胡斌

摘 要：網(wǎng)絡(luò)信息服務(wù)業(yè)作為投資活動頻繁發(fā)生的行業(yè)，投資決策對于該行業(yè)公司的發(fā)展有著重要的意義。因此，網(wǎng)絡(luò)信息服務(wù)業(yè)公司的投資決策研究對于該行業(yè)的投資活動有著現(xiàn)實意義。本文以騰訊公司的投資活動及投資決策為例，分析該公司做出投資決策的原因，并通過投資項目評估方法對該公司的重點投資項目進(jìn)行分析，做出對該案例的結(jié)論給予啟示。

關(guān)鍵詞：投資決策 ?網(wǎng)絡(luò)信息服務(wù)業(yè) ?騰訊公司

中圖分類號：F832.48 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

信息服務(wù)業(yè)大致可被劃分為“傳統(tǒng)信息服務(wù)業(yè)”和“現(xiàn)代信息服務(wù)業(yè)”兩個方面。傳統(tǒng)信息業(yè)以人力資源為核心提供信息的一系列服務(wù);現(xiàn)代信息服務(wù)業(yè)則以高新科技為核心手段，以高新產(chǎn)品、高新技術(shù)的方式將信息成功傳達(dá)給其他相關(guān)服務(wù)產(chǎn)業(yè)。

信息服務(wù)業(yè)可以起到連接信息設(shè)備制造業(yè)和信息產(chǎn)業(yè)用戶的作用，對于現(xiàn)代新型生產(chǎn)消費有著重要作用，促進(jìn)了社會經(jīng)濟(jì)增長，逐漸成為第三產(chǎn)業(yè)中最重要的組成部分，推動社會整體產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)由第一、二產(chǎn)業(yè)向第三產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。

1 網(wǎng)絡(luò)信息服務(wù)業(yè)投資中的問題

網(wǎng)絡(luò)信息服務(wù)業(yè)的投資過程中，常存在的問題，主要有以下幾點。

（1）投資者與被投資者間的關(guān)系不平衡。網(wǎng)絡(luò)信息服務(wù)業(yè)的投資活動多由行業(yè)三巨頭（騰訊、阿里巴巴、百度）進(jìn)行，中小型網(wǎng)絡(luò)信息服務(wù)業(yè)公司基本都是受資方。由于該行業(yè)基本被行業(yè)三巨頭騰訊、阿里巴巴、百度壟斷，使得中小型企業(yè)沒有足夠的資金、能力和技術(shù)與其抗衡。而三巨頭的投資行為又離不開對主營業(yè)務(wù)領(lǐng)域優(yōu)勢地位的掌握。

（2）投資占用資金量大。資本投資通常會占用企業(yè)大量資金，且由于網(wǎng)絡(luò)信息服務(wù)業(yè)較容易發(fā)生大的變化，投資時可能無法確定未來的資金回收狀況。而對于該行業(yè)的公司來說，其可用作投資的大部分資金來源于風(fēng)險投資提供的融資，一旦出現(xiàn)失誤，將會引起公司的資金鏈斷裂，最終導(dǎo)致公司的倒閉破產(chǎn)。

（3）投資決策失誤的損失及負(fù)面影響較大。資本投資通常將對企業(yè)未來的現(xiàn)金流量產(chǎn)生重大影響，而網(wǎng)絡(luò)信息服務(wù)業(yè)是互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)中的一類行業(yè)，與互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)一樣有著更新速度快、周期短的特點。投資決策產(chǎn)生失誤，公司發(fā)展方向偏離整個互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展方向，未來幾年內(nèi)現(xiàn)金流量的不利將很可能導(dǎo)致企業(yè)在發(fā)展過程中無法跟上互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的節(jié)奏。

2 投資項目案例分析——騰訊投資嗶哩嗶哩

根據(jù)天眼查到的數(shù)據(jù)，早在2015年7月嗶哩嗶哩的B輪融資中，騰訊產(chǎn)業(yè)共贏基金就已經(jīng)與另外兩家公司共同投資了4800萬美元，在2017年5月D輪融資中投資了1.07億美元。此時騰訊對嗶哩嗶哩的持股比例已經(jīng)達(dá)到5.2%。2018年10月騰訊更是成為嗶哩嗶哩的戰(zhàn)略投資者，以每股12.67美元的價格，認(rèn)購B站新發(fā)行的普通股（Z級普通股）共計25063451股，價值約3.176億美元。至此，騰訊對B站的持股比例約占12.3%。

