屈浩杰　陳思婷

摘 要：IPO抑價的實質(zhì)是在企業(yè)上市首次發(fā)行股票時，當天的收盤價格小于公開的發(fā)行價格。IPO抑價作為發(fā)行失敗的案例，存在于國際各大資本市場，只是存在抑制程度的高低。通過對IPO企業(yè)的調(diào)查取樣，獲取了研究數(shù)據(jù)，并對樣本數(shù)據(jù)進行相關(guān)分析處理。驗證結(jié)果表明公司治理對IPO企業(yè)績效存在顯著的影響關(guān)系，經(jīng)理人過度自信在其中起到調(diào)節(jié)的效果。

關(guān)鍵詞：公司治理 ?經(jīng)理人過度自信 ?IPO績效

中圖分類號：F276.6 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2020）09（b）--02

中國企業(yè)長期以來充斥著短期行為，而忽視企業(yè)長期的發(fā)展，導致企業(yè)績效下降，競爭力降低。現(xiàn)代企業(yè)制度的完善，公司治理結(jié)構(gòu)對中國企業(yè)最終績效起到越來越重要的作用。治理結(jié)構(gòu)應(yīng)該起到提高企業(yè)長期績效的作用。隨著中國經(jīng)濟步入新常態(tài)和產(chǎn)業(yè)升級，作為內(nèi)部要素且能夠?qū)ζ髽I(yè)績效產(chǎn)生影響的主要因素，公司治理是目前備受學術(shù)界和業(yè)界關(guān)注的前沿焦點。就內(nèi)部治理角度而言，理論上的結(jié)果是提升公司治理水平能夠促進利潤最大化的提升，解決代理問題就是目前的途徑。對公司治理的研究可以加強企業(yè)的實力和管理效率，使企業(yè)實現(xiàn)更高的利潤。

1 文獻回顧

1.1 公司治理與IPO績效的關(guān)系

隨著經(jīng)濟的發(fā)展和大量企業(yè)對相關(guān)理論的應(yīng)用，關(guān)于公司治理中股權(quán)結(jié)構(gòu)的效應(yīng)問題被國內(nèi)學者用實證研究嘗試進行本土化。Cheung and Wei （2006）通過對425家美國上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)進行歸納和分析，指出董事會規(guī)模和IPO績效之間存在非線性的負向曲線關(guān)系。耿明齋 （2004）指出，現(xiàn)階段IPO績效影響呈現(xiàn)不顯著結(jié)果的原因，從數(shù)據(jù)上分析是內(nèi)部激勵機制無法與市場規(guī)則對應(yīng)所導致。

1.2 經(jīng)理人過度自信對IPO績效的關(guān)系

江偉與黎文靖 （2009）進行實證研究，通過對2002—2006年滬深上市公司的數(shù)據(jù)歸納和整理，將經(jīng)理人的過度自信指標確定為年齡、職業(yè)背景和是否“兩職合一”，在結(jié)果中指出高管過度自信與董事會獨立性呈現(xiàn)反比關(guān)系，同時，董事會的獨立性，削弱了高管過度自信與公司高負債率的正相關(guān)關(guān)系。饒育蕾與王建新 （2010）通過對2007和2008兩年A股上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)的實證分析，將所收集到的數(shù)據(jù)分組為全部樣本組和過度自信匹配組，并將過度自信的量化指標替換為高管持股比例，將該變量的變化作為分析對象，進行回歸分析后指出，現(xiàn)有數(shù)據(jù)高管自信度處于較高程度，“兩職分離”表現(xiàn)出對高管自信做出非理性行為的抑制效果。獨立董事比例則并未表現(xiàn)出對高管過度自信的顯著關(guān)系，同時與非過度自信的高管也并沒有顯著關(guān)系，這表明獨立董事監(jiān)督作用的缺失。

2 研究設(shè)計

2.1 研究假設(shè)

Bhagat和Bolton （2008）認為董事會規(guī)模的增加會導致董事會內(nèi)部溝通和做出決策的成本同步增加，違背了成本收益原則，即增加的成本大于能夠得到的收益，建議董事會成員人數(shù)應(yīng)符合公司本身特性，并且規(guī)模應(yīng)得到控制。Daniel， Denis，和 Naveen （2008）在研究中指出，董事會規(guī)模對IPO績效的影響因為公司結(jié)構(gòu)的復雜程度不同，表現(xiàn)程度也不同。而Drakos and Bekiris （2010）的研究結(jié)果表明，董事會規(guī)模與IPO績效呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，即董事會規(guī)模越大IPO的績效越高。Koerniadi， Krishnamurti和Tourani-Rad （2014）的研究結(jié)果中得出，董事會規(guī)模的提高能夠使董事會作出極端決策的可能性降低，進而促進IPO績效的提高?；谝陨戏治?，本文提出以下假設(shè)：

