摘要：本文在前人的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步證明美聯(lián)儲退出非常規(guī)貨幣政策對人民幣兌美元匯率有明顯沖擊，而且這種影響是長期的，但這種長期影響是相對有限的，在一定期限后，人民幣兌美元的匯率更受到中美兩國國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和中美貿(mào)易往來的影響。從而得出結(jié)論，中國應(yīng)關(guān)注美聯(lián)儲調(diào)整貨幣政策的動態(tài)，并適時(shí)做出審慎的應(yīng)對政策調(diào)整。但從長遠(yuǎn)來看，自身國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展更為重要。

關(guān)鍵詞：美聯(lián)儲;非常規(guī)貨幣政策退出;匯率;VAR模型

1.文獻(xiàn)綜述

有學(xué)者將美聯(lián)儲退出非常規(guī)貨幣政策對中國的影響分為實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場兩個(gè)層面，同時(shí)非常規(guī)貨幣政策退出的不同速度（或者說不同階段）對中國影響的效應(yīng)不同。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面，美聯(lián)儲非常規(guī)貨幣政策退出順利會引發(fā)人民幣貶值，有利于中國出口，若非常規(guī)貨幣政策遲遲無法退出則人民幣持續(xù)升值，不利于出口。在金融層面，美聯(lián)儲非常規(guī)貨幣政策退出會使得市場增強(qiáng)對人民幣的貶值預(yù)期，資本流出中國市場（易憲容，2014）。

可見，在對美聯(lián)儲退出非常規(guī)貨幣政策對中國影響的效應(yīng)中很關(guān)鍵的一點(diǎn)是匯率的變化，匯率反映了國家之間貨幣相對價(jià)值的變化，實(shí)際匯率更是反映了國家之間物價(jià)對比的變化。研究非常規(guī)貨幣政策退出對于匯率的影響是進(jìn)一步分析對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融層面影響的基礎(chǔ)。

2.模型構(gòu)建

基于文獻(xiàn)綜述，美聯(lián)儲退出非常規(guī)貨幣政策會從多個(gè)渠道對人民幣兌美元的匯率造成溢出效應(yīng)從而進(jìn)一步影響中國經(jīng)濟(jì)與金融，大體可以分成從金融市場和從實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響?？紤]到以下模型中將要論證的變量是反映了國家之間物價(jià)對比的變化實(shí)際匯率，故兩國的通脹情況也需納入考慮。建立以下模型：

（1）

real ex rate人民幣兌美元實(shí)際有效匯率的環(huán)比增速;fed funds rate美國聯(lián)邦儲備系統(tǒng)基金利率的環(huán)比增速;capital美國聯(lián)邦儲備系統(tǒng)所有機(jī)構(gòu)總資產(chǎn);usagdp美國gdp環(huán)比增速;chngdp中國gdp環(huán)比增速;usacpi美國cpi環(huán)比增速;chncpi中國cpi環(huán)比增速;export中國向美國出口額;import中國從美國進(jìn)口額;

