何麗娟

摘 要：利率以及匯率波動(dòng)性增加將導(dǎo)致企業(yè)面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大大增加，同時(shí)給企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債管理帶來(lái)更多的不確定性。在此背景下，多種新的金融工具應(yīng)運(yùn)而生，而掉期交易是其中發(fā)展最快的一種。掉期工具有利率掉期，貨幣掉期等多種形式，而利率掉期是目前最重要的掉期工具之一。本文以商業(yè)銀行的資產(chǎn)管理為例探討如何有效運(yùn)用利率掉期合同來(lái)管理其資產(chǎn)和負(fù)債，以實(shí)現(xiàn)降低利率風(fēng)險(xiǎn)的目的。

關(guān)鍵詞：利率掉期;合同;資產(chǎn)負(fù)債;商業(yè)銀行

利率掉期（利率互換）合同是借款機(jī)構(gòu)基于自身融資需求不同而建立的合同。根據(jù)該合同的條款，雙方在一段時(shí)間內(nèi)通過(guò)經(jīng)紀(jì)人彼此交換利息支付。一般，在簽訂合同前，其中另一方持有可變利率負(fù)債，持有可變利率負(fù)債的一方面臨市場(chǎng)利率波動(dòng)時(shí)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。掉期合同能夠讓持有可變利率負(fù)債的一方規(guī)避利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，而持有固定利率負(fù)債的一方能夠增加借款利率敏感性。

一、利率掉期合同在資產(chǎn)管理中的應(yīng)用

（一）增加資本充足率

金融資產(chǎn)包括可供出售的資產(chǎn)，交易類(lèi)資產(chǎn)、貸款和應(yīng)收賬款以及限期持有的資產(chǎn)。其中交易類(lèi)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值是不斷變化的，盈利情況存在較大不確定性。銀行的大多數(shù)交易類(lèi)資產(chǎn)主要是債券，且多為固定利率債券。加息期持有必然會(huì)導(dǎo)致債券市場(chǎng)價(jià)值減少，進(jìn)而造成收益增長(zhǎng)減慢。假如在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，利率會(huì)上漲，同時(shí)沒(méi)有出售債券的意愿，則可以使用利率掉期進(jìn)行套期保值。對(duì)于可出售的金融資產(chǎn)，這些資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值的不利變化不會(huì)影響當(dāng)年的業(yè)績(jī)，而是會(huì)減少所有者權(quán)益，從而降低銀行的資本充足率。如果把與待售類(lèi)資產(chǎn)對(duì)沖的利率互換也補(bǔ)劑到待售賬戶，就必須滿足套期保值會(huì)計(jì)的要求。在對(duì)套期保值的基礎(chǔ)資產(chǎn)執(zhí)行利率掉期交易后，預(yù)期該套期可以在一定時(shí)間內(nèi)承受基礎(chǔ)資產(chǎn)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。例如，一家商業(yè)銀行在一個(gè)可供出售的賬戶中持有國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行100億元的5年期固定利率債券。為套期保值又操作了和Shibor掛鉤的100億元名義本金，則接下來(lái)的5年是套期保值期。如果該期間債券公允價(jià)值變動(dòng)4000萬(wàn)元，利率掉期變動(dòng)3200萬(wàn)元-5000萬(wàn)元，則套期保值是有效的。

