王子姍 付晨思 王宇萱（北京交通大學北京100093）

我國影視行業(yè)受其自身特點和行業(yè)發(fā)展趨勢影響，進行質押的上市公司數(shù)量呈逐年遞增趨勢，年平均質押率一直維持較高水平。據(jù)csmar數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計，目前影視行業(yè)平均質押率（質押數(shù)量/持股總數(shù)）高達80%，而大規(guī)模股權質押將對上市公司造成重大隱患。上市公司如果無法如期贖回質押股權，或將招致被平倉的風險，進而引發(fā)公司實際控制人的變化。因而實際控制人為了規(guī)避風險，可能存在盈余管理以保證公司股票價格不會大幅下降。

長城影視股份有限公司（以下簡稱長城影視）成立于1999年，其主營業(yè)務包括電視劇、廣告以及實景娛樂，分別占比8.49%、29.28%、62.23%，于2006年上市，是“國家文化產(chǎn)品出口重點企業(yè)”。本文以長城影視為研究對象，剖析該公司股權質押后是否存在盈余管理行為，以及可能存在的盈余管理方式。

一、長城影視大股東股權質押動因及現(xiàn)狀

（一）長城影視大股東股權質押動因

一是影視業(yè)自身資金運轉固有的問題。影視作品具有制作時間長、經(jīng)過審核才能上線、前期投入過大、后期收回慢的問題。二是長城影視自身戰(zhàn)略轉型的需求。影視、廣告、實景娛樂是長城影視一直以來的戰(zhàn)略目標。2018年，長城影視劇目類型首次進入了新媒體網(wǎng)劇領域，戰(zhàn)略轉型需要資金支持。三是長城影視近幾年融資能力下降。2014—2018年長城影視的凈資產(chǎn)收益呈下降趨勢，資產(chǎn)負債率也一直很高，外源融資的壓力增大。進行股權質押，既能夠緩解行業(yè)資金運轉的固有問題，也能夠滿足戰(zhàn)略轉型和融資的資金需求。

（二）長城影視大股東股權質押現(xiàn)狀

根據(jù)公開數(shù)據(jù)，長城影視首次進行股權質押早在2010年。此后，長城影視逐漸開始進行股權質押，質押次數(shù)增多的同時，市值也逐漸增大。股權質押成為了長城影視控股股東較為常用的融資方式。長城影視文化企業(yè)集團有限公司作為持股比例最高的控股股東，近5年質押情況如表1所示。

表1 長城影視文化企業(yè)集團有限公司持股比例及質押情況

控股股東長城影視文化企業(yè)集團于2014年8月5日第一次實施股權質押后質押比例持續(xù)上升，2016年高達99.53%。截至2019年10月31日，長城影視文化企業(yè)集團持有公司股份190 620 514股，持股比例為36.28%，剩余質押股數(shù)1.70億股，質押比例為89.23%。

二、長城影視盈余管理動因分析

長城影視于2014年8月5日實施第一次控股股東股權質押后，2014—2018年質押率一直處于較高水平。

通過表2可以看出長城影視的經(jīng)營特點：一是營業(yè)收入變動大，二是期間費用的增長較快。2014年電視劇拍攝量增加導致制作費用增加、公司借殼上市的中介和機構費用增加以及公司短期借款增加。利息費用增長，導致公司的銷售費用、管理費用以及公司財務費用分別增長63.77%、78.64%和622.53%。在2015—2017年都因為短期和長期借款增加了利息費用。并在2018年由于變?yōu)榉墙鹑跈C構融資導致財務成本大幅增加。由此可見，融資費用高昂一直困擾著長城影視。在面對巨大融資壓力下急需穩(wěn)定公司股價，降低股權質押風險，將股權質押行為維持下去。而能夠維持股權質押行為的主要方法，就是公司在股權質押的期間內，減少公司股價波動，使其保持相對穩(wěn)定。而股價的穩(wěn)定與否受到多種因素的影響，其中盈余信息的披露最容易控制。盈余管理能夠對公司的股價產(chǎn)生較為顯著的影響，由于信息不對稱理論和信號理論的存在，投資者需要通過公司的重要公告、年報等信息披露來對投資公司的經(jīng)營業(yè)績、盈利能力和未來發(fā)展前景進行判斷，以此了解公司是否良好經(jīng)營。因此，通過盈余管理行為，長城影視可以調節(jié)利潤，穩(wěn)定質押期間的股價，減少爆倉風險，穩(wěn)定公司經(jīng)營。

