錢瑜 張君花

8月11日晚，素有“香菇醬霸主”之稱的仲景食品首發(fā)上會獲通過，這意味著仲景食品或?qū)⒌顷憚?chuàng)業(yè)板，成為“醬料第一股”。業(yè)內(nèi)人士表示，仲景食品完成過會，登陸創(chuàng)業(yè)板獲得融資渠道實現(xiàn)產(chǎn)能擴(kuò)建，可以進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)品市占率，鞏固香菇醬首創(chuàng)者的地位。不過，仲景食品依然面臨原材料價格上漲、經(jīng)銷商流失較大等多重困擾，同時在整個調(diào)味醬料市場還盤踞著海天味業(yè)、老干媽等競爭力較強(qiáng)的企業(yè)，這將對仲景食品的發(fā)展形成一定的沖擊。

成功過會

8月11日晚，深交所發(fā)布創(chuàng)業(yè)板上市委2020年第14次審議會議結(jié)果公告顯示，仲景食品符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求，首發(fā)上會獲通過。針對仲景食品經(jīng)銷商較為分散、退出和新增數(shù)量較高的情況，上市委會議要求其說明是否符合行業(yè)一般情況、是否會對公司的持續(xù)經(jīng)營產(chǎn)生影響。

戰(zhàn)略定位專家、九德定位咨詢公司創(chuàng)始人徐雄俊認(rèn)為，仲景食品通過上市獲得融資渠道，在產(chǎn)能方面實現(xiàn)進(jìn)一步擴(kuò)張。與此同時，憑借著上市獲得資本青睞，對于仲景食品的品牌塑造及推廣也起到一定的積極作用。

招股說明書顯示，仲景食品本次擬公開發(fā)行2500萬股，募集資金4.92億元。此次募集資金在扣除發(fā)行費用后將投資于年產(chǎn)3000萬瓶調(diào)味醬生產(chǎn)線項目、年產(chǎn)1200噸調(diào)味配料生產(chǎn)線建設(shè)項目、營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目及補(bǔ)充流動資金項目。

然而，仲景食品的產(chǎn)能利用率正在逐漸放緩。數(shù)據(jù)顯示，2016-2018年，仲景食品調(diào)味醬產(chǎn)能利用率分別為96.65%、111.77%、93.54%，產(chǎn)銷率分別為100.28%、100.86%、98.67%。業(yè)內(nèi)人士稱，在產(chǎn)能利用率放緩之下，仲景食品產(chǎn)能擴(kuò)建顯得意義不大。

據(jù)悉，仲景食品主要負(fù)責(zé)調(diào)味配料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是國內(nèi)采用超臨界CO2萃取技術(shù)生產(chǎn)調(diào)味配料的主要生產(chǎn)商之一。根據(jù)招股說明書披露的數(shù)據(jù)，2017-2019年，仲景食品主營業(yè)務(wù)收入分別為5.14億元、5.28億元和6.27億元，凈利潤分別為7899.57萬元、8100.05萬元和9145.87萬元。

多重風(fēng)險

“雖然成功過會，即將登陸創(chuàng)業(yè)板，但對于仲景食品今后的發(fā)展而言，仍然存在著多重風(fēng)險?！睒I(yè)內(nèi)人士稱。

在原材料方面，仲景食品旗下產(chǎn)品主要原材料為香菇柄、花椒等。招股說明書顯示，受市場供需關(guān)系、種植采收成本、國家政策等多種因素的影響，可能帶來原材料價格的變動。2017-2019年，香菇柄的采購價格為13.90元/千克、17.20元/千克和 25.05元/千克，兩年間上漲了80.22%；紅花椒的采購價格為129.01元/千克、187.36元/千克和160.08元/千克，兩年間上漲了24.08%。受原材料采購價格上漲影響，仲景食品毛利率不斷下滑。根據(jù)招股說明書，2017-2019年，仲景食品主營業(yè)務(wù)毛利率分別為 45.28%、43.82%和42.01%。

與此同時，仲景食品還面臨主要客戶流失及經(jīng)銷商不穩(wěn)定因素的影響。招股說明書顯示，仲景食品主要產(chǎn)品分為調(diào)味配料和調(diào)味食品兩大類。其中，調(diào)味配料以直銷模式為主，客戶主要為大中型食品生產(chǎn)企業(yè)。2017-2019年，直銷收入占比分別為88.12%、88.34%、87.82%，依賴度較大。仲景食品表示，如果主要客戶減少對產(chǎn)品的采購，甚至與公司終止合作，而公司在短期內(nèi)無法開拓新的客戶，增加產(chǎn)品銷售，則可能對公司的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。

