袁征

摘要：近年來(lái)，股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)作為證券公司投融資平臺(tái)的創(chuàng)新產(chǎn)品，是解決中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)單一依靠銀行信貸融資難題的重要補(bǔ)充，在中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程中起到了積極的作用。但作為證券公司的一種類信貸業(yè)務(wù)，發(fā)展過(guò)程中不可避免的出現(xiàn)了一定的風(fēng)險(xiǎn)隱患。本文通過(guò)真實(shí)案例，對(duì)股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)存在的主要問題和風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)進(jìn)行了分析研究，并就如何防控風(fēng)險(xiǎn)提出了對(duì)策建議。

關(guān)鍵詞：股票質(zhì)押式回購(gòu) 證券公司 金融風(fēng)險(xiǎn) 對(duì)策建議

一、引言

證券公司開展的股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)是指符合條件的融資人以其合法持有的股票或其他有價(jià)證券進(jìn)行質(zhì)押，向證券公司融入資金，并約定未來(lái)到期日返還所借資金及利息、并解除證券質(zhì)押登記的交易。該業(yè)務(wù)通過(guò)場(chǎng)內(nèi)交易來(lái)滿足客戶的融資需求，在一定程度上解決了場(chǎng)外質(zhì)押在違約處置方面的難題。2018年以來(lái)，受市場(chǎng)環(huán)境及監(jiān)管趨緊影響，股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)增速趨緩，業(yè)務(wù)的合規(guī)性和規(guī)范性不斷提高。

二、主要風(fēng)險(xiǎn)

股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)作為證券公司的一種類貸款業(yè)務(wù)，和銀行信貸一樣，都會(huì)因部分融資人自身資信情況和資金情況，不能按照協(xié)議約定，按時(shí)足額支付股票質(zhì)押式回購(gòu)交易的本金或利息，或者融資人因履約保障比例不足導(dǎo)致證券公司進(jìn)行強(qiáng)制平倉(cāng)產(chǎn)生損失。

（一）履約保障比例低于平倉(cāng)線未補(bǔ)倉(cāng)

融資人L在證券公司辦理股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)，標(biāo)的證券所在上市公司為新能源電池生產(chǎn)企業(yè)，融資人L為上市公司高管，所融資金也出借于上市公司用于業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)。但隨著新能源汽車補(bǔ)貼政策的改變，上市公司流動(dòng)性出現(xiàn)問題，多筆融資項(xiàng)目違約，導(dǎo)致上市公司經(jīng)營(yíng)狀況出現(xiàn)重大問題，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)基本停滯。2017年12月，上市公司因重大資產(chǎn)重組停牌。2018年3月，融資人L持有的股份被司法凍結(jié)。2018年4月，標(biāo)的證券開盤后連續(xù)跌停，導(dǎo)致履約保障比例低于平倉(cāng)線違約。信用風(fēng)險(xiǎn)方面，融資人L因?qū)⑷谌胭Y金用于上市公司運(yùn)營(yíng)，且自己持有的股份被司法凍結(jié)，資金鏈緊張，不能按時(shí)補(bǔ)充保證金導(dǎo)致違約。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)方面，標(biāo)的證券因重大重組停牌，復(fù)牌后債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，股價(jià)連續(xù)跌停。停牌對(duì)股票價(jià)格的未來(lái)影響是難以預(yù)測(cè)的，因標(biāo)的證券處于停牌狀態(tài)，而在確定質(zhì)押基準(zhǔn)價(jià)格時(shí)只簡(jiǎn)單的采取了市價(jià)和20日均價(jià)孰低的定價(jià)方式，證券公司未對(duì)股票的未來(lái)走勢(shì)進(jìn)行綜合研判進(jìn)行提前追保，導(dǎo)致復(fù)牌后連續(xù)跌停的走勢(shì)觸發(fā)預(yù)警線。操作風(fēng)險(xiǎn)方面，部分標(biāo)的證券屬于限售性質(zhì)，證券公司無(wú)法第一時(shí)間進(jìn)行違約處置，待取得處置權(quán)時(shí)，標(biāo)的證券市值已大幅低于融出資金額。法律風(fēng)險(xiǎn)方面，標(biāo)的證券被司法凍結(jié)，各方協(xié)調(diào)難度較大，導(dǎo)致失去了最佳處置時(shí)機(jī)。

（二）到期未購(gòu)回

融資人M辦理股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)到期后，因資金鏈緊張，未能履行股票購(gòu)回義務(wù)，構(gòu)成違約。因質(zhì)押標(biāo)的證券為高管鎖定股，只能出售融資人M所持股份的25%，尚不能覆蓋全部債權(quán)。操作風(fēng)險(xiǎn)方面，標(biāo)的證券是高管鎖定股，導(dǎo)致融資人M能變現(xiàn)的股權(quán)較少，無(wú)法第一時(shí)間進(jìn)行處置。