2.1 投資動機(jī)

（1）嗶哩嗶哩可以成為騰訊公司培養(yǎng)用戶的跳板。據(jù)統(tǒng)計，在嗶哩嗶哩的8500萬用戶中，1990—2000年出生的占據(jù)82%，可以說嗶哩嗶哩的受眾群體較為年輕化。騰訊公司要想繼續(xù)發(fā)展新用戶為自己的業(yè)務(wù)帶來流量增長，就勢必要不斷地吸引年輕群體。而投資嗶哩嗶哩可以為自己培養(yǎng)年輕用戶的使用習(xí)慣，再導(dǎo)流到自己的業(yè)務(wù)平臺，實現(xiàn)自身的發(fā)展。

（2）嗶哩嗶哩是當(dāng)今不少流行文化的發(fā)源地和衍生地，許多流行文化和社交熱點都可以在嗶哩嗶哩產(chǎn)生，衍生價值較高，便于打造流行IP（Intellectual Property，即“知識財產(chǎn)”，此處指適合二次或多次改編開發(fā)的影視文學(xué)、游戲動漫等文化）。而騰訊公司自己的文娛產(chǎn)業(yè)集群也有塑造IP和通過IP發(fā)展衍生產(chǎn)品來盈利的需求，因此騰訊公司投資嗶哩嗶哩可以使騰訊公司更容易第一時間掌握這些流行IP的發(fā)展，并在短時間內(nèi)推出衍生產(chǎn)品搶占市場，形成完整的IP變現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈，為騰訊公司創(chuàng)造價值。

（3）騰訊投資嗶哩嗶哩是一件雙贏的事情。通過投資，騰訊公司和嗶哩嗶哩可以在許多方面達(dá)成合作。例如互相交換現(xiàn)有的動漫版權(quán)，未來可以合資購買動漫版權(quán)，減少雙方在動漫業(yè)務(wù)方面支付的成本，豐富彼此的動漫業(yè)務(wù)內(nèi)容。而在游戲業(yè)務(wù)方面，雙方可以共同開發(fā)或運營游戲，豐富游戲的內(nèi)容和品類，提高游戲開發(fā)效率，降低雙方成本。投資合作還可以將產(chǎn)品在雙方的平臺上進(jìn)行宣傳，由于騰訊公司和嗶哩嗶哩面向用戶群體不一定完全重疊，通過更少的宣發(fā)費用擴(kuò)大游戲的知名度，有利于游戲業(yè)務(wù)的變現(xiàn)效率提高。

2.2 投資決策評價

（1）用凈現(xiàn)值法評價騰訊投資嗶哩嗶哩的決策

通過觀察嗶哩嗶哩上市以來的財務(wù)數(shù)據(jù)，筆者認(rèn)為嗶哩嗶哩發(fā)展穩(wěn)定，其利潤會隨其發(fā)展不斷增長。根據(jù)目前已公示的財務(wù)數(shù)據(jù)信息可估算2018—2028年的利潤分別為1.29億美元、1.42億美元、1.56億美元、1.72億美元、2.06億美元、2.37億美元、2.73億美元、3.14億美元、3.61億美元、4.15億美元。通過查閱資料，2018年市場貼現(xiàn)率的平均數(shù)值為5.2%。通過以上信息可做出如式（1）。

根據(jù)計算結(jié)果可知，即使嗶哩嗶哩保持良好的經(jīng)營狀態(tài)，其利潤穩(wěn)定且大幅度增長，騰訊公司所耗費的3.176億美元也很可能近十年內(nèi)都無法收回成本。

