摘 要：經(jīng)濟發(fā)展迅速，企業(yè)并購活動增加，企業(yè)管理者對并購活動越發(fā)重視。但并購存在一定的風(fēng)險，財務(wù)風(fēng)險在企業(yè)經(jīng)營活動中十分重要。本文通過介紹并購中財務(wù)問題，采用會計研究方法中的質(zhì)性研究中的定量和定性方法來列舉了識別并購中的財務(wù)風(fēng)險，分析識別其中的財務(wù)風(fēng)險，提出解決措施。提升并購成功率，提高企業(yè)經(jīng)營效果。

關(guān)鍵詞：并購;財務(wù)風(fēng)險;識別與防范

一、引言

并購對于當(dāng)代企業(yè)來說是一種資本對外擴張、吸收資本資金以及升級品牌效應(yīng)的良好活動。但由于并購過程比較復(fù)雜，企業(yè)并購中失敗率較高。如果要提高并購成功率，則需要對企業(yè)并購所造成的各類風(fēng)險進行研究。財務(wù)風(fēng)險存在于生產(chǎn)經(jīng)營和財務(wù)活動的各個環(huán)節(jié)，經(jīng)營管理者應(yīng)當(dāng)相當(dāng)重視。本篇文章通過對并購的財務(wù)風(fēng)險進行分析，采用會計研究方法中的質(zhì)性研究中定量與定性的研究方法對財務(wù)風(fēng)險進行識別，有助于企業(yè)提高并購成功率。

二、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的相關(guān)理論概念

1.并購財務(wù)風(fēng)險的定義

并購財務(wù)風(fēng)險的概念，一方面指的是并購中影響經(jīng)營的各種問題的風(fēng)險。既能帶來一定的發(fā)展機會，同時對企業(yè)來說，也能構(gòu)成威脅;另一方面來說是企業(yè)并購中由于財務(wù)杠桿等因素造成負(fù)債過高造成的不可估計性。

由于人們對信息對事物的不確定性和不穩(wěn)定性，相互懷疑，了解事物的片面性和局限性，無法對所掌握的行業(yè)信息做出詳細(xì)完備的了解，這種風(fēng)險問題在企業(yè)中普遍存在，企業(yè)是無法徹底避免這些問題的，企業(yè)經(jīng)營管理者能做到的就是抓住企業(yè)中的主要矛盾，做出完備方案，進行分析解決，并采取合理手段予以攻克，然后尋找次要矛盾，進而進行處理解決，而主要矛盾主要是指并購中的財務(wù)風(fēng)險，解決處理好企業(yè)中的財務(wù)風(fēng)險，才能使企業(yè)更加健康良性地進行生產(chǎn)經(jīng)營和發(fā)展。

2.企業(yè)并購存在的財務(wù)風(fēng)險

風(fēng)險存在于企業(yè)并購環(huán)節(jié)的各個流程中，其中包括整合風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險以及財務(wù)風(fēng)險等一系列風(fēng)險，財務(wù)風(fēng)險占主要部分，十分重要。本文采用會計研究方法中的內(nèi)容分析法，通過文獻的研究，對企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險并購前期、并購中期以及并購后期的財務(wù)風(fēng)險的成因進行具體分析。

（1）目標(biāo)企業(yè)的估值風(fēng)險

目標(biāo)企業(yè)估值屬于并購前期一開始就出現(xiàn)的風(fēng)險。定價風(fēng)險一般包括兩部分：①對被并購方企業(yè)進行價值進行估值，評估價格過高;②過高估計被并購企業(yè)的經(jīng)營能力，致使定價過高，超過目標(biāo)價格，甚至以超過自身價值很多倍進行收購，在并購?fù)瓿珊?，企業(yè)盈利目標(biāo)無法達到，使得企業(yè)產(chǎn)生不可逆轉(zhuǎn)的損失，給企業(yè)經(jīng)營造成了威脅。造成定價風(fēng)險的原因：一來是由于獲取信息渠道不同、有偏差，雙方之間了解彼此不夠，企業(yè)在進行并購時，應(yīng)當(dāng)全方位地了解對方的各類信息，但由于企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)所在行業(yè)，以及企業(yè)內(nèi)部資料了解不夠全面，無法核對所掌握對方信息的真實完整性，容易使經(jīng)營管理者做出錯誤的判斷，從而造成財務(wù)風(fēng)險。二來是由于對估值標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)識不足，企業(yè)并購是為了實現(xiàn)雙贏的目標(biāo)和效果，然而對企業(yè)自身價值了解不足，使得經(jīng)營管理從制定決策起就存在問題，定價不合理，成本過重。

