張 婷

(江西師范大學(xué)科學(xué)技術(shù)學(xué)院 江西 共青城 332020)

一、引言

2015年我國對外直接投資增長速度超過全球?qū)ν庵苯油顿Y的增長幅度，僅落后于美國，成為全球第二大對外直接投資流量大國。顯而易見，中國已經(jīng)是個對外直接投資大國，那么伴隨著中國對外直接投資地位的飛升，我們更需要完善的制度措施來支持其發(fā)展。探究出對外直接投資受到何種因素影響非常具有現(xiàn)實意義，而其中一個有著密切關(guān)聯(lián)的因素就是匯率。因此，本文旨在研究匯率和對外直接投資之間的相關(guān)關(guān)系，得出相應(yīng)的結(jié)論。

二、研究設(shè)計

(一)樣本來源

本文將選取以1996-2015年間的數(shù)據(jù)，以我國匯率水平、匯率變動、對外直接投資流量和中國國內(nèi)生產(chǎn)總值四個變量來進(jìn)行實證分析。其中，匯率水平表示為EX，匯率變動表示為VEX，對外直接投資表示為OFDI，國內(nèi)生產(chǎn)總值表示為GDP。

(二)數(shù)據(jù)處理

關(guān)于匯率水平波動VEX數(shù)據(jù)的衡量，本文根據(jù)擇優(yōu)標(biāo)準(zhǔn)為AIC信息準(zhǔn)則(Akaike Information Criterion)來選取。該準(zhǔn)則認(rèn)為AIC值越小越好。最終實驗得出，VEX的GARCH(1,1)的AIC值最小，因所以此本文用GARCH(1,1)來描述刻畫我國匯率水平的波動性。

三、實證研究

(一)變量單位根檢驗

為了避免出現(xiàn)虛假回歸的問題，而且只有平穩(wěn)序列才可以得到穩(wěn)定的VAR模型，所以先對數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗。所以本文先匯率水平序列(lnEX)、匯率波動序列(lnVEX)以及對外直接投資序列(lnODI)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗。以下為lnEX、lnVEX和lnODI平穩(wěn)性檢驗輸出結(jié)果見表1：

表1 VAR模型各變量ADF單位根檢驗結(jié)果

從表中可以看出，lnEX、lnVEX和lnODI序列的t統(tǒng)計量均大于其絕對值大于在5%的顯著性水平下的統(tǒng)計量值，因此，在5%的顯著性水平下，lnEX、lnVEX和lnODI序列為非平穩(wěn)序列，而D(lnEX)、D(lnVEX)和D(lnODI)序列的t統(tǒng)計量均小于其在5%的顯著性水平下的統(tǒng)計量值，所以是為平穩(wěn)序列，也就是說，匯率水平序列、匯率波動序列和對外直接投資序列為一階平穩(wěn)序列。

(二)向量誤差修正模型

表2 向量誤差修正模型結(jié)果

為了進(jìn)一步研究匯率水平、匯率波動和對外直接投資之間是否具有長期穩(wěn)定的關(guān)系，本文通過對三個進(jìn)行Johansen協(xié)整檢驗來進(jìn)行考察。原假設(shè)為存在一個協(xié)整方程，其伴隨概率P值均大于0.05，因此接受原假設(shè)，存在一個協(xié)整方程。因此在5%的顯著性水平下，匯率水平、匯率波動和對外直接投資之間具有長期穩(wěn)定的關(guān)系。而向量誤差修正模型是有協(xié)整約束條件的VAR模型，在VAR模型中加入ecm修正項可以得到，VEC模型可以衡量變量之間的短期關(guān)系。得到的誤差修正模型為：

D(lnODI)=-0.387-2.076D(lnODI(-1))+2.871D(lnEX(-1))-0.351(lnVEX(-1))-0.214ecm(-1)

(1.1)

由公式1.1可知，誤差修正項ecm系數(shù)為0.214,也就意味著一旦當(dāng)模型偏離均衡狀態(tài)時時，就會有21.40%的調(diào)整力度來修正模型，使得模型重新調(diào)整到均衡狀態(tài)。同時可以根據(jù)結(jié)果判斷，從短期來看，人民幣匯率波動對我國對外直接投資無顯著影響，匯率波動增加一個單位，會減少0.35個單位的對外直接投資。人民幣匯率水平與我國對外直接投資則呈現(xiàn)正相關(guān)，即短期內(nèi)人民幣匯率水平上升會促進(jìn)我國對外直接投資的增加，人民幣匯率波動幅度每增加一個單位會帶來2.87個單位的對外直接投資的增加。

四、研究結(jié)論

通過以上實證，我們基本可以得到以下的結(jié)論：

(一)人民幣匯率水平與對外直接投資具有正相關(guān)關(guān)系，人民幣匯率的上升會引起對外直接投資的增加

一國貨幣的升值意味著對外直接投資企業(yè)生產(chǎn)成本的降低，譬如原材料，勞動力等生產(chǎn)要素的，對于沒有定價權(quán)的企業(yè)來說，開源往往很難，而節(jié)流則會帶來非常直觀的效益。成本的下降直接帶來利潤率的上升，更高的投資回報率則會進(jìn)一步刺激本國企業(yè)擴(kuò)大投資規(guī)模。因而，本國匯率的升值會帶來對外直接投資規(guī)模的擴(kuò)大，而本國匯率的降低則會減少企業(yè)對外直接投資的意愿。

(二)人民幣匯率波動與對外直接投資具有負(fù)相關(guān)關(guān)系

人民幣匯率波動的增大會引起對外直接投資的減少。一方面，對于部分風(fēng)險規(guī)避企業(yè)來說,匯率波動帶來企業(yè)收益的波動，因為不少風(fēng)險回避企業(yè)會選擇減少對外直接投資規(guī)模，而選擇理性觀望市場行情，這會直接導(dǎo)致企業(yè)收縮投資規(guī)模。另一方面，匯率的波動的不確定性會增加企業(yè)未來的生產(chǎn)成本，而為了避免遭受損失，企業(yè)轉(zhuǎn)而參與金融衍生品市場交易，來達(dá)到對沖風(fēng)險的目的。這不僅占用了企業(yè)的部分經(jīng)營資金，而且可能會帶來本金的損失，因為金融衍生品的對沖風(fēng)險的同時也會帶來部分利益的喪失。那么在此匯率波動的影響下，企業(yè)的對外直接投資規(guī)模勢必會有所減少。再者，擁有一份波動的期權(quán)遠(yuǎn)遠(yuǎn)比擁有一份波動的實物資產(chǎn)來的更為劃算，因而采取收縮規(guī)模同時進(jìn)行衍生品的操作的企業(yè)不在少數(shù)?？偟膩砜?，匯率波動與對外直接投資之間具有負(fù)相關(guān)關(guān)系，匯率波動會壓制對外直接投資。