（2）用內(nèi)部報酬率法評價

2018年嗶哩嗶哩營業(yè)總收入雖有所增長，但在這一年其營業(yè)成本和銷售管理及行政費用激增，導(dǎo)致該公司發(fā)生虧損8338萬美元。根據(jù)2019年第一季度公示的數(shù)據(jù)，2019年第一季度的營業(yè)總收入同比上升22.15%，而除成本以外支出中占比最大的銷售管理及行政費用同比上升7.87%，大體上企業(yè)的虧損呈收窄趨勢。因此根據(jù)該公司已公示的財務(wù)數(shù)據(jù)可推出2019—2027年的凈利潤分別為-6254萬美元、-3752萬美元、2501萬美元、3751萬美元、4876萬美元、6339萬美元、7924萬美元、9508萬美元、10459萬美元，則該項目內(nèi)部回報率的具體核算過程如式（2）。

其中：r代表內(nèi)部報酬率，C0代表凈現(xiàn)金投資量，Rt代表第t年的凈利潤。當(dāng)r大于或等于市場貼現(xiàn)率時，說明企業(yè)投資該項目是值得的，當(dāng)r小于市場貼現(xiàn)率時，說明投資該項目可能會發(fā)生虧損。

通過試算法算得內(nèi)部報酬率為1.3%，遠(yuǎn)低于2018年市場貼現(xiàn)率的平均值5.2%，這表明該投資項目從財務(wù)角度來看并不合理和科學(xué)。

2.3 案例總結(jié)

根據(jù)凈現(xiàn)值法和內(nèi)部報酬率法的分析來看，騰訊公司此次投資盡管有一定的風(fēng)險，但并不是一次不值得的投資。這次投資金額巨大，回收期非常長，處理不好可能會給企業(yè)帶來極大的資金壓力，甚至有可能使主營業(yè)務(wù)的發(fā)展受限，但騰訊以其雄厚的資金實力削弱了本次投資決策短期內(nèi)無法產(chǎn)生正面效益所可能帶來的風(fēng)險。騰訊公司愿意耗費大量時間和資金成本的原因是看中了該公司有著龐大的動漫版權(quán)、國內(nèi)最大二次元文化娛樂網(wǎng)站的名聲以及其在當(dāng)代年輕人之間廣闊的市場，因此騰訊公司此次投資的眼光是比較長遠(yuǎn)的，并不要求在短時間之內(nèi)收回成本和獲利，更注重嗶哩嗶哩為其帶來的用戶流量和影響范圍擴(kuò)大等無法用財務(wù)數(shù)字衡量的價值。

騰訊公司在投資方面進(jìn)行全線進(jìn)攻，使騰訊公司獲得了不小的收益。更重要的是，騰訊通過這種方式使自己對于出現(xiàn)新市場、新技術(shù)、新領(lǐng)域始終保持高度敏感，這樣騰訊公司便可以盡早的發(fā)現(xiàn)有可能對公司產(chǎn)生威脅的新情況，然后通過投資使自己成為其中一員，既能夠避免潛在的威脅，又為自己開拓了新的市場，使自己始終立于穩(wěn)定。

3 網(wǎng)絡(luò)信息服務(wù)業(yè)公司投資決策建議

（1）做好公司核心業(yè)務(wù)，加強(qiáng)核心技術(shù)研發(fā)。核心業(yè)務(wù)是企業(yè)的立身之本。發(fā)展好核心業(yè)務(wù)有利于公司爭奪更多的市場資源，使企業(yè)的核心業(yè)務(wù)通過技術(shù)創(chuàng)新變得更加具有競爭力，是網(wǎng)絡(luò)信息服務(wù)業(yè)公司的必要之舉。企業(yè)應(yīng)當(dāng)平衡投資活動與主營業(yè)務(wù)間的關(guān)系，做好公司核心業(yè)務(wù)，加強(qiáng)核心技術(shù)研發(fā)，為公司的投資活動提供堅實的后盾。

（2）堅持創(chuàng)新，提高企業(yè)科技水平和經(jīng)營水平。創(chuàng)新是企業(yè)發(fā)展的源動力，對于時刻處于被高新科技變化最直接影響的網(wǎng)絡(luò)信息服務(wù)業(yè)來說，技術(shù)創(chuàng)新更是該行業(yè)公司發(fā)展必不可少的保障。盡管投資及并購等方式可以降低創(chuàng)新壓力，但也需要自身強(qiáng)大的研發(fā)實力作為支撐。因此公司需要不斷完善現(xiàn)有的業(yè)務(wù)，同時開發(fā)新的服務(wù)需求點;需要發(fā)展吸收科技人才，根據(jù)需求和發(fā)展方向提出培養(yǎng)方案，不斷補(bǔ)充更新員工的知識，提高公司內(nèi)部開發(fā)、創(chuàng)造、探索的積極性。此外，公司內(nèi)部的決策者、管理者也應(yīng)當(dāng)保持對新的經(jīng)營思想和觀念的敏感度，不斷創(chuàng)新管理制度以提升公司內(nèi)部管理水平。