（二）規(guī)避資產(chǎn)重定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

利率掉期可以提高銀行資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)屬性管理。例如，商業(yè)銀行已經(jīng)下批大量大量住房按揭貸款。此類(lèi)貸款資產(chǎn)利率是可變的，因此當(dāng)央行實(shí)行寬松貨幣政策時(shí)會(huì)導(dǎo)致此類(lèi)貸款利率降低導(dǎo)致資產(chǎn)收益減少，這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)叫做重定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。因此，為規(guī)避此類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)，利率掉期合同是一個(gè)有效工具。例如，一家商業(yè)銀行共計(jì)發(fā)放了50億和5年期貸款利率提高30個(gè)基點(diǎn)的按揭貸款，在經(jīng)濟(jì)疲軟的背景下，為了避免經(jīng)濟(jì)軟著陸，國(guó)家貨幣政策通常較寬松，貸款利率預(yù)計(jì)將從5.0%下降至4.0%，這此類(lèi)按揭貸款資產(chǎn)浮動(dòng)利率將降低100個(gè)基點(diǎn)，年利息收入也將降低5000萬(wàn)元。如果和另一家銀行以4.5%的價(jià)格執(zhí)行與貸款利率掛鉤的5年期利率掉期，則上述貸款資產(chǎn)的浮動(dòng)利率下調(diào)幅度可以降低到50個(gè)基點(diǎn)，年利息收入僅減少了2500萬(wàn)元。此操作的目的在于更改浮動(dòng)利率基準(zhǔn)點(diǎn)，從而規(guī)避資產(chǎn)重定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）提高資本投資收益

利率掉期的使用能夠增加銀行的資產(chǎn)投資收益。達(dá)成利率掉期合同后，因?yàn)槔什町?，合同雙方存在利息差額交付。在資金寬松的前提下，如果銀行現(xiàn)有資金已經(jīng)配置資產(chǎn)后，如想獲得更多的資產(chǎn)投資收益，則可以利用利率掉期來(lái)提高資產(chǎn)投資收益。例如，如果銀行已操作了50億債券投資組合，其加權(quán)平均利率為4.6%，負(fù)債加權(quán)平均利率為3%，則投資組合的利率查為1.6%，接下來(lái)的90天相應(yīng)利息差額為2000萬(wàn)，此時(shí)銀行可和另一方達(dá)成名義資本為5億，固定利率3.25%，同時(shí)支付浮動(dòng)利率Shibor的掉期合同，該銀行在接下來(lái)的90天能夠獲得另外40個(gè)基點(diǎn)的Carry收入，200萬(wàn)的額外利息差額收入。

二、利率掉期合同在負(fù)債管理中的應(yīng)用

（一）調(diào)整負(fù)債久期

利率掉期在債務(wù)管理中也能夠發(fā)揮作用，可以使用利率掉期合同來(lái)調(diào)整債務(wù)屬性。例如，一家銀行上一年發(fā)行了5年期價(jià)值10億元的固定收益?zhèn)覈?guó)經(jīng)濟(jì)需要穩(wěn)健寬松的貨幣政策，因此，預(yù)計(jì)存款貸款基準(zhǔn)利率將在未來(lái)的一段時(shí)間再次降低，在此背景下，銀行發(fā)行的債券成為沉重的負(fù)擔(dān)，因?yàn)殂y行將來(lái)原本能以較低的利率開(kāi)展融資。此時(shí)該銀行的正常資產(chǎn)負(fù)債管理操作是重新發(fā)行與Shibor掛鉤的5年期浮動(dòng)利率債券，以取代以前成本較高的固定利率債券。但通常情況下，固定收益?zhèn)恢С痔崆摆H回，同時(shí)新發(fā)行債券包括發(fā)行費(fèi)、審計(jì)費(fèi)、營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)等費(fèi)用。此時(shí)，如果該銀行可以找到交易對(duì)手以名義資本10億元完成與Shibor掛鉤的5年期利率掉期交易，之前的5年期負(fù)債久期3.65降至0.65，實(shí)現(xiàn)“借新還舊”，同時(shí)成本更低。整體上對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，在資產(chǎn)負(fù)債表上保留過(guò)多的長(zhǎng)期固定利率債務(wù)并不是最佳選擇，因?yàn)殚L(zhǎng)期債務(wù)安全是建立在資產(chǎn)負(fù)債管理原則（即盈利能力和安全性之間的平衡）的基礎(chǔ)犧牲利潤(rùn)而實(shí)現(xiàn)的。因此，基于宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)和銀行的業(yè)務(wù)目標(biāo)持續(xù)調(diào)整債務(wù)久期非常關(guān)鍵，而利率掉期是調(diào)整債務(wù)久期的有效手段。

