汪燁

農(nóng)藥生產(chǎn)企業(yè)利爾化學(xué)曾經(jīng)連續(xù)多年高速增長，其2015年至2018年的凈利潤分別為1.38億元、2.08億元、4.02億元、5.78億元，同比增長分別為49.82%、50.48%、92.93%、43.75%。但2019年利爾化學(xué)的利潤出現(xiàn)了大幅下滑，據(jù)近日發(fā)布的公司年報，2019年利爾化學(xué)實現(xiàn)營業(yè)收入41.64億元，較去年同期增長3.4%，凈利潤為3.11億元，同比大幅減少46.14%。

利爾化學(xué)的增長勢頭是否就此終結(jié)？市場分析人士認為，業(yè)績下滑是暫時的，利爾化學(xué)未來有望重回高增長軌道。

4月6日，利爾化學(xué)公告稱，計劃投資約10億元人民幣，建設(shè)年產(chǎn)2萬噸 L-草銨膦生產(chǎn)線及配套設(shè)施項目，進一步擴大產(chǎn)能。4月10日，利爾化學(xué)發(fā)布2020年一季度上修預(yù)告，預(yù)計實現(xiàn)凈利潤同比增長10.7%—19.0%，達到8000萬—8600萬元。公司之前預(yù)計凈利潤同比變動幅度-30.8%—1.0%，對應(yīng)凈利潤5000萬—7300萬元。公司業(yè)績上修的原因系3月公司產(chǎn)品銷售價格及銷量超預(yù)期，同時人民幣匯率變動帶來的匯兌收益。公司一季度業(yè)績超市場預(yù)期。

短期承壓不改長期成長

對于業(yè)績下滑的原因，在3月24日舉行的“2019年度業(yè)績網(wǎng)上說明會”上，利爾化學(xué)表示：2019年公司主要產(chǎn)品草銨膦受市場競爭影響，價格同比大幅下降。利爾化學(xué)是國內(nèi)最大的草銨磷生產(chǎn)企業(yè)。中農(nóng)立華網(wǎng)站的數(shù)據(jù)顯示，95%草銨膦原藥實物價格在2018年3月25日為19萬元/噸，2019年6月2日為13萬元/噸，2019年12月29日進一步下跌到11萬元/噸。2019年均價為11.5萬元/噸左右。

為扭轉(zhuǎn)業(yè)績下滑勢頭，利爾化學(xué)副總經(jīng)理、董秘劉軍表示，利爾化學(xué)正在加快廣安基地甲基二氯化磷項目建設(shè)，力爭早日投產(chǎn)，同時，做好新產(chǎn)品的研發(fā)，并加大市場開拓力度。

利爾化學(xué)曾在2019年年底公告稱，為進一步優(yōu)化子公司廣安利爾草銨膦原藥等主要產(chǎn)品的生產(chǎn)工藝，并順利實現(xiàn)與甲基二氯化磷項目的并線，以提升產(chǎn)品的工藝技術(shù)水平與競爭力，廣安利爾將實施草銨膦原藥生產(chǎn)線停產(chǎn)并線，預(yù)計時間約三個月。此次停產(chǎn)并線預(yù)計將有助于提升草銨膦原藥的市場競爭力，從而提升公司的綜合效益，但同時也將減少草銨膦原藥的產(chǎn)量，對公司2020年一季度及2020年全年經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生一定不利影響。對此，劉軍表示：“公司正在全力推進廣安草銨膦并線工作，受疫情影響并線進程有所延后?！?/p>

利爾化學(xué)在業(yè)績說明會上表示，公司一直在進行正常生產(chǎn)，但受疫情影響，在原材料供應(yīng)、物流運輸、出口海運等方面帶來了一定不利影響。受國際疫情持續(xù)蔓延，出口貨物運輸成本增加，清關(guān)效率降低，對公司出口業(yè)務(wù)造成一定影響。“未來若國外疫情未得到有效控制，對公司出口業(yè)務(wù)持續(xù)影響程度暫無法準(zhǔn)確預(yù)估?！蹦陥箫@示，利爾化學(xué)2019年國內(nèi)、國際銷售收入分別為26.82億元、14.74億元，占比分別為64.42%和35.4%。