表2 長城影視股份有限公司股權質押背景下經(jīng)營情況變化

三、長城影視盈余管理手段分析

盈余管理是用來調節(jié)公司盈余所經(jīng)常采用的方式或手段。一般包括利用非經(jīng)常性損益、關聯(lián)方交易、資產(chǎn)重組等手段進行利潤的調節(jié)。

（一）通過非經(jīng)常性損益調節(jié)利潤

非經(jīng)常性損益代表與企業(yè)主營業(yè)務無關的收入和支出。非經(jīng)常性損益即營業(yè)外利潤。公司通過高額政府補助、處置非流動資產(chǎn)等非經(jīng)常性損益來進行盈余管理，操縱公司利潤。在2014—2017年間，長城影視股權質押次數(shù)較多。其非經(jīng)常性損益金額分別達到2 175.36萬元、2 876.54萬元、3 346.57萬元、6 209.74萬元，公司通過非經(jīng)常性損益獲得的利潤越來越多，以用來彌補營業(yè)虧損。從ROE（凈資產(chǎn)收益率）與扣非ROE近幾年的數(shù)據(jù)可以更明顯地得到印證。2014年長城影視的凈資產(chǎn)收益率還為26.7%，到2017年僅僅為18.7%，呈現(xiàn)一直下降的趨勢。并且扣除非經(jīng)常性損益的ROE與ROE的差額百分比由2014年的約差3%，到2017年差9%，比重飛速上升。

表3 ROE與扣非ROE

通過觀察非經(jīng)常性損益的明細科目表，發(fā)現(xiàn)長城影視通過政府補助、非流動資產(chǎn)的處置以及可供出售金融資產(chǎn)等的處置等來調節(jié)利潤。這其中最突出的當屬大量的政府補助。2017年新會計準則把與收入相關的政府補助歸入項目，由營業(yè)外收入變?yōu)榱似渌找妗１M管歸入項目發(fā)生一定的變化，政府補助都歸屬于非經(jīng)常性收益。當前文化產(chǎn)業(yè)的重要性已經(jīng)上升到國家戰(zhàn)略的方面，國家政策大力支持文化企業(yè)的發(fā)展，所以長城影視有利用國家政府補助來調節(jié)盈余的可能性。

如表4所示，在2014年長城影視控股股東開始股權質押時，政府補助比例就達到9.04%。一直到2015、2016年長城影視的股權質押更加頻繁，其政府補助也超過了10%，政府補助在利潤中占比的上升趨勢與股權質押出現(xiàn)和增長的時間相吻合。2014—2018年長城影視總計取得1.48億元政府補助，該筆營業(yè)外收入對于主營業(yè)務發(fā)展低迷的長城影視產(chǎn)生了較大的影響。實際上，在長城影視戰(zhàn)略轉型的過程中，新收廣告業(yè)務支撐公司業(yè)績大幅提升，同時由于大量網(wǎng)絡劇的火爆，對長城影視的傳統(tǒng)業(yè)務產(chǎn)生了較為明顯的沖擊，影視業(yè)的收益不斷減少，而各個年度的政府補助明細項目中電影事業(yè)發(fā)展專項獎金卻占比最大，長城影視利用電影獲得的政府基金日益增加。詳見表5。

表4 政府補助對利潤總額的影響

表5 政府補助明細 單位：元

綜上所述，長城影視政府補助等非經(jīng)常性損益對利潤影響較高。長城影視為了調節(jié)公司利潤，可能利用文化行業(yè)優(yōu)勢追求更多的政府補助。高額政府補助是長城影視進行盈余管理的手段之一。

（二）通過關聯(lián)交易調節(jié)利潤

關聯(lián)交易具有隱蔽的特點，給企業(yè)盈余管理提供了一定的機會。企業(yè)可能會采用關聯(lián)交易的方式增加收入，同時增加凈利潤，達到穩(wěn)定股價的效果。

