鄭方杰

摘要：為了在日益激烈的市場競爭中獲得穩(wěn)定健康發(fā)展態(tài)勢，上市公司應當準確定位發(fā)展方向，進一步擴大市場占有率。為了解決融資過程中的種種困境，在自身運營結構復雜難以實現(xiàn)大額融資的情況下，需要尋求創(chuàng)新途徑。本文通過探討上市公司融資偏好及困境，研究如何通過創(chuàng)新方式解決上市公司融資難的問題。

關鍵詞：上市公司;融資偏好;融資困境

1.引言

作為上市公司進行資金募集的途徑，融資對于公司金融有著重要的作用。從微觀角度來說，正確的融資決策決定了公司可以順利籌集資金，改善資金周轉難題，獲得穩(wěn)定現(xiàn)金流，進行業(yè)務拓展等;從宏觀角度來說，受到當前資本市場的運行限制，公司在作出融資決策時需要符合市場規(guī)律，同時相應的融資決策也對市場運行產(chǎn)生影響。因此，上市公司如何開展融資活動是一項十分重要的課題。

2.上市公司融資偏好影響因素

2.1內(nèi)部環(huán)境因素

一是融資成本的因素，這也是上市公司決定融資方式的主要考慮因素之一。在財務理論研究中，相比于債券資本成本來說，股權資本成本更高。對于上市公司管理層來說，資本成本代表了預期報酬率，融資成本代表了公司在進行融資行為時需要付出的代價。由于在運行良好的市場中資本成本應該等于融資成本，才可以避免發(fā)生無風險套利行為，保障資本市場的穩(wěn)定。但是當前我國資本市場的投資者并不看重長期股票回報，而是更重視短期利得，因此上市公司在進行融資時成本相對更低。除此之外，近幾年上市公司低股利發(fā)放率和我國股市高市盈率形成鮮明對比，無法保障股民獲得穩(wěn)定分紅，股利配比出現(xiàn)問題，因此上市公司股權融資成本很低。

二是內(nèi)部人控制因素。內(nèi)部人控制是因為上市公司的所有權和實際經(jīng)營權并不統(tǒng)一造成的，由于利益的不一致性決定了經(jīng)營者即內(nèi)部人對公司的實際運營行為作出指導，股東難以實現(xiàn)對公司運行的有效監(jiān)督，造成權力過于集中的問題出現(xiàn)，從而損害股民的正當權益。因為現(xiàn)階段我國上市公司通常是老牌國企轉化而來，股權是由國家集中控制的，因此股東難以進行有效監(jiān)管，造成內(nèi)部人控制現(xiàn)象十分嚴重。因此，在這種情況下經(jīng)理人在進行融資決策時，會選擇對自身最為有利的融資途徑，因此會更優(yōu)先考慮股權市場融資。原因第一是選擇股權融資不會影響經(jīng)理人的比如控制權等自身權益，也不會因為持有公司股票而擔心股票價格變動可能導致的自身利益損害。一旦經(jīng)理人通過債券市場開展融資活動，就需要承擔還本付息的責任，有可能使得企業(yè)面臨財務危機，進而對經(jīng)理人實際控制公司的權力和利益造成損害?？偠灾?，上市公司具有強烈的股權融資偏好的主要原因就是內(nèi)部人控制因素。

三是財務經(jīng)營狀況因素。根據(jù)融資順序理論的相關解釋，上市公司在進行融資行為時會首先選擇進行內(nèi)源融資，通過公司內(nèi)部留存收益進行。然而當前我國上市公司不選擇內(nèi)源融資而是通過股權融資的原因就是受到上市公司自身財務經(jīng)營狀況的影響，由于公司內(nèi)部經(jīng)營情況并不穩(wěn)定，利用債券融資就會由于難以獲取充足的現(xiàn)金流而出現(xiàn)破產(chǎn)清算的可能。上市公司為了規(guī)避這種財務困境造成的成本，則更傾向于選擇股權融資途徑。

