摘 要：江西聯(lián)創(chuàng)光電科技股份有限公司成立于1999年6月，現(xiàn)已發(fā)展成為集LED、線纜、智能控制模塊三大支柱產(chǎn)業(yè)和軍工產(chǎn)業(yè)于一體的光電子骨干企業(yè)，建立了涵蓋LED芯片、器件、背光源、全彩顯示屏、照明光源的較完整LED產(chǎn)業(yè)鏈。目前，聯(lián)創(chuàng)光電除了電纜、LED等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)外，新轉(zhuǎn)型開辟出了超導(dǎo)和激光兩個(gè)大的戰(zhàn)場(chǎng)，未來的業(yè)務(wù)板塊具有很大的想象空間。本文將引用哈佛框架對(duì)聯(lián)創(chuàng)光電進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，從聯(lián)創(chuàng)光電2014-2018年的財(cái)務(wù)報(bào)表出發(fā)，通過分析部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，為企業(yè)投資者提供一些有價(jià)值的參考信息。

關(guān)鍵詞：哈佛分析框架;聯(lián)創(chuàng)光電;財(cái)務(wù)分析

一、哈佛分析框架的概述

哈佛分析框架是從戰(zhàn)略分析、會(huì)計(jì)分析、財(cái)務(wù)分析和前景分析四個(gè)角度展開的新型財(cái)務(wù)分析框架。相比于很難適應(yīng)市場(chǎng)需求的傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析，哈佛分析框架充分關(guān)注財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)的生成及其背后的影響因素。

從整體上看，該框架以點(diǎn)帶面、由表及里的分析思路，利于管理者綜合把握企業(yè)未來發(fā)展方向;從內(nèi)容上看，分析企業(yè)戰(zhàn)略、會(huì)計(jì)和財(cái)務(wù)利于評(píng)估企業(yè)的企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量、盈利性和現(xiàn)金流量。具體而言，首先從戰(zhàn)略視角關(guān)注企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，既包括企業(yè)基本財(cái)務(wù)信息，又包括企業(yè)的優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)、機(jī)會(huì)與挑戰(zhàn)的非財(cái)務(wù)信息，并在此基礎(chǔ)上對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境進(jìn)行定性分析;其次，分析企業(yè)關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化趨勢(shì)，以判斷企業(yè)是否具有持續(xù)發(fā)展的潛力;最后，將戰(zhàn)略視角的定性分析和財(cái)務(wù)視角的定量分析結(jié)合起來，以預(yù)測(cè)企業(yè)未來的發(fā)展趨勢(shì)，并提出發(fā)展策略。由此可見，哈佛分析框架的邏輯系統(tǒng)性與科學(xué)性可以有效滿足投資者的決策需求。

二、戰(zhàn)略分析

（一）行業(yè)分析

受中美貿(mào)易摩擦、原材料價(jià)格上漲、質(zhì)量控制成本大幅增加等因素影響，電纜、LED等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率一直在走下坡路。而近一年，聯(lián)創(chuàng)光電完成了從電子、軍工兩個(gè)傳統(tǒng)賽道到增加超導(dǎo)、激光兩個(gè)新賽道的完整布局。

在超導(dǎo)業(yè)務(wù)方面，2019年8月，聯(lián)創(chuàng)光電成功研制全球首臺(tái)兆瓦級(jí)高溫超導(dǎo)感應(yīng)加熱設(shè)備，使公司擁有高溫超導(dǎo)材料和磁體業(yè)務(wù)。高溫超導(dǎo)技術(shù)被喻為二十一世紀(jì)最具潛力的高新技術(shù)，將成為21世紀(jì)世界科技領(lǐng)域新的制高點(diǎn)，美國(guó)、日本、歐盟等發(fā)達(dá)國(guó)家/地區(qū)已將其上升到戰(zhàn)略高度，我國(guó)也陸續(xù)發(fā)布《“十三五”規(guī)劃》、《中國(guó)制造2025》等文件，將高溫超導(dǎo)技術(shù)列為重點(diǎn)支持的前沿技術(shù)。聯(lián)創(chuàng)光電的高溫超導(dǎo)材料和磁體未來適用面更廣，可在電力、能源、交通、軍工等領(lǐng)域廣泛應(yīng)用。

