陳九霖

魔幻般的2020年正在接近尾聲。素有“股神”之稱的沃倫·巴菲特，不再像上半年那樣被媒體所關(guān)注，似乎淡出了人們的視野。但是，細(xì)心者應(yīng)該會注意到，巴菲特今年所進(jìn)行的投資，可謂一改其往常的作風(fēng)，做出了很多讓人大跌眼鏡的操作。

在大眾的眼中，巴菲特只是被視為美國數(shù)一數(shù)二的價值投資者。但是，與普通大眾印象相反的是，巴菲特其實也是一名出色的宏觀經(jīng)濟(jì)大師。

1999年，巴菲特在《財富》雜志上發(fā)表文章，對當(dāng)時的互聯(lián)網(wǎng)泡沫給予提醒，緊接著就發(fā)生了2000年的“互聯(lián)網(wǎng)冬天”;在2008年的金融危機(jī)中，在市場對股市（尤其是金融業(yè)）喪失信心乃至極度恐慌之時，巴菲特選擇了大幅增持當(dāng)時的銀行股。后來，美國股市開啟了長達(dá)11年的長牛時代：從2009年3月6日起，截至今年新冠肺炎疫情在美國爆發(fā)的2月底，美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)累計漲了408%，道瓊斯工業(yè)指數(shù)累計上漲357%，納斯達(dá)克指數(shù)累計漲幅669%。

所以，從一定程度上來說，巴菲特的投資選擇，就是美國經(jīng)濟(jì)的一個風(fēng)向標(biāo)和晴雨表。在動蕩不安的2020年即將結(jié)束之際，我們或許可從“股神”的投資選擇中，看出美國未來經(jīng)濟(jì)的走勢。

“股神”賣了什么，又買了什么

在今年一季度美國股市大跌的時候，巴菲選擇奉行他自己的原則：“別人恐慌時我貪婪，別人貪婪時我恐慌?！彼嫦蛟龀之?dāng)時受疫情影響比較嚴(yán)重的航空公司以及石油公司的股票。

但是，之后不久，隨著美國整體疫情防控的不利，巴菲特馬上改變投資邏輯，將航空股全部“割肉”（美國四大航空公司，即美國航空、達(dá)美航空、西南航空和美國聯(lián)合航空）。在伯克希爾·哈撒韋公司于今年5月3日召開的股東大會上，巴菲特表示：“航空業(yè)是非常具有挑戰(zhàn)性的困難行業(yè)，尤其是在目前的情況之下?，F(xiàn)在，大家都被告知不要再飛行、不要再旅行。今天所有的業(yè)務(wù)，到底以后會發(fā)展成什么樣的趨勢，我們不得而知?！?/p>

后來的事實證明，隨著疫情在美國失控，美國航空業(yè)受到了前所未有的打擊。國際航空運(yùn)輸協(xié)會發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，受疫情影響，2020年全球航空公司客運(yùn)收入可能減少3140億美元，同比下降55%。美國航空業(yè)的衰減程度更是前所未見，美國航空運(yùn)輸協(xié)會CEO尼古拉斯·卡利奧（Nicholas Calio）表示，美國航空公司的旅客凈預(yù)訂機(jī)票數(shù)量同比下降了近100%。

當(dāng)?shù)貢r間2020年5月7日， 有113年歷史的美國高端連鎖百貨商店內(nèi)曼·馬庫斯（NeimanMarcus）提交了破產(chǎn)保護(hù)申請。

今年7月，巴菲特花了97億美元購買了Dominion能源公司，包括7700英里的天然氣運(yùn)輸管道，以及9000立方英尺的天然氣儲存空間。其實，早在2016年，巴菲特就表示想要構(gòu)建自己的能源產(chǎn)業(yè)。2017年，伯克希爾·哈撒韋就曾發(fā)起對Oncor電力公司的收購計劃。但是，當(dāng)時市場對于能源股的追逐導(dǎo)致其價格過高，巴菲特沒有追風(fēng)。今年，美國在經(jīng)歷了疫情以及全球石油增產(chǎn)的雙重打擊下，能源類企業(yè)也面臨著跟航空類企業(yè)一樣的命運(yùn)。但是，不像對于航空業(yè)那種悲觀的預(yù)期，巴菲特對于能源和鐵路這兩大傳統(tǒng)行業(yè)，卻愿意去不斷地進(jìn)行投資。他還多次表示，能源和鐵路是兩個需要很多資金的行業(yè)，也是對抗通脹的最好選擇。如今，巴菲特左手握著石油勘探開采權(quán)的上游產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)（西方石油公司），右手握有運(yùn)輸管道和儲存空間以及鐵路的中游產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)。巴菲特的能源帝國框架，已逐漸浮出水面。

不單單如此，就在今年8月，巴菲特又作出了讓人意想不到的決定。美國證監(jiān)會（SEC）公布的最新文件顯示，今年二季度，伯克希爾·哈撒韋公司買入了黃金礦業(yè)公司——巴里克黃金公司（Barrick Gold Corporation）近2100萬股股票，并且，拋棄了自金融危機(jī)以來所持有的金融類股票，如高盛、摩根等銀行股票。

令人玩味的是，2018年，在伯克希爾·哈撒韋公司的股東大會上，巴菲特比較了1942年以來，投資股票與黃金的回報率相差130倍，股票的回報率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于黃金。巴菲特因此奉勸投資者：“炒金不如炒股?！蹦敲?，此時此刻，巴菲特為什么突然殺入黃金領(lǐng)域而購買黃金企業(yè)呢？

其實，巴菲特的做法，一方面預(yù)示著其對于美國未來經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型看法，另一方面則表明他已經(jīng)開始為未來做著準(zhǔn)備。