H1：公司治理越佳，IPO績效越優(yōu)。

雷輝與吳嬋 （2010）通過對618家上市公司2005—2007年的相關(guān)數(shù)據(jù)分析，希望找出高管過度自信對企業(yè)決策如并購的影響，在變量選取中將過度自信的量化標準取為高管持股比例，研究結(jié)果表明高管過度自信與企業(yè)決策正相關(guān)，獨立董事比例則在高管過度自信與企業(yè)決策的關(guān)系中沒有調(diào)節(jié)效果，兩職分離削弱了高管過度自信與企業(yè)決策的正相關(guān)關(guān)系?；谝陨戏治觯疚奶岢鲆韵录僭O(shè)：

H2：經(jīng)理人過度自信對公司治理與IPO績效有調(diào)節(jié)效果。

2.2 變量定義

IPO績效采用Covin （2007）等學者對IPO績效的所提出的說法，定義為財務(wù)績效和非財務(wù)績效。公司治理依據(jù)謝志華 （2008）、蔣茵 （2003）、范曙光 （2003）、蔣蘇婭 （2005）的說法，本研究將公司治理定義為針對全體利益相關(guān)者（股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會、高管、債權(quán)人、消費者、政府）等一種制度安排。經(jīng)理人過度自信采用Glaser and Weber （2007）的看法，從三個方面控制幻覺、過度樂觀、優(yōu)于常人效應(yīng)來測量經(jīng)理人是否過度自信。

2.3 抽樣方法

本文的研究范圍界定在IPO公司。問卷主要采用電子問卷，利用互聯(lián)網(wǎng)發(fā)放和收集問卷。選擇的調(diào)查對象主要是上市企業(yè)的員工，通過企業(yè)網(wǎng)絡(luò)上公布的聯(lián)系方式，電話預(yù)約并向其發(fā)放電子郵件問卷。

3 實證分析

3.1 公司治理對IPO績效的影響

為了研究公司治理與IPO績效的關(guān)系，我們以公司治理的兩個維度公司責任感和董事會職能為自變量，以IPO績效為因變量進行了回歸分析。回歸系數(shù)、F值和R2如表1所示。公司責任感和董事會職能對IPO績效的影響均在0.01的水平上顯著，標準化回歸系數(shù)分別為0.226和0.321，表明都對IPO績效有正向顯著的影響，假設(shè)1獲得支持。

3.2 經(jīng)理人過度自信在公司治理對IPO績效之間的調(diào)節(jié)檢驗

由表2可知，模型1中，調(diào)整后R2為0.386，說明公司治理對IPO績效的可解釋變異為38.6%，p值為0.000。公司治理對IPO績效有正向且顯著的影響;模型2中，調(diào)整后R2為0.411，說明公司治理與經(jīng)理人過度自信對IPO績效的可解釋變異為41.1%，p值為0.000。公司治理與經(jīng)理人過度自信對IPO績效有正向顯著影響;且在模型3中，p值為0.000，模型顯著，說明經(jīng)理人過度自信在公司治理對IPO績效之間具有調(diào)節(jié)作用，且為正向調(diào)節(jié)，假設(shè)2成立。

4 結(jié)語

通過假設(shè)檢驗結(jié)果顯示，公司治理的兩個維度對于IPO績效的影響都呈現(xiàn)顯著的正向作用。說明公司責任感、董事會能力越強，IPO績效就會越高，即企業(yè)需要重視企業(yè)的責任和董事會的能力。加入經(jīng)理人過度自信后，對IPO績效的回歸兩者仍然顯著，當再次放入公司治理與經(jīng)理人過度自信的交互項后，模型依舊顯著。說明經(jīng)理人過度自信在公司治理對IPO績效之間具有調(diào)節(jié)作用。中國企業(yè)正處于向發(fā)達國家公司學習的階段，首要的是學習其先進經(jīng)營管理經(jīng)驗，加之知識經(jīng)濟的大潮席卷而來，學習公司治理的理論和實踐經(jīng)驗就顯得尤為重要。

參考文獻

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耿明齋.高管薪酬與公司業(yè)績關(guān)系的實證分析與對策思考[J].經(jīng)濟體制改革，2004（01）.

作者簡介：屈浩杰（1997-），男，漢族，山西長治人，泰國博仁大學研究生在讀，研究方向：金融管理;

陳思婷（1975-），女，漢族，臺灣臺北人，泰國博仁大學MBA金融系主任，研究方向：金融策略管理。