(luò)借貸市場的交易效率。當(dāng)然，本文設(shè)計的拍賣機制只是對現(xiàn)有機制提出了初步的改進(jìn)思路，尚存在一些局限。特別地，為了清楚地刻畫和比較不同P2P網(wǎng)絡(luò)借貸市場的交易機制，論文僅考慮了機制的特征性質(zhì)，沒有對機制的市場效率進(jìn)行建模分析。因此可以進(jìn)一步對雙邊拍賣機制的市場效率進(jìn)行拓展和理論分析，給出具體的數(shù)學(xué)表達(dá)方式，這樣有利于比較不同交易機制的市場效率問題。面臨著現(xiàn)實市場的需求，深入研究這些問題具有重要的理論和現(xiàn)實意義，這些也將作為日后繼續(xù)研究的工作。

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Auction mechanism of online P2P lending based on bilateral pricing

ZHOU Zhenglong1, HU Fengying2, LI Yanhui1

(1. School of Information Management, Central China Normal University, Wuhan 430079, China;2. Business School, Central South University, Changsha 410083, China)

P2P online lending is part of financial activities. It operates through an Internet platform and uses "crowd wisdom" to allow multiple lenders to conduct transactions with borrowers who want to obtain funds. However, the current domestic and foreign research mainly focuses on risk control, credit authentication, legal supervision and other issues, but less involved in the P2P online lending market transaction mechanism. In addition, the frequent transaction problems of the existing platforms reflect the shortcomings of the existing transaction mechanism in terms of disclosing information and improving transaction efficiency. In view of this, based on the bilateral market characteristics of P2P online lending, this paper proposes a P2P online lending auction mechanism that considers bilateral pricing, and improves the existing P2P online lending market trading mechanism to encourage transaction participants to disclose their true information. Improve the transaction efficiency of the entire mechanism. Compared with the trading mechanism of the existing platform, the biggest feature of this mechanism is that it considers the bidding of the lender and the borrower at the same time, and meets the bilateral incentive compatibility characteristics of the borrower and the lender, so that the borrower and the lender to a certain extent, we have grasped the autonomy of borrowing and lending, and it is easy to adopt this mechanism in practical use. At the same time, this mechanism is of great significance for promoting the healthy development of the P2P online lending market.

This auction mechanism is implemented through the following two stages. In phase 1, the borrower first announces a loan demand and sealed quotation, and then all lenders provide the loan amount and sealed quotation they are willing to supply within the specified time. The loan amount at this stage is accumulated by "how much is received ", and the quotations of all participants are sorted by "increasing prices", and active lenders are selected according to relevant definitions. In phase 2, the winning bidders are selected from the active lenders according to the relevant definitions, and the corresponding distribution plan and payment plan are formulated.

In the analysis of the characteristics of the auction mechanism, this paper studies the incentive compatibility, individual rationality and weak budget balance. The results show that an auction mechanism that does not consider the borrower's default rate (that is, the standard mechanism) satisfies the characteristics of bilateral incentive compatibility, individual rationality, and weak budget balance; however, an auction mechanism that considers the borrower's default rate (that is, the expansion mechanism) only meets the characteristics of bilateral incentive compatibility, dissatisfaction with individual rationality, and weak budget balance. This shows that the expansion mechanism cannot guarantee individual rationality and weak budget balance when revealing the true types of participants, and it cannot maximize the social welfare of the expansion mechanism (there is a loss of efficiency).

Through the analysis of examples, it is pointed out that the auction mechanism that considers the default rate is more practical in the actual economic environment, but the efficiency of the mechanism cannot be maximized by the impact of the default rate. Therefore, it is necessary to reduce the default rate of the borrower as much as possible, which is conducive to increase the configuration efficiency of mechanism. Further, in the analysis of examples, this paper compares the difference between the bilateral auction mechanism and the existing mechanism. The results show that the bilateral auction mechanism has certain advantages in encouraging participants to disclose their true information and reduce the cost of borrower’s payment, which can be used as a supplement and improvement to the existing mechanism.

Online P2P lending; Auction mechanisms; Incentive compatibility; Individual rationality; Weak budget balance

F830；F724.59

A

1004-6062(2020)06-0138-010

10.13587/j.cnki.jieem.2020.06.014

2018-06-28

2018-11-19

Supported by the Natural Science Foundation of China (71471073) and the Fundamental Research Funds for the Central Universities (2017zzts050)

2018-06-28

2018-11-19

國家自然科學(xué)基金資助項目（71471073）；中央高?；究蒲袠I(yè)務(wù)費專項資金資助項目（2017zzts050）

周正龍（1989—），男，貴州畢節(jié)人；博士，華中師范大學(xué)講師，碩士生導(dǎo)師；研究方向：金融工程、電子商務(wù)與運營管理。

中文編輯：杜 ?。挥⑽木庉嫞築oping Yan