摘要：近年來(lái)，并購(gòu)重組的火爆帶來(lái)了上市公司商譽(yù)的大幅攀升，特別是2014年國(guó)家大力支持企業(yè)兼并重組后，上市公司高溢價(jià)并購(gòu)現(xiàn)象更為突出。2018年，上市公司密集爆發(fā)減值風(fēng)險(xiǎn)，引起市場(chǎng)眾多擔(dān)憂。實(shí)際上，商譽(yù)是公司擁有的一種無(wú)形資產(chǎn)，本身是中性概念。但是，在牛市時(shí)是“講故事”的最佳載體，熊市時(shí)則變成人見(jiàn)人棄的“黑天鵝”。

本文以A影視公司為例，探討了大額并購(gòu)商譽(yù)的成因，商譽(yù)減值對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響，進(jìn)而提出了上市公司并購(gòu)重組中商譽(yù)減值危害的應(yīng)對(duì)措施。包括：建議上市公司回歸并購(gòu)“初心”，對(duì)被并購(gòu)標(biāo)的進(jìn)行有效評(píng)估，防止過(guò)高溢價(jià)產(chǎn)生，提高并購(gòu)效率，并購(gòu)后有效整合、有效經(jīng)營(yíng);建議監(jiān)管機(jī)構(gòu)強(qiáng)化全鏈條監(jiān)管，細(xì)化信息披露，事前事中加強(qiáng)上市公司并購(gòu)標(biāo)的資產(chǎn)估值相關(guān)的信息披露，督促上市公司提高參數(shù)選擇的合理性，事后關(guān)注標(biāo)的公司業(yè)績(jī)承諾實(shí)現(xiàn)情況和商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)、關(guān)注并購(gòu)重組后上市公司控制力及整合風(fēng)險(xiǎn);嚴(yán)懲違法違規(guī)行為，督促上市公司、中介結(jié)構(gòu)各盡其責(zé);引導(dǎo)投資者理性投資、完善商譽(yù)后續(xù)計(jì)量方法，引入新的評(píng)估方法等。

關(guān)鍵詞：上市公司;商譽(yù)減值;業(yè)績(jī)承諾

一、引言

自2014 年開(kāi)始，我國(guó)上市公司并購(gòu)重組規(guī)模不斷擴(kuò)大，并購(gòu)形成的商譽(yù)急速擴(kuò)張。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2019 年第三季度，A 股上市公司商譽(yù)總額為13851億元，占同期凈資產(chǎn)總額的3.16%。2018年，885 家上市公司計(jì)提了商譽(yù)減值，合計(jì)金額1667.64 億元，較2017 年同比增長(zhǎng)3.58倍。大部分上市公司由于計(jì)提大額商譽(yù)減值準(zhǔn)備，業(yè)績(jī)頻頻“爆雷”，巨額商譽(yù)減值扭曲了市場(chǎng)價(jià)值配置功能，危及了上市公司正常經(jīng)營(yíng)，極大的侵害了投資者利益。

商譽(yù)問(wèn)題凸顯，大額商譽(yù)成因、商譽(yù)減值危害及后續(xù)會(huì)計(jì)處理成為了業(yè)界矚目的熱點(diǎn)。本文以上市公司A影視公司并購(gòu)重組動(dòng)機(jī)開(kāi)始，整理了2018年計(jì)提大額商譽(yù)減值對(duì)其造成各種影響及目前公司狀況，綜合分析了并購(gòu)重組后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、財(cái)務(wù)指標(biāo)、股價(jià)波動(dòng)及融資情況。最后，分別從上市公司、監(jiān)管機(jī)構(gòu)等角度提出了化解大額商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)建議。

二、A影視公司公司商譽(yù)減值形成及現(xiàn)狀

A影視公司借殼上市之后，A影視公司就開(kāi)始走上并購(gòu)道路。據(jù)公開(kāi)資料，從2014年到2017年底，A影視公司共斥資28.79億元收購(gòu)了6家廣告公司、9家旅行社和3家實(shí)景娛樂(lè)公司共18家公司。不斷的收購(gòu)最直接的影響，是A影視公司的商譽(yù)直線增加。截至2017年末，A影視公司商譽(yù)13.5億元，占凈資產(chǎn)比例高達(dá)147%。2018年，公司計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備3.7億元。

A影視公司是典型的資本系影視公司，缺乏內(nèi)生的影視行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力。它通過(guò)瘋狂并購(gòu)迅速在資本市場(chǎng)擴(kuò)張版圖。但收購(gòu)帶來(lái)的后遺癥拖垮了大股東也幾乎把上市公司吞噬，在大股東A集團(tuán)深陷財(cái)務(wù)危機(jī)之后，A影視公司也面臨業(yè)績(jī)巨虧、違規(guī)擔(dān)保、債務(wù)逾期、股權(quán)凍結(jié)的困境。

