陳文淵

摘? 要：環(huán)保法規(guī)、信息披露指標、資產(chǎn)規(guī)模、存續(xù)年限、所有權性質等因素均會對環(huán)境信息披露指數(shù)產(chǎn)生影響。而實際稅負、總資產(chǎn)報酬率等指標與環(huán)境信息披露指數(shù)不相關，反映出該指數(shù)設計存在不合理之處。文章建議從規(guī)范性、合理性、時效性等方面提升環(huán)境信息披露指數(shù)，增加可信度。

關鍵詞：重污染;環(huán)境信息;披露

Abstract：Environmental protection regulations，information disclosure indicators，asset size，lifetime，ownership nature and so on have an impact on the environmental information disclosure index.The actual tax burden，the rate of return on total assets are not related to the environmental information disclosure index，the design of the index is unreasonable.It is suggested that the index of environmental information disclosure should be improved and the credibility should be increased from the aspects of standardization，rationality and timeliness.

Key words：Heavy pollution;Environmental information;Disclosure

我國經(jīng)濟快速發(fā)展，環(huán)境保護、綠色發(fā)展，已成為我國的戰(zhàn)略任務。重污染企業(yè)在獲取合理利潤的同時，應當承擔與環(huán)境保護相關的社會責任。環(huán)境信息披露的充分與否，反映了管理層履行環(huán)境信息披露的責任和態(tài)度，而環(huán)境信息披露指標設計是否合理，影響信息披露指標能否反映環(huán)保責任承擔情況，能否為國家相關部門制定宏觀經(jīng)濟政策提供依據(jù)。根據(jù)環(huán)境信息披露指標，運用上市公司數(shù)據(jù)，分析該指標設置的合理性，能為今后環(huán)保指標設置提供參考，具有重要的現(xiàn)實意義。

一、滬深A股高污染行業(yè)上市公司與環(huán)境信息披露指數(shù)的關系

政府的環(huán)保法規(guī)政策、監(jiān)管力度以及制定的環(huán)境信息披露指標等因素均會影響環(huán)境信息披露指數(shù)，而環(huán)境信息披露指數(shù)也會影響到滬深A股高污染行業(yè)上市公司的形象和股價。

（一）環(huán)境信息披露指數(shù)的影響

1.影響上市公司形象

據(jù)官方公布的數(shù)據(jù)，2018年我國人均GDP已接近中高收入國家，達到9462美元。根據(jù)相關研究，隨著公眾人均收入的提高，利益相關者對環(huán)保問題的關注度不斷增加，促使上市公司為打造綠色企業(yè)形象，而積極進行環(huán)境信息披露，提高環(huán)境信息披露指數(shù)分值，無疑是一種較好的宣傳手段，有利于提高上市公司形象。

2.影響上市公司股價

Margolis等對西方金融市場的研究結果表明，雖然企業(yè)的社會責任履行情況對金融市場的影響較弱，但是對履行社會責任的行為進行細分時，發(fā)現(xiàn)正面的環(huán)保信息披露會提升環(huán)境信息披露指數(shù)分值，會得到股票市場投資者的認同，能夠帶來可觀的超額回報率。所以，上市公司從股東回報角度出發(fā)，一方面，積極履行環(huán)境保護責任，披露正面環(huán)境信息，使股價上漲，提升股東回報率;另一方面，為了避免股價暴跌，規(guī)避股東利益由于企業(yè)負面環(huán)境信息披露遭受損失，可能會選擇承受道德風險，進行不完整或不合規(guī)的環(huán)境信息披露。

（二）影響環(huán)境信息披露指數(shù)的因素

1.環(huán)保法規(guī)政策

畢茜、于連超等的研究表明，我國有關環(huán)境信息披露的法律法規(guī)，提高了企業(yè)特別是重污染行業(yè)的環(huán)境信息披露水平，增加了環(huán)境信息披露指數(shù)的可信度[1]。同時，稅收政策對于重污染行業(yè)環(huán)境保護方面的投資，能夠起到積極的控制和促進作用。我國2015—2017年環(huán)境污染治理投資總額分別為8806.30億元、9219.80億元、9538.95億元，占同期GDP的比重分別為1.28%、1.24%、1.15%。根據(jù)國際經(jīng)驗，當該比例達1%～1.5%時，可控制環(huán)境惡化的趨勢，我國目前僅僅處于控制環(huán)境惡化的狀態(tài)。