（2）融資風(fēng)險

并購的融資風(fēng)險指的是融資渠道和融資方式不符合企業(yè)當(dāng)前狀況，不合理而引發(fā)風(fēng)險的可能性。資本結(jié)構(gòu)對于企業(yè)整體十分重要，融資需要考慮資本構(gòu)成。融資有多種方式，有現(xiàn)金融資、發(fā)行證券和企業(yè)債券融資，現(xiàn)金融資負(fù)債不會過重，但容易缺乏現(xiàn)金，資金周轉(zhuǎn)不開，影響經(jīng)營。證券和債券方式融資，雖不會帶來資金短缺風(fēng)險，但容易帶來股權(quán)稀釋，控制權(quán)相分離，負(fù)債過重的風(fēng)險，當(dāng)經(jīng)營狀況出現(xiàn)問題，企業(yè)可能面臨破產(chǎn)風(fēng)險。所以企業(yè)應(yīng)當(dāng)審慎選擇融資渠道和方式，多種融資方法相結(jié)合，分散降低融資風(fēng)險。

（3）支付風(fēng)險

支付風(fēng)險是指由于并購采取不合理的支付手段所引發(fā)的風(fēng)險。企業(yè)的支付方式手段多種多樣化，企業(yè)應(yīng)當(dāng)選擇符合自身實際的支付手段?，F(xiàn)金支付方式是并購常用的手段，它所帶來的問題是企業(yè)本身資金不多，而支付過重的現(xiàn)金，使得財務(wù)壓力過重，現(xiàn)金短缺壓力大。另一種是換股方式，雖然對外發(fā)行股票，有效緩解資金壓力，但由于股票基數(shù)增多，所有者權(quán)益下降，容易帶來股權(quán)稀釋的風(fēng)險。對于杠桿支付方式來說：杠桿支付一旦運用不好，會加重債務(wù)問題，資產(chǎn)負(fù)債率居高不下，資金不穩(wěn)定，更可能引發(fā)財務(wù)危機，甚至帶來破產(chǎn)風(fēng)險。而采用混合支付：混合支付方式以其支付種類多樣化，較好的分散了企業(yè)支付風(fēng)險。但由于方式多元化，如果沒有依照企業(yè)自身資本結(jié)構(gòu)考慮，在并購?fù)瓿珊罂赡軙觿∑髽I(yè)后續(xù)整合的風(fēng)險。企業(yè)不應(yīng)當(dāng)盲目選擇支付方式，應(yīng)制定合理決策，選擇符合企業(yè)自身實際的支付手段，降低風(fēng)險效果。

（4）整合風(fēng)險

企業(yè)在并購?fù)瓿梢院螅獙Ρ徊①彽钠髽I(yè)進行各項資源部門進行整合。這些整合都面臨著一定的整合風(fēng)險，其中，財務(wù)整合風(fēng)險仍然是尤為所需關(guān)注的風(fēng)險問題，企業(yè)剛進行并購?fù)瓿珊螅攧?wù)協(xié)調(diào)整合問題十分重要，財務(wù)后期沒有整合到位，容易出現(xiàn)資金成本增加，財務(wù)效率下降，帶來企業(yè)生產(chǎn)運營問題。再者因為彼此各項財務(wù)制度不同，也容易使得企業(yè)員工難以相互適應(yīng)，使企業(yè)經(jīng)營效率下降，影響企業(yè)整體運營，造成財務(wù)問題和財務(wù)風(fēng)險的發(fā)生。

（5）稅務(wù)風(fēng)險

由于我國稅制進行改革比較頻繁，稅收法律制度也越來越完善，并且加強了對于稅收監(jiān)管處罰的力度，企業(yè)在收購企業(yè)之前，就存在歷史遺留的稅務(wù)問題和經(jīng)營不規(guī)范等問題，那企業(yè)在收購企業(yè)之后，會加重這些稅務(wù)問題，一經(jīng)查處，稅務(wù)風(fēng)險會直接加重。企業(yè)如果對目標(biāo)企業(yè)財務(wù)狀況調(diào)查不清楚，目標(biāo)企業(yè)同時存在拖延繳稅等稅務(wù)遺留問題，由于這些問題在財務(wù)報表中被粉飾，難以被發(fā)現(xiàn)，企業(yè)進行收購以后，會把這些隱藏的稅務(wù)風(fēng)險一同納入本公司中，從而加重企業(yè)的稅務(wù)風(fēng)險，進而造成財務(wù)風(fēng)險，這些風(fēng)險問題如果未能及時解決，那么對企業(yè)的后續(xù)經(jīng)營發(fā)展會造成重大影響，不利于企業(yè)發(fā)展。

