荀玉根

市場結(jié)構(gòu)階段性再平衡中，中短期后周期的金融地產(chǎn)更優(yōu)，科技是轉(zhuǎn)型升級牛的中長期主線。

當前從宏、微觀流動性看資金面仍寬裕，基本面也在穩(wěn)步回升，本輪牛市正處基本面和資金面雙輪驅(qū)動的牛市3浪上漲階段，繼續(xù)看好四季度行情。

2019年年初至今，創(chuàng)業(yè)板明顯跑贏主板， 其實2019年創(chuàng)業(yè)板和主板的表現(xiàn)差異不大。兩者顯著差異于2020年才出現(xiàn)，年初至今（截至2020/10/16）創(chuàng)業(yè)板指/上證綜指/滬深300漲幅分別為51.5%/9.4%/17.0%，而上半年漲幅分別為35.6%/-2.1%/1.6%。究其原因，年初突如其來的新冠肺炎疫情導(dǎo)致了創(chuàng)業(yè)板和主板的分化，疫情導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板基本面優(yōu)于主板基本面，這是因為以上證綜指和滬深300為代表的主板主要是偏周期的傳統(tǒng)行業(yè)，疫情沖擊使得基本面形態(tài)由2019Q3-Q4的圓弧底變成2020Q1再砸深坑，受基本面拖累主板表現(xiàn)不佳，而創(chuàng)業(yè)板指2019年下半年就已經(jīng)進入牛市3浪上漲，疫情沒有影響其趨勢，因為指數(shù)中70%左右是TMT和醫(yī)藥，基本面反而受益于疫情。

最新中報數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績增速大幅改善。具體到行業(yè)層面，疫情影響下周期行業(yè)盈利增速較低，石油石化期間歸母凈利累計同比為-151%/-204%/-4.5%，交通運輸為-102%/-131%/13%，而通信、醫(yī)藥等行業(yè)維持高增長，通信歸母凈利累計同比為612%/-44%/-35%，醫(yī)藥為11%/-17%/-10%。值得注意的是，2020年以來，農(nóng)林牧漁和食品表現(xiàn)突出，年初至今漲幅分別達21.4%/54.0%，這是因為疫情之下投資者擔(dān)憂基本面，市場主線是追求確定性，疫情期間農(nóng)產(chǎn)品和食品是必需消費品，經(jīng)濟停擺導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品漲價，居家消費刺激食品需求，從而農(nóng)林牧漁業(yè)和食品業(yè)績改善確定性更強。

統(tǒng)計7月以來A股各行業(yè)表現(xiàn)，上半年漲幅較大的行業(yè)漲勢開始放緩，科技股高點在7月，疫苗股高點在8月，食品飲料行業(yè)高點在9月初，相對而言早周期行業(yè)市場表現(xiàn)更佳。具體如下：7月初至今電氣設(shè)備累計漲幅為35.3%，汽車為28.6%，基礎(chǔ)化工為23.8%，機械為20.1%，建材為18.6%，家電為14.9%，而醫(yī)藥為9.3%，電子為5.6%，計算機為1.0%，通信為-4.4%，同期上證綜指累計漲幅為11.8%、滬深300為15.1%、創(chuàng)業(yè)板指為11.7%。7月份以來，早周期行業(yè)領(lǐng)漲得益于基本面數(shù)據(jù)開始改善，隨著疫情得到控制，經(jīng)濟進入了穩(wěn)步復(fù)蘇階段，7月和8月工業(yè)企業(yè)利潤當月同比分別為19.6%和19.1%，正在持續(xù)改善中。具體來看早周期行業(yè)，9月汽車銷量當月同比增長12.8%，1-9月累計銷量同比下降6.9%、較1-8月繼續(xù)收窄2.8個百分點;工程機械中挖掘機9月銷量同比增長64.8%、1-9月累計銷量同比增長32%，裝載機9月銷量同比增長16.3%、1-9月累計銷量同比增長5.1%;8月家電零售額當月同比增速上升至4.2%;8月水泥產(chǎn)量當月同比增速上升至6.6%，42.5級散裝水泥平均價格已漲至450元/噸。未來隨著經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇和金改進一步落地，市場將向后周期板塊演繹，即擴散到金融地產(chǎn)行業(yè)。這些行業(yè)下半年業(yè)績將進一步改善，預(yù)計業(yè)績向上趨勢有望持續(xù)到2021Q2，這將支撐這些后周期板塊的后續(xù)表現(xiàn)。

牛市中主線和輪漲并不矛盾，目前A股正處在風(fēng)格階段性再平衡階段，類似于2014Q4，這次經(jīng)濟復(fù)蘇帶動牛市進入輪漲階段，但輪漲幅度不會達到2014年年底的水平，因為經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和投資者結(jié)構(gòu)不同。

疫情沖擊過去后，主板基本面正在逐步改善，行情有望從早周期向后周期板塊蔓延，即大金融地產(chǎn)。其中首推券商，不僅有短期輪漲補漲的邏輯，也有金改帶來的長期盈利能力提高的邏輯。中長期角度看，這次是轉(zhuǎn)型升級牛市，主線是科技，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級是核心。展望未來一年到一年半，即這輪牛市的終點，科技仍是產(chǎn)業(yè)主線，基本面將更強，如新能源產(chǎn)業(yè)鏈、計算機等。