吳新竹

2020年上半年，中興通訊（000063.SZ）的營業(yè)收入為471.99億元，較上年同期增加了5.81%;扣非歸屬凈利潤為9.02億元，較上年同期增加了47.37%。

盈利改善之際，中興通訊立即推出50億元規(guī)模的股權激勵，營造出未來形勢大好的氣象。然而，考核指標寬松，不及歷史業(yè)績，且2013年和2017年的股權激勵不僅沒有扭轉(zhuǎn)公司盈利式微的局面，反而使激勵對象多次巧妙完成業(yè)績目標，非經(jīng)常性損益起到了決定性作用，這樣的股權激勵有變相發(fā)福利之嫌。

股權激勵考核寬松

近日，中興通訊推出了2020年股票期權激勵計劃，擬向激勵對象授予總量不超過1.63億份股票期權，相關股票約占公司已發(fā)行股本總額的3.54%，其中首次授予1.58億份，預留權益500萬份;計劃首次授予的激勵對象總人數(shù)不超過6124人，約占公司目前在冊員工總數(shù)的8.84%。首次授予的股票期權行權價格為每股34.47元，從首次授權日起12個月后的首個交易日起至首次授權日起24個月的最后一個交易日止為第一個行權期，以此類推，共分為三個行權期，每期行權比例均為1/3;預留授予的股票期權為兩個行權期，每期行權比例均為1/2。

三個行權期的業(yè)績考核條件分別為2020年凈利潤不低于30億元、2020年和2021年累計凈利潤不低于64.7億元、2020年至2022年累計凈利潤不低于102.3億元。對于預留授予的股票期權，第一個行權期的業(yè)績考核條件為2020年和2021年累計凈利潤不低于64.7億元，第二個行權期條件為2020年至2022年累計凈利潤不低于102.3億元;凈利潤特指歸屬于上市公司普通股股東的凈利潤。僅以凈利潤為指標，顯然，中興通訊此次股權激勵的業(yè)績考核標準單一。從歷史盈利情況來看，中興通訊在2010年、2015年、2017年和2019年的歸屬凈利潤均高于30億元，其中2019年的歸屬凈利潤為51.48億元，遠高于未來的業(yè)績目標。2020年2月，公司通過非公開發(fā)行募集資金凈額114.59億元，其中擬使用91億元用于5G網(wǎng)絡演進的技術研究和產(chǎn)品開發(fā)項目，其余用來補充流動資金，募投項目將提高公司運營商網(wǎng)絡業(yè)務的競爭力，產(chǎn)生長期效益，而公司的業(yè)績標準換算到2022年才達到37.6億元，帶有向激勵對象發(fā)福利的意味。

2020年一季度，中興通訊的營業(yè)收入為214.84億元，較上年同期下降了3.23%，毛利率為39.34%，較上年同期下降了0.63個百分點，期間費用率為32.01%，較上年同期上升了0.95個百分點。二季度單季，公司的營業(yè)收入為257.15億元，較上年同期上升了14.76%，毛利率為28.50%，與上年同期的38.45%相比驟降，期間費用率為25.66%，較上年同期下降了4.70個百分點。自2014年以來，中興通訊二季度單季的毛利率均在30%以上，2020年二季度的毛利率驟降顯得非同尋常。半年報指出，2020年上半年，本集團毛利率較上年同期下降5.78個百分點，主要是由于運營商網(wǎng)絡以及政企業(yè)務毛利率較上年同期下降所致。

雖然2020年上半年，中興通訊的毛利率有所下降，但歸屬凈利潤達到了18.57億元，較上年同期增加了3.86億元，背后的原因除了期間費用有所“節(jié)約”之外，公司的幾項減值損失較上年同期大幅減少。2020年上半年，公司的信用減值損失僅為2.79億元，其中2.06億元為應收賬款減值損失，而上年同期信用減值損失高達14.16億元，其中10.74億元為應收賬款減值損失。相比之下，公司2020年上半年末的應收票據(jù)及應收賬款為168.98億元，較上年同期下降了45.68億元，應收款項融資為39.87億元，較上年同期增加了16.35億元。也就是說，上市公司2020年上半年末的實際應收款項較上年同期減少了29.33億元，信用減值損失卻減少12.10億元。

2020年上半年末，中興通訊的資產(chǎn)減值損失也驟然減少，由上年同期的4.70億元降低至1.42億元，其中存貨跌價損失為1.35億元，達到了2012年以來的最低值，而存貨周轉(zhuǎn)率僅為0.97，達到2004年以來的最低值;目前，公司的存貨賬面金額高達371.79億元，合同負債（即原預收款項科目）余額為145.62億元，較上年同期減少了9.36億元，一定程度上反映出公司在手訂單不是很充足。從業(yè)務部門來看，公司的三大經(jīng)營分部運營商網(wǎng)絡、消費者業(yè)務和政企業(yè)務的信用減值損失和資產(chǎn)減值損失均大幅減少，為公司“擠”出了更多利潤，2020年30億元的業(yè)績目標似乎志在必得。