A影視公司2018年就開(kāi)始出售資產(chǎn)。比如，2018年9月25日晚公告稱，擬出售諸暨影視城100%的股權(quán)，對(duì)價(jià)不高于3億。不過(guò)，2015年A影視公司收購(gòu)這一資產(chǎn)的對(duì)價(jià)是3.35億。公司2019年第三季度公告中“控股股東籌劃股權(quán)結(jié)構(gòu)變更”披露，永新華控股、科諾森、桓萍醫(yī)科分別擬出資15億成為其控股股東A集團(tuán)的新股東。目前，永新華集團(tuán)15億增資只是框架協(xié)議，科諾森、桓萍醫(yī)科分別與公司控股股東A集團(tuán)簽訂擔(dān)保協(xié)議，現(xiàn)在尚未公布更具體的落地方案和資金用途。

2019年，中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境低迷、影視行業(yè)無(wú)論是市場(chǎng)、政策還是社會(huì)輿論都遭遇到考驗(yàn)。在大環(huán)境的綜合影響下，公司股價(jià)也從2015年的31.41元最高價(jià)跌至目前的3元左右，公司市值大幅縮水。本文整理了A影視公司2014年以來(lái)主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，通過(guò)對(duì)比分析，總結(jié)高溢價(jià)并購(gòu)對(duì)公司各方面的影響。

（一）資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，但業(yè)績(jī)并未大幅提升

隨著A影視公司的并購(gòu)，其資產(chǎn)由2014年16億擴(kuò)張到26億，收入大幅提升從5億提升到14億，但業(yè)績(jī)并未大幅提升，其2014～2016年年凈利潤(rùn)（扣除非經(jīng)常性損益）分別為1.79億元、2.03億元、2.28億元;2017年，A影視公司扣非凈利潤(rùn)降幅超過(guò)50%。2018年，A影視公司收入降低，扣非凈利潤(rùn)為-4.3億元。由于收購(gòu)公司承諾業(yè)績(jī)未達(dá)標(biāo)，2018年報(bào)公司計(jì)提商譽(yù)減值3.7億，排除商譽(yù)減值影響，2018年修正的扣非凈利潤(rùn)為-0.5億元。2019年第三季度，A影視公司收入大幅降低剛達(dá)3.5億元，扣非凈利潤(rùn)-0.44億元，公告中稱“收入下降的原因是由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，6家廣告公司、9家旅行社及馬仁奇峰的收入都比上年同期下降所致。

（二）融資費(fèi)用大幅提高

A影視公司財(cái)務(wù)費(fèi)用隨收購(gòu)劇增。2017年，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用中利息支出為5010.30萬(wàn)元，同比增52.27%;2018年，利息支出繼續(xù)增長(zhǎng)為6431.89萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)28.37%，變動(dòng)原因系利息支出、融資額度增加，各金融機(jī)構(gòu)融資費(fèi)用和年化利率提高。

（三）對(duì)外融資困難，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)回款減少

對(duì)于A影視公司來(lái)說(shuō)，公司運(yùn)轉(zhuǎn)主要依賴以生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為主體的內(nèi)生資金，和以大股東輸血、銀行貸款為主的外援資金。2014年以來(lái)，A影視公司資產(chǎn)負(fù)債率從2014年的32%到2018年的82%，過(guò)高的資產(chǎn)負(fù)債率導(dǎo)致其從金融機(jī)構(gòu)融資困難;公司的數(shù)據(jù)顯示，A集團(tuán)（A影視公司母公司）所持公司股份質(zhì)押比例為89.93%，大股東輸血也遭遇阻塞。2019年三季度報(bào)告（未經(jīng)審計(jì)）顯示，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)糁禐?.26億元，與去年同期4.10億元相比大幅下降;A影視公司應(yīng)收賬款凈額6.48億元，壞賬準(zhǔn)備3.96億元占比全部應(yīng)收賬款的37.93%。公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流不足。公司內(nèi)外資金來(lái)源均受限，對(duì)A影視公司的財(cái)務(wù)現(xiàn)狀非常不利。

