文/袁匡濟(jì) 陳浩 編輯/張美思

上半年，受到新冠肺炎疫情的影響，大宗商品市場(chǎng)持續(xù)波動(dòng)。3月初，金融市場(chǎng)受到短期恐慌情緒的沖擊，包括黃金在內(nèi)的各類商品價(jià)格都出現(xiàn)不同程度的暴跌。此后，隨著歐美政府緊急救市以及市場(chǎng)對(duì)疫情認(rèn)識(shí)的不斷深入，各類商品價(jià)格走勢(shì)回歸各自的基本面，并出現(xiàn)分化（見(jiàn)附圖）。展望下半年，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下，大宗商品價(jià)格的上漲動(dòng)力將有所增強(qiáng)，各主要品種的具體走勢(shì)前景受基本面影響略有差異。

主要大宗商品上半年價(jià)格走勢(shì)

上半年主要大宗商品價(jià)格走勢(shì)回顧

在上半年波動(dòng)頻繁的市場(chǎng)環(huán)境下，在主要的大宗商品中，黃金價(jià)格走勢(shì)最為堅(jiān)挺。截至7月10日收盤，國(guó)際金價(jià)較年初上漲了18.5%。促使其走強(qiáng)的主要原因來(lái)自兩方面：一是疫情令市場(chǎng)持續(xù)處于避險(xiǎn)情緒中；二是美歐央行推行大規(guī)模的貨幣寬松政策，令黃金的投資價(jià)值凸顯。2020年，SPDR——全球最大的黃金ETF，持倉(cāng)量持續(xù)攀升，現(xiàn)已接近1200噸的水平，而去年年底則約為900噸。

與之相對(duì)，上半年原油價(jià)格走勢(shì)在主要的大宗商品中最為疲弱。首先，3月初油價(jià)最先開始大幅下跌，成為引發(fā)市場(chǎng)動(dòng)蕩的一大導(dǎo)火索。其次，油價(jià)年內(nèi)最大跌幅為各類商品之最，布倫特原油較年初一度跌去超過(guò)三分之二，WTI油價(jià)甚至跌出負(fù)值。此外，截至7月上旬，油價(jià)仍是所有商品中跌幅最大的品種，截至7月10日收盤，布倫特原油較年初下跌34.9%?？v觀上半年，原油基本面惡化，即需求驟降、供給擴(kuò)張，以及市場(chǎng)恐慌情緒飆升、美元流動(dòng)性枯竭等因素，共同導(dǎo)致了油價(jià)暴跌。3月5日至6日，石油輸出國(guó)組織（OPEC）與俄羅斯減產(chǎn)談判破裂，沙特發(fā)起價(jià)格戰(zhàn)。而此前市場(chǎng)曾預(yù)期，疫情導(dǎo)致原油需求驟降后，產(chǎn)油國(guó)將加大減產(chǎn)穩(wěn)定市場(chǎng)。談判破裂令3月9日開盤后油價(jià)跳空低開，盤中一度跌逾30%。此后，疊加美元流動(dòng)性危機(jī)和市場(chǎng)恐慌情緒飆升等因素，油價(jià)又接連暴跌。至4月底5月初，持續(xù)低迷的油價(jià)終于迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)。OPEC減產(chǎn)協(xié)議5月起生效，俄羅斯等產(chǎn)油國(guó)也調(diào)整了產(chǎn)量，美國(guó)頁(yè)巖油活躍鉆機(jī)數(shù)因低油價(jià)跌至2016年低點(diǎn)的下方。同時(shí)，歐美經(jīng)濟(jì)至暗時(shí)刻已過(guò)，出行恢復(fù)使得原油需求開始復(fù)蘇。

銅價(jià)在3月初的市場(chǎng)流動(dòng)性危機(jī)中也受到一定影響，但供需基本面的支撐令其實(shí)現(xiàn)了上漲。3月上旬，銅價(jià)年內(nèi)一度出現(xiàn)超過(guò)25%的跌幅。然而，3月初正是中國(guó)全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)初期，生產(chǎn)端積壓的需求得到快速釋放，短期邊際供給趨緊，庫(kù)存持續(xù)下降，為銅價(jià)提供了有力支撐。此后，隨著市場(chǎng)恐慌情緒緩和，以及疫情在南美主要產(chǎn)銅國(guó)蔓延令銅礦面臨減產(chǎn)壓力，供求趨緊的基本面主導(dǎo)銅價(jià)逐漸走強(qiáng)。截至7月10日，倫敦金屬交易所銅價(jià)格較年初上漲3.6%。