在激光業(yè)務(wù)方面，根據(jù)2019年9月聯(lián)創(chuàng)光電與中國(guó)工程物理研究院應(yīng)用電子學(xué)研究所（以下簡(jiǎn)稱“物理研究院”）簽署的《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，雙方聯(lián)合成立一家研究院和一家合資公司，其中“物理研究院”主要開展光電產(chǎn)品與激光技術(shù)研發(fā)，合資公司負(fù)責(zé)科技成果轉(zhuǎn)化、形成批產(chǎn)。隨著國(guó)產(chǎn)激光器逐步崛起，核心零部件進(jìn)口替代及推動(dòng)激光解決方案的行業(yè)覆蓋成為業(yè)內(nèi)公認(rèn)的發(fā)展方向。因此，掌握激光核心器件研發(fā)及生產(chǎn)技術(shù)意義重大，加之激光市場(chǎng)整體需求仍在不斷增長(zhǎng)，市場(chǎng)空間廣闊，都為聯(lián)創(chuàng)光電入局激光行業(yè)奠定了良好的基礎(chǔ)。

（二）戰(zhàn)略定位

面向2020，在全球技術(shù)一流的超導(dǎo)業(yè)務(wù)與激光業(yè)務(wù)的加持下，聯(lián)創(chuàng)光電計(jì)劃“四輪驅(qū)動(dòng)”戰(zhàn)略。

聯(lián)創(chuàng)光電的第一個(gè)輪子——光電業(yè)務(wù)，也是聯(lián)創(chuàng)光電的立身之本。聯(lián)創(chuàng)光電是一家集LED、線纜和軍工產(chǎn)業(yè)于一體的光電子企業(yè)。在電纜、LED、背光源屏幕、家電智能控制器等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)賽道上，聯(lián)創(chuàng)光電摘得國(guó)家火炬計(jì)劃重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)、國(guó)家“863計(jì)劃”成果產(chǎn)業(yè)化基地、南昌國(guó)家半導(dǎo)體照明工程產(chǎn)業(yè)化基地核心企業(yè)等三塊金字招牌，這本身說明，作為A股上市公司的聯(lián)創(chuàng)光電也是這條舊賽道上的贏家。上市近18年，該公司已發(fā)展成為國(guó)內(nèi)少數(shù)擁有從LED外延、芯片、器件、模組（包括顯示、智能控制模組等）到應(yīng)用產(chǎn)品（包括背光源、照明等）全產(chǎn)業(yè)鏈LED企業(yè)之一，擁有國(guó)際先進(jìn)水平的外延爐、芯片及器件封裝設(shè)備和測(cè)試儀器，已經(jīng)形成了LED外延、芯片、器件、背光源及半導(dǎo)體照明光源等較完整的產(chǎn)業(yè)鏈和規(guī)?；a(chǎn)。背光源屏幕出貨量聯(lián)創(chuàng)光電是全國(guó)第二，家電智能控制器細(xì)分市場(chǎng)聯(lián)創(chuàng)光電占據(jù)市場(chǎng)龍頭地位。

聯(lián)創(chuàng)光電的第二個(gè)輪子——軍工。該公司在軍工方面根正苗紅，從歷史上看，聯(lián)創(chuàng)光電就一直在經(jīng)營(yíng)軍工業(yè)務(wù)，聯(lián)創(chuàng)前身是江西地區(qū)的軍工廠746廠和834廠合并而成，有著光輝出身及深厚底蘊(yùn)，與軍方有長(zhǎng)期合作關(guān)系，擁有眾多軍工業(yè)務(wù)資產(chǎn)。作為曾經(jīng)的老國(guó)企、老軍企，聯(lián)創(chuàng)光電在經(jīng)營(yíng)軍工業(yè)務(wù)方面有著濃厚的家國(guó)情懷。從聯(lián)創(chuàng)光電科技園中運(yùn)出去的設(shè)備、裝備，參加過歷年國(guó)慶閱兵。今年10月1日， 在70周年國(guó)慶閱兵的信息化方陣，多款電子對(duì)抗車、通信干擾車、通信車以及氣象觀測(cè)車、測(cè)繪導(dǎo)航車、電子檢測(cè)維修車等閃亮登場(chǎng)。在這其中，聯(lián)創(chuàng)光電貢獻(xiàn)了眾多通信裝備，助力國(guó)防信息化。

