石悟

美股調(diào)整將近一個(gè)多月，波動(dòng)性顯著回升。

PineBridge Investments的投資組合經(jīng)理Hani Redha說(shuō)：“最近市場(chǎng)上出現(xiàn)了很多泡沫，經(jīng)濟(jì)正處于多年擴(kuò)張的初期。未來(lái)幾周美股將保持波動(dòng)，但總體趨勢(shì)將保持上升?！?/p>

看好周期股

投資管理公司Great Hill Capital的董事長(zhǎng)托馬斯·海斯（Thomas Hayes）表示，他的公司最近幾天購(gòu)買了富國(guó)銀行和其他銀行的股票。他預(yù)計(jì)這類股票的表現(xiàn)要好于科技股。

他說(shuō)，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期間，銀行等周期性股票往往會(huì)擊敗大盤。

黑石的報(bào)告指出，在經(jīng)歷了一段時(shí)間的疲軟之后，周期性股票的某些領(lǐng)域可能正在好轉(zhuǎn)。在大流行病引起的拋售和隨后的反彈過(guò)程中，周期性股票被成長(zhǎng)股（尤其是科技公司）所擊敗。但在8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期的背景下，周期性行業(yè)跑贏大盤。

美國(guó)8月公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中，制造業(yè)和服務(wù)業(yè)領(lǐng)域的數(shù)據(jù)都超過(guò)一致預(yù)期，就業(yè)增長(zhǎng)令人驚訝。這種復(fù)蘇的活力為周期性股票提供了一個(gè)催化劑。

雖然目前的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇支持周期性股票，但現(xiàn)在不是全面投資所有周期性行業(yè)的時(shí)候。

黑石認(rèn)為，市場(chǎng)的波動(dòng)性上升表明隨著美國(guó)總統(tǒng)大選臨近，風(fēng)險(xiǎn)也在逐漸上升。今后幾個(gè)月主要的病毒控制方法將會(huì)是局部控制而不是全國(guó)封鎖。因?yàn)榧词共±腥緮?shù)量增加，每次感染的死亡率和住院率跟之前相比也有著較為明顯的下降。在這種背景下，用3個(gè)指標(biāo)來(lái)評(píng)估復(fù)蘇的程度：經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、政策支持和永久性創(chuàng)傷。

到目前為止，經(jīng)濟(jì)重啟的效果是令人十分驚喜的。政策上也是支持重啟的。

黑石還認(rèn)為貨幣和財(cái)政政策對(duì)私營(yíng)部門起到了關(guān)鍵的支持作用。美國(guó)的就業(yè)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)下失業(yè)率進(jìn)一步下降，勞動(dòng)參與率上升。

關(guān)于貨幣政策，近期有一個(gè)關(guān)鍵轉(zhuǎn)變，在于美聯(lián)儲(chǔ)采用了平均通脹目標(biāo)框架，并將充分就業(yè)帶來(lái)的“不足”作為評(píng)估勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況的關(guān)鍵。這加大了中期通脹上升的可能性，這些風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)加大美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)未來(lái)通脹應(yīng)對(duì)的難度。到目前為止，能看到的對(duì)經(jīng)濟(jì)造成永久性損害的證據(jù)有限，盡管許多企業(yè)和個(gè)人正在經(jīng)歷痛苦的再調(diào)整時(shí)期。

投資者未來(lái)需要注意相應(yīng)的一些基本風(fēng)險(xiǎn)，比如科技股在市場(chǎng)中的主導(dǎo)地位日益增強(qiáng)和未來(lái)政策的逐漸枯竭。過(guò)早地實(shí)行緊縮政策將可能阻礙經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的重新啟動(dòng)，給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)很嚴(yán)重的創(chuàng)傷。

此外，隨著北半球逐漸步入冬季，在嚴(yán)寒的氣候中病毒的傳播速度可能會(huì)加快。而隨著11月的臨近，美國(guó)大選也將對(duì)未來(lái)政策和市場(chǎng)產(chǎn)生截然不同的影響。

考慮買什么

摩根士丹利美股策略師主管Michael Wilson表示，過(guò)去一個(gè)月，數(shù)個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)浮出水面，標(biāo)普500指數(shù)從高點(diǎn)下跌10%，而納斯達(dá)克100指數(shù)的跌幅更大，為14%。

Michael Wilson稱，他原本判斷美股在8月份就會(huì)調(diào)整，但在10年期美債和30年期美債收益率創(chuàng)新低的推動(dòng)下，美股8月度過(guò)了難以置信的美好時(shí)光，再次驗(yàn)證了市場(chǎng)的真理，時(shí)機(jī)很重要。

不過(guò)，展望未來(lái)5周，那些導(dǎo)致市場(chǎng)調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)因素還會(huì)繼續(xù)起作用，并導(dǎo)致市場(chǎng)交易環(huán)境惡化。

這些風(fēng)險(xiǎn)因素分別包括以下幾方面：

首先，美國(guó)財(cái)政刺激將面臨斷崖式銳減。根據(jù)近期的動(dòng)向來(lái)看，大摩公共政策策略師Michael Zezas認(rèn)為，第二輪財(cái)政刺激計(jì)劃在11月3日通過(guò)的可能性大大降低，現(xiàn)在只有33%的概率。

其次，新冠病毒仍然在影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和市場(chǎng)情緒，而且二次疫情已經(jīng)出現(xiàn)。歐洲國(guó)家，例如英國(guó)、法國(guó)、意大利和西班牙等已經(jīng)采取部分封鎖措施。美國(guó)和其他北半球國(guó)家也將進(jìn)入秋冬季節(jié)，也就是說(shuō)，第二輪封鎖可能將在北半球國(guó)家中再次發(fā)生，這對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是一個(gè)不小的風(fēng)險(xiǎn)因素。