2.監(jiān)管力度

環(huán)保投入有投入大、回收期長的特點，企業(yè)面臨綠色研發(fā)成本過高的問題，而我國普遍存在監(jiān)管力度不足、處罰太輕、環(huán)境違法成本過低的現(xiàn)象，導致企業(yè)寧愿接受處罰，也不愿意履行環(huán)境保護義務，更不會積極進行環(huán)境信息披露，這直接影響了環(huán)境信息披露指數(shù)的及時性和準確性。

3.信息披露指標

環(huán)境信息披露指標設計的合理與否，影響環(huán)境信息披露指數(shù)的質量。國內(nèi)學者何麗梅利用GRI《可持續(xù)發(fā)展報告指南》中的環(huán)境績效指標，對中石油提供的環(huán)境報告進行分析和研究，發(fā)現(xiàn)其披露的環(huán)境信息不完整，定性指標多于定量指標，導致利益相關者無法通過披露的信息進行橫向、縱向比較，做出科學決策。因此，設置合理、統(tǒng)一、強制的披露指標，對上市公司環(huán)境信息披露指數(shù)的質量影響至關重要。

二、研究設計基本情況

首先，選擇可能對企業(yè)行為和國家相關部門宏觀經(jīng)濟決策有幫助的要素作為解釋變量，先通過描述性統(tǒng)計了解樣本基本情況，然后對樣本進行相關性檢測，測試解釋變量是否與被解釋變量相關，如相關則可能對企業(yè)行為及宏觀政策產(chǎn)生影響;如不相關，則指標設置存在不合理之處。對解釋變量中定類變量，通過軟件轉化為虛擬變量，最后選擇對環(huán)境信息披露指數(shù)有相關性的解釋變量，通過分層回歸，反映不同解釋變量對環(huán)境披露指數(shù)變化的影響程度。

（一）數(shù)據(jù)來源

筆者所取的環(huán)境信息披露指數(shù)（EDI）由11類二級指標構成，滿分17分，相關統(tǒng)計數(shù)據(jù)，來源2015—2017年上市公司年報、公告、社會責任報告、環(huán)保行業(yè)分類標準等，環(huán)境信息披露指數(shù)得分越高，表明信息披露情況越好，具體指標設置及分值比重見表1。

依據(jù)以下規(guī)則對樣本進行篩選：

1. 虧損企業(yè)財務風險較高，故剔除虧損企業(yè);

2. 剔除實際稅負小于0或大于1的公司，以避免異常值影響;最終保留16個行業(yè)，219家企業(yè)，657個觀測值。

（二）變量定義

被解釋變量：環(huán)境信息披露指數(shù)（EDI），如前文所示，統(tǒng)計2015—2017年上市公司相關公開資料，結合表1中指標及評分標準，對上市公司進行打分，得分越高，表明信息披露越充分。

解釋變量：基于數(shù)據(jù)的可獲得性，筆者選擇了若干解釋變量。各解釋變量是否與被解釋變量存在關系、存在什么樣的關系，通過后續(xù)的數(shù)據(jù)分析得出結論。

1.實際稅負，假設所得稅稅負對信息披露指數(shù)會有影響，將之作為自變量。實際稅負計算方法有多種，筆者選擇將當期應交所得稅/息稅前利潤，作為計算實際稅負的依據(jù)，其中當期應交所得稅=所得稅費用-遞延所得稅。同時為了消除有息負債對利潤的影響，選擇息稅前利潤作為分母。

2.總資產(chǎn)報酬率（息稅前利潤/平均總資產(chǎn)），衡量企業(yè)的盈利能力。環(huán)保設備的購置，會增加企業(yè)總資產(chǎn)，而環(huán)保支出會減少企業(yè)的利潤，會導致企業(yè)總資產(chǎn)報酬率降低。環(huán)保投入應該會影響企業(yè)行為。