三、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險識別的方法分析

會計研究方法中的質(zhì)性研究方法，質(zhì)性研究法指的是在一定的情況下，研究者采用多樣化手段收集資料，進行系統(tǒng)研究，構(gòu)建理論體系獲得解釋性結(jié)論的一種方法。質(zhì)性研究法分為定量研究和定性研究，對于風(fēng)險識別方面，定性與定量研究可以應(yīng)用于財務(wù)風(fēng)險的識別中去。

1.定性分析

定性分析是用于研究物質(zhì)的具體組成的質(zhì)性研究方法，確定好之后，選擇適用方法進行定量分析，通常用于系統(tǒng)分析等方面。對于財務(wù)風(fēng)險識別中定性分析用來評估識別可能發(fā)生風(fēng)險的可能性的方法。對于應(yīng)對和防范風(fēng)險有著積極作用。包括：德爾菲法、案例分析法和財務(wù)報表分析法等質(zhì)性研究方法。

德爾菲法。是指在財務(wù)風(fēng)險識別時，根據(jù)公司具體情況設(shè)定問題和資料，采用通信或問卷調(diào)查的方式向有經(jīng)驗的相關(guān)專家提出，經(jīng)過專家反饋，對其意見后期匯總，再反饋給專家，再做修改，遞交多次之后，最終得出結(jié)論。

案例分析法。通常用于研究公司之前發(fā)生的相關(guān)實踐的案例，進行識別研究，從而吸取經(jīng)驗教訓(xùn)，改善經(jīng)營狀況，提升企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。

財務(wù)報表分析法。一般是指從財務(wù)的角度上對并購公司的財務(wù)報表等資料中公布的數(shù)據(jù)進行系統(tǒng)的分析，分析其經(jīng)營狀況和盈利能力等方面，發(fā)現(xiàn)其所存在的財務(wù)問題和財務(wù)風(fēng)險。

2.定量分析

定量分析一般后于定性分析完成，運用模型概率計算等方法，對要素進行數(shù)量關(guān)系變化的質(zhì)性研究方法。屬于成分分析實驗中常用的方法。對于識別財務(wù)風(fēng)險，先定性分析研究，找出定性問題所在，針對問題進行量化分析研究。重復(fù)多次定量分析能夠更加確定風(fēng)險問題，屬于風(fēng)險計劃的一部分。其中包括單因素模型識別法、多元線性函數(shù)模型識別方法、主成分分析模型等方法。

單因素模型識別法。在企業(yè)財務(wù)指標(biāo)采用模型計算，識別財務(wù)風(fēng)險，幫助經(jīng)營管理者找出問題，有利于提升企業(yè)財務(wù)效率。

多元線性函數(shù)識別法。該方法也是通過建立數(shù)據(jù)模型來對公司的財務(wù)風(fēng)險進行分析計算，相對于單因素模型來說，多元線性函數(shù)具有一定的復(fù)雜性，其計算出來的結(jié)果更能體現(xiàn)公司的財務(wù)風(fēng)險情況，具有一定的綜合性質(zhì)。

主成分分析模型識別法。更多的反映財務(wù)風(fēng)險的復(fù)雜多元性質(zhì)，適用于并購后期整合階段的分析，它反映了一定的綜合變量，但因素之間沒有復(fù)雜的交互性，從而簡化過程，提高分析效率，促使財務(wù)風(fēng)險的識別。

3.財務(wù)風(fēng)險定性定量的綜合分析

質(zhì)性中定量定性的綜合分析方法也充分運用到企業(yè)財務(wù)中。有代表性的有模糊綜合評價法。

模糊綜合評價模型。該模型在企業(yè)財務(wù)風(fēng)險分析中應(yīng)用十分普遍，通常用于多方面因素造成的問題分析，屬于綜合評價問題的方法。并購的財務(wù)風(fēng)險識別中采用此方法，設(shè)定調(diào)查問卷，訪問專家，從而取得更為系統(tǒng)的財務(wù)風(fēng)險評價。

