【摘要】隨著今年金融市場(chǎng)劇烈的波動(dòng)，各類固收+產(chǎn)品受到投資者的熱捧。由于其高于普通理財(cái)產(chǎn)品的收益率且相對(duì)較低的波動(dòng)率，成為了銀行理財(cái)凈值化轉(zhuǎn)型過(guò)程中重要的產(chǎn)品。本文從分析各類金融資產(chǎn)出發(fā)，給出了商業(yè)銀行固收+理財(cái)產(chǎn)品資產(chǎn)配置的建議。

【關(guān)鍵詞】固收+? 資產(chǎn)配置? 理財(cái)產(chǎn)品

資管新規(guī)推出之后，商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品逐步向凈值化轉(zhuǎn)型，傳統(tǒng)模式下理財(cái)產(chǎn)品的收益方式難以持續(xù)下去。在目前低利率環(huán)境下，理財(cái)產(chǎn)品收益率將大幅向下，而相對(duì)低波動(dòng)、多資產(chǎn)策略的固收+產(chǎn)品將帶來(lái)更大的市場(chǎng)空間，也是承接低風(fēng)險(xiǎn)偏好資金的重要產(chǎn)品。今年以來(lái)，隨著金融市場(chǎng)波動(dòng)的加劇，越來(lái)越多的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)推出了固收+理財(cái)產(chǎn)品。

一、什么是固收+

固收+主要是以債券等未來(lái)現(xiàn)金流可期的資產(chǎn)為底倉(cāng)獲取相對(duì)穩(wěn)健的收益，同時(shí)配置風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)及策略增厚收益，如股票、國(guó)債期貨、股指期貨、定增、打新、可轉(zhuǎn)債等。

二、固收+策略的資產(chǎn)配置

（一）通過(guò)大類資產(chǎn)配置實(shí)現(xiàn)固收+

商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品以固收資產(chǎn)打底，通過(guò)加其他資產(chǎn)，來(lái)力求增厚收益。其中固收部分是中高等級(jí)、中短久期的利率債和精選的信用債，力爭(zhēng)獲得穩(wěn)定的基礎(chǔ)收益。

加的部分，就是基于固定收益之上的彈性收益來(lái)源包括股票、國(guó)債期貨、股指期貨、定增、打新、可轉(zhuǎn)債等多種投資手段。這部分的倉(cāng)位通?？刂频妮^低，控制回撤。

（二）通過(guò)滿足風(fēng)險(xiǎn)收益特征的公募基金實(shí)現(xiàn)固收+

根據(jù)對(duì)公募基金的年化收益和最大回撤分析，有些產(chǎn)品的年化收益目標(biāo)是5%以上，對(duì)應(yīng)2%-3%的最大回撤;還有一些產(chǎn)品的年化收益是10%以上，對(duì)應(yīng)5%左右的最大回撤。上述公募基金均可以用來(lái)構(gòu)建固收+理財(cái)產(chǎn)品。通過(guò)對(duì)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的描述，可以分為相對(duì)收益產(chǎn)品和絕對(duì)收益產(chǎn)品。

1.相對(duì)收益產(chǎn)品

相對(duì)收益產(chǎn)品以股票或債券指數(shù)為比較基準(zhǔn)，通過(guò)對(duì)股票和債券的資產(chǎn)配置來(lái)實(shí)現(xiàn)上述收益水平并控制最大回撤。主要包括債券型基金、股票比例不超過(guò)30%的混合型基金及相應(yīng)的FOF產(chǎn)品，典型代表為二級(jí)債基和偏債混合基金。

債券型基金產(chǎn)品中，二級(jí)債基為可投資于公開(kāi)發(fā)行上市的二級(jí)市場(chǎng)股票以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)允許基金投資的權(quán)證等其它金融工具的普通債券型基金，投資股票比例不超過(guò)20%。

混合基金產(chǎn)品中，偏債混合型基金是指基金名稱自定義為混合基金的，基金合同載明或者合同本義是以債券為主要投資方向的，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)中債券比例值超過(guò)70%的混合基金。

FOF是指將80%以上的基金資產(chǎn)投資于經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)依法核準(zhǔn)或注冊(cè)的公開(kāi)募集的基金份額的基金。債券型FOF是指80%以上的基金資產(chǎn)投資于債券型基金份額。混合型FOF根據(jù)持有的權(quán)益資產(chǎn)基準(zhǔn)配置比例，可考慮權(quán)益資產(chǎn)為0-30%的混合型FOF。