四是激勵機制因素。由于我國目前上市公司對于經(jīng)理人收入的決定和公司效益是緊密連接的，根據(jù)相關調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，在我國600家上市公司開展經(jīng)理人收入調(diào)查，結果表明總經(jīng)理的年薪和每股收益之間的相關系數(shù)是0.038，和凈資產(chǎn)收益率之間的相關系數(shù)是0.008，，總經(jīng)理持有的股份和凈資產(chǎn)收益率之間的相關系數(shù)還不超過0.006.因此，當經(jīng)理人面臨公司利益和個人得失的情況下，受到報酬和業(yè)績難以平衡的影響，會首先傾向于個人利益選擇。除此之外，我國上市公司在薪酬結構調(diào)整方面并不合理，沒有設置中長期激勵。調(diào)查中發(fā)現(xiàn)上市公司高管有將近50%的人并沒有本公司的股票，基本薪酬占總金額的接近90%，長期激勵占比僅為10%，甚至無法超過短期激勵。相比于美國等國家來說，低于平均水平。由于激勵機制的不合理導致上市公司經(jīng)理人缺乏進行符合當前發(fā)展階段的融資決策的積極性，更多考慮到自身利益，選擇破產(chǎn)風險較小的股權融資。此外，債券融資由于可能導致上市公司資產(chǎn)負債率的提高和高財務杠桿造成破產(chǎn)風險加劇，經(jīng)理人也會更傾向于通過股權融資的方式降低股東的不滿情緒。

2.2外部環(huán)境因素

一是政策因素。為了順利解決國有企業(yè)在經(jīng)營過程中面臨的資金問題，我國從股票市場發(fā)展初期就開始研究強化股票市場的融資功能，也因此造成我國上市公司對于股權融資具有強烈的選擇偏好。此外由于我國資本市場正處于不斷完善的過程，公司在申請上市時需要進行核準制審批，對于公司上市的條件有所降低，也造成股權融資偏好。

二是企業(yè)債券市場仍需進一步完善。2009-2019年這十年間，地方企業(yè)債券發(fā)行的數(shù)量相比于我國企業(yè)債券發(fā)行總量來說，從30%上升到了70%左右，可以看出地方企業(yè)債券的地位已經(jīng)獲得顯著提升，企業(yè)融資也更多的通過地方企業(yè)債券來進行。對于國債市場來說，企業(yè)債的市場發(fā)展速度依然需要提高，發(fā)展狀態(tài)也并不十分成熟。因此 ，上市公司具有股權偏好 的主要原 因在 于 ，有關部門對于發(fā)行企業(yè)債券制定了嚴格的措施，在一定程度上對于企業(yè)債券市場產(chǎn)生了限制。

3.上市公司融資面臨的實際問題

3.1上市公司缺乏實際融資渠道

目前我國在金融市場上具有廣闊的融資渠道，然而上市公司在進行實際融資的情況下會受到很多限制。一是由于上市公司發(fā)展實力尚未到達一定階段，又受到資金短缺等問題限制了其發(fā)展的能力。在諸多因素的影響下難以獲得資金融通。二是上市公司通過銀行貸款的途徑申請融資，會收到銀行的審核，通常情況下只能獲得短期貸款，難以彌補上市公司的資金需求。除此之外，非主要的融資渠道在我國經(jīng)濟發(fā)展的大環(huán)境下尚未成熟，資金主要流向各大國企或者大中型企業(yè)，因此上市公司面臨著嚴峻的融資渠道拓展工作。