業(yè)績目標達成有玄機？

在此之前，中興通訊的股權激勵計劃曾采用另一套考核標準，以加權平均凈資產(chǎn)收益率（ROE）和歸屬于上市公司股東的凈利潤增長率為指標。根據(jù)2013年股權激勵計劃，公司擬向激勵對象授予總量不超過1.03億份的股票期權，行權價格為每股13.69 元。考核標準為2014年ROE不低于6%，凈利潤增長率較2013年不低于20%;2015年ROE不低于8%，凈利潤增長率較2014年不低于20%;2016年ROE不低于10%，凈利潤增長率較2014年不低于44%。

根據(jù)2017年股權激勵計劃，公司擬向激勵對象授予總量不超過1.50億份的股票期權，約占當時股本總額的3.6%?？己藰藴蕿橐?8.25億元為基數(shù)，2017年ROE不低于10%，凈利潤增長率不低于10%，即不低于42.08億元;2018年ROE不低于10%，凈利潤增長率不低于20%，即不低于45.90億元;2019年ROE不低于10%，凈利潤增長率不低于30%，即不低于49.73億元。

實際上，2014年，中興通訊的ROE為11.11%，凈利潤增長率為93.98%，2015年，ROE為11.76%，凈利潤增長率為21.81%，2016年虧損，2017年ROE為15.74%，凈利潤為45.68億元，2018年虧損，2019年ROE為19.91%，凈利潤為51.48億元，除虧損年度外均達到了業(yè)績考核目標。但需要指出的是，這樣的考核標準都把非經(jīng)常性損益計算在內(nèi)了，大大降低了實現(xiàn)難度。2017年，公司的投資凈收益高達25.40億元，其中23.25億元為處置長期股權投資產(chǎn)生的;2019年，公司的資產(chǎn)處置收益為26.88億元，其中融資租賃收益高達26.63億元。這些一次性收益占公司當期凈利潤的50%以上，推動其實現(xiàn)了考核目標。

一般來說，A股上市公司的考核目標都是不包含非經(jīng)常性損益的，如果全部按照扣非后統(tǒng)計，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，中興通訊的ROE在2010年以后再未超過10%，2019年僅為1.88%，幾乎不賺錢;2017年至2019年的扣非歸屬凈利潤分別為9.03億元、-33.95億元和4.85億元，2020年上半年為9.02億元，與公司龐大的經(jīng)營體量相比凈利率微乎其微。而股權激勵的出發(fā)點在于提高企業(yè)管理人員、技術人員等骨干的積極性，化解現(xiàn)代公司治理中的代理問題，作為一種長期激勵機制避免經(jīng)營決策者的短期行為，從中興通訊的實際表現(xiàn)來看，恐怕沒有取得應有的效果。

經(jīng)營效率有待提高

常規(guī)業(yè)務模式下，增值稅退稅不計入非經(jīng)常性損益，國家規(guī)定軟件產(chǎn)品銷售的增值稅實際稅率超過3%部分即征即退，對相關企業(yè)起到扶持作用。2014年至2016年，中興通訊的增值稅退稅規(guī)模在20億元以上，公司的扣非歸屬凈利潤也在20億元以上;2017年至2019年，軟件增值稅退稅金額分別為21.20億元、15.91億元和12.45億元，比公司的扣非歸屬凈利潤還多，也就是說，如果沒有稅收優(yōu)惠政策扶持，公司近年來會陷入虧損。自2012年起，公司便將投資性房地產(chǎn)以經(jīng)營租賃的形式出租給關聯(lián)方深圳市中興和泰酒店投資管理有限公司及其他非關聯(lián)方。2019年，中興通訊由于房屋及建筑物租賃產(chǎn)生的收入為2.95億元，未披露成本費用情況，僅就體量而言相當于扣非凈利潤的60.82%，說明公司的主營業(yè)務還幾乎不賺錢。2020年上半年，公司的房屋及建筑物期末余額為78.95億元，投資性房地產(chǎn)為19.61億元，未披露房租收入情況。

近年來，中興通訊歐美及大洋洲的業(yè)務規(guī)模逐漸收縮，向亞洲及非洲轉(zhuǎn)移。2020年上半年，公司67.27%的收入來自中國市場，較上年同期提高了5.8個百分點;三大分部中，消費者業(yè)務業(yè)績增長顯著，由上年同期的4.55億元增長至10.43億元，而運營商網(wǎng)絡與政企業(yè)務分別較上年同期下降14.39%和25.78%。

如果以扣除土地使用權之后的無形資產(chǎn)代表企業(yè)的軟實力，中興通訊的員工人均無形資產(chǎn)為8.12萬元，在A股通訊設備制造行業(yè)中排不進前十，公司要在5G時代恢復元氣、創(chuàng)造價值，需拿出令人信服的股權激勵方案。

截至發(fā)稿，中興通訊沒有回復《證券市場周刊》記者的采訪。