3.實(shí)證分析

分析人民幣兌美元實(shí)際有效匯率對各個(gè)變量的脈沖響應(yīng)（30期，即兩年半）：（1）給美國聯(lián)邦基金真實(shí)利率施加正向沖擊，會使人民幣兌美元實(shí)際有效匯率（下簡稱人民幣實(shí)際匯率）有明顯的波動，先上升后下降，然后會在上升和下降中循環(huán)往復(fù)，但上升的時(shí)間更多且幅度更大， 24期后較穩(wěn)定且長期持續(xù)下去。（2）給美國聯(lián)邦儲備系統(tǒng)所有機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)施加正向沖擊，會使人民幣實(shí)際匯率有明顯的波動，先下降后上升，然后會在上升和下降中循環(huán)往復(fù)，24期后較穩(wěn)定且影響的程度接近于零（3）給美國GDP施加正向沖擊，會使人民幣實(shí)際匯率有明顯的波動，先上升后下降，然后會在上升和下降中循環(huán)往復(fù)，但上升的時(shí)間更多且幅度更大，30期后波動減小，但暫未達(dá)到平穩(wěn);給中國GDP施加一個(gè)正向沖擊，會使人民幣實(shí)際匯率上升后波動并在第5期開始下降，18期后波動減小并趨于穩(wěn)定。（4）給美國CPI施加正向沖擊，會使人民幣實(shí)際匯率有明顯的波動，先上升后下降，然后會在上升和下降中循環(huán)往復(fù)，在之后24期后較穩(wěn)定，且影響的程度接近于零;給中國CPI施加正向沖擊，會使人民幣實(shí)際匯率有明顯的波動，在上升和下降中循環(huán)往復(fù)，但下降的時(shí)間更多且幅度更大，14期后較穩(wěn)定，且影響的程度接近于零。（5）給中國對美國的出口金額施加正向沖擊，會使人民幣實(shí)際匯率有明顯的波動，先下降后上升，然后會在上升和下降中循環(huán)往復(fù)，并在第4期達(dá)到最大值，30期后波動減小，但暫未達(dá)到平穩(wěn);給中國從美國的進(jìn)口金額施加正向沖擊，會使人民幣實(shí)際匯率先下降后上升，波動明顯，12期后波動減小趨于零。

通過實(shí)證檢驗(yàn)了三個(gè)假設(shè)：H1：美聯(lián)儲退出非常規(guī)貨幣政策對人民幣兌美元匯率有明顯沖擊，而且這種影響是長期的;H2：美聯(lián)儲退出非常規(guī)貨幣政策對人民幣兌美元匯率的長期影響是相對有限的;H3：長期來看，人民幣兌美元匯率比起美聯(lián)儲貨幣政策的改變更受到中美兩國國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和中美貿(mào)易往來的影響。

4.政策建議

美聯(lián)儲通過縮表的方式退出非常規(guī)貨幣政策時(shí)，中國政府應(yīng)該適當(dāng)?shù)木?、做好防御措施，但不用為了調(diào)節(jié)人民幣實(shí)際匯率而有大的政策調(diào)整，畢竟美聯(lián)儲縮表對人民幣實(shí)際匯率在長期（2年后）的影響趨于零。

美聯(lián)儲通過加息的方式退出非常規(guī)貨幣政策時(shí)，中國政府在短期內(nèi)應(yīng)該及時(shí)密切監(jiān)控人民幣實(shí)際匯率的變化，并開始考慮做出適當(dāng)?shù)膽?yīng)對措施，但調(diào)整幅度不應(yīng)過大，加息對人民幣實(shí)際匯率的影響很有限。

為了控制調(diào)節(jié)人民幣對美元實(shí)際匯率，長期來看應(yīng)該從中美兩國的貿(mào)易關(guān)系入手，把握調(diào)控中國對美國的進(jìn)出口額。

參考文獻(xiàn)：

[1]莊毓敏，景麟德.非常規(guī)貨幣政策退出的溢出效應(yīng)[J].中國金融，2017（21）：28-29.

[2]葉永剛，項(xiàng)婉玉.次貸危機(jī)后美國貨幣政策調(diào)整對中國經(jīng)濟(jì)的溢出效應(yīng)——基于TVP-VAR模型的實(shí)證研究[J].學(xué)術(shù)探索，2017（01）：76-84.

[3]易憲容.美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策退出的經(jīng)濟(jì)分析[J].國際金融研究，2014（01）：12-24.

[4]韓秀云.美國量化寬松貨幣政策退出的基礎(chǔ)、步驟與影響[J].國際貿(mào)易，2013（07）：63-67.

作者簡介：喬珂青（1996.5-），民族：漢，性別：女，籍貫：湖北省荊州市，學(xué)歷：碩士，職稱：無，研究方向：匯率與貨幣政策。