（上海大學(xué)管理學(xué)院,上海 200444)

引 言

當(dāng)前全球正處于政治、經(jīng)濟(jì)、資本和技術(shù)的巨大變革期，經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境不穩(wěn)定因素增多，高度的環(huán)境不確定性為企業(yè)經(jīng)營發(fā)展帶來了挑戰(zhàn)，但同時也制造了諸多市場機(jī)遇。隨著我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級亟需重大創(chuàng)新突破予以賦能。創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展已經(jīng)成為社會各方的共識，但對于企業(yè)來說，創(chuàng)新活動耗時長，投入高，研發(fā)行為受到宏觀經(jīng)濟(jì)、政策及微觀主體因素的共同影響，特別是在不確定的外部環(huán)境下，不可逆的研發(fā)投入使企業(yè)承擔(dān)更大的風(fēng)險。創(chuàng)新是經(jīng)濟(jì)體形成競爭優(yōu)勢并保持長期增長的重要途徑，轉(zhuǎn)型期發(fā)展中國家不僅面臨全球性經(jīng)濟(jì)波動的沖擊，且由于自身體制的不完善，不可避免地會進(jìn)行較為頻繁的 “政策試驗” （郭平，2016）［1］。因此，在我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌期，探討環(huán)境不確定性如何影響企業(yè)創(chuàng)新投入以及企業(yè)相應(yīng)的治理機(jī)制具有重要的理論價值和現(xiàn)實意義。

已有文獻(xiàn)較多關(guān)注環(huán)境不確定性對企業(yè)投資行為的影響，如過度投資 （李勝楠等，2015）［2］、投資效率 （徐倩，2014）［3］、投資選擇 （王京和羅福凱，2017）［4］，考慮了高管權(quán)力、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、會計穩(wěn)健性、代理成本等影響因素。近年來，企業(yè)內(nèi)外部的環(huán)境不確定性對創(chuàng)新活動的影響引起越來越多學(xué)者的關(guān)注，但不確定性究竟是 “機(jī)會導(dǎo)向效應(yīng)”促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新投入，還是 “風(fēng)險規(guī)避效應(yīng)”抑制了企業(yè)創(chuàng)新，學(xué)術(shù)界還未有統(tǒng)一定論。企業(yè)家們不能準(zhǔn)確預(yù)判外部環(huán)境偏向時，會更傾向于等待投資環(huán)境明朗時再做出投資決策，以避免損失 （Bernanke， 1983）［5］。 然而， 也有學(xué)者指出，延緩研發(fā)投資會導(dǎo)致企業(yè)錯失投資機(jī)會與市場份額，不確定的環(huán)境下，企業(yè)為占據(jù)市場先機(jī)將產(chǎn)生更多的研發(fā)投資 （Weeds，2002）［6］。 已有研究從內(nèi)部治理及外部因素的角度分析了管理者風(fēng)險承擔(dān)偏好 （汪麗等，2012）［7］、企業(yè)集團(tuán)從屬 （王凱和武立東，2016）［8］、企業(yè)規(guī)模和盈利能力 （袁建國等，2015）［9］、政府補(bǔ)助 （劉婧等，2019）［10］等對不確定性與企業(yè)創(chuàng)新關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，但目前鮮有文獻(xiàn)探討環(huán)境不確定性對企業(yè)創(chuàng)新的影響路徑，本文嘗試在分析不確定性是否影響企業(yè)創(chuàng)新投入的基礎(chǔ)上，從高管職業(yè)憂慮、代理問題的角度探討環(huán)境不確定性如何影響企業(yè)創(chuàng)新。此外，考慮到透明度能夠有效降低企業(yè)內(nèi)外部信息不對稱 （曾穎和陸正飛，2006）［11］，具有“隱性激勵契約” （Thong， 2018）［12］、 改善公司治理、有效緩解投資不足及投資過度的作用 （Mcnichols和 Stubben， 2008）［13］， 那么提升會計透明度是否能對環(huán)境不確定性與創(chuàng)新投入的關(guān)系產(chǎn)生調(diào)節(jié)效應(yīng)是本文關(guān)注的另一問題。

本文利用我國滬深A(yù)股上市公司2013～2018年的數(shù)據(jù)，實證檢驗環(huán)境不確定性對企業(yè)創(chuàng)新投入的影響及其作用機(jī)制，并嘗試從內(nèi)部治理的角度探討透明度的調(diào)節(jié)效應(yīng)。本文拓寬了企業(yè)創(chuàng)新領(lǐng)域相關(guān)研究，引入會計透明度為調(diào)節(jié)變量，驗證了會計信息質(zhì)量的內(nèi)部治理效應(yīng)，彌補(bǔ)了信息質(zhì)量與創(chuàng)新決策相關(guān)研究空白，并在已有關(guān)于不確定性與企業(yè)創(chuàng)新關(guān)系的基礎(chǔ)上進(jìn)一步闡明影響路徑，為推動企業(yè)創(chuàng)新提供啟示。

1 理論分析與研究假設(shè)

1.1 環(huán)境不確定性與企業(yè)創(chuàng)新

關(guān)于環(huán)境不確定性與管理層投資行為的研究，目前一般基于信息不對稱理論和委托代理理論進(jìn)行研究，主要有兩種觀點：（1）在環(huán)境不確定性增加時，市場信息不明朗，管理層的投資決策往往會表現(xiàn)得更為謹(jǐn)慎，避免投資失敗風(fēng)險，從而減少投資規(guī)模 （Pasto 和 Veronesi， 2012）［14］； （2）環(huán)境變化導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營波動加大，增加了股東對管理層的監(jiān)管難度，管理層增強(qiáng)獲取私人收益的動機(jī)，從而引發(fā)投資過度?？梢姡h(huán)境不確定性對管理層投資意愿帶來較大的影響，申慧慧 （2012）［15］基于融資約束的視角，發(fā)現(xiàn)環(huán)境不確定性對國有控股和非國有控股企業(yè)的投資行為影響不一致。