表6 長城影視2014—2018年關聯(lián)交易的損益情況

如表6所示，長城影視在2014—2018年間，每個年度均進行了關聯(lián)交易，其中2017年帶來的收入最多，達到5 233.01萬元。2014年，與作為潛在控股股東的長城集團等9家企業(yè)與52名自然人進行了資產(chǎn)收購和資產(chǎn)出售類型的關聯(lián)交易，收購了“東陽長城”100%股權，重組前江蘇宏寶公司截至基準日審計評估確認的全部的資產(chǎn)與負債，通過此次關聯(lián)交易使公司增強了競爭力和持續(xù)的盈利能力，改善了資產(chǎn)的質量。2015年與長城集團、浙江富潤等3家有限公司采取現(xiàn)金收購的形式進行了資產(chǎn)收購型的關聯(lián)交易，使公司業(yè)務拓展至影視基地運營，并增加了公司的凈利潤。2017年公司采用了現(xiàn)金的方式，收購了淄博長城83.34%的股權，并和長城影視文化企業(yè)集團共同對宜賓長城神話世界影視基地進行了投資。以此擴大了公司的受眾群體，促進公司影視業(yè)務轉型，提升了公司的獲利能力。2018年公司的關聯(lián)方交易尤為明顯，在12月末，公司還對長城影視動漫以及其子公司進行了采購門票和房屋租賃，其中房屋租賃的交易額占同類交易額的100%，還對天目藥業(yè)以及其子公司進行了采購商品，交易額比重也為100%，為公司通過關聯(lián)交易進行盈余管理提供了便捷機會。

表7 長城影視2014—2018年兼并收購情況

長城影視在2014—2018年期間股權質押行為頻繁，尤其在2017年和2018年，2017年公司的關聯(lián)交易由2016年的零交易直接增加到5 233.01萬元，而2017年是公司的股權質押多次達平倉線的一年，由此可見長城影視大股東的控制權一直受到爆倉風險的威脅，因此2017年公司劇增5 233.01萬元的大額關聯(lián)方交易，在很大程度上是為了抑制公司面臨的股權質押的爆倉風險，同時公司在2018年嚴重虧損的情況下，也出現(xiàn)了較為明顯的關聯(lián)交易，也存在很大的可能性是從關聯(lián)方轉移利益，進行盈余管理，以盡力彌補公司虧損，穩(wěn)定公司股價，減少對公司價值的損害。

（三）通過資產(chǎn)重組調節(jié)利潤

資產(chǎn)重組，大多是運用股權轉讓的手段來促進實現(xiàn)公司產(chǎn)業(yè)結構的優(yōu)化。資產(chǎn)重組能夠讓公司的資產(chǎn)在較短的時間內增加，而兼并收購則是我國上市公司在進行資產(chǎn)重組時使用的最普遍的方法。

如表7所示，長城影視的兼并收購行為對公司在廣告板塊的業(yè)務提升起到了積極的作用。公司的廣告業(yè)務也從影院廣告、電視廣告代理業(yè)務延伸到了戶外媒體廣告業(yè)務，并且進一步拓寬了電視廣告的渠道和客戶等資源，為影視傳媒和廣告業(yè)務的協(xié)同做足準備。同時，公司加強了實景文娛板塊的投資建設，收購了一批優(yōu)質標的，使實景文娛板塊不斷發(fā)展壯大，進一步擴張了業(yè)務類型和上下游產(chǎn)業(yè)鏈。

長城影視充分利用兼并收購行為來調節(jié)公司利潤，但長城影視長時間的多項并購所形成的巨大商譽，同樣會產(chǎn)生巨額商譽減值的風險。同時，其收購的公司之間一直沒有建立起很好的協(xié)同合作關系，這種消化不良的布局模式或許是其2018年業(yè)績暴雷的主要原因，所以利用收購兼并調節(jié)公司利潤存在風險。

四、結論

近幾年來，股權質押業(yè)務呈現(xiàn)快速發(fā)展態(tài)勢，我國影視行業(yè)受其自身特點和行業(yè)發(fā)展趨勢影響，股權質押現(xiàn)象突出。本文選取長城影視公司作為案例，對控股股東股權質押背景下的公司盈余管理行為進行分析。結果發(fā)現(xiàn)，控股股東為了實現(xiàn)融資與自身需求會選擇股權質押。質押后，為保持控股權和較長時間的股價穩(wěn)定，會選擇利用盈余管理的手段對公司利潤等相關因素進行控制與調整。通過分析發(fā)現(xiàn)，長城影視在股權質押后存在盈余管理的行為。公司會利用非經(jīng)常性損益、關聯(lián)交易和資產(chǎn)重組等真實盈余管理的手段對公司的利潤進行調節(jié)，并產(chǎn)生了一系列的影響，幫助公司維持了股權質押行為帶來的融資效果，緩解了資金壓力，同時也幫助公司穩(wěn)定了股價，降低了控股股東股權質押行為帶來的風險。