郭昌鴻 趙一偉

摘 要：從現(xiàn)金流量的角度探討研究企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警方面內(nèi)容。從現(xiàn)金流量角度出發(fā)，結(jié)合*ST人樂(lè)公司的現(xiàn)金流量信息和財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警，重視企業(yè)的可持續(xù)創(chuàng)新發(fā)展能力。以*ST人樂(lè)公司作為研究對(duì)象，通過(guò)主成分分析法整理分析企業(yè)2014-2018年現(xiàn)金流量財(cái)務(wù)指標(biāo)，為企業(yè)建立財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型，并密切結(jié)合*ST人樂(lè)公司的特點(diǎn)，將模型應(yīng)用于*ST人樂(lè)公司。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警;*ST人樂(lè)公司;主成分分析法

中圖分類號(hào)：F23 ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A ? ? ?doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2020.28.054

隨著中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展，上市公司的財(cái)務(wù)情況是投資者、政府部門、證券分析家和公司管理者共同關(guān)注的問(wèn)題，如何對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行科學(xué)的評(píng)估和分析，已經(jīng)成為證券投資理論和實(shí)踐中非常重要的問(wèn)題。本文在現(xiàn)金流量視角下利用主成分分析法建立*ST人樂(lè)公司財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型，深入分析企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的發(fā)生緣由并提出相關(guān)建議，致力于為公司經(jīng)營(yíng)者和利益相關(guān)者及時(shí)提供可靠且準(zhǔn)確度更高的決策信息。

1 財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警相關(guān)理論

1.1 財(cái)務(wù)危機(jī)概念的界定

財(cái)務(wù)危機(jī)也稱之為財(cái)務(wù)困境或財(cái)務(wù)失敗。企業(yè)因現(xiàn)金流量不足而采取緊急措施，最終導(dǎo)致企業(yè)無(wú)力償還到期債務(wù)。實(shí)際上，企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)是一個(gè)逐步累積并逐漸惡化的過(guò)程，企業(yè)違約、破產(chǎn)、損失是財(cái)務(wù)危機(jī)的早期表現(xiàn)，而破產(chǎn)只是財(cái)務(wù)危機(jī)的最終結(jié)果。

1.2 財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警及預(yù)警模型基本概念

財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警是以財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息為基礎(chǔ)，它是風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制之一，通過(guò)設(shè)定和觀察敏感指標(biāo)的變化，對(duì)企業(yè)可能面臨或面臨的財(cái)務(wù)危機(jī)進(jìn)行實(shí)時(shí)預(yù)測(cè)和警告。總結(jié)現(xiàn)有文獻(xiàn)中財(cái)務(wù)預(yù)警研究方法，具體包括定性分析、統(tǒng)計(jì)分析和建模（主要成分分析、要素分析、邏輯回歸）、BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)等。

2 現(xiàn)金流量視角下*ST人樂(lè)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

2.1 *ST人樂(lè)公司簡(jiǎn)介

人人樂(lè)連鎖商業(yè)集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“*ST人樂(lè)”）前身為深圳市人人樂(lè)連鎖商業(yè)有限公司，該公司成立于1996年4月。*ST人樂(lè)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為商品零售連鎖經(jīng)營(yíng)，其中線上銷售平臺(tái)主要從事生鮮、食品、洗化、日雜、針紡、百貨、家電等類型商品的經(jīng)營(yíng)，而線下大賣場(chǎng)、綜合超市和百貨實(shí)行連鎖經(jīng)營(yíng)。但由于人人樂(lè)連鎖商業(yè)集團(tuán)股份有限公司于2014和2015連續(xù)兩個(gè)會(huì)計(jì)年度審計(jì)后的凈利潤(rùn)小于零，依據(jù)《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》第13.2.1條第（一）款的有關(guān)規(guī)定，該公司股票交易自2016年4月20日被執(zhí)行退市風(fēng)險(xiǎn)警示，股票簡(jiǎn)稱由“人人樂(lè)”變更為“*ST人樂(lè)”，股票代碼002336未變，股票交易的日漲跌幅限制為5%。

2.2 基于現(xiàn)金流量視角的*ST人樂(lè)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