聯(lián)創(chuàng)光電的第三個(gè)輪子——超導(dǎo)。2019年8月，聯(lián)創(chuàng)光電披露成功研制了全球首臺(tái)兆瓦級(jí)高溫超導(dǎo)感應(yīng)加熱設(shè)備。該設(shè)備主要從事高溫超導(dǎo)感應(yīng)加熱技術(shù)研究及感應(yīng)加熱材料、設(shè)備的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，由此進(jìn)入節(jié)能高端裝備領(lǐng)域。此設(shè)備據(jù)了解可解決我國(guó)包括軍用在內(nèi)的各種金屬材料加工環(huán)節(jié)的諸多行業(yè)痛點(diǎn)，在民用和軍工高端制造方面具有重大意義。此外，聯(lián)創(chuàng)光電的高溫超導(dǎo)材料和磁體相對(duì)西部超導(dǎo)的中低溫超導(dǎo)業(yè)務(wù)，未來適用面更廣，可在電力、能源、交通、軍工等領(lǐng)域廣泛應(yīng)用。

聯(lián)創(chuàng)光電的第四個(gè)輪子——激光。2019年11月，聯(lián)創(chuàng)光電與中國(guó)工程物理研究院應(yīng)用電子學(xué)研究共同發(fā)起成立中久光電產(chǎn)業(yè)有限公司，經(jīng)營(yíng)范圍主要涉及大功率脈沖及連續(xù)光纖激光器、大功率半導(dǎo)體激光器、固體激光器、光學(xué)及光電子元器件、激光系統(tǒng)等。作為一家軍工底蘊(yùn)深厚的上市公司，聯(lián)創(chuàng)光電與九院十所合作，將研發(fā)光電產(chǎn)品與激光技術(shù)，十所發(fā)揮自身在半導(dǎo)體激光、全固態(tài)激光等研究領(lǐng)域國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的優(yōu)勢(shì)，推進(jìn)相關(guān)科研成果轉(zhuǎn)化，打造行業(yè)尖端自主可控的聯(lián)創(chuàng)激光產(chǎn)業(yè)鏈。

二、會(huì)計(jì)分析

該公司應(yīng)收賬款、存貨、貨幣資金的總和在總資產(chǎn)中占比較大，公司財(cái)務(wù)信息的質(zhì)量將會(huì)受到這些比重較大指標(biāo)的影響，所以選取這三個(gè)指標(biāo)來對(duì)聯(lián)創(chuàng)光電進(jìn)行會(huì)計(jì)分析。

（一）應(yīng)收賬款分析

通過對(duì)聯(lián)創(chuàng)光電財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)該公司在2014年到2018年應(yīng)收賬款總量處于逐年增加的情況，由2014年的5.95億元增長(zhǎng)到2018年的10.71億元。公司的應(yīng)收賬款在近年占總資產(chǎn)比例也有所上升，由 2017 年占總資產(chǎn)19.21%增加到2018年占總資產(chǎn)的20.86%，說明企業(yè)現(xiàn)階段處于擴(kuò)張階段，所以相對(duì)的賒銷也相對(duì)增加，引起應(yīng)收賬款的增多。應(yīng)收賬款的規(guī)模的上升，在給聯(lián)創(chuàng)光電帶來銷售業(yè)績(jī)的同時(shí)，也加大了金風(fēng)科技的回款壓力，需要引起公司的重視。

（二）存貨分析

聯(lián)創(chuàng)光電的存貨總額從2014年的4.26億元上升到2018年的7.4億元。存貨占總資產(chǎn)比例也有所上升，由2015年的12.37%增加到2018年的14.43%。隨著 LED 產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域的擴(kuò)展，產(chǎn)品技術(shù)更新?lián)Q代速度的加快，競(jìng)爭(zhēng)變得越來越激烈，同時(shí)現(xiàn)階段我國(guó)電線電纜行業(yè)企業(yè)數(shù)量較多，企業(yè)在產(chǎn)品品種、選用技術(shù)方面存在嚴(yán)重趨同性，缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力，這在一定程度就會(huì)造成存貨積壓。老一代生產(chǎn)線所生的大量 產(chǎn)品沒有及時(shí)處理，也會(huì)積壓庫存。在轉(zhuǎn)型期間，聯(lián)創(chuàng)光電研發(fā)的高溫超導(dǎo)材料和激光核心器件，能夠提升利潤(rùn)減少庫存。

（三）貨幣資金分析

近五年聯(lián)創(chuàng)光電的貨幣資金總額由2014年的4.97億增加到2018年的6.57億。雖然總額在逐步增加，但其占總資產(chǎn)的比例總體呈下降趨勢(shì)，由2014年的15.49%降低到2018年的12.81%。且公司持有的貨幣資金，主要存放于國(guó)有控股銀行和其他大中型商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)，具備較高信譽(yù)和資產(chǎn)狀況?？偟膩碚f，聯(lián)創(chuàng)光電近年來對(duì)貨幣資金有較好的運(yùn)用，盈利能力有一定的增長(zhǎng);但是公司還是得保持一定數(shù)量的貨幣資金，以保證業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的正常需要。