（三）利息未支付

融資人N辦理股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)，存續(xù)期內(nèi)個(gè)別季度利息未支付，只能轉(zhuǎn)讓其所持股份籌集資金。信用風(fēng)險(xiǎn)方面，融資人N因資金緊張，無(wú)法按時(shí)交付利息導(dǎo)致違約。

三、暴露的問題

（一）上市公司信息披露不準(zhǔn)確、不及時(shí)，影響證券公司風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

上市公司公開信息的質(zhì)量和及時(shí)性是股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)盡職調(diào)查的重要基礎(chǔ)，是除融資人基本情況、財(cái)產(chǎn)情況等信息外的最重要依據(jù)，是證券公司制定基礎(chǔ)質(zhì)押率和最終質(zhì)押率的關(guān)鍵指標(biāo)。但隨著今年部分上市公司造假信息的披露，使得證券公司在參考上市公司公開信息時(shí)明顯降低了參考價(jià)值和意義，增加了融資人外部信息，尤其是外部財(cái)產(chǎn)信息在項(xiàng)目評(píng)估中的比重，增加了融資人獲取資金的難度。

（二）外部?jī)鼋Y(jié)增加違約處置時(shí)效性風(fēng)險(xiǎn)

股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)通過(guò)質(zhì)押使得證券公司獲得了標(biāo)的證券的優(yōu)先受償權(quán)，但在業(yè)務(wù)實(shí)踐中經(jīng)常會(huì)遇到其他債權(quán)方主張利益的外部?jī)鼋Y(jié)，需要通過(guò)司法手段取得質(zhì)押證券的處置權(quán)，增加了違約處置的時(shí)間成本和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）減持新規(guī)增加違約處置風(fēng)險(xiǎn)

為了規(guī)范、控制上市公司大股東、特定股東等的減持行為，2017年中國(guó)證監(jiān)會(huì)修訂發(fā)布了《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，明確了上述股東減持周期和比例等情況。由于新規(guī)規(guī)定上述股東在90個(gè)自然日內(nèi)通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)減持比例不得超過(guò)總股本的1%、大宗交易不超過(guò)總股本的額2%，延長(zhǎng)了違約項(xiàng)目標(biāo)的證券的處置周期，增加了項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。

四、對(duì)策建議

（一）加大對(duì)金融違法行為的打擊力度

建議金融監(jiān)管部門從嚴(yán)從重處理上市公司信息披露造假的違法違規(guī)行為，加大處罰力度，強(qiáng)化上市公司公開披露信息的質(zhì)量和時(shí)效性，提高證券公司開展業(yè)務(wù)的積極性，促進(jìn)股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)的健康發(fā)展，在一定程度上解決中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)融資難融資貴問題。

（二）完善對(duì)融資人的信用評(píng)價(jià)體系

建議證券公司加強(qiáng)對(duì)融資人信用評(píng)級(jí)、負(fù)面名單、交易額度等內(nèi)容的規(guī)范管理，重視對(duì)融資人的信用情況、經(jīng)營(yíng)情況、資產(chǎn)負(fù)債、還款能力的盡職調(diào)查，不斷完善業(yè)務(wù)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。要建立動(dòng)態(tài)的信用評(píng)級(jí)制度，重點(diǎn)考量客戶股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)履約情況等因素，定期調(diào)整客戶資質(zhì)等級(jí)和交易額度。此外，要特別防范融資人資本抽逃、利益輸送等潛在風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)業(yè)務(wù)存續(xù)期間的盯市管理，關(guān)注標(biāo)的證券的股價(jià)變動(dòng)以及上市公司公告，定期進(jìn)行貸后管理。

（三）健全金融風(fēng)險(xiǎn)量化評(píng)估機(jī)制

建議證券公司依據(jù)信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)等因素健全風(fēng)險(xiǎn)量化模型，采用先進(jìn)的金融科技手段，對(duì)客戶集中度、質(zhì)押率、預(yù)警線和平倉(cāng)線進(jìn)行科學(xué)管理，切實(shí)提高業(yè)務(wù)的合規(guī)性，降低風(fēng)險(xiǎn)隱患。在標(biāo)的證券發(fā)生停盤、連續(xù)跌停等市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，要提前介入評(píng)估，及時(shí)跟融資人進(jìn)行溝通，要求客戶在規(guī)定時(shí)間內(nèi)進(jìn)行追?；虿糠仲?gòu)回，盡最大可能保障證券公司權(quán)益。

（四）探索提供外部增信措施

證券公司可以要求融資人提供其他未質(zhì)押的股份為股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)進(jìn)行增信，當(dāng)達(dá)到約定的追加擔(dān)保情形時(shí)，及時(shí)辦理追保手續(xù)。探索建立第三方擔(dān)保機(jī)構(gòu)，對(duì)融資本息承擔(dān)連帶賠償責(zé)任，當(dāng)融資人無(wú)法到期償還融資本息時(shí)，由擔(dān)保方先行墊付，再由擔(dān)保方向融資人進(jìn)行追償。

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作者單位：中國(guó)人民銀行濟(jì)南分行營(yíng)業(yè)管理部