趙良苗　張旭

摘要：“一帶一路”戰(zhàn)略自2013年提出至今，中國企業(yè)對其沿線國家的投資額累計(jì)已超過1000億美元。有色金屬作為國家能源戰(zhàn)略走出去的重頭戲，洛陽鉬業(yè)緊緊抓住 “一帶一路”契機(jī)多次實(shí)現(xiàn)海外并購，海外并購優(yōu)秀資源也成為該企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略的重要一環(huán)。文章以洛陽鉬業(yè)跨國并購IXM為例，對并購后的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營能力、市場反應(yīng)等方面的影響進(jìn)行分析。最后基于該案例的分析，以期能為中國礦業(yè)企業(yè)海外并購提供啟示。

關(guān)鍵詞：海外并購;“一帶一路”;洛陽鉬業(yè)

一、引言

“十二五”規(guī)劃以來，在資本投資和企業(yè)擴(kuò)張需求的環(huán)境中，我國跨國并購開始活躍。尤其“一帶一路”背景下，各大相關(guān)高峰論壇為中國優(yōu)秀民營企業(yè)創(chuàng)造了更加便捷的條件，跨國并購呈現(xiàn)出強(qiáng)勢的表象狀態(tài)，但目前中國企業(yè)的跨國并購也面臨著嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。國內(nèi)的多種政策對海外投資不同形式的支持，為中國企業(yè)“走出去”打造高價(jià)值平臺;但是眼下國際形勢不容樂觀，如國家間經(jīng)貿(mào)談判需要時(shí)間為國際投資排除阻力。從企業(yè)自身來講，很多企業(yè)在海外并購中出現(xiàn)戰(zhàn)略失誤、方向誤判、制造噱頭等問題，甚至存在投資項(xiàng)目本身不經(jīng)濟(jì)的跨國并購。

據(jù)國家商務(wù)部發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2018年中國全行業(yè)海外投資1298.3億美元，同比增長4.2%，其中，海外并購實(shí)際總額達(dá)到702.6億美元;2019年上半年，我國的海外并購額達(dá)268億美元，同比下降48%。這是自2017年以來的首次大幅下降。但我國跨國并購的數(shù)量下降并非代表我國境外資本市場的投資不足，相反這是從“求速”到“求質(zhì)”的轉(zhuǎn)變，是監(jiān)管嚴(yán)格、務(wù)實(shí)求真的體現(xiàn)。

洛陽欒川鉬業(yè)集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“洛鉬”）自“一帶一路”提出以來，于2013年首次完成對澳海外并購。作為有色金屬礦采選業(yè)的巨頭，近年來，洛鉬已經(jīng)實(shí)施了全球并購的戰(zhàn)略，在海內(nèi)外尋求相對穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)發(fā)展資源。企業(yè)抓住市場有利時(shí)機(jī)，2016年完成了AAFB和AANB兩家公司（均為英美資源集團(tuán)旗下公司）的現(xiàn)金形式的收購，多次海外并購可謂對外謀求發(fā)展的強(qiáng)勢舉動。強(qiáng)勢國內(nèi)業(yè)務(wù)加上多次海外投資已經(jīng)使洛鉬成為全球領(lǐng)先的有色金屬生產(chǎn)商。

本文分析的案例海外投資標(biāo)的公司為IXM公司，先前洛鉬與NCCL Natural Resources Investment Fund LP簽署協(xié)議，約定擬以現(xiàn)金或后續(xù)各方同意的其他對價(jià)以直接或間接方式購買投資基金通過其全資子公司New Silk Road Commodities Limited （以下簡稱“NSR”） 持有的IXM B.V（原公司名稱Louis Dreyfus Company Metals B.V，以下簡稱“IXM”）100%的股權(quán)。

洛鉬并購IXM的行為是該企業(yè)海外投資的策略之一。2018年12月5日洛陽鉬業(yè)對外發(fā)布公告稱其全資子公司“洛鉬控股”與NCCL的全資子公司NSR（New Silk Road Commodities Limited ）簽署協(xié)議，初步打算以4.95億美元，加上標(biāo)的集團(tuán)期間凈收益作為合并對價(jià)，購買NSR持有的NSRC（New Silk Road Commodities SANSRC）100%的股權(quán)，從而通過NSRC間接持有IXM（Louis Dreyfus Company metals B.V）100%股權(quán)，最終100%持有IXM股權(quán)。2019年7月24日，洛鉬控股完成收購IXM全部股權(quán)的交割事宜，并支付相關(guān)對價(jià)。

二、洛陽鉬業(yè)PEST戰(zhàn)略分析

隨著全球經(jīng)濟(jì)的整體發(fā)展，企業(yè)逐漸采取跨國并購方式來應(yīng)對激烈的國際競爭，提高國際競爭力。但是在跨國并購過程中，最需要了解的即并購企業(yè)和被并購企業(yè)所處的外部環(huán)境是否順應(yīng)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢。因此，本文采用PEST分析方法僅對洛陽鉬業(yè)海外并購所面臨的環(huán)境進(jìn)行全面分析。