3.2上市公司缺乏合理融資結構

現(xiàn)階段上市公司主要是通過外部融資的方式進行，主要通過金融機構作為中介來籌措資金。上市公司內(nèi)部的融資結構通常在整體表現(xiàn)等方面存在一些不合理的現(xiàn)象。一是上市公司在確定融資比例時分配不合理，以短期融資作為主要手段，忽視了長期融資的重要性，導致融資渠道不太穩(wěn)定。二是上市公司一旦發(fā)展較為成熟，發(fā)展優(yōu)勢突出之后，公司會出現(xiàn)被變相收購的風險導致公司實際經(jīng)營權被某些金融提供方進行占有。三是某些中小企業(yè)信用較低，缺少融資資質(zhì)，難以和大型國企等相比較，對于申請銀行等金融機構的融資貸款來說審批難度增大，促使中小企業(yè)不得不選擇高成本的融資手段，對于當前融資結構面臨混亂局面的現(xiàn)狀造成進一步加劇，甚至在資金鏈出現(xiàn)斷裂后導致企業(yè)破產(chǎn)等問題的出現(xiàn)。

3.3上市公司高額融資成本

我國有關上市公司在決定進行融資之后，難以獲取長時間的資本支持。大多數(shù)上市公司在面臨發(fā)展困境時，通常采用短期融資的方式籌措資金，導致公司出現(xiàn)大量的融資現(xiàn)象。在這樣的情況下，公司需要用高額的融資成本進行彌補。除此之外，由于融資手續(xù)上的不合理設置造成頻繁貸款的情況下需要支付大額手續(xù)費等各類審批成本，對于中小型的上市公司來說造成了極大負擔。除此之外，如果通過民間金融市場的途徑籌集資金，上市公司需要消耗大量的利息成本，也對融資成本高這一現(xiàn)象造成催化。

4.上市公司融資渠道的創(chuàng)新機制

4.1上市公司通過投資信托基金開展融資

根據(jù)上市公司所屬的各行業(yè)，選擇匹配的信托基金開展融資活動，把籌集到的資產(chǎn)應用到上市公司的各項投資決策中。在這一過程中需要聘請專門的機構開展管理工作，把投資行為獲取到的收益按合適的比例向投資者進行分配。通過信托基金這一融資渠道，可以有效降低上市公司對于銀行貸款的依賴程度，在一定程度上避免金融風險的發(fā)生。由于信托基金對于上市公司的相關資質(zhì)要求比較高，因此這一融資渠道更有利于大型上市公司。

4.2上市公司通過證券化手段開展融資

這一途徑就是上市公司把自身投資轉化為資產(chǎn)證券的形式，通過物權向權益憑證這一方向的轉變，上市公司可以把在證券發(fā)行市場上的各種抵押貸款按照組合化的形式進行確定，進而開展抵押貸款證券的發(fā)行工作獲取資金的行為。對于大多數(shù)上市公司而言，通過證券化的融資手段可以提供給公司發(fā)展所需的資金，加快資金獲得速度，進而推動整個金融市場的良性發(fā)展。這也是對融資渠道的一種創(chuàng)新式發(fā)展，能夠有效推動我國經(jīng)濟向著更加穩(wěn)定的方向前進。

4.3上市公司通過發(fā)起眾籌開展融資

隨著近幾年來信息技術領域取得一系列突破，以互聯(lián)網(wǎng)為平臺開展的一系列金融融資手段也引發(fā)了人們的關注。特別是以眾籌為代表的，在一定區(qū)域內(nèi)面向社會具有投資意愿的人士進行資金募集，能夠吸引到更多的投資者，同時降低了投資者的投資成本，在獲取公司收益方面也更加便捷。對上市公司通過眾籌等手段能夠在短期內(nèi)進行大量的資金籌措，但是也要求上市公司需要完善自身的項目規(guī)劃，面向投資者提供更加具有吸引力的投資方案。

5.結語

綜上所述，受到當前我國經(jīng)濟發(fā)展正存在于換擋期內(nèi)，同時經(jīng)濟下行壓力相對明顯的情況下，上市公司需要更多考慮自身的經(jīng)營狀況進行融資渠道選擇，避免因為短時間內(nèi)的資金快速獲取對公司發(fā)展產(chǎn)生風險或者某些成本負擔。與此同時，上市公司需要重視對融資渠道的開辟，豐富融資手段和融資形式，進行金融工具等方面的創(chuàng)新，為有效獲取融資資金奠定基礎，同時為上市公司自身良好運營注入發(fā)展動力。

參考文獻：

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