（3）加強(qiáng)財務(wù)管理，科學(xué)評估投資項目。在項目投資中，財務(wù)部門需要充分發(fā)揮作用，全面的分析和評估各種風(fēng)險因素，避開高風(fēng)險并轉(zhuǎn)向風(fēng)險及預(yù)期收益便于調(diào)控的項目，通過融合投資理念和財務(wù)管理目標(biāo)，來發(fā)揮企業(yè)預(yù)防投資所伴隨的風(fēng)險的能力。企業(yè)在做出投資決策前應(yīng)認(rèn)真考慮會計人員的投資分析結(jié)果，通過相關(guān)的數(shù)據(jù)及分析調(diào)整投資方案，使投資活動更加具有科學(xué)性。以科學(xué)的方法分析市場前景、投資效益、風(fēng)險預(yù)估等，企業(yè)方能做出最優(yōu)投資選擇，更好的應(yīng)對可能出現(xiàn)的風(fēng)險。

（4）建立完善的投資決策機(jī)制，加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部控制。企業(yè)需對長期投資決策機(jī)制的基本框架進(jìn)行補(bǔ)充，即建立企業(yè)代理者和委托者用于明確權(quán)利的規(guī)定條例和相互制約的系統(tǒng)。企業(yè)的內(nèi)部控制缺失會影響到?jīng)Q策機(jī)制的客觀合理性，可能使決策者造成盲目投資。而代理者與委托者相互制約的關(guān)系可以使投資決策的最終實施多一層確認(rèn)的保障，可以有效規(guī)避投資項目可能存在的隱患。企業(yè)在完善決策機(jī)制時需要聽取更多人的想法和建議，應(yīng)用更科學(xué)的投資價值評估方法，結(jié)合實際狀況對投資項目進(jìn)行評價。

（5）關(guān)注投資大環(huán)境和大方向，適時調(diào)整策略。對于國內(nèi)市場，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及人才儲備和該地的市場潛力一般成反比，而對于國外市場，亞馬遜等巨頭都是企業(yè)潛在的競爭對手，同時其政策對于外來的投資審查也愈來愈強(qiáng)，是不容忽視的投資障礙。因此網(wǎng)絡(luò)信息服務(wù)業(yè)應(yīng)關(guān)注投資大環(huán)境和大方向，正確分析投資方向各區(qū)域的優(yōu)勢與風(fēng)險以及在各區(qū)域發(fā)展的利弊，調(diào)整平衡策略，規(guī)避風(fēng)險。

（6）溝通企業(yè)文化，避免投資方與受資方間產(chǎn)生“水土不服”。企業(yè)通過投資或并購重組企業(yè)后，應(yīng)當(dāng)溝通和優(yōu)化兩個企業(yè)的流程，做到互相補(bǔ)充，相輔相成，才能提升企業(yè)的水準(zhǔn)。因為這兩種投資方式都會不可避免的使雙方固定的員工思維和工作方式出現(xiàn)碰撞，極有可能導(dǎo)致員工心態(tài)出現(xiàn)波動，工作氛圍受到影響，最終導(dǎo)致工作效率低。企業(yè)還需要通過溝通交流，穩(wěn)定員工心理和工作態(tài)度，保證員工工作的質(zhì)量，使彼此得到良性發(fā)展。

（7）做好投資決策出現(xiàn)問題的預(yù)案，保持對受資方的關(guān)注。企業(yè)在進(jìn)行投資決策時，應(yīng)當(dāng)同時制定投資出現(xiàn)失誤或受資方產(chǎn)生負(fù)面事件的預(yù)案。投資決策后要持續(xù)觀察和了解受資方更多的信息，一旦發(fā)現(xiàn)存在與之前得到的信息不符或隱瞞負(fù)面信息應(yīng)考慮補(bǔ)救或及時止損。

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