第三，美國(guó)真實(shí)的長(zhǎng)期利率似乎已經(jīng)觸底，利率市場(chǎng)也似乎接受了一個(gè)觀點(diǎn)，即美聯(lián)儲(chǔ)將進(jìn)行收益率曲線控制。

第四，美國(guó)選情的不確定性。2020年是極其不尋常的一年。

簡(jiǎn)而言之，金融市場(chǎng)的不確定性幾乎從來(lái)沒(méi)有如此之高。期貨市場(chǎng)正在對(duì)本次美國(guó)大選給予更高的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，這是在往年并不常見(jiàn)的。因此，Michael Wilson認(rèn)為未來(lái)4～5周，市場(chǎng)波動(dòng)性將變得更高，交易環(huán)境更加艱難。

從更長(zhǎng)期看，Michael Wilson認(rèn)為四大風(fēng)險(xiǎn)中的其中3個(gè)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)在年底或者稍晚一點(diǎn)得到積極的解決。也就是說(shuō)，財(cái)政刺激方案會(huì)得到妥善解決，市場(chǎng)壓力會(huì)促使方案盡早通過(guò)。而疫情方面，也會(huì)在未來(lái)幾個(gè)月有一個(gè)清晰明確的解決方案。只是，等待是最煎熬的。

Michael Wilson稱：“最近的市場(chǎng)調(diào)整不可避免，所有的牛市都會(huì)一路走強(qiáng)，尤其是最初的反彈階段。接下來(lái)便是艱難的調(diào)整時(shí)間，這一次也沒(méi)什么不一樣。既然它已經(jīng)真正開(kāi)始，我們應(yīng)該考慮在這次下跌中買什么?！?/p>

如果多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)因素將在短期消除，那么2021年經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)復(fù)蘇。在實(shí)際利率已經(jīng)觸底的情況下，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇板塊值得重點(diǎn)關(guān)注，包括消費(fèi)周期/服務(wù)、材料、工業(yè)和金融。降低資本化曲線也是有意義的。這些策略非常適用于經(jīng)濟(jì)從衰退走向復(fù)蘇。

對(duì)沖基金

美國(guó)大選還剩下不到2個(gè)月時(shí)間，這段時(shí)間里任何風(fēng)吹草動(dòng)都會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)影響，波動(dòng)率大幅飆升，而這恰恰是對(duì)沖基金最擅長(zhǎng)的。高盛數(shù)據(jù)顯示，對(duì)沖基金市場(chǎng)參與度（net exposure）凈持倉(cāng)接近100%，創(chuàng)5年多新高。

近幾年在美聯(lián)儲(chǔ)放水刺激下，市場(chǎng)一路向上，投資者大多轉(zhuǎn)向被動(dòng)的ETF投資，費(fèi)用低，回報(bào)高。而對(duì)沖基金由于高額的管理費(fèi)被投資者漸漸拋棄，今年一季度304只對(duì)沖基金清盤，這是2015年四季度305只對(duì)沖基金關(guān)閉以來(lái)的最高水平，這一數(shù)字比2019年四季度高出約50%。

全球最大對(duì)沖基金橋水旗下的旗艦基金“絕對(duì)阿爾法”（Pure Alpha）上半年虧損了13.6%，抹去了過(guò)去5年來(lái)的收益。今年3月，該基金更是創(chuàng)下了歷史上的最大虧損。橋水這一業(yè)績(jī)水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場(chǎng)平均。據(jù)HFR數(shù)據(jù)，今年上半年，美國(guó)對(duì)沖基金平均虧損3.49%。

除此之外，截至6月底，橋水的管理資產(chǎn)縮水，從年初的1680億美元下降到了1400億美元。

最近幾周市場(chǎng)明顯開(kāi)始大幅波動(dòng)，投資者目光重新投回多空對(duì)沖策略。

行業(yè)跟蹤機(jī)構(gòu)eVestment顯示，多空對(duì)沖策略的搜索率從7月的11.1%上升至目前的17%。

對(duì)沖基金K2 Advisors投研主管Rob Christian表示：“現(xiàn)在看來(lái)，后面這兩個(gè)月很多投資者希望用多空對(duì)沖來(lái)降低市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。”

美債收益

另一方面，美債今年收益率已經(jīng)超過(guò)美股，有望在市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇時(shí)吸引更多資金流入。

由于價(jià)格上漲以及疫情推動(dòng)避險(xiǎn)需求，美國(guó)國(guó)債收益率已降至歷史低位。富達(dá)美國(guó)債券指數(shù)基金今年上漲了7.1%，而 iShares美國(guó)國(guó)債ETF上漲了9%。

從上漲動(dòng)力來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策推動(dòng)了美債價(jià)格的增長(zhǎng)，就像股票的收益一樣。美國(guó)國(guó)債的最大國(guó)內(nèi)持有者是美聯(lián)儲(chǔ)本身，截至6月30日約持有美國(guó)國(guó)債約為4.8萬(wàn)億美元;緊隨其后的是聯(lián)邦政府實(shí)施的退休計(jì)劃，持有約4萬(wàn)億美元;家庭和非營(yíng)利組織持有約1.7萬(wàn)億美元。

富國(guó)銀行利率策略主管邁克爾·舒馬赫（Michael Schumacher）表示：“我們認(rèn)為，如果風(fēng)險(xiǎn)情緒有所改善，將把10年期國(guó)債收益率推高至75或80個(gè)基點(diǎn);但如果市場(chǎng)情緒逆轉(zhuǎn)，10年期國(guó)債收益率就會(huì)跌至0.60%?！?/p>