（四）傳媒行業(yè)商譽(yù)暴雷成因

綜合看來(lái)，2014年以來(lái)國(guó)家加速推動(dòng)文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展，整個(gè)傳媒行業(yè)開(kāi)始并購(gòu)擴(kuò)張、資本運(yùn)作，由此形成了大額商譽(yù)。到了2018年，在資金流動(dòng)性緊縮、內(nèi)容消費(fèi)習(xí)慣改變、行業(yè)監(jiān)管政策調(diào)整及影視從業(yè)人員稅務(wù)風(fēng)波等多重不利影響下，影視娛樂(lè)業(yè)經(jīng)受了資本流出、項(xiàng)目減產(chǎn)或延期、庫(kù)存加劇、播出不確定性因素等大量多重壓力。在此經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，收購(gòu)項(xiàng)目收益未達(dá)預(yù)期，業(yè)績(jī)承諾未完成，根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求，需要對(duì)并購(gòu)商譽(yù)進(jìn)行減值測(cè)試，因此就產(chǎn)生了文化傳媒上市公司大規(guī)模的商譽(yù)暴雷現(xiàn)象。

三、上市公司應(yīng)對(duì)并購(gòu)商譽(yù)減值危害的對(duì)策措施

通過(guò)對(duì)A影視公司及文化傳媒行業(yè)的分析，我們總結(jié)商譽(yù)減值軌跡為：由于企業(yè)內(nèi)生增長(zhǎng)的減弱及政策推動(dòng)，上市公司加緊對(duì)外并購(gòu)，資本市場(chǎng)一度繁榮為這種對(duì)外并購(gòu)創(chuàng)造了條件。對(duì)行業(yè)前景的樂(lè)觀期望，上市公司多采用高估價(jià)作為支付對(duì)價(jià)，而為了降低高溢價(jià)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)又與被并購(gòu)方簽訂對(duì)賭協(xié)議，商譽(yù)泡沫就此聚積。當(dāng)整個(gè)市場(chǎng)大環(huán)境低迷，標(biāo)的資產(chǎn)未來(lái)收益未達(dá)到預(yù)期時(shí)，發(fā)生商譽(yù)減值。

（一）上市公司角度的思考

對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，改變對(duì)控制的看法，不直接控股收購(gòu)。采用與被并購(gòu)公司在就特定項(xiàng)目成立合營(yíng)公司或采取分段收購(gòu)，避免將全部商譽(yù)反應(yīng)在合并報(bào)表中。不對(duì)收購(gòu)標(biāo)的未來(lái)的收益進(jìn)行貼現(xiàn)，不跟風(fēng)跨界并購(gòu)，靈活運(yùn)用估值方法和支付方式，對(duì)預(yù)期收益不確定的高風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)標(biāo)的可以分段支付，如3年預(yù)期收益為一個(gè)時(shí)段，每一時(shí)段結(jié)束后重新評(píng)估市場(chǎng)價(jià)值，避免一次性估值的不準(zhǔn)確性。

當(dāng)被并購(gòu)企業(yè)經(jīng)過(guò)孵化而更具價(jià)值的時(shí)候，商譽(yù)可以通過(guò)稀釋股權(quán)來(lái)自然消減。同為傳媒行業(yè)上市公司，光線傳媒2013年出資8.29億元取得新麗都傳媒27.64%的股權(quán)，成為其聯(lián)營(yíng)企業(yè);2018年出售新麗都傳媒股權(quán)取得的投資收益22.66億元。光線傳媒2018年報(bào)告顯示，光線傳媒凈利潤(rùn)13.73億元，計(jì)提商譽(yù)減值2.26億元，相當(dāng)于2018年所有利潤(rùn)均由出售新麗都傳媒股權(quán)的投資收益貢獻(xiàn)。光線傳媒對(duì)外投資不以直接控股為目的，只是小份額投資成為其聯(lián)營(yíng)企業(yè)或合營(yíng)企業(yè)甚至小股東，這樣不產(chǎn)生大額商譽(yù)。在對(duì)收購(gòu)企業(yè)進(jìn)行整合增強(qiáng)其競(jìng)爭(zhēng)地位后，也可獲得可觀回報(bào)。

在上市公司做出最終決定前，對(duì)擬收購(gòu)對(duì)象充分盡調(diào)，為避免獲得資源能力效果不如預(yù)期，全方位考量標(biāo)的利益相關(guān)方資源能力，以防止并購(gòu)后資源整合環(huán)節(jié)進(jìn)展緩慢甚至困難。并購(gòu)后對(duì)并購(gòu)商譽(yù)的減值風(fēng)險(xiǎn)有全面認(rèn)識(shí)和心理預(yù)期，充分考慮商譽(yù)對(duì)企業(yè)未來(lái)盈利的影響，尤其是在分析判斷償債能力和信用風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，商譽(yù)金額從凈資產(chǎn)要將扣除。