2.2.1 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量整體呈下降趨勢(shì)

*ST人樂(lè)公司2014-2018年這5年來(lái)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。且其原因趨于一致，多數(shù)情況下是因?yàn)槠髽I(yè)的營(yíng)收獲現(xiàn)能力較差。然而，目前企業(yè)面臨零售業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)環(huán)境，實(shí)體零售的租金、人工成本、水電費(fèi)等費(fèi)用上漲趨勢(shì)無(wú)法避免。并需要不斷投入研究費(fèi)用用于新的產(chǎn)業(yè)模式和新技術(shù)等新的產(chǎn)業(yè)模式、新技術(shù)等。因此公司面臨著經(jīng)營(yíng)成本持續(xù)上升的風(fēng)險(xiǎn)。營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)速度不能跟上營(yíng)業(yè)成本的增長(zhǎng)，使得企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的凈現(xiàn)金流量整體下降。而企業(yè)靠營(yíng)業(yè)收入獲取現(xiàn)金的能力較為深遠(yuǎn)地影響了企業(yè)的存續(xù)與繼續(xù)發(fā)展，在嚴(yán)重時(shí)可使企業(yè)有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

2.2.2 現(xiàn)金比率低于正常水平

現(xiàn)金比率是指現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物和流動(dòng)負(fù)債的比率，說(shuō)明流動(dòng)性強(qiáng)的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物資產(chǎn)償還企業(yè)的各種流動(dòng)負(fù)債有多少，這個(gè)比例通常為0.5。而近五年來(lái)*ST公司的現(xiàn)金比率都未達(dá)到正常水平，說(shuō)明企業(yè)在及時(shí)償付短期債務(wù)方面存在一定風(fēng)險(xiǎn)，短期償債能力較差。尤其在2017及2018年，由于企業(yè)本身的營(yíng)收能力較弱，使得企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量較同期分別減少了39.32%、37.46%，且企業(yè)一般都會(huì)舉債經(jīng)營(yíng)，若不能及時(shí)清償債務(wù)，尤其是短期債務(wù)，有可能會(huì)使企業(yè)因不能及時(shí)清償債務(wù)而陷入財(cái)務(wù)困境。3 現(xiàn)金流量視角下*ST人樂(lè)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型的構(gòu)建

3.1 樣本與數(shù)據(jù)的選擇

3.1.1 樣本數(shù)據(jù)的選取和數(shù)據(jù)來(lái)源

本文將選擇*ST人樂(lè)公司2014-2018年財(cái)務(wù)報(bào)告的數(shù)據(jù)，從現(xiàn)金流量的角度構(gòu)建*ST人樂(lè)公司財(cái)務(wù)預(yù)警模型，這部分?jǐn)?shù)據(jù)的權(quán)威值得信任，充分利用主成分分析法和SPSS軟件。回顧*ST人樂(lè)公司最近5年的財(cái)務(wù)指標(biāo)，分析相關(guān)指標(biāo)和數(shù)據(jù)，建立主要成分指標(biāo)在內(nèi)的財(cái)務(wù)預(yù)警模型，判斷預(yù)警指標(biāo)的重要性。

3.1.2 現(xiàn)金流量預(yù)警指標(biāo)的選擇

通過(guò)閱讀現(xiàn)有文獻(xiàn)，結(jié)合*ST人樂(lè)公司特點(diǎn)，本文選取了五大現(xiàn)金流標(biāo)準(zhǔn)，并按X1、X2等順序命名變量，具體指標(biāo)見(jiàn)表1。

3.2 指標(biāo)的篩選與預(yù)警模型的構(gòu)建

3.2.1 確定主成分指標(biāo)及其權(quán)重

首先根據(jù)*ST人樂(lè)公司所公布的2014-2018年財(cái)務(wù)報(bào)告整理得出上述指標(biāo)的數(shù)值，然后對(duì)上述15個(gè)現(xiàn)金流量視角下的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行指標(biāo)相關(guān)性判斷。若指標(biāo)間存在相關(guān)性，則可對(duì)原數(shù)據(jù)進(jìn)行將為處理，即可用較少的變量來(lái)盡可能地替代原來(lái)的指標(biāo)數(shù)據(jù)。由數(shù)據(jù)可得，變量間的絕大部分系數(shù)或其絕對(duì)值都大于01，說(shuō)明可使用主成分分析法對(duì)原數(shù)據(jù)進(jìn)行降維處理。