3.存續(xù)年限（息稅前利潤/平均總資產(chǎn)），數(shù)據(jù)所在年份減去企業(yè)成立年份，考察企業(yè)在市場中的存續(xù)時間。

4.企業(yè)規(guī)模（平均總資產(chǎn)自然對數(shù)），對企業(yè)平均總資產(chǎn)取自然對數(shù)。

5.所有權性質，非國企為0，國企為1。

三、樣本數(shù)據(jù)描述性分析

（一）環(huán)境信息披露指數(shù)

2015—2017年，環(huán)境信息披露指數(shù)分別為6.23、6.80、7.84，三年來逐漸升高，反映出污染行業(yè)履行信息披露義務的情況逐漸好轉。原因如下：一是近年來政府在環(huán)境管制方面的監(jiān)管日趨嚴格，社會公眾關注度不斷提高，企業(yè)被動滿足利益相關者的訴求;二是企業(yè)認識到滿足利益相關者的要求能使企業(yè)聲譽提升。但是從指標值的大小可以看出，盡管平均得分逐年上升，但與滿分（17分）相去甚遠，信息披露義務的履行還需加強。

（二）全樣本數(shù)據(jù)描述性統(tǒng)計

根據(jù)全樣本數(shù)據(jù)描述性統(tǒng)計，環(huán)境信息披露指數(shù)最低分0分，最高分為17分，且有一半企業(yè)分值低于7分，波動性較大;稅負方面，平均所得稅稅負為16.6%，低于法定稅率25%，原因除去稅收征管，還有稅收優(yōu)惠等;所有權性質方面，樣本企業(yè)中，國有企業(yè)占比為42%;而企業(yè)存續(xù)年限指標反映出樣本企業(yè)存續(xù)年限存在較大差異。

（三）行業(yè)分布環(huán)境信息披露指數(shù)方差分析

由于原行業(yè)分類過細，造成某些行業(yè)樣本量過少，因此在軟件中對原16個行業(yè)的數(shù)據(jù)標簽及數(shù)據(jù)編碼進行了重新定義，分為7個行業(yè)，情況如表2所示。

方差分析顯示，不同行業(yè)樣本對于EDI信息披露指數(shù)均呈現(xiàn)出0.01水平顯著性（F=12.72，P=0.00），意味著不同行業(yè)樣本對于EDI信息披露指數(shù)均有著差異性。查詢可知，0.06<偏Eta方=0.105<0.14，0.25

（四）變量間相關系數(shù)

從表中可以看出，稅負與總資產(chǎn)報酬率，不論是Spearman相關，還是Pearson相關，得出的數(shù)據(jù)均表明二者與環(huán)境信息披露指數(shù)（下稱指數(shù)）之間不存在相關性。原因是指標主要強調披露義務，而稅負與資產(chǎn)回報率高低，對于信息披露是否充分在邏輯上不存在必然聯(lián)系。指數(shù)與所有權性質、企業(yè)規(guī)模、存續(xù)年限存在0.01水平顯著正相關，表明國有企業(yè)、規(guī)模越大的企業(yè)、存續(xù)年限越長的企業(yè)，信息披露義務履行情況也越好。存在顯著性的自變量之間的相關系數(shù)均小于0.4，表明自變量之間不存在嚴重共線性問題[2]，這將通過之后的實證檢驗證明。

四、分層回歸分析

本次分層回歸分析共涉及4個模型。模型1中的自變量為企業(yè)規(guī)模，模型2在模型1的基礎上加入存續(xù)年限，模型3在模型2的基礎上加入所有權性質，模型4在模型3的基礎上加入虛擬變量食品、輕工、制藥、能源、建材、冶金。模型的因變量為：環(huán)境信息披露指數(shù)?；貧w結果及分析結論如下：