面對(duì)商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于上市公司，在并購(gòu)重組前充分了解被并購(gòu)標(biāo)的及其利益相關(guān)方;在并購(gòu)重組后努力實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益完成業(yè)績(jī)對(duì)賭，充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，保障商譽(yù)價(jià)值創(chuàng)造功能。

（二）監(jiān)管機(jī)構(gòu)角度的思考

對(duì)于監(jiān)管機(jī)構(gòu)，通過(guò)加強(qiáng)監(jiān)管正確引導(dǎo)上市公司回歸初心理性并購(gòu)，規(guī)避商譽(yù)盈余操作嚴(yán)懲違法違規(guī)行為、做好投資者教育活動(dòng)是工作重點(diǎn)。

1、強(qiáng)化全鏈條監(jiān)管，細(xì)化信息披露

監(jiān)管機(jī)構(gòu)以信息披露為抓手，探索上市公司并購(gòu)重組事前事中監(jiān)管與事后監(jiān)管有機(jī)結(jié)合的全鏈條監(jiān)管模式。并購(gòu)審批前，要求上市公司增加披露收購(gòu)雙方洽談對(duì)接、中間人及項(xiàng)目來(lái)源等并購(gòu)環(huán)節(jié)信息，關(guān)注并購(gòu)是否與關(guān)聯(lián)方、其他利益相關(guān)者相關(guān)，規(guī)避利益輸送并購(gòu)行為。并購(gòu)過(guò)程中，關(guān)注標(biāo)的公司業(yè)績(jī)承諾實(shí)現(xiàn)情況和商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。要求上市公司披露并購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)承諾及保障措施、并購(gòu)后的盈利預(yù)測(cè)、評(píng)估方提供的參數(shù)、憑據(jù)和行業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)，進(jìn)一步分析收購(gòu)成本的合理性及實(shí)現(xiàn)承諾的可能性。并購(gòu)重組后，關(guān)注并購(gòu)重組后上市公司控制力及整合風(fēng)險(xiǎn)。要求上市公司在定期報(bào)告中持續(xù)披露標(biāo)的資產(chǎn)實(shí)際盈利與預(yù)期盈利之間是否存在偏差及偏差大小，并分析原因。臨時(shí)公告披露并購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)承諾產(chǎn)生影響的突發(fā)事件。發(fā)生商譽(yù)減值損失的，詳細(xì)披露商譽(yù)減值測(cè)試過(guò)程、參數(shù)及商譽(yù)減值損失的確認(rèn)方法，并要求上市公司重點(diǎn)列示并購(gòu)標(biāo)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況與之前經(jīng)營(yíng)預(yù)測(cè)差異的原因、未來(lái)現(xiàn)金流量的隱含假設(shè)、折現(xiàn)率的選取標(biāo)準(zhǔn)等。啟動(dòng)專項(xiàng)檢查，對(duì)未實(shí)現(xiàn)并購(gòu)重組業(yè)績(jī)承諾的上市公司進(jìn)行抽查。

2、嚴(yán)懲違法違規(guī)行為，促進(jìn)歸位盡責(zé)

監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)抑制重組等題材概念股炒作，加大對(duì)信息披露操縱查處力度同時(shí)嚴(yán)查內(nèi)幕交易，追究相關(guān)人員責(zé)任。強(qiáng)化財(cái)務(wù)顧問(wèn)、評(píng)估機(jī)構(gòu)、審計(jì)機(jī)構(gòu)、律師等中介的作用，以及事后監(jiān)管中的處罰、整改、追責(zé)等措施，要求中介結(jié)構(gòu)合理保持職業(yè)懷疑態(tài)度，遵守獨(dú)立、客觀、公正的基本原則。

3、引導(dǎo)投資者理性投資理念，做好風(fēng)險(xiǎn)提示

監(jiān)管機(jī)構(gòu)引導(dǎo)投資者形成理性的投資理念，提高商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)。充分分析重大重組對(duì)上市公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)利弊，提醒投資者減少盲目參與炒作。對(duì)于商譽(yù)占資產(chǎn)比例過(guò)高、收購(gòu)標(biāo)的評(píng)估增值率較高的公司，一些商譽(yù)較高卻從來(lái)沒(méi)有商譽(yù)減值的公司仔細(xì)甄別、整理分析并列出警惕點(diǎn)，發(fā)布監(jiān)管報(bào)告就商譽(yù)減值的會(huì)計(jì)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行充分提示。

頁(yè)

頁(yè)