下一步通過(guò)SPSS軟件計(jì)算得出*ST人樂(lè)公司財(cái)務(wù)指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)矩陣得出該指標(biāo)的特征值及其貢獻(xiàn)率。由表2可知，上述15的變量中前4個(gè)主要成分的累計(jì)方差率達(dá)86.8%以上。因此，利用前四個(gè)主成分可替換原有的15個(gè)現(xiàn)金流指標(biāo)的做法是科學(xué)合理的。

3.2.2 構(gòu)建模型

主成分是上述變量比率的線性組合，在該線性組合中，各指標(biāo)的系數(shù)的絕對(duì)值越大，說(shuō)明該財(cái)務(wù)指標(biāo)與主成分的相關(guān)程度越高。通過(guò)SPSS軟件計(jì)算可得出現(xiàn)金流量指標(biāo)的成分得分系數(shù)矩陣，據(jù)此得出各主要成分模型。

F1=0135X1+0135X2+0004X3-0013X4+0043X5+0164X6+0042X7+0146X8-0028X9+0171X10+0126X11+02X12-0074X13+0025X14+0104X15

F2=0014X1+0013X2+0038X3-0146X4-0038X5+0048X6+0008X7+0033X8+0082X9+0069X10-0005X11+0169X12-0339X13+0306X14+0387X15

F3=0063X1+0064X2+0275X3+0373X4+0042X5-0117X6-0056X7+0027X8+0278X9-0093X10+0082X11-0326X12+0048X13-0088X14-0168X15

F4=-0028X1-0029X2+0116X3-0032X4-0486X5+006X6+0484X7-0008X8-0112X9-0041X10-0034X11+0158X12-0064X13+0084X14-0029X15

并由上表中各個(gè)主成分及貢獻(xiàn)率得出*ST人樂(lè)公司的財(cái)務(wù)預(yù)警函數(shù)表達(dá)式，公式為：

Y=λ1F1+λ2F2+λ3F3+λ4F4

其中Y為預(yù)測(cè)分值，λ1=0.45908，λ2=0.22511，λ3=0.18405，λ4=0.13175。

3.2.3 *ST人樂(lè)公司預(yù)警結(jié)果分析

將2014-2018年整理的財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)代入模型中，可得出2014-2018年的預(yù)測(cè)分值數(shù)據(jù)。2014年-2015年預(yù)測(cè)分值分別為0.1025、-0.47533，而實(shí)際情況中2014-2015年兩年連續(xù)虧損，因此被實(shí)行退市風(fēng)險(xiǎn)警示，而當(dāng)企業(yè)被施以退市風(fēng)險(xiǎn)警告，極大損壞投資者信心并使企業(yè)形象極大地受損。而企業(yè)在2016年預(yù)測(cè)分值高對(duì)應(yīng)了實(shí)際中企業(yè)的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)較上期增長(zhǎng)。2017-2018年企業(yè)的預(yù)測(cè)分值較同期又大幅下降，與實(shí)際中企業(yè)由于營(yíng)收能力不強(qiáng)導(dǎo)致凈現(xiàn)金流量下降相對(duì)應(yīng)。另外，2014-2018年預(yù)測(cè)分值的趨勢(shì)走向與*ST人樂(lè)公司的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)較為一致，扣除非經(jīng)常性損益對(duì)于判斷企業(yè)未來(lái)發(fā)展也有較強(qiáng)的參考能力。

綜上，該模型可有效地預(yù)測(cè)*ST人樂(lè)公司的財(cái)務(wù)預(yù)警狀態(tài)。因2015年實(shí)行退市風(fēng)險(xiǎn)警示，故將預(yù)測(cè)分值-0.47533作為企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警的底線。

4 *ST人樂(lè)公司構(gòu)建和實(shí)施財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)的建議

4.1 建立財(cái)務(wù)預(yù)警機(jī)制，實(shí)時(shí)關(guān)注企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