（一）企業(yè)規(guī)模對EDI信息披露指數(shù)產(chǎn)生顯著的正向影響關系

從上表可知，將企業(yè)規(guī)模作為自變量，而將環(huán)境信息披露指數(shù)作為因變量進行線性回歸分析，模型R平方值為0.113，意味著企業(yè)規(guī)模可以解釋EDI信息披露指數(shù)的11.3%變化原因。對模型進行F檢驗時發(fā)現(xiàn)模型通過F檢驗（F=83.594，P<0.05），也說明企業(yè)規(guī)模一定會對環(huán)境信息披露指數(shù)產(chǎn)生影響關系，以及模型公式為：EDI信息披露指數(shù)=-15.870+1.003×企業(yè)規(guī)模。最終具體分析可知：企業(yè)規(guī)模的回歸系數(shù)值為1.003，并且呈現(xiàn)出顯著性（t=9.143，P=0.000<0.01），意味著企業(yè)規(guī)模會對EDI信息披露指數(shù)產(chǎn)生顯著的正向影響關系。即企業(yè)規(guī)模越大，環(huán)境信息披露指數(shù)越高。因為，資產(chǎn)規(guī)模大的企業(yè)相較規(guī)模小的企業(yè)，需要更高的管理能力，對環(huán)境變化的調整、適應能力也更強，受到的關注也更多，因此信息披露也相對規(guī)范。

（二）企業(yè)存續(xù)年限對EDI信息披露指數(shù)產(chǎn)生顯著的正向影響關系

針對模型2：其在模型1的基礎上加入存續(xù)年限后，F(xiàn)值變化呈現(xiàn)出顯著性（p<0.05），意味著存續(xù)年限加入后對模型具有解釋意義。另外，R平方值由0.113上升到0.127，意味著存續(xù)年限可對EDI信息披露指數(shù)產(chǎn)生1.4%的解釋力度。具體來看，存續(xù)年限的回歸系數(shù)值為0.084，并且呈現(xiàn)出顯著性（t=3.265，P=0.001<0.01），意味著存續(xù)年限會對EDI信息披露指數(shù)產(chǎn)生顯著的正向影響關系。即企業(yè)存續(xù)時間越久環(huán)境信息披露指數(shù)越高。因為企業(yè)成立時間的長短，反映企業(yè)的生存能力。目前，企業(yè)社會責任被社會各方所關注，雖然環(huán)境信息披露充分并不表明企業(yè)承擔的社會責任就多，但規(guī)范披露環(huán)境信息，則是履行好社會責任的前提，歷經(jīng)長期市場博弈的企業(yè)更清楚這一點，故環(huán)境信息披露越好，環(huán)境信息披露指數(shù)越高。

（三）所有權性質對EDI信息披露指數(shù)產(chǎn)生顯著的正向影響關系

針對模型3：其在模型2的基礎上加入所有權性質后，F(xiàn)值變化呈現(xiàn)出顯著性（p<0.05），意味著所有權性質加入后對模型具有解釋意義。另外，R平方值由0.127上升到0.135，意味著所有權性質可對EDI信息披露指數(shù)產(chǎn)生0.8%的解釋力度。具體來看，所有權性質的回歸系數(shù)值為0.844，并且呈現(xiàn)出顯著性（t=2.402，P=0.017<0.05），意味著所有權性質會對EDI信息披露指數(shù)產(chǎn)生顯著的正向影響關系，即與非國企相比，國企的環(huán)境信息披露指數(shù)比非國企要高。因為國有企業(yè)對國家環(huán)境法規(guī)政策變動的反應更加敏捷，更加明顯，由于所有權的特殊性，要求其承擔更多的社會責任，更加規(guī)范地履行信息披露的義務，成效也更快。換句話說，國家的環(huán)境法規(guī)政策對其環(huán)保行為的促進更大更快更有效。觀察不同的行業(yè)，信息披露最好的能源行業(yè)中只有一家非國有企業(yè)。而較差的化工行業(yè)中超過70%是非國有企業(yè)。非國有企業(yè)經(jīng)營相較于國有企業(yè)更加靈活，也更符合經(jīng)濟人假設，傾向于披露對企業(yè)有利的信息，而掩蓋可能給企業(yè)造成利益損失的信息。