4、完善并購(gòu)商譽(yù)的后續(xù)計(jì)量方法

目前，我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)商譽(yù)后續(xù)計(jì)量規(guī)定使用減值測(cè)試法，該方法主要缺點(diǎn)：一是，合理估計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流比較困難;二是，各種參數(shù)假設(shè)更多依賴主觀判斷。減值測(cè)試成本高、透明度低，整體經(jīng)濟(jì)向好時(shí)，大家偏向于樂(lè)觀估計(jì)。2019年初，眾多上市公司發(fā)生商譽(yù)減值“暴雷”后，理論界提出商譽(yù)后續(xù)計(jì)量引入攤銷法。與減值法相比，攤銷法成本低，較少涉及主觀判斷，將商譽(yù)對(duì)利潤(rùn)的影響平攤至未來(lái)各期間。但面臨的主要問(wèn)題是如何確定商譽(yù)的使用壽命和攤銷年限。

本文認(rèn)為，商譽(yù)的后續(xù)計(jì)量應(yīng)將減值測(cè)試法和攤銷法相結(jié)合。建議監(jiān)管機(jī)構(gòu)按照行業(yè)進(jìn)行整理分析，分行業(yè)制定應(yīng)用指引，對(duì)于相對(duì)成熟、盈利預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性較高的行業(yè)，可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值能夠更加可靠計(jì)量的行業(yè)可以采用攤銷法;其余行業(yè)則采用減值測(cè)試法。

5、引進(jìn)新的評(píng)估方法，降低并購(gòu)重組中商譽(yù)的大額確認(rèn)

不斷引入國(guó)外先進(jìn)的評(píng)估方法、具體行業(yè)可辨認(rèn)無(wú)形資產(chǎn)經(jīng)典評(píng)估案例，結(jié)合我國(guó)并購(gòu)重組實(shí)際情況，充分辨識(shí)可辨認(rèn)無(wú)形資產(chǎn)如客戶渠道、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)、專有技術(shù)等，避免將應(yīng)該確認(rèn)的無(wú)形資產(chǎn)未充分確認(rèn)而計(jì)入商譽(yù)中。盡可能在并購(gòu)時(shí)減少商譽(yù)確認(rèn)，避免黑箱操作，另一方面將可辨識(shí)的無(wú)形資產(chǎn)在未來(lái)使用年限內(nèi)攤銷，一定程度降低并購(gòu)重組中的大額商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。

四、結(jié)束語(yǔ)

并購(gòu)重組交易定價(jià)市場(chǎng)主體的自愿行為，防范商譽(yù)減值可能引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，在政策上不宜采取直接干預(yù)的方式。2018年年報(bào)期間，上市公司大范圍大規(guī)模計(jì)提商譽(yù)減值，引發(fā)市場(chǎng)頻繁“爆雷”，使我們認(rèn)識(shí)到大額商譽(yù)集中減值對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)以及資本市場(chǎng)的連鎖負(fù)面影響。對(duì)此，本文從上市公司角度，提出回歸并購(gòu)“初心”，防止過(guò)高溢價(jià)并購(gòu)，并購(gòu)后有效整合、有效經(jīng)營(yíng)。從監(jiān)管角度，提出細(xì)化上市公司并購(gòu)重組整個(gè)鏈條的信息披露，事后就拒不履行業(yè)績(jī)承諾補(bǔ)償義務(wù)的行為從嚴(yán)處理;督促中介結(jié)構(gòu)提高執(zhí)業(yè)質(zhì)量、引導(dǎo)投資者理性投資、完善商譽(yù)后續(xù)計(jì)量方法來(lái)防范并購(gòu)商譽(yù)減值帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)：

[1]朱慧琳.對(duì)當(dāng)前上市企業(yè)巨額商譽(yù)減值的思考[J].商場(chǎng)現(xiàn)代化，2019（6）：138-139.

[2]李小琴.關(guān)于上市公司企業(yè)并購(gòu)商譽(yù)減值問(wèn)題的思考-以某娛樂(lè)公司為例[J].廣西質(zhì)量監(jiān)督導(dǎo)報(bào)，2019（9）：144.

[3]顧楹瑤.我國(guó)上市公司商譽(yù)減值的現(xiàn)狀、成因與危害[J].現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè)，2019（29）：153-155.

[4]許言，陳子曦.商譽(yù)減值-上市公司的“達(dá)摩克里斯之劍”[J].銀行家，2019（05）：117-120.

[5]謝德仁.商譽(yù)這顆雷：減值還是攤銷？[J].會(huì)計(jì)之友，2019（4）：2-5.

[6]郭猛.關(guān)于上市公司并購(gòu)重組的商譽(yù)減值問(wèn)題分析[J].中國(guó)商論，2019（19）：145-146.

作者簡(jiǎn)介：

馬林，機(jī)械科學(xué)研究總院集團(tuán)有限公司。