莊二平 楊陽
摘 要:在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中,中小企業(yè)起著非常重要的作用,但中小企業(yè)經(jīng)常面臨融資難的問題。對于中小企業(yè)來說,新三板的掛牌上市是一個(gè)難得的契機(jī),中小企業(yè)可以利用新三板獲得融資支持。但隨著新三板的發(fā)展,新三板市場也暴露出一些問題,如,融資規(guī)模小、融資功能受限、市場流動性不足、融資效率不高等。因此,需要進(jìn)一步擴(kuò)大融資方式,豐富融資產(chǎn)品,提升融資功能和新三板市場流動性,提高融資效率,完善新三板轉(zhuǎn)板機(jī)制等,促使新三板市場的功能和效應(yīng)更好的發(fā)揮,成為中小企業(yè)融資的重要平臺。
關(guān)鍵詞:中小企業(yè);新三板;融資
中圖分類號:F27 ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A ? 文章編號:1002-2589(2020)01-0075-02
隨著改革開放進(jìn)程的深入,我國中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)了跨越式的發(fā)展,無論是數(shù)量還是質(zhì)量都獲得了較大的提升發(fā)展,成為我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)的重要組成部分,在促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)增長、擴(kuò)大就業(yè)方面發(fā)揮著重要的作用。但目前我國市場經(jīng)濟(jì)體制還不很完善,社會信用體系還不夠健全,中小企業(yè)發(fā)展中依然面臨融資難的問題。中小企業(yè)往往規(guī)模較小,財(cái)務(wù)管理制度不健全,管理基礎(chǔ)差,信譽(yù)度低,融資面臨較大的難度。隨著我國資本市場不斷的發(fā)展完善,多層次資本市場體系正在不斷建設(shè),新三板市場成為中小企業(yè)的一個(gè)重要融資平臺。
一、我國中小企業(yè)新三板融資意義分析
三板市場起源于2001年“股權(quán)代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”,最早承接兩網(wǎng)公司和退市公司,稱為“老三板”。2006年,中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司進(jìn)入代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓試點(diǎn),“新三板”掛牌企業(yè)均為高科技企業(yè),不同于原轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)內(nèi)的退市企業(yè)及原STAQ、NET系統(tǒng)掛牌公司,故稱為“新三板”。新三板市場因掛牌費(fèi)用少、門檻低、效率高,受到眾多企業(yè)青睞。在我國資本市場發(fā)展過程中,新三板可以更好地補(bǔ)充資本市場層次體系,使得中小企業(yè)進(jìn)行融資時(shí)具有更多的選擇途徑。
(一)有助于拓寬中小企業(yè)的融資渠道
新三板為中小企業(yè)提供股份流動機(jī)會,為中小企業(yè)提供了一個(gè)更廣闊的融資市場。新三板的存在,使得高新技術(shù)企業(yè)的融資不再局限于銀行貸款和政府補(bǔ)助,更多的股權(quán)投資基金將會因?yàn)橛辛诵氯宓闹贫缺U隙鲃油顿Y。新三板允許企業(yè)在掛牌時(shí)采取定向發(fā)行方式獲得掛牌時(shí)的首次融資。定向融資對象可以是公司的董事、監(jiān)事、管理者及核心員工,也可以是其他符合規(guī)定的投資者和經(jīng)濟(jì)組織。對于中小企業(yè)來說,新三板的進(jìn)入門檻遠(yuǎn)低于其他板塊。
(二)有助于提高企業(yè)治理水平
依照新三板規(guī)則,園區(qū)公司一旦準(zhǔn)備登錄新三板,就必須在專業(yè)機(jī)構(gòu)的指導(dǎo)下先進(jìn)行股權(quán)改革,明晰公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和高層職責(zé)。同時(shí),新三板對掛牌公司的信息披露要求比照上市公司進(jìn)行設(shè)置,很好地促進(jìn)了企業(yè)的規(guī)范管理和健康發(fā)展,增強(qiáng)了企業(yè)的發(fā)展后勁。中小企業(yè)進(jìn)行新三板融資,需要進(jìn)行股權(quán)改革,建立明晰的股權(quán)結(jié)構(gòu),具備完善的財(cái)務(wù)管理制度,規(guī)范納稅,提高管理水平。同時(shí)新三板對掛牌企業(yè)提出了相應(yīng)的信息披露要求。這些都有助于促進(jìn)中小企業(yè)不斷規(guī)范自身管理,提高治理水平[1]。