4.分析企業(yè)并購所用到的識別方法

（1）成本收益分析法

對于企業(yè)并購來說，有多種方法可以識別計算分析，比如成本收益分析法，它主要是并購成本收益率，用來計算分析整個企業(yè)并購過程中的成本預(yù)算是否合理，比較簡單快捷，方便操作。并購收益率RCR表示，R代表預(yù)算收益，C代表預(yù)算成本，比率以1為分界，并購收益率小于1，則說明收益大于成本，適用于企業(yè)并購，可以考慮對目標(biāo)企業(yè)進行并購;并購收益率大于1，則說明成本大于收入，企業(yè)應(yīng)當(dāng)慎重考慮對目標(biāo)企業(yè)的收購。采用此方法比較適合大致粗略地計算目標(biāo)企業(yè)是否適合并購，大致可規(guī)避比較嚴(yán)重明顯的并購所導(dǎo)致的財務(wù)風(fēng)險。

（2）單股收益分析法

對于企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險識別的方法中，單股收益分析考慮的是宏觀大方向的風(fēng)險分析，主要分析并購前后單支股票價格帶給企業(yè)的收益變動情況。從股東角度出發(fā)，考慮到了股東利益。單股股價分析變動幅度，影響企業(yè)并購成功率。若是并購后股價下跌，不如并購之前股價，說明此次并購沒有使得企業(yè)經(jīng)營總體變化，該公司的并購行為存在一定的風(fēng)險，也會加重企業(yè)本身的財務(wù)問題。

（3）杠桿分析法

杠桿分析相對于單股收益分析來說是從經(jīng)濟微觀角度出發(fā)的一種識別方法。在很多文獻中可發(fā)現(xiàn)，許多學(xué)者都對財務(wù)杠桿進行過研究。許多企業(yè)發(fā)展本身就運用了財務(wù)杠桿這一手段，財務(wù)杠桿運用的好，對企業(yè)經(jīng)營發(fā)展、利潤增加都起到很好的推動作用。財務(wù)杠桿分析主要是分析息稅前利潤和每股收益之間關(guān)系，杠桿系數(shù)越高，說明企業(yè)并購受杠桿因素影響越大。太高的杠桿系數(shù)會給企業(yè)帶來債務(wù)負(fù)擔(dān)，再加之并購方企業(yè)本身就受杠桿因素的影響，資產(chǎn)負(fù)債率過高，加重了企業(yè)的償債風(fēng)險和債務(wù)壓力，若是后期經(jīng)營不善以及市場整體經(jīng)營環(huán)境不穩(wěn)定，可能會給企業(yè)帶來嚴(yán)重的財務(wù)危機。所以財務(wù)杠桿系數(shù)分析對于企業(yè)判斷識別并購財務(wù)風(fēng)險的一種比較清晰明了的識別分析方法。

四、并購財務(wù)風(fēng)險的防范對策

1.對目標(biāo)企業(yè)估值定價風(fēng)險防范對策

在并購前，應(yīng)當(dāng)對目標(biāo)企業(yè)進行全方面的了解調(diào)查，包括財務(wù)方面和所處行業(yè)方面，盡可能的調(diào)查全面，查看企業(yè)過去的財務(wù)報表是否真實可靠，有沒有加以粉飾，綜合評價企業(yè)的財務(wù)狀況、盈利能力和資產(chǎn)狀況等，對于無法在財務(wù)報表中獲取的信息，可以尋找專業(yè)機構(gòu)加以調(diào)查了解，掌握完備后再尋找專業(yè)、有相關(guān)經(jīng)驗和比較著名的評估機構(gòu)對被并購企業(yè)估值評價，并且結(jié)合自身和并購企業(yè)對財務(wù)狀況充分熟悉了解，對其相關(guān)財務(wù)資料使用合適的會計方法進行審核，確定合理價格。然后在并購之前應(yīng)當(dāng)簽訂雙方協(xié)議，用來預(yù)防因信息不對稱所造成的法律風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險，盡可能地保全自身利益，規(guī)避并購前因估值所造成的財務(wù)風(fēng)險。