三、財(cái)務(wù)分析

（一）償債能力分析

短期償債能力：流動(dòng)比率和速動(dòng)比率反映了企業(yè)的短期償債能力，其中流動(dòng)比率為 2 速動(dòng)比率為 1 時(shí)，企業(yè)的短期償債能力最正常。聯(lián)創(chuàng)光電 2014-2017年 4年流動(dòng)比率平均數(shù)接近于1.4，速動(dòng)比率始終大于1，表明企業(yè)這四年的短期償債能力較強(qiáng)，主要原因是企業(yè)的貨幣資金較多。而在2018年其流動(dòng)比率和速動(dòng)比率皆有所下降，故其短期償債能力減弱。原因其一是貸款規(guī)模增加導(dǎo)致短期借款增加，其二是收入增加，相應(yīng)的采購(gòu)額增加導(dǎo)致應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)有所增加。

長(zhǎng)期償債能力：企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力主要由產(chǎn)權(quán)比率和資產(chǎn)負(fù)債率來反映。近5年來聯(lián)創(chuàng)光電的產(chǎn)權(quán)比率皆低于1;資產(chǎn)負(fù)債率也低于50%，企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力較強(qiáng)。但2018年產(chǎn)權(quán)比率和資產(chǎn)負(fù)債率都在上升，原因即前文提到的流動(dòng)負(fù)債的增加，因此企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的穩(wěn)定性和安全性略有下降。

（二）盈利能力分析

由表2可知，聯(lián)創(chuàng)光電毛利率一直在走下坡路，但其盈利能力整體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，在2017年迎來爆發(fā)式增長(zhǎng)。毛利率下降主要是受原材料價(jià)格上漲、質(zhì)量控制成本大幅增加等因素影響，2017年盈利能力突然大幅上升的主要原因是上游芯片領(lǐng)域供需格局改善，整體芯片供不應(yīng)求;中游封裝領(lǐng)域市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張;下游應(yīng)用領(lǐng)域傳統(tǒng)應(yīng)用增速放緩，新興應(yīng)用不斷開拓，行業(yè)景氣度持續(xù)向好。2018年，外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定性不斷強(qiáng)化，在中美貿(mào)易摩擦、人民幣匯率波動(dòng)、經(jīng)濟(jì)下行壓力加大等問題的影響下公司總體發(fā)展平穩(wěn)、穩(wěn)中有進(jìn)，但同時(shí)也呈現(xiàn)穩(wěn)中趨緩態(tài)勢(shì)。

表 2? 聯(lián)創(chuàng)光電2014-2018年盈利能力指標(biāo)

年份 2014 2015 2016 2017 2018

銷售凈利率 7.43% 6.04% 7.19% 7.53% 7.36%

銷售毛利率 15.29% 13.84% 15.65% 14.28% 12.48%

凈資產(chǎn)報(bào)酬率 7.73% 7.69% 7.94% 9.26% 9.68%

（三）營(yíng)運(yùn)能力分析

近5年，聯(lián)創(chuàng)光電營(yíng)運(yùn)能力較穩(wěn)定。在2016年有所減弱，主要是因?yàn)楫?dāng)年 LED行業(yè)大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，導(dǎo)致產(chǎn)能過剩，產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下跌，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入白熱化狀態(tài)。電線電纜企業(yè)眾多、產(chǎn)品單一、競(jìng)爭(zhēng)激烈、產(chǎn)業(yè)集中度低、利潤(rùn)低的局面仍未得到改善。但隨著2016 年部分國(guó)外上游廠商收縮產(chǎn)線，產(chǎn)能過剩得以緩解，LED芯片、封裝價(jià)格開始觸底反彈;同時(shí)隨著 2016 年 10 月“禁白令”的全面鋪開，LED下游燈具市場(chǎng)需求進(jìn)一步釋放，整體行業(yè)景氣度回升，2017迎來新一輪的增長(zhǎng)，營(yíng)運(yùn)能力也有所提升。隨著 LED 產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域的擴(kuò)展，技術(shù)更新?lián)Q代速度的加快，競(jìng)爭(zhēng)變得越來越激烈，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，2018年聯(lián)創(chuàng)光電的營(yíng)運(yùn)能力將逐漸趨于良性。