在相關(guān)的財(cái)務(wù)成本管理和控制體系中，企業(yè)應(yīng)加入財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警機(jī)制。而在操作機(jī)制的過(guò)程中，應(yīng)以觀察和監(jiān)測(cè)為中心，迅速發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，分析和評(píng)估危機(jī)的指標(biāo)對(duì)應(yīng)的警示標(biāo)準(zhǔn)，深入挖掘財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生背后的深層原因和所反映的潛在問(wèn)題，并迅速采取措施，切實(shí)落實(shí)相關(guān)機(jī)制，最大程度地避免財(cái)務(wù)危機(jī)的發(fā)生。而對(duì)于企業(yè)在這方面實(shí)際可做到的是，設(shè)置專門承擔(dān)財(cái)務(wù)困境責(zé)任的有關(guān)人員，可通過(guò)向外招聘財(cái)務(wù)危機(jī)控制方面的專家等方式，以此達(dá)到對(duì)財(cái)務(wù)信息及時(shí)進(jìn)行剖析清算并通報(bào)，為管理層決策提供重要參考信息。企業(yè)要根據(jù)自身的財(cái)務(wù)狀況和行業(yè)特點(diǎn)選擇最敏感的財(cái)務(wù)指標(biāo)，建立財(cái)務(wù)預(yù)警體系，本文從現(xiàn)金流量的角度確定符合*ST人樂(lè)公司特點(diǎn)較敏感的指標(biāo)。

4.2 強(qiáng)化防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)制度，正確認(rèn)識(shí)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

中國(guó)零售業(yè)在新的一年里經(jīng)歷了快速擴(kuò)張和動(dòng)蕩，在此大環(huán)境下，公司將面臨競(jìng)爭(zhēng)更加激烈的市場(chǎng)環(huán)境。而公司主要面臨市場(chǎng)擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)、營(yíng)運(yùn)成本持續(xù)增加風(fēng)險(xiǎn)，在面對(duì)市場(chǎng)擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，公司應(yīng)堅(jiān)持穩(wěn)健新店的擴(kuò)張方針，對(duì)新店加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控;而面對(duì)營(yíng)運(yùn)成本持續(xù)增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，公司應(yīng)對(duì)長(zhǎng)期相對(duì)固定成本的管理和控制，通過(guò)集約化管理，提升員工勞動(dòng)效率和門店經(jīng)營(yíng)效益，降低費(fèi)用率，合理控制成本。并跟隨智慧零售大趨勢(shì)，加快產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，重新建構(gòu)線上線下交融的新零售模式，通過(guò)連鎖經(jīng)營(yíng)提升競(jìng)爭(zhēng)能力。

4.3 以現(xiàn)金流量為重心，提高企業(yè)獲現(xiàn)能力

*ST人樂(lè)公司經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量呈現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì)，而以上建議主要針對(duì)企業(yè)應(yīng)如何在減低成本方面應(yīng)做的努力，除此之外，企業(yè)也應(yīng)不斷提高企業(yè)營(yíng)收能力?；诹闶壑鳂I(yè)，鞏固核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)區(qū)域管理能力，為總體戰(zhàn)略方向穩(wěn)步擴(kuò)大;基于市場(chǎng)，以數(shù)字化零售作為一種工具來(lái)加快轉(zhuǎn)型和企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況升級(jí)，創(chuàng)新零售商業(yè)模式;推動(dòng)商品供應(yīng)鏈的構(gòu)建，始終優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升采購(gòu)議價(jià)能力。

5 結(jié)論

利用歸一法將15個(gè)指標(biāo)對(duì)模型影響的權(quán)重計(jì)算出，并比較出絕對(duì)值處于前四位的指標(biāo)，分別為X15盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)，X12經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流增長(zhǎng)率，X8每股經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金比率，X13投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流增長(zhǎng)率對(duì)*ST人樂(lè)公司是否發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的影響較大。因此*ST人樂(lè)公司應(yīng)該加強(qiáng)營(yíng)收獲現(xiàn)能力，進(jìn)一步取得更多現(xiàn)金流量，為企業(yè)預(yù)警財(cái)務(wù)危機(jī)做好更加有效的準(zhǔn)備。

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