相比國(guó)際性更強(qiáng)的銅，鋼和鐵礦石的供求端及衍生品市場(chǎng)主要在中國(guó)國(guó)內(nèi)，雖然也受到疫情以及國(guó)際市場(chǎng)流動(dòng)性的沖擊，但價(jià)格波動(dòng)幅度明顯小于銅價(jià)。相比年初價(jià)格，鐵礦石最大跌幅為15.0%，螺紋鋼最大跌幅僅10.7%。3月，中國(guó)全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)后，以房地產(chǎn)為主的鋼鐵終端需求恢復(fù)良好，鋼企開工率維持高位，國(guó)內(nèi)鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈供需流暢，對(duì)鋼和鐵礦石價(jià)格起到了支撐作用。同時(shí)，巴西疫情逐步惡化令全球最大的鐵礦石供應(yīng)商淡水河谷調(diào)低了產(chǎn)量預(yù)期，導(dǎo)致供求格局趨緊，令鐵礦石成為最強(qiáng)勢(shì)的品種。截至7月10日，大連商品交易所鐵礦石價(jià)格和上期所螺紋鋼價(jià)格分別較年初上漲了20.6%和4%。

農(nóng)產(chǎn)品受到疫情影響的程度較小。以大豆為例，供給方面，上一年度全球大豆豐產(chǎn)已成事實(shí)，新一年度播種和生長(zhǎng)總體向好，供給寬松預(yù)期維持。上半年疫情對(duì)農(nóng)產(chǎn)品的影響更多在需求端：在經(jīng)濟(jì)低迷的背景下，需求端以利空為主。因此，今年以來(lái)美豆價(jià)格走勢(shì)維持低位震蕩狀態(tài)。截至7月10日，美豆價(jià)格較年初下跌6.9%。

下半年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢(shì)有望提振大宗商品需求

展望下半年，對(duì)于大宗商品市場(chǎng)而言，在疫情形勢(shì)整體穩(wěn)定的前提下，全球經(jīng)濟(jì)有望較上半年有所復(fù)蘇，這將對(duì)大宗商品市場(chǎng)的需求形成提振。

從目前海外抗疫和經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的實(shí)際情況看，6月起，歐美主要國(guó)家均已將關(guān)注重點(diǎn)轉(zhuǎn)到恢復(fù)經(jīng)濟(jì)上來(lái)。對(duì)于美國(guó)、巴西而言，既然徹底撲滅疫情已無(wú)可能，那就只能適應(yīng)疫情持續(xù)存在的現(xiàn)實(shí)，努力恢復(fù)經(jīng)濟(jì)。在政府的主導(dǎo)下，各國(guó)民眾出行和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐步恢復(fù)，此前政府采取刺激政策的效果日漸顯現(xiàn)，消費(fèi)和生產(chǎn)數(shù)據(jù)觸底反彈，回升高度基本與國(guó)家的疫情防控力度和效果呈正相關(guān)性。目前恢復(fù)得最好的是法國(guó)：6月，法國(guó)Markit制造業(yè)PMI升至52.3，已重回榮枯線上方。同時(shí)，其他歐洲國(guó)家也回升至接近50。美國(guó)由于疫情最為嚴(yán)重，全面恢復(fù)需要更長(zhǎng)的時(shí)間?？傮w而言，利空已有所釋放，下半年全球經(jīng)濟(jì)將步入輪動(dòng)復(fù)蘇，情況很可能會(huì)好于預(yù)期。