2.并購融資風(fēng)險防范對策

企業(yè)在進行融資時應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身資本結(jié)構(gòu)情況選擇適合自己的融資方式。制定合理的融資戰(zhàn)略方針，不局限于一種融資方式，采取多樣化融資渠道以及創(chuàng)新融資方式，可以通過與國外基金組織和海外單位合作，進行融資，用來分散融資風(fēng)險，也可以通過進行產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)嫁于目標(biāo)企業(yè)的方式達到對其控制。優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，根據(jù)自身公司狀況確定融資比，分析出合理的資本構(gòu)成，并對其優(yōu)化完善，控制好負(fù)債問題。企業(yè)還要對融得資金進行規(guī)劃，保證合理性，還要對權(quán)益成本、債務(wù)成本和邊際成本進行分析，設(shè)計完備方案來降低成本。

3.并購支付風(fēng)險防范對策

企業(yè)應(yīng)當(dāng)在支付時注重各項并購程序的安排，在并購之前需要擬定并購各環(huán)節(jié)所需資金，做好預(yù)測方案，確定好資金需求量和程序，詳細(xì)做完備方案，從而減輕預(yù)算上和并購程序上的風(fēng)險。

在支付方式方面，由于并購需要大量的資金，支付方式顯得尤為重要。企業(yè)在并購時考慮自身發(fā)展情況和資本結(jié)構(gòu)來確定支付手段，根據(jù)風(fēng)險的即時性和潛在性來制定，選擇合理的支付方式，采用結(jié)合自身實際情況的多種支付方式，來分散風(fēng)險，節(jié)約成本，緩解壓力，完善資本結(jié)構(gòu)，進而將企業(yè)并購過程中的支付風(fēng)險盡可能的降低。

4.并購整合風(fēng)險防范對策

并購后期的整合仍然不能忽視，如若并購整合不好，本身財務(wù)狀況不好，會使情況加重，雪上加霜。其中財務(wù)整合方面最為關(guān)鍵。企業(yè)在并購后應(yīng)當(dāng)制定合理完善的管理體系，建立全面預(yù)算體系和財務(wù)規(guī)章制度，實行統(tǒng)一的會計準(zhǔn)則和經(jīng)營管理模式。派遣管理層到被并購方企業(yè)管理層進行統(tǒng)一管理，加強內(nèi)部控制和監(jiān)督，實行內(nèi)部有效的考核方式，制度符合企業(yè)自身的業(yè)績評價體系，定期考核員工。此外，對于文化整合方面，應(yīng)當(dāng)加強企業(yè)戰(zhàn)略和文化的滲透，加速雙方公司關(guān)于思想文化方面的融合，消除因企業(yè)文化不同帶來的一些隔閡問題，使雙方共同努力達到合作雙贏的效果，從各方面致力于降低并購后續(xù)的整合風(fēng)險，提高企業(yè)并購成功率。

5.并購中稅務(wù)風(fēng)險防范對策

企業(yè)并購中的稅務(wù)風(fēng)險多數(shù)集中在并購后期整合中，企業(yè)在做好并購整體整合時，要制定統(tǒng)一財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)政策和預(yù)算監(jiān)管體系，聘請專家定期進行財務(wù)狀況審核，實行有效的財務(wù)內(nèi)部控制，及時核查企業(yè)并購前后是否存在遺留的稅務(wù)問題，對未繳納的稅項進行繳納，避免不良財務(wù)壞賬問題造成稅務(wù)風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險，及時處理過去為了避稅開的增值稅發(fā)票，保證企業(yè)財務(wù)運行狀況健康良好，降低企業(yè)風(fēng)險，促進企業(yè)經(jīng)營發(fā)展。

五、結(jié)語

在當(dāng)下企業(yè)的并購的各種案例可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)并購的成功率不高，只占30%左右。而對于質(zhì)性研究中，定性與定量分析十分重要，企業(yè)在定量與定性分析財務(wù)風(fēng)險時應(yīng)當(dāng)結(jié)合企業(yè)總體情況，對并購前期、并購中期和并購后期的財務(wù)風(fēng)險進行識別評價防范，制定合理決策方針，協(xié)調(diào)優(yōu)勢資源，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)營效果，提高并購成功率，促進企業(yè)經(jīng)濟發(fā)展。

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作者信息：魏群（1995- ），女，山東青島人，東北石油大學(xué)研究生，研究方向：財務(wù)風(fēng)險