綜上所述，洛鉬結(jié)合外部宏觀環(huán)境在政治、經(jīng)濟(jì)、社會、技術(shù)四個(gè)層面上都有著企業(yè)本身獨(dú)特的應(yīng)對措施，通過跨國并購在激烈的競爭中提升自己的競爭力從而實(shí)現(xiàn)自己的產(chǎn)業(yè)夢想。

三、洛陽鉬業(yè)收購IXM歷程

（一）IXM簡介

IXM于2005年成立，主業(yè)經(jīng)營銅、鉛、鋅等精礦及粗銅、精煉基本金屬采購、混合、出口、運(yùn)輸和貿(mào)易，產(chǎn)品主要銷往亞洲和歐洲。這家有色金屬企業(yè)在15個(gè)國家和地區(qū)擁有業(yè)務(wù)，其業(yè)務(wù)范圍包含秘魯、墨西哥、中國大陸和中國臺灣的物流體系、運(yùn)營倉庫，也持有納米比亞物流體系中的少數(shù)股東權(quán)益。此外，IXM也是行業(yè)內(nèi)知名的有嚴(yán)格風(fēng)控體系的礦業(yè)生產(chǎn)商。據(jù)洛陽鉬業(yè)發(fā)布2018年第三季度報(bào)告顯示，IXM資產(chǎn)總額達(dá)到30.79億美元，凈資產(chǎn)為4.5億美元，負(fù)債總額為26.29億美元。洛鉬并購IXM屬于相同行業(yè)的并購案例。

（二）并購IXM對洛陽鉬業(yè)的多方面影響

1. 長期戰(zhàn)略方面

從洛陽鉬業(yè)的近期收購策略不難發(fā)現(xiàn)，該集團(tuán)對外投資是有計(jì)劃、有目的進(jìn)行的。全資并購IXM使長期專注于礦業(yè)上游業(yè)務(wù)的洛鉬開始向下游進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展，有利于穩(wěn)固企業(yè)持續(xù)盈利能力、夯實(shí)企業(yè)現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)鏈、強(qiáng)化核心競爭力、增加公司發(fā)展新引擎。能夠擁有信息資源優(yōu)勢，增強(qiáng)企業(yè)對整個(gè)有色金屬行業(yè)的判斷力，助力其業(yè)務(wù)銷售能力并提升持續(xù)并購能力。

2. 財(cái)務(wù)狀況方面

7月24日，洛陽鉬業(yè)和NSCR完成IXM股權(quán)交割事宜，洛鉬集團(tuán)總股本216億股（每股面值為人民幣0.2元），是整個(gè)行業(yè)股本體量最大的礦業(yè)企業(yè)。

由表2（一）趨勢來看，洛鉬并購IXM之前的三個(gè)年度盈利能力較強(qiáng)，除市盈率和市凈率之外，其他指標(biāo)逐年上升。充分說明在投資并購之前洛陽鉬業(yè)較強(qiáng)的盈利能力，為企業(yè)帶來并購能力和資源積累。但市盈率表現(xiàn)下降，一方面，該企業(yè)價(jià)值被低估，市盈率下降，投資者對該公司持穩(wěn)健的投資態(tài)度但對企業(yè)的前景表現(xiàn)出不充分信任的狀態(tài)。另一方面，上市公司的市盈率會隨著公司獲利能力上升而下降，從側(cè)面反映出洛鉬強(qiáng)勢的盈利能力。

受會計(jì)期間限制，目前不到2019年資產(chǎn)負(fù)債表日，為保證可比性，本部分采用分析師預(yù)測數(shù)據(jù)對本年業(yè)績進(jìn)行估計(jì)。數(shù)據(jù)來源于國泰安金融經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫，表一數(shù)據(jù)是對中國國際金融股份有限公司、中信證券、光大證券、廣生證券、招商證券、國泰君安等六家分析師的預(yù)測數(shù)據(jù)的平均值。從預(yù)測看，洛鉬將在整個(gè)2019年表現(xiàn)出更加強(qiáng)勢的盈利能力，該企業(yè)跨國并購的協(xié)同效應(yīng)使得企業(yè)盈利能力不僅僅是簡單的機(jī)械相加，產(chǎn)業(yè)鏈的不斷完善中也會為企業(yè)帶來其他隱形收入。但企業(yè)體量的逐漸加大和現(xiàn)金形式的交割會使得2019年的每股經(jīng)營現(xiàn)金流較往期下降。目前全球金屬價(jià)格下跌息息相關(guān)，整個(gè)行業(yè)冶煉廠由此虧損的比比皆是。盡管2018年6月以來，各類金屬成交價(jià)格均呈現(xiàn)不同程度的下降趨勢。洛鉬的主要產(chǎn)品又是銅、鎢、鈷的市場價(jià)格一年來下降明顯，但分析師認(rèn)為洛鉬在2019年成長能力變現(xiàn)會更好。高的市盈率預(yù)測表明投資者也會更加看好該公司發(fā)展前景。