(三)有助于轉(zhuǎn)板資本市場其他板塊
我國資本市場有主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板、產(chǎn)權(quán)市場等,但是主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板的上市門檻較高,使得很多處于初步成長發(fā)展中的中小企業(yè)望塵莫及。而新三板的門檻較低,中小企業(yè)在新三板募集到發(fā)展所需的資金提高發(fā)展能力,達(dá)到資本市場其他板塊的入門條件后,可進(jìn)行轉(zhuǎn)板,轉(zhuǎn)板至創(chuàng)業(yè)板或中小企業(yè)板,而不需證監(jiān)會的再次核準(zhǔn)[2]。
二、我國中小企業(yè)新三板融資中存在的問題
(一)融資規(guī)模小,融資功能受限
無論是定向增發(fā)融資、股權(quán)質(zhì)押融資,抑或是中小企業(yè)私募債等,新三板掛牌中小企業(yè)的融資規(guī)模都遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于主板和創(chuàng)業(yè)板市場,新三板市場融資規(guī)??傮w還是較小。如,新三板2016年定向增發(fā)融資所募集的資金為1310億元,但是主板市場定向增發(fā)融資高達(dá)1.45萬億元,主板融資規(guī)模更大。根據(jù)已有的融資數(shù)據(jù)來看,仍有較多的新三板掛牌中小企業(yè)未能獲得直接融資支持[3]。市場融資功能不足,而中小企業(yè)融資需求較高,成為當(dāng)前新三板發(fā)展的一個(gè)突出問題。
(二)新三板市場流動性不足
與其他板塊相比較,新三板市場流動性不足,成交量和成交額遠(yuǎn)低于其他板塊。新三板市場目前僅有機(jī)構(gòu)投資者及擁有500萬金融資產(chǎn)的個(gè)人投資者參與。新三板投資產(chǎn)品,存續(xù)期一般在3年或3年以上,多是全封閉型的,中途贖回的話需要相應(yīng)的贖回費(fèi)用,從而投資者面臨較高的風(fēng)險(xiǎn)[4]。同時(shí)當(dāng)前市場掛牌企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)無法被合理定價(jià),大部分個(gè)人投資者無法有效地識別風(fēng)險(xiǎn),有關(guān)制度安排不到位,缺乏通暢的退出通道,使得很多投資者進(jìn)入市場的動力不足。
(三)掛牌企業(yè)融資效率不高
融資效率不僅包括融資的量,還包括融資的質(zhì)兩個(gè)方面,即獲取資金能力和資金使用效率。獲取資金能力可以通過融資的成本進(jìn)行衡量。規(guī)模、運(yùn)營能力、盈利能力等因素都會影響融資效率。中小企業(yè)的規(guī)模相對較小,抗風(fēng)險(xiǎn)能力不足,運(yùn)營能力和盈利能力有限,企業(yè)經(jīng)營過程中存在較多風(fēng)險(xiǎn)和較大的不確定性,獲取資金能力較差,資金使用效率不高,往往難以達(dá)到最優(yōu)規(guī)模效益,融資效率較低。
(四)新三板轉(zhuǎn)板機(jī)制不完善
新三板成立至今,能夠成功轉(zhuǎn)板的企業(yè)數(shù)量并不多。新三板的轉(zhuǎn)板機(jī)制存在明顯的缺陷,有轉(zhuǎn)板之形無轉(zhuǎn)板之實(shí)。轉(zhuǎn)板的不暢通與相關(guān)轉(zhuǎn)板政策不完善有密切關(guān)系,如交易政策、上市和退市政策、投資者保護(hù)政策、市場監(jiān)管政策等方面。我國《證券法》還不完善,關(guān)于新三板掛牌企業(yè)轉(zhuǎn)板的相關(guān)制度還處于缺失狀態(tài)。同時(shí),新三板市場的制度體系和發(fā)展模式,與滬深兩市制度體系不同,新三板掛牌中小企業(yè)大規(guī)模轉(zhuǎn)板比較困難[5]。
三、提高我國中小企業(yè)新三板融資效果的對策
(一)擴(kuò)大融資方規(guī)模,提升融資功能
目前新三板掛牌中小企業(yè)的數(shù)量與全國中小企業(yè)總數(shù)相比相當(dāng)于“九牛一毛”,其“納新”的能力還需要提高,新三板市場未來的發(fā)展空間還很大。因而新三板要對投資者降低準(zhǔn)入門檻,吸引更多投資者加入市場,進(jìn)行交易。目前新三板掛牌中小企業(yè)多為高科技企業(yè),還可以進(jìn)一步擴(kuò)大參與的中小企業(yè)范圍,擴(kuò)大新三板市場的服務(wù)范圍,吸納更多中小企業(yè)參與進(jìn)來。中小企業(yè)進(jìn)入新三板市場融資,需要建立完善的企業(yè)財(cái)務(wù)制度和內(nèi)部控制體系,明晰產(chǎn)權(quán)關(guān)系,還要聘用財(cái)務(wù)總監(jiān)、董事會秘書等,企業(yè)的管理成本、運(yùn)營成本和稅收等會隨之增加。同時(shí)每年要承擔(dān)一定的券商持續(xù)督導(dǎo)費(fèi)用、聘請律師費(fèi)用和審計(jì)師的費(fèi)用等。因此,政府可對新三板掛牌中小企業(yè)適當(dāng)加以補(bǔ)貼或頒布相應(yīng)的激勵(lì)政策,在一定程度上降低掛牌企業(yè)的成本。