東北證券陳俊杰團隊表示，梳理利爾化學(xué)上市至今的歷年營業(yè)收入可以發(fā)現(xiàn)，上市之初至2010年，由于產(chǎn)品較為單一，公司營業(yè)收入規(guī)模在4億元附近徘徊。2011年，隨著江蘇快達的并表，公司收入倍增，跨上9億元臺階。2012至2015年，營收規(guī)模在13億-15億元之間波動，在此期間，IPO募投項目產(chǎn)能的逐漸釋放以及江蘇快達產(chǎn)能搬遷對業(yè)績影響較大。2016—2018年，利爾化學(xué)發(fā)展加速，收入規(guī)模逐年躍上新臺階。進入2019年，受國際貿(mào)易摩擦導(dǎo)致出口難度加大、草銨膦價格戰(zhàn)等不利因素影響下，利爾化學(xué)實現(xiàn)營收41.64億元，收入增速回落至3.4%。歸母凈利潤來看，2015年以前歸母凈利潤常年在1億元附近波動，2016、2017、2018年分別達到2.08億、4.02億、5.78億元，業(yè)績持續(xù)快速增長，新產(chǎn)品草銨膦的放量，以及國內(nèi)持續(xù)的環(huán)保安全監(jiān)管帶來的漲價紅利起到較為關(guān)鍵的作用。2019年公司歸母凈利潤3.11億元，同比減少46%，業(yè)績下滑主要系草銨膦等價格下跌使得盈利能力下降所致。隨著草銨膦新工藝優(yōu)化和并線帶來的成本下降，以及廣安基地新建項目的逐漸放量，利爾化學(xué)業(yè)績重拾增勢可期。

據(jù)中農(nóng)立華網(wǎng)站的數(shù)據(jù)，今年以來，草銨膦價格有所回升，95%草銨膦原藥實物價格在2020年3月29日為12萬元/噸。草銨膦價格的回升，將進一步支撐利爾化學(xué)經(jīng)營業(yè)績的回升。

源自軍工技術(shù)實力雄厚

利爾化學(xué)控股股東為四川久遠投資控股集團有限公司，實際控制人為中國工程物理研究所。久遠集團作為中國工程物理研究所軍轉(zhuǎn)民事業(yè)的重要發(fā)展平臺，主要投資經(jīng)營核技術(shù)應(yīng)用、精細化工、超硬材料、IT產(chǎn)業(yè)、環(huán)保產(chǎn)業(yè)、光機電一體化、技術(shù)轉(zhuǎn)移、通訊等專業(yè)領(lǐng)域，是一個多層次、跨地區(qū)、跨行業(yè)的投資經(jīng)營科技集團。實際控制人中物院創(chuàng)建于1958年，主要從事沖擊波與爆轟物理、核物理、等離子體與激光技術(shù)、工程與材料科學(xué)、電子學(xué)與光電子學(xué)、化學(xué)與化工、計算機與計算數(shù)學(xué)等學(xué)科領(lǐng)域的研究與應(yīng)用，是專業(yè)門類齊全、先進設(shè)備與技術(shù)保障能力相配套的大型科研生產(chǎn)基地。子公司方面，利爾化學(xué)收購比德生化、賽科化工，擴大公司在氯代吡啶類除草劑的市場份額，形成了原料、原藥、制劑一體的完整產(chǎn)業(yè)鏈?？毓勺庸窘K快達是國內(nèi)重要的光氣類除草劑生產(chǎn)企業(yè)，近幾年呈現(xiàn)快速發(fā)展勢頭。

實際控制人的科研院所性質(zhì)造就了利爾化學(xué)重視研發(fā)投入的企業(yè)基因。利爾化學(xué)擁有國家認定企業(yè)技術(shù)中心、四川省功能雜環(huán)化合物工程技術(shù)研究中心、四川省雜環(huán)農(nóng)藥工程實驗室等。并建立了農(nóng)藥生測基地，能同時開展農(nóng)藥創(chuàng)制、小試工藝開發(fā)、中試、制劑開發(fā)、生物活性評價等各項農(nóng)藥原藥及制劑產(chǎn)品創(chuàng)新研究工作。利爾化學(xué)2019年研發(fā)費用達到2.21億元，同比增加34%，研發(fā)費用占營業(yè)收入5.31%，研發(fā)投入絕對額和研發(fā)費用占營收比例均處于國內(nèi)同行前列。廣安基地目前正對草銨膦、氟環(huán)唑、丙炔氟草胺進行項目工藝技術(shù)優(yōu)化，同時也在積極開發(fā)儲備L-草銨膦、唑啉草酯、氯蟲苯甲酰胺、阻燃劑等系列新產(chǎn)品，研發(fā)投入將有效地轉(zhuǎn)化為實際產(chǎn)出。