四、前景分析

近一年來，聯(lián)創(chuàng)光電從一家傳統(tǒng)的光電企業(yè)，變身“電子、軍工、超導(dǎo)、激光”四輪驅(qū)動(dòng)前沿高科技企業(yè)。短短一年間，聯(lián)創(chuàng)光電就完成了從電子、軍工兩個(gè)傳統(tǒng)賽道到增加超導(dǎo)、激光兩個(gè)新賽道的完整布局。

從超導(dǎo)概念對(duì)比來看，目前整個(gè)A股市場(chǎng)，唯一擁有超導(dǎo)概念的為西部超導(dǎo)，擁有低溫超導(dǎo)材料和磁體業(yè)務(wù)，主要應(yīng)用于醫(yī)用MRI，大科學(xué)裝置等領(lǐng)域。公司自登陸科創(chuàng)板以來，廣受追捧。此次聯(lián)創(chuàng)光電成功研制全球首臺(tái)兆瓦級(jí)高溫超導(dǎo)感應(yīng)加熱設(shè)備，使公司擁有高溫超導(dǎo)材料和磁體業(yè)務(wù)，從而與西部超導(dǎo)形成“錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)”。聯(lián)創(chuàng)取得了遠(yuǎn)高于軍工、超導(dǎo)及大盤的市場(chǎng)表現(xiàn)，未來長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展值得期待。

同時(shí)，光纖激光器市場(chǎng)近年來的發(fā)展迅猛，這種勢(shì)頭在未來5-10年將繼續(xù)保持。“物理研究院”與企業(yè)這么深度的合作在九院歷史上絕無僅有，并且這種合作模式有助于后續(xù)將十所尖端的技術(shù)不斷的進(jìn)行技術(shù)成果轉(zhuǎn)化，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化促進(jìn)聯(lián)創(chuàng)激光產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展。聯(lián)創(chuàng)光電依托“物理研究院”的技術(shù)實(shí)力和關(guān)鍵技術(shù)，可望迅速改變我們激光產(chǎn)業(yè)的版圖，激光業(yè)務(wù)的破局指日可待。考慮到“物理研究院”主要從事國(guó)防尖端高技術(shù)研究，一直擔(dān)任著我國(guó)高能激光領(lǐng)域國(guó)家隊(duì)的角色，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，未來“物理研究院”還將提供更多技術(shù)支持，發(fā)揮聯(lián)創(chuàng)光電極強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)化能力，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合一定能打造出國(guó)際領(lǐng)先的千億規(guī)模激光產(chǎn)業(yè)夢(mèng)，疊加超導(dǎo)所擁有的技術(shù)與產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，公司有望迎來估值切換，未來長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展值得期待。

五、結(jié)論及建議

通過運(yùn)用哈佛財(cái)務(wù)分析框架對(duì)聯(lián)創(chuàng)光電的戰(zhàn)略前景、財(cái)務(wù)指標(biāo)等方面分析，本文得出結(jié)論：聯(lián)創(chuàng)光電作為國(guó)內(nèi)集LED、線纜、智能控制模塊三大支柱產(chǎn)業(yè)和軍工產(chǎn)業(yè)于一體的光電子骨干企業(yè)，始終努力研發(fā)核心技術(shù)，實(shí)現(xiàn)盈利，除了政府的大力支持，與自身的努力也是分不開的。從目前來看，聯(lián)創(chuàng)光電技術(shù)領(lǐng)先，產(chǎn)能充足，市場(chǎng)份額較大，利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)穩(wěn)定。今后，通過與物理研究院深度合作，聯(lián)創(chuàng)光電將成為“物理研究院”的技術(shù)成果轉(zhuǎn)化基地，由此背后出現(xiàn)一支強(qiáng)大的影子軍團(tuán)，使其技術(shù)力量再次發(fā)生飛躍?？梢灶A(yù)見，超導(dǎo)與激光業(yè)務(wù)并駕齊驅(qū)，將成為聯(lián)創(chuàng)光電一個(gè)出奇制勝的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。聯(lián)創(chuàng)光電應(yīng)該努力加強(qiáng)現(xiàn)代化大數(shù)據(jù)管理，建立精確的產(chǎn)銷計(jì)劃，減少生產(chǎn)成本和損耗，提高存貨周轉(zhuǎn)率;最后，提升財(cái)務(wù)人員的業(yè)務(wù)能力，降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，擴(kuò)寬投資渠道，提升閑置資金的使用效率，增加企業(yè)收入。

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作者簡(jiǎn)介：張悅（1999-03-），女，漢族，籍貫：內(nèi)蒙古自治區(qū)通遼人，學(xué)歷：本科在讀，研究方向：會(huì)計(jì)。