融資功能是新三板的核心功能和基本功能,融資功能的充分發(fā)揮是新三板市場繁榮發(fā)展的根本條件。因而需要采取措施大力發(fā)展大額融資制度,如優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債等為代表的大額融資工具的使用,進(jìn)而進(jìn)一步提高新三板融資制度的靈活性和便利性,不斷提升新三板市場融資功能。
(二)提高新三板市場的流動性
為了能夠?qū)崿F(xiàn)自身市場更好發(fā)展,可以降低市場的準(zhǔn)入門檻,這樣可以使資金更具流動性,盤活市場交易,也能夠讓相關(guān)企業(yè)得到更多的融資機(jī)會,實(shí)現(xiàn)自身更好發(fā)展。數(shù)據(jù)顯示,新三板市場的流動性遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于主板市場,投資者的數(shù)量也相對較少,這使得掛牌企業(yè)得到融資的機(jī)會縮小。新三板市場可以引入大宗交易制度,這種制度可以提高新三板中小企業(yè)股票交易的數(shù)量,還能優(yōu)化股票交易的程序,提高效率。一些專家認(rèn)為,主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板所采用的集中競價(jià)交易機(jī)制在一定程度上能有效解決新三板市場流動性問題,應(yīng)不斷完善新三板市場基礎(chǔ)條件和相應(yīng)的制度,引入這一機(jī)制。同時(shí),完善做市商制度,引入更多機(jī)構(gòu)如基金子公司、期貨子公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)、私募基金管理機(jī)構(gòu)等參與做市,開展做市業(yè)務(wù),使得做市商市場成為一個(gè)充分競爭的市場。
(三)優(yōu)化融資結(jié)構(gòu),提高融資效率
目前我國新三板掛牌中小企業(yè)大多數(shù)存在融資結(jié)構(gòu)不合理、融資效率低的問題,直接融資比例較低,企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較高。新三板掛牌中小企業(yè)應(yīng)有效采取定向增發(fā)融資、發(fā)行優(yōu)先股、轉(zhuǎn)板上市等多種方式籌措資金,優(yōu)化融資結(jié)構(gòu),形成多樣化多層次資本結(jié)構(gòu)。高科技成長型中小企業(yè)或創(chuàng)新型中小企業(yè),競爭能力較強(qiáng),發(fā)展前景較好,有較強(qiáng)的獲取資金能力,能夠借助新三板取得較高的融資效率。因而對于中小企業(yè)來說,應(yīng)不斷提高其科技水平和創(chuàng)新水平,樹立創(chuàng)新意識,營建創(chuàng)新文化,從而不斷提高資金獲取能力和資金使用效率。
(四)完善新三板轉(zhuǎn)板機(jī)制
目前,新三板市場發(fā)展仍不很完善,通過新三板成功轉(zhuǎn)板的中小企業(yè)數(shù)目較少,轉(zhuǎn)板效率較低。新三板市場應(yīng)不斷完善交易規(guī)則和信息披露制度,完善新三板協(xié)議轉(zhuǎn)讓機(jī)制和交易制度,建設(shè)合理科學(xué)的新三板做市商評價(jià)體系,規(guī)范中小企業(yè)信息披露形式,對企業(yè)披露范圍等做出更加明確的規(guī)定。同時(shí),進(jìn)一步完善新三板市場分層制度,架起新三板市場與滬深交易所之間的溝通橋梁,構(gòu)建不同層次資本市場之間的轉(zhuǎn)板機(jī)制。完善新三板轉(zhuǎn)板上市機(jī)制,既要促進(jìn)中小企業(yè)融資便利化,同時(shí)還要遏制可能出現(xiàn)的套利投機(jī)。交易所應(yīng)修訂上市規(guī)則,專門為新三板轉(zhuǎn)板上市設(shè)置相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn),保障新三板轉(zhuǎn)板科學(xué)合理。監(jiān)管部門要完善監(jiān)管體系,加大對新三板中小企業(yè)的監(jiān)管力度,開設(shè)轉(zhuǎn)板專門通道,開拓多種融資渠道,保證融資渠道更加多元化。
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