注重研發(fā)投入的同時，利爾化學(xué)還具有較強的工程轉(zhuǎn)化能力。利爾化學(xué)是全球范圍內(nèi)繼美國陶氏益農(nóng)之后最先全面掌握吡啶類化合物催化氯化系統(tǒng)集成技術(shù)的企業(yè)，形成穩(wěn)定、成熟的規(guī)?；a(chǎn)工藝和穩(wěn)定的產(chǎn)品質(zhì)量，目前在畢克草、毒莠定等產(chǎn)品市場擁有絕對領(lǐng)先的市場份額。利爾化學(xué)利用自有技術(shù)解決草銨膦生產(chǎn)中格式反應(yīng)的控制及放大的工程化技術(shù)難題，成為國內(nèi)最大的草銨膦生產(chǎn)企業(yè)，并在國內(nèi)率先突破甲基二氯化磷等關(guān)鍵中間體的生產(chǎn)技術(shù)，新工藝將使得利爾化學(xué)草銨膦擁有領(lǐng)先的成本優(yōu)勢。

草銨膦是由拜耳開發(fā)并于1986年上市的一種高效、低毒、廣譜觸殺型有機磷類除草劑，其作用機理為通過抑制植物體內(nèi)谷酰胺合成酶的合成，造成氮代謝紊亂和銨離子積累，使得植物不能正常進行光合作用，最終導(dǎo)致植物枯萎死亡。由于只在子葉內(nèi)傳導(dǎo)，草銨膦對植物根部沒有作用，藥害較小，土壤中的草銨膦通過微生物迅速降解，并以二氧化碳等形式釋放，因此對環(huán)境的殘留、毒害較輕。草甘膦、百草枯、草銨膦均為典型的滅生型非選擇性除草劑，三個產(chǎn)品占到全球除草劑市場的1/4。草銨膦與草甘膦、百草枯之間，具有一定的替代性，相較于步入成熟、衰退期的草甘膦、百草枯等，草銨膦仍處于市場快速發(fā)展的成長期。以2016年至2019年三大除草劑的發(fā)展趨勢來看，百草枯市場規(guī)模在加速萎縮，草甘膦開始逐步進入衰退期，草銨膦全球需求量則從1萬噸快速增長至3萬噸，年復(fù)合增長率接近35%。

草銨膦的生產(chǎn)工藝一直是困擾業(yè)界多年的問題，草銨膦的結(jié)構(gòu)中含有C-P-C， 迄今唯一的同一磷原子含兩個磷碳鍵的天然化合物，在1972年發(fā)現(xiàn)以來，前后出現(xiàn)過10多種工藝路線和20多個中間體。

利爾化學(xué)第一代草銨膦生產(chǎn)技術(shù)主要布局在綿陽生產(chǎn)基地，采取的生產(chǎn)工藝為三乙酯-二乙酯-草銨膦的傳統(tǒng)格氏法+Strecker反應(yīng)的生產(chǎn)工藝，由于利爾化學(xué)在格氏法工藝上的技術(shù)優(yōu)勢，在傳統(tǒng)格氏路線盛行時，利爾化學(xué)擁有成本優(yōu)勢護城河，并以此護城河實現(xiàn)了快速擴張。利爾化學(xué)的第二代草銨膦生產(chǎn)技術(shù)的突破基于MDP（甲基二氯化膦）的生產(chǎn)工藝突破，采用甲烷與三氯化磷氣相合成的方式直接生產(chǎn)MDP，再經(jīng)MDP直接制備二乙酯，避開格氏反應(yīng)。新工藝的生產(chǎn)技術(shù)難度較大，生產(chǎn)工藝與拜耳相似，可以大幅降低生產(chǎn)成本。

大手筆擴產(chǎn)能

利爾化學(xué)產(chǎn)品包括除草劑、殺菌劑、殺蟲劑三大系列共40余種原藥、100余種制劑，以及NDI、2-甲基吡啶等部分化工中間體。利爾化學(xué)目前擁有綿陽、南通、岳陽、鶴壁、廣安（建設(shè)中）等多個生產(chǎn)基地，面向西南、華東、華中、華北等全國市場，能夠?qū)崿F(xiàn)全國范圍內(nèi)的快速生產(chǎn)銷售響應(yīng)，擴大經(jīng)營輻射范圍。