（四）不同行業(yè)對環(huán)境信息披露指數(shù)產(chǎn)生的影響不同

針對模型4：以頻數(shù)最高的化工行業(yè)為參照，在模型3的基礎上加入虛擬變量，即食品、輕工、制藥、能源、建材、冶金后，F(xiàn)值變化呈現(xiàn)出顯著性（p<0.05），意味著食品、輕工、制藥、能源、建材、冶金加入后對模型具有解釋意義。另外，R平方值由0.135上升到0.157，意味著虛擬變量的加入可對環(huán)境信息披露指數(shù)產(chǎn)生2.2%的解釋力度。具體來看，食品的回歸系數(shù)值為0.176，輕工的回歸系數(shù)值為0.722，制藥的回歸系數(shù)值為0.321，但是并沒有呈現(xiàn)出顯著性，意味著食品、輕工、制藥行業(yè)不會對環(huán)境信息披露指數(shù)產(chǎn)生影響關系。能源的回歸系數(shù)值為2.097，并且呈現(xiàn)出顯著性（t=2.890，P=0.004<0.01），建材的回歸系數(shù)值為2.251，并且呈現(xiàn)出顯著性（t=2.961，P=0.003<0.01），冶金的回歸系數(shù)值為1.294，并且呈現(xiàn)出顯著性（t=2.059，P=0.040<0.05），意味著環(huán)境信息披露表現(xiàn)化工<冶金<建材<能源。多元線性回歸結果，與分層4回歸結果一致，其中VIF指標顯示不存在嚴重多重共線性。

（五）實證分析的總體結論

由于實際稅負、總資產(chǎn)報酬率等可能影響企業(yè)環(huán)保行為，政府宏觀政策的指標與信息披露指數(shù)不相關，反映該指數(shù)設計存在不合理之處。該指標不能作為反映企業(yè)環(huán)境保護責任履行情況的主要指標，影響環(huán)境信息披露指數(shù)的可信度。

五、提升環(huán)境信息披露指數(shù)可信度的幾點建議

綜上所述，既然政府的環(huán)保法規(guī)政策、監(jiān)管力度以及制定的環(huán)境信息披露指標等影響環(huán)境信息披露指數(shù)，那么國家、環(huán)保機構、企業(yè)就應該各盡其責各盡所能，從環(huán)境信息披露的規(guī)范性、合理性、時效性等方面提升環(huán)境信息披露的指數(shù)，增加可信度。

（一）從規(guī)范性入手，提升環(huán)境信息披露指數(shù)可信度

我國關于環(huán)境信息披露的法規(guī)還不健全，缺乏統(tǒng)一性、規(guī)范性、強制性;上市公司環(huán)境信息披露的內(nèi)容、方法和模式不一，缺乏嚴肅性和數(shù)據(jù)支持，故各方都要努力。首先，從環(huán)境責任主體來看，國家財政收入來源于居民及企業(yè)，理應承擔相應的法規(guī)政策制定、執(zhí)行、監(jiān)督，對環(huán)保違法行為處罰，對于公共區(qū)域環(huán)境維護、治理等責任，應完善環(huán)境信息披露的法律環(huán)境，使環(huán)境信息披露有法可依、有章可循。同時也應及時披露環(huán)保投資增長率、環(huán)保規(guī)劃與治理的相關信息。國家應加大環(huán)境信息披露的廣度與深度，讓行業(yè)有奮斗目標，企業(yè)有努力方向，人人有環(huán)保意識。同時，應提供配套補貼政策，增強對環(huán)保企業(yè)的金融支持。其次，重污染行業(yè)所屬企業(yè)，作為污染產(chǎn)生源頭之一，對環(huán)境產(chǎn)生較大影響，也理應承擔更多的責任。在增加環(huán)保治理資金的同時，應規(guī)范行業(yè)信息披露標準，樹立行業(yè)標桿，對標找差，及時規(guī)范完整地披露環(huán)保治理具體目標，治理措施、治理效果等相關信息和必要的數(shù)據(jù)支撐，提升環(huán)境信息披露指數(shù)的可信度，使信息使用者得到有效信息，政府得到充分信息，金融投資者得到準確信息，促進企業(yè)環(huán)境信息披露義務向法定義務轉變，切實貫徹落實綠色發(fā)展戰(zhàn)略。