（二）優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)

商業(yè)銀行負(fù)債的主要來(lái)源渠道是存款，其具有量大集中的特點(diǎn)。就負(fù)債成本來(lái)說(shuō)，活期拆借、長(zhǎng)期債券都必須支付利息，但是很明顯活期存款是一種最經(jīng)濟(jì)的負(fù)債來(lái)，而且根據(jù)債務(wù)利率不同的屬性可以分成浮動(dòng)利率債務(wù)、固定利率債務(wù)兩種，他們不存在孰優(yōu)孰劣，其價(jià)值由宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)、中央銀行的貨幣政策決定。利率掉期實(shí)質(zhì)上是許多遠(yuǎn)期利率協(xié)議的組合。因此，利率掉期其實(shí)是提供了一種調(diào)整未來(lái)現(xiàn)金流的機(jī)制。如能有效結(jié)合負(fù)債就能夠?qū)崿F(xiàn)優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)的目的。假設(shè)商業(yè)銀行的負(fù)債由三類(lèi)債券組成，即40%的一年內(nèi)銀行同業(yè)拆借、40%的1-5年期長(zhǎng)期債券，30%的5-10年期同業(yè)存款。其中，1 年以內(nèi)的同業(yè)拆借成本最低，但每年都必須續(xù)作，流動(dòng)性欠缺，無(wú)法在到期日之后借到錢(qián)，同時(shí)存在一定的重定價(jià)缺口，即可以在到期日后借錢(qián)，但利率高于預(yù)期。盡管5-10年期長(zhǎng)期債券的成本相對(duì)較高，但避免了展期問(wèn)題，并且沒(méi)有1 年以內(nèi)的同業(yè)拆借存在的問(wèn)題。

（三）穩(wěn)定負(fù)債成本

利率掉期的合理運(yùn)用能夠幫助銀行在資本波動(dòng)時(shí)穩(wěn)定負(fù)債成本。例如，在債務(wù)杠桿率持續(xù)上升以及加息周期開(kāi)始的情況下，貨幣市場(chǎng)利率的波動(dòng)性大大增加。如果該銀行有100億元人民幣的短期債務(wù)在市場(chǎng)滾動(dòng)操作，如7天短期債券，平均利率為2.3%，但預(yù)計(jì)貨幣成本的波動(dòng)將導(dǎo)致將來(lái)需要更高的利息。此時(shí)銀行可以選擇和較以對(duì)手達(dá)成期限1年的名義100億元和7天期回購(gòu)交易掛鉤的利率掉期。作為固定利率的付款方，銀行支付2.6%的利息并獲得7天的浮動(dòng)回購(gòu)利率，這樣一來(lái)，該銀行未來(lái)一年通過(guò)7天正回購(gòu)滾動(dòng)借入資金的利率穩(wěn)定在2.6%。如果在接下來(lái)的7天之內(nèi)回購(gòu)利率升至2.8%，而該銀行的融資成本將保持在2.6%，實(shí)現(xiàn)有效抵消市場(chǎng)利率上升引起的負(fù)面影響。

三、結(jié)論

綜上所述，作為掉期交易中最活躍的交易產(chǎn)品，利率掉期是一種新型的金融衍生產(chǎn)品，出現(xiàn)在金融市場(chǎng)一體化以及金融風(fēng)險(xiǎn)日益增加的背景下，常用于融資渠道的擴(kuò)展、融資成本的控制以及資產(chǎn)和負(fù)債管理。如何使用利率掉期工具進(jìn)行資產(chǎn)和負(fù)債管理避免利率風(fēng)險(xiǎn)成為研究重點(diǎn)。應(yīng)該通過(guò)研究人民幣利率掉期工具的應(yīng)用狀況，找到業(yè)務(wù)發(fā)展問(wèn)題，并提出明智的政策建議，以促進(jìn)我國(guó)利率掉期市場(chǎng)的穩(wěn)健發(fā)展。

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