利爾化學(xué)綿陽基地是我國最大的氯代吡啶類除草劑系列農(nóng)藥產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)基地，氯代吡啶類產(chǎn)品技術(shù)國內(nèi)領(lǐng)先，畢克草和毒莠定原藥產(chǎn)銷量居全國第一、全球第二。綿陽基地草銨膦技改后，現(xiàn)每月產(chǎn)能達到700噸的規(guī)模，也是國內(nèi)目前草銨膦主要生產(chǎn)基地之一。此外，綿陽基地還將啟動“精草銨膦鈉鹽及唑啉草酯中試裝置建設(shè)”，為后續(xù)新產(chǎn)品的推出做相應(yīng)儲備。

4月6日，利爾化學(xué)與綿陽經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)管理委員會簽署了《項目投資合作協(xié)議》，計劃總投資約10億元人民幣，建設(shè)年產(chǎn)2萬噸 L-草銨膦生產(chǎn)線及配套設(shè)施項目。項目擬選址四川省綿陽市經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)，總面積約180畝，項目建設(shè)周期18個月。利爾化學(xué)表示，本次投資協(xié)議的簽訂將有利于公司拓展業(yè)務(wù)，增強綜合實力。

利爾化學(xué)控股子公司江蘇快達所在的南通基地是國內(nèi)最早研發(fā)、生產(chǎn)、銷售取代脲類除草劑、磺酰脲類除草劑、異菌脲殺菌劑的廠家，是國內(nèi)重要的光氣除草劑生產(chǎn)企業(yè)。

利爾化學(xué)于2014年啟動廣安基地的規(guī)劃，規(guī)劃建設(shè)3.6萬噸農(nóng)藥及精細化學(xué)品等項目。先期建設(shè)草銨膦、氟環(huán)唑、丙炔氟草胺等多個重磅品種，并有望在未來幾年逐漸釋放產(chǎn)能。2019年2月公司公告，在廣安基地啟動新建15000 噸/年的甲基二氯化磷、含磷阻燃劑、L-草銨膦生產(chǎn)線及配套工程建設(shè)項目。甲基二氯化磷作為草銨膦生產(chǎn)的關(guān)鍵中間體，具有很高的生產(chǎn)壁壘，長期被拜耳等國際巨頭所壟斷，利爾化學(xué)實現(xiàn)甲基二氯化磷的工藝突破，草銨膦新工藝的產(chǎn)業(yè)鏈打通后，將極大地提高草銨膦產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢。此外，甲基二氯化磷除用于草銨膦的生產(chǎn)外，還可用于阻燃劑、 L-草銨膦的生產(chǎn)等，因此利爾化學(xué)順勢而為進一步開發(fā)阻燃劑、L-草銨膦等新產(chǎn)品，擴展產(chǎn)品鏈條，創(chuàng)造新的利潤增長點。

廣安基地項目建設(shè)投資規(guī)模較大，利爾化學(xué)通過可轉(zhuǎn)債募資在廣安基地建設(shè)年產(chǎn)10000噸草銨膦原藥等項目，總投資11.91億元。同時以自有資金和銀行貸款，投資10億元建設(shè)15000噸甲基二氯化磷等產(chǎn)品。根據(jù)2019年年報，目前廣安基地在建工程賬面價值14.55億元，總預(yù)算投資超過36億元，超過公司現(xiàn)固定資產(chǎn)賬面價值。

陳俊杰團隊認為，利爾化學(xué)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)吡啶類除草劑毒莠定、畢克草等擁有較高的市場份額，建立了從關(guān)鍵中間體到原藥再到制劑的一體化產(chǎn)業(yè)鏈，預(yù)計該項業(yè)務(wù)將相對穩(wěn)定。草銨膦是利爾化學(xué)當(dāng)下最核心的增量產(chǎn)品，廣安基地產(chǎn)能逐漸釋放，甲基二氯化磷和原藥并線改造后成本優(yōu)勢擴大。隨著草銨膦市場需求的快速增長，利爾化學(xué)的低成本產(chǎn)能將快速被市場所消化，未來三年內(nèi)生增長動力強勁。

廣發(fā)證券郭敏團隊也表示，利爾化學(xué)氯代吡啶類除草劑與草銨膦除草劑地位穩(wěn)固，草銨膦價格已跌至底部區(qū)間，未來繼續(xù)下行空間較小。利爾化學(xué)借助技術(shù)優(yōu)勢推出新品類農(nóng)藥品種，目前涉及的品種包括氟環(huán)唑、丙炔氟草胺等，新品種將助力利爾化學(xué)擴展業(yè)務(wù)版圖，打開成長空間。