2.絕對(duì)收益產(chǎn)品

絕對(duì)收益目標(biāo)基金是指基金名稱自定義為混合基金的，基金合同載明基金投資運(yùn)作比較寬泛，沒(méi)有明確的投資方向，沒(méi)有股票、債券80%比例的最低持倉(cāng)要求，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為銀行定期存款收益或者定期存款收益基礎(chǔ)上增加某個(gè)固定值或者某個(gè)年化固定值的混合基金。絕對(duì)收益目標(biāo)基金并不能保證保本和保證收益，僅是追求絕對(duì)收益目標(biāo)。絕對(duì)收益目標(biāo)基金根據(jù)投資策略的差異還可以細(xì)分靈活策略基金與對(duì)沖策略基金。靈活策略基金是指在股票、債券等大類資產(chǎn)之間進(jìn)行靈活運(yùn)作。對(duì)沖策略基金是指運(yùn)用股指期貨等工具對(duì)基金資產(chǎn)進(jìn)行對(duì)沖運(yùn)作。

其中一類基金為避險(xiǎn)策略基金，即原來(lái)的保本基金，是指通過(guò)一定的保本投資策略進(jìn)行運(yùn)作，同時(shí)引入保本保障機(jī)制，以保證基金份額持有人在保本周期到期時(shí)，可以獲得資本金保證的基金。

（三）通過(guò)結(jié)構(gòu)化的衍生產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)固收+

一些結(jié)構(gòu)化金融衍生產(chǎn)品，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上具有固收+的特性，如分級(jí)基金A類和可轉(zhuǎn)換債券。

1.分級(jí)基金A類

分級(jí)基金借助結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)將同一基金資產(chǎn)劃分為預(yù)期收益風(fēng)險(xiǎn)不同的份額類別，可以滿足不同風(fēng)險(xiǎn)收益偏好投資者的需求。目前的分級(jí)基金一般為融資類分級(jí)基金，即B份額以一定的成本向A份額融資，B份額承擔(dān)扣除融資成本以外母基金全部的收益或虧損。母基金份額即為普通股票指數(shù)基金份額，具有較高風(fēng)險(xiǎn)、較高預(yù)期收益的特征;A類份額根據(jù)基金合同的約定可以定期獲得約定收益，通常是在基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)上有所上浮，同時(shí)通過(guò)不定期折算等特殊機(jī)制，使得B類份額以自身的凈值保證A類份額的本金安全及約定收益，從而使A類份額體現(xiàn)出類固定收益產(chǎn)品的特性，具有低風(fēng)險(xiǎn)、收益相對(duì)穩(wěn)定的特征，比較適合保守型、偏好固定收益品種的投資者。同時(shí)，約定收益每年以母基金的形式支付給A類份額持有人。因此分級(jí)基金A類在結(jié)構(gòu)上形成固收+股票。

2.可轉(zhuǎn)換債券

可轉(zhuǎn)換債券是指在一段時(shí)間后，持有者有權(quán)按約定的轉(zhuǎn)換價(jià)格或轉(zhuǎn)換比率將公司債券轉(zhuǎn)換為普通股股票?？赊D(zhuǎn)換債券賦予投資人一個(gè)保底收入，即債券息票支付與到期本金償還構(gòu)成的普通附息債券的價(jià)值，同時(shí)，它還賦予了投資人在股票上漲到一定價(jià)格條件下轉(zhuǎn)換成發(fā)行人普通股票的權(quán)益，即看漲期權(quán)的價(jià)值。在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，可轉(zhuǎn)換債券為固收+期權(quán)。

三、相關(guān)建議

（1）在理財(cái)凈值化轉(zhuǎn)型的背景下，積極推出固收+產(chǎn)品。根據(jù)理財(cái)產(chǎn)品的收益目標(biāo)和投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，設(shè)計(jì)針對(duì)不同投資者偏好的固收+產(chǎn)品。

（2）發(fā)揮商業(yè)銀行在固收端投研的優(yōu)勢(shì)，通過(guò)精選個(gè)券、久期調(diào)整、適度增加杠桿等方式提高收益，為+部分增厚安全墊。

（3）加緊提升固收以外投研能力，如股票、期貨、定增、打新、可轉(zhuǎn)債、期權(quán)等。加強(qiáng)對(duì)公募基金的研究，通過(guò)與公募基金合作豐富+的手段。

（4）通過(guò)制定合理的資產(chǎn)配置方案，謹(jǐn)慎投資權(quán)益等高波動(dòng)資產(chǎn)，嚴(yán)格控制凈值型產(chǎn)品的回撤，提升投資體驗(yàn)。

參考文獻(xiàn)：

[1]李木子.銀行資管投資模式升級(jí)從純固收向固收+轉(zhuǎn)變[J].中國(guó)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，2018，（24）：29-32.

[2]銀河證券.中國(guó)銀河證券股份有限公司2020年度基金評(píng)價(jià)業(yè)務(wù)信息披露公告[N].2020

作者簡(jiǎn)介：王超（1985-），男，漢族，山東青島市人，博士后，金融工程博士，北京銀行博士后工作站，投資組合績(jī)效評(píng)價(jià)。