中國(guó)國(guó)內(nèi)方面，5月召開的兩會(huì)明確了全年經(jīng)濟(jì)工作的基本方向，關(guān)鍵在于三點(diǎn)：優(yōu)先穩(wěn)就業(yè)保民生，堅(jiān)決打贏脫貧攻堅(jiān)戰(zhàn)，努力實(shí)現(xiàn)全面建成小康社會(huì)目標(biāo)。為此，“積極的財(cái)政政策要更加積極有為”和“穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度”，經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略要“實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變”。可以預(yù)計(jì)，促進(jìn)就業(yè)是今年各項(xiàng)工作的核心，結(jié)合發(fā)展戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型目標(biāo)，未來(lái)政府投資需求和民間市場(chǎng)需求值得期待。在疫情“動(dòng)態(tài)清零”的狀態(tài)下，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)和消費(fèi)都將恢復(fù)至疫情前水平，海外經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)也將一定程度上拉動(dòng)國(guó)內(nèi)需求。

主要大宗商品價(jià)格下半年展望

在全球經(jīng)濟(jì)有望帶動(dòng)大宗商品需求轉(zhuǎn)好的背景下，各主要大宗商品價(jià)格在下半年整體具有上漲動(dòng)力，具體行情則可能在基本面的階段性差異下有所不同。

黃金方面，隨著歐美經(jīng)濟(jì)的逐步恢復(fù)，寬松貨幣政策效果或進(jìn)一步顯現(xiàn)，在低利率的大背景下，金價(jià)或仍處于慢牛行情中，甚至有可能走出歷史新高。原油方面，預(yù)計(jì)在供需有望重回平衡的背景下，價(jià)格或?qū)崿F(xiàn)溫和上漲?！癘PEC+”有望維持減產(chǎn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)，歐美經(jīng)濟(jì)嘗試解封等因素，將從供需兩端支撐原油基本面持續(xù)改善。目前，全球庫(kù)存壓力較大，美原油、柴油庫(kù)存持續(xù)創(chuàng)歷史新高，前期大幅遠(yuǎn)期升水刺激全球原油浮倉(cāng)飆升至高位，原油進(jìn)入漫長(zhǎng)的去庫(kù)存周期。因此，下半年，原油價(jià)格總體上或不溫不火，但中樞略高上半年，40—50美元/桶是主要的運(yùn)行區(qū)間。

銅價(jià)方面，由于下半年銅供給整體偏緊的格局不會(huì)改變，因而仍有上漲的空間。從需求端看，中國(guó)需求預(yù)期已經(jīng)較為充分，海外宏觀經(jīng)濟(jì)很可能會(huì)好于預(yù)期，尤其是四季度，可能出現(xiàn)較大的需求增幅；從供給端看，智利等主要產(chǎn)銅國(guó)產(chǎn)量難有提升，甚至?xí)蛞咔槌霈F(xiàn)進(jìn)一步下降，全球銅供給整體偏緊的格局或?qū)⒀永m(xù)。因此，下半年銅價(jià)仍有較大上漲空間。鋼鐵價(jià)格方面，預(yù)計(jì)其下半年或繼續(xù)維持偏強(qiáng)震蕩。從需求端看，國(guó)內(nèi)鋼鐵需求大部分增量已經(jīng)在上半年釋放，下半年進(jìn)一步改善的難度較大；但海外需求方面，若特朗普政府近萬(wàn)億美元的基建計(jì)劃能落地，將大幅拉動(dòng)需求。從供給端看，南美國(guó)家尤其是巴西疫情日趨嚴(yán)重，有超過(guò)美國(guó)的可能，使得鐵礦石供給的潛在威脅不減。綜合來(lái)看，預(yù)計(jì)下半年鋼價(jià)或在成本支撐下維持震蕩偏強(qiáng)的格局。

農(nóng)產(chǎn)品中，大豆方面，目前美豆長(zhǎng)勢(shì)良好，大豆供給總量寬松，若未來(lái)遭遇不良天氣，或影響供給預(yù)期；而在需求端，下游消費(fèi)大概率將跟隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有所回暖，美豆出口需求或因中國(guó)落實(shí)中美經(jīng)貿(mào)第一階段協(xié)議而受益，這將推升美豆價(jià)格的運(yùn)行中樞。整體來(lái)看，預(yù)計(jì)下半年美豆價(jià)格或偏強(qiáng)震蕩。