美國的未來：低利率+高通脹？

1999年，巴菲特在《財富》雜志上發(fā)表文章指出，影響投資的結(jié)果，有兩個重要變量，分別為“利率”和“獲利”。利率與投資，就好比地心引力之于物體一樣，利率越高投資的回報就越低。而企業(yè)的獲利，則是另外一個重要變量。

今年，由于疫情所帶來的封城等一系列舉措，美國企業(yè)在不斷地“死亡”。據(jù)央視財經(jīng)報道，標(biāo)準(zhǔn)普爾全球市場情報統(tǒng)計顯示，截至止今年10月4日，美國申請破產(chǎn)的較大規(guī)模企業(yè)達(dá)504家，超過2010年以來任何可比時期的破產(chǎn)申請數(shù)量。在申請破產(chǎn)的企業(yè)當(dāng)中，消費(fèi)、工業(yè)和能源企業(yè)占了大頭。今年9月30日，美國商務(wù)部公布的最新數(shù)據(jù)顯示，今年第二季度，占美國經(jīng)濟(jì)總量約70%的個人消費(fèi)支出降幅為33.2%。其中，服務(wù)支出因受新冠肺炎疫情的沖擊而重挫41.8%。在消費(fèi)行業(yè)之中，美國餐飲行業(yè)整體上將損失2400億美元，折合人民幣超萬億元。而美聯(lián)儲為了將經(jīng)濟(jì)拉回正軌，可能不斷地拋出更加激進(jìn)的政策，比如，負(fù)利率以及比現(xiàn)在更大的量化寬松政策。

那么，這種做法會帶來怎樣的后果呢？

首先，美國的長期低利率尤其是負(fù)利率政策，會直接導(dǎo)致美元的大幅貶值。當(dāng)美元因量化寬松政策而直接導(dǎo)致其貨幣供應(yīng)量大幅增加時，原先持有美國國債的投資者，也會用這種廉價的美元去投資海外那些利率仍然較高的國家。

其次，負(fù)利率會摧毀美國的金融世界。而首當(dāng)其沖的就是銀行。在正常的模式下，當(dāng)央行利息還是“正”的時候，銀行可以通過借貸利息與存款利息之間的利息差，并在不斷放貸加杠桿的情況下，取得盈利。但是，當(dāng)利率由正變成“負(fù)”時，就會遏制銀行在原先正常情況下上杠桿的意愿。銀行為了增加收入會轉(zhuǎn)向發(fā)行衍生品以及投資高風(fēng)險資產(chǎn)。

對于這樣的一個未來，巴菲特正在用購買傳統(tǒng)能源以及黃金等資產(chǎn)的手段，去應(yīng)對隨時可能到來的危機(jī)。在遭遇過1970年末到1980年期間每年10%通貨膨脹的經(jīng)歷后，巴菲特在其1981年致股東的信中給出了明確答案。巴菲特說，在這種情況下，只有兩類公司能夠存活下來：一類是因為剛需，企業(yè)可以輕易抬高價格;另一類是可不斷產(chǎn)生現(xiàn)金流。

不論是能源，還是鐵路，甚至是黃金，都是巴菲特所說的這兩類資產(chǎn)或符合其中之一性質(zhì)的資產(chǎn);而且，在可能出現(xiàn)惡性通貨膨脹的大背景下，它們無疑也是可以實現(xiàn)保值增值的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。這就是巴菲特拋棄航空股、金融股，而轉(zhuǎn)投能源、鐵路和黃金企業(yè)的背后邏輯。它所暗示的美國未來經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢是：在今后較長的時期內(nèi)，將會是低利率、高通脹下的低速運(yùn)行。

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我的兩點(diǎn)看法

基于對巴菲特今年的投資運(yùn)作的分析后，我有如下兩點(diǎn)看法：

1.長期看好美國。盡管美國經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)遭遇挫折，今年更是大幅萎縮，但是，從長遠(yuǎn)來看，美國經(jīng)濟(jì)有兩個方面不能忽視，一是它的修復(fù)能力極強(qiáng);二是它的創(chuàng)新活力極強(qiáng)。在克服當(dāng)下困難后，今后二三十年內(nèi)，美國經(jīng)濟(jì)依然強(qiáng)勁。

2.傳統(tǒng)能源和基礎(chǔ)商業(yè)仍然具有生命力。10月20日，世界石油巨頭——?？松っ梨谑紫瘓?zhí)行官Darren Woods在給員工的電子郵件中表示，因經(jīng)營困難，該公司計劃裁員。但是，在他的歐洲同行稱可再生能源將很快取代石化能源之際，他卻對石化燃料依然充滿信心，并稱這一領(lǐng)域有幫助全球經(jīng)濟(jì)繁榮的“更高使命”。Woods明確地表示，在2040年之前，石化燃料仍將占全球能源領(lǐng)域的一半左右，而且，通常會為貧窮國家提供成本效益最佳的發(fā)展途徑，尤其是非洲和亞洲的較貧窮國家。

我贊同Woods的觀點(diǎn)，因為可再生能源技術(shù)進(jìn)步和成本降低尚需時日。巴菲特選擇投資傳統(tǒng)能源的做法則是另一個重要證明——巴菲特?fù)碛刑烊粴?、煤氣、電力等抗通膨且可以帶來龐大現(xiàn)金流的傳統(tǒng)能源公司組合。即使未來偏愛新能源的民主黨人執(zhí)政，也難以改變包括頁巖油氣在內(nèi)的傳統(tǒng)石化能源將長期占有半壁以上江山的局面！

我贊成石油輸出國組織秘書長巴爾金都（Mohammad Barkindo）的判斷：“到2045年，石油將繼續(xù)在能源構(gòu)成中占據(jù)最大份額！”

（本文刊發(fā)于《中國經(jīng)濟(jì)周刊》2020年第20期）