但從資本市場上來看，洛鉬此次并購并沒有對股價(jià)造成直接的影響。它憑借自身實(shí)力，在“一帶一路”背景下呈現(xiàn)出海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張之勢。股價(jià)一直以來都處于波動中較為平穩(wěn)的低價(jià)格階段，在收購IXM之后并沒有上升，但是企業(yè)長期內(nèi)涵增長率呈上升趨勢，這與投資者的短時(shí)期內(nèi)能夠分得好處的期望不完全匹配?？鐕①彵旧硎浅鲇谄髽I(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略考量，短期之內(nèi)是否能夠給股東帶來收益卻表現(xiàn)不明朗。

償債能力指標(biāo)數(shù)據(jù)來源資產(chǎn)負(fù)債靜態(tài)時(shí)點(diǎn)數(shù)據(jù)，此處分析洛鉬2018年到2019年各季度償債能力表現(xiàn)。短期償債能力看，公司本期內(nèi)發(fā)行了超短期債券，短期內(nèi)償債壓力較大。從圖標(biāo)趨勢來看，速動比率呈現(xiàn)下降趨勢，短期償債能力被削弱，某種程度上存在短期債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。但是由于該公司本期發(fā)行短期融資債券，融資渠道的債權(quán)人持較為信任的態(tài)度，出現(xiàn)兌付的風(fēng)險(xiǎn)極低，短期內(nèi)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以控制。

長期償債能力方面，資產(chǎn)來源的債務(wù)比率在平穩(wěn)中攀升，洛陽鉬業(yè)在該并購中是以現(xiàn)金形式加上標(biāo)的集團(tuán)期間凈收益作為合并對價(jià)，對于其產(chǎn)權(quán)比率并無影響。長期負(fù)債比率的攀升是由于本期于香港發(fā)行3億美元債券和收購TFM公司少數(shù)股權(quán)所承擔(dān)的前銀行貸款，這些舉措都貢獻(xiàn)長期借款和應(yīng)付債券的增長，均屬于企業(yè)所承擔(dān)。

四、總結(jié)與啟示

洛鉬多次海外并購既促進(jìn)了企業(yè)經(jīng)營管理的短期目標(biāo)，又有利于長遠(yuǎn)發(fā)展以及資金籌集。洛鉬此次并購，與中國銀行簽訂了有效期為1年的合作協(xié)議，致力于戰(zhàn)略發(fā)展與和金融服務(wù)需求。通過與中國銀行形成良好的合作關(guān)系，洛鉬發(fā)行了第一期超短期融資債劵，獲得了流動資金的支持，有效拓展了業(yè)務(wù)范圍。金屬貿(mào)易是該集團(tuán)重要業(yè)務(wù)，集團(tuán)多次進(jìn)行海外并購動因是拓展其業(yè)務(wù)范圍，有利于進(jìn)一步銷售。洛鉬跨國并購IXM對行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)的發(fā)展具有啟示作用，表現(xiàn)如下：

一是企要清楚自身短板和真正所需，杜絕盲目投資。企業(yè)投資決策人可能為進(jìn)行不經(jīng)濟(jì)的項(xiàng)目投資，以獲得高額薪酬回報(bào)，這類動機(jī)下的投資決策風(fēng)險(xiǎn)較高并且投資收益回收效果不明顯。

二是要尋找適合企業(yè)發(fā)展的對口海外投資，爭取彌補(bǔ)國內(nèi)資源和市場的不足。企業(yè)并購失敗原因多為未能從實(shí)際出發(fā)選取并購目標(biāo)，未能對經(jīng)濟(jì)形勢等相關(guān)問題進(jìn)行判斷，并購行為導(dǎo)致企業(yè)資金鏈斷裂?！耙粠б宦贰北尘跋?，我國可以通過落實(shí)大型資源型對外投資開發(fā)項(xiàng)目進(jìn)一步建設(shè)資源節(jié)約型社會，企業(yè)要充分利用國外資源優(yōu)勢以求彌補(bǔ)自身不足。

三是把握時(shí)機(jī)，具有長遠(yuǎn)戰(zhàn)略目光。缺乏長期的發(fā)展眼光和戰(zhàn)略意識，只會壓縮企業(yè)未來生存空間，不能形成協(xié)同效應(yīng)等。在并購戰(zhàn)略的布局中，要真正利用標(biāo)的企業(yè)的礦產(chǎn)資源和地域優(yōu)勢，真正利用其現(xiàn)有業(yè)務(wù)拓展企業(yè)生產(chǎn)運(yùn)營的產(chǎn)業(yè)鏈條，轉(zhuǎn)換成公司發(fā)展內(nèi)驅(qū)力，進(jìn)一步提高公司的國際競爭力及其行業(yè)影響力。

四是組建專業(yè)海外收購團(tuán)隊(duì)?？鐕①徶械奈幕町愐彩且粋€(gè)不容忽視的問題?？鐕①彉I(yè)務(wù)需要雄厚的資金作為物質(zhì)保障，還有專業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)行文化整合。要吸收國際化人才形成專業(yè)收購團(tuán)隊(duì)，了解當(dāng)?shù)氐母偁幨袌?、成功跨越文化差異，以期能更順利完成并購?/p>

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（作者單位：北京第二外國語學(xué)院）