相比之下，仲景食品的調(diào)味食品則以經(jīng)銷商模式為主，2017-2019年，經(jīng)銷商營收占比分別為 92.95%、91.21%、88.07%。值得一提的是，仲景食品近兩年經(jīng)銷商流失率較高，每年均有超過100多家的經(jīng)銷商退出。招股說明書顯示，2017-2019年，仲景食品新增經(jīng)銷商數(shù)量分別為210家、142家、417家，退出經(jīng)銷商數(shù)量分別為165家、166家、138家。此外，仲景食品還面臨業(yè)績波動、存貨發(fā)生跌價等風(fēng)險。

快消品新零售專家鮑躍忠分析稱，近幾年，仲景食品雖然做了很多創(chuàng)新和嘗試，但總體來講，整個營銷模式并沒有徹底轉(zhuǎn)變，還是以傳統(tǒng)的線下模式為主。從其近幾年的業(yè)績情況來看，這種模式并不能推動仲景食品實現(xiàn)更好的發(fā)展。所以，仲景食品首先要在營銷模式上做出改變。

進(jìn)階不易

仲景食品成立于2002年，起初主要以花椒油等調(diào)味配料業(yè)務(wù)為主，后于2008年率先推出仲景香菇醬，成為國內(nèi)香菇醬品類的首創(chuàng)者，被外界稱之為“香菇醬霸主”。產(chǎn)品主要包括仲景香菇醬、勁道牛肉醬、仲景調(diào)味油等。

雖然仲景食品為香菇醬首創(chuàng)者，但卻面對老干媽等行業(yè)龍頭的競爭壓力。招股說明書顯示，2008年至今，香菇醬作為仲景食品首創(chuàng)開發(fā)出的佐餐食品，憑借獨特的口感和風(fēng)味獲得較好的市場口碑。但市場上同類型的產(chǎn)品逐漸增多，比如老干媽、海天味業(yè)、涪陵榨菜等品牌也開發(fā)出香菇醬產(chǎn)品，市場競爭激烈。

而海天味業(yè)、老干媽等企業(yè)無論是在營收、凈利潤還是毛利率上，都明顯高于仲景食品。數(shù)據(jù)顯示，海天味業(yè)、涪陵榨菜在2019年度的營收分別為197.97億元、19.9億元，凈利潤分別為53.56億元、6.05億元。相比較，仲景食品2019年營收為6.27億元，凈利潤為9146萬元。

事實上，從整個行業(yè)角度來看，調(diào)味醬料市場處于快速發(fā)展的態(tài)勢。根據(jù)英敏特報告，目前，中國市場在亞太區(qū)烹飪醬料市場中占主導(dǎo)地位，也是全球領(lǐng)先的一個醬料市場，中國醬料市場一直保持著兩位數(shù)的高速增長態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示，2017年，我國調(diào)味醬產(chǎn)量達(dá)到278.5萬噸，同比增長6.0%；2017年，中國調(diào)味醬行業(yè)市場規(guī)模為406.5億元，同比增長13.3%。

與之相反的是，仲景食品的增速顯然低于行業(yè)增速。招股說明書顯示，2011-2017年，調(diào)味品市場的年復(fù)合增長率達(dá) 9.59%。2013-2018年，19家調(diào)味品上市公司合計總營收與合計凈利潤的年復(fù)合增長率分別為10.81%及28.96%，而在2013-2018年，仲景食品營收與凈利潤的年復(fù)合增長率分別為7.28%與2.07%。

鮑躍忠認(rèn)為，從目前發(fā)展規(guī)模、體量來看，仲景食品與海天味業(yè)、老干媽等巨頭的差距相差甚遠(yuǎn)，除巨頭割據(jù)瓜分市場份額外，隨著醬料市場的不斷發(fā)展，新涌入者也在增加，對仲景食品的發(fā)展形成了一定的沖擊，這也使得仲景食品很難在短時間內(nèi)依靠上市完成進(jìn)階發(fā)展。

徐雄俊表示，未來仲景食品應(yīng)該擴(kuò)大香菇醬品類，從香菇醬進(jìn)行產(chǎn)品延伸，擴(kuò)大產(chǎn)品品類及影響力。同時，在營銷模式上做出調(diào)整，加大線上布局，這樣仲景食品才能有機(jī)會走向更大的市場。