（二）從合理性入手，提升環(huán)境信息披露指數(shù)可信度

探討環(huán)境信息披露指數(shù)的初衷是發(fā)現(xiàn)稅負與環(huán)境信息披露的相關性，尋求如何從財稅政策入手，改善環(huán)境。但數(shù)據(jù)分析顯示，稅負與環(huán)境信息披露指數(shù)不相關，原因在于解釋變量評分標準的設置均為是或否等定性評判標準，如果把評分標準中的環(huán)保技術開發(fā)、環(huán)保設備購入、環(huán)保處罰單獨拿出來與稅負進行相關性分析，結果是存在顯著的正相關，但解釋比例較小，加入其他定性指標之后，結果就變得不相關了。比如，某企業(yè)參照評分標準，后一年披露的內(nèi)容完整性明顯多于前一年，會造成其環(huán)境信息披露評分大幅度增加。但很可能，環(huán)境保護投入在減少、環(huán)境處罰在增加、承擔的環(huán)境保護責任不增反降。指標結果可能誤導利益相關方。再舉個例子：如果一個上市公司沒有被環(huán)保處罰，自然在這一指標方面沒有環(huán)境信息披露，那么其環(huán)境信息披露指數(shù)就低了。以上兩個例子反映出評分標準設置不合理，過分強調披露，而忽視與環(huán)境保護責任的關聯(lián)。一是要改進環(huán)境信息披露標準，增加環(huán)保投入增長率、環(huán)保處罰變動幅度、環(huán)保資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重等指標，而且要設置若干等級，不同等級設置不同的分值。這樣才便于進行橫向、縱向比較。環(huán)境信息披露才能與企業(yè)承擔的環(huán)境保護責任掛鉤。二是評分標準要與財務信息建立關聯(lián)，使得信息披露與稅負等指標存在相關性，方便政府部門通過財稅政策調節(jié)企業(yè)環(huán)保行為，將企業(yè)利益與環(huán)境保護更好地捆綁在一起。

（三）從時效性入手，提升環(huán)境信息披露指數(shù)可信度

目前，我國上市公司環(huán)境信息披露的內(nèi)容缺乏預見性和時效性，披露的主要是已經(jīng)發(fā)生的過往信息，例如：環(huán)保技術開發(fā)設備購入、環(huán)保補助資金獎勵、排污費環(huán)保人工支出、訴訟行政處罰、環(huán)保處罰重污染名單、污染排放濃度種類數(shù)量、消耗資源節(jié)約資源數(shù)、污染排放達標情況、環(huán)保設施運行情況。所以，上市公司要及時對重大環(huán)境投資項目提供相應的成本效益分析和財務數(shù)據(jù)的支持;要對可能產(chǎn)生的污染后果補充必要的前瞻性的解釋說明;要及時發(fā)布環(huán)保資金利用情況的定量信息描述;要加強對存續(xù)年限短的小私企的環(huán)境信息披露的督促與監(jiān)控，提高針對其實施環(huán)保行為的政策與金融支持。這樣信息使用者能夠借助已披露的環(huán)境信息全面了解企業(yè)的現(xiàn)狀和對未來的預測。鑒于社會公眾監(jiān)督可能缺乏專業(yè)能力，國家相關部門也是人力有限，不可能對所有企業(yè)信息披露情況進行詳細檢查，為了保證信息的時效性，可以充分利用人工智能對大數(shù)據(jù)進行分析，識別異常數(shù)據(jù)重點檢查，提升政策實施的效率和效果。對于不及時披露、違規(guī)披露的企業(yè)，要加大懲處力度，違法成本要足夠影響企業(yè)經(jīng)營活動，這樣才能避免企業(yè)選擇性披露。反之，對于規(guī)范披露且充分履行社會責任的企業(yè)，要給予政策支持和資金獎勵。

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