技術(shù)創(chuàng)新是具有高度不確定性的長期性投資，動態(tài)能力理論表明，企業(yè)具備探索吸收及再創(chuàng)造的能力，能夠在復(fù)雜的環(huán)境中順應(yīng)環(huán)境變化作出調(diào)整，逐步提升競爭力。面對不確定的外部環(huán)境，企業(yè)將增加創(chuàng)新力度以降低信息不對稱。崔維軍等 （2019）［16］發(fā)現(xiàn)不確定性對企業(yè)探索式創(chuàng)新行為和利用式創(chuàng)新行為均存在正向影響，企業(yè)可以抓住不確定性下的機(jī)遇大膽創(chuàng)新發(fā)展，形成自身的競爭優(yōu)勢。而實物期權(quán)理論認(rèn)為，投資不可逆的情形下，經(jīng)營環(huán)境不確定性升高時，企業(yè)會暫緩?fù)顿Y。郝威亞等 （2016）［17］基于實物期權(quán)理論的作用機(jī)制，發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)政策不確定性增加抑制了企業(yè)創(chuàng)新。多數(shù)實證研究將環(huán)境不確定性進(jìn)一步分為環(huán)境動態(tài)性和環(huán)境敵對性，動態(tài)性指外部環(huán)境變化的速度和程度，在動態(tài)環(huán)境中，企業(yè)獲取的信息是不充分、模糊的，但為了維持長期競爭優(yōu)勢，企業(yè)需保持動態(tài)能力，Miller等 （1982）［18］、王凱和武立冬 （2016）［8］均實證驗證了環(huán)境動態(tài)性與創(chuàng)新投入的正相關(guān)關(guān)系；敵對性即外部環(huán)境為組織提供支持的程度，當(dāng)資源約束較大時，企業(yè)缺失創(chuàng)新動力和條件；另外，企業(yè)面臨機(jī)會威脅相關(guān)的復(fù)雜問題，管理層在創(chuàng)新上的注意力會分散，最終抑制創(chuàng)新投入 （汪麗等，2012）［7］。無論是內(nèi)部還是外部環(huán)境變化，最終都將反映到企業(yè)經(jīng)營業(yè)績上 （Ghosh 和 Olsen， 2009）［19］， 因此，也有部分學(xué)者以銷售收入的變動衡量環(huán)境不確定性，如袁建國等 （2015）［9］發(fā)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模、盈利能力均對不確定性與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系存在影響，并且環(huán)境不確定性對創(chuàng)新的影響在國有企業(yè)與非國有企業(yè)中不同；劉婧等 （2019）［10］發(fā)現(xiàn)環(huán)境不確定性與企業(yè)創(chuàng)新投入呈現(xiàn)倒U型關(guān)系，政府補(bǔ)助會促進(jìn)環(huán)境不確定性與創(chuàng)新投入的關(guān)系。

周曉蘇等 （2016）［20］指出環(huán)境不確定性增加將提高管理層隱瞞壞消息的能力，進(jìn)一步加劇與外部投資者的信息不對稱，提升了外部投資者監(jiān)管難度，將降低投資效率。本文認(rèn)為，環(huán)境不確定性增加使管理層精準(zhǔn)預(yù)測和評估研發(fā)投入回報的難度增大，一旦研發(fā)創(chuàng)新失敗會帶來職業(yè)風(fēng)險（Kaplan 和 Minton， 2012）［21］， 增加管理層職業(yè)憂慮，從而導(dǎo)致研發(fā)投入更為謹(jǐn)慎。此外，環(huán)境不確定性增加了信息不對稱，提高了控股股東侵占小股東利益的可能，會加劇企業(yè)的代理沖突問題，而第二類代理問題會使控股股東缺乏持續(xù)高水平創(chuàng)新投資的動力 （左晶晶等，2013）［22］。同時，持股比例較高的大股東對高風(fēng)險研發(fā)項目持規(guī)避態(tài)度，放棄研發(fā)的幾率增大 （Armstrong等， 2010）［23］。由此，提出以下假設(shè)：

H1a：環(huán)境不確定性增加，會降低企業(yè)的創(chuàng)新投入水平。

H1b：環(huán)境不確定性加劇了第二類代理問題和高管職業(yè)憂慮，從而導(dǎo)致研發(fā)投入降低。

1.2 透明度與企業(yè)創(chuàng)新

目前關(guān)于會計信息質(zhì)量的經(jīng)濟(jì)后果研究主要包括企業(yè)投資、企業(yè)融資和公司治理3個方面，企業(yè)投、融資行為及治理水平均是影響企業(yè)創(chuàng)新的重要因素。研發(fā)創(chuàng)新是企業(yè)長期發(fā)展的核心競爭力，根據(jù)熊彼特增長理論，當(dāng)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化為商業(yè)優(yōu)勢，企業(yè)可獲取超額利潤和一定的壟斷權(quán)力。但研發(fā)投資容易受到投資不足問題的困擾，而投資不足問題源于外部資金約束和內(nèi)部管理激勵（Ferreira等， 2014）［24］， 特別是在創(chuàng)新失敗容忍度較低的企業(yè)中，管理者不愿意投資高風(fēng)險的長期研發(fā)項目。會計透明度作為一種企業(yè)內(nèi)部的信息特征，（1）其具有向出資人傳達(dá)信號的功能，可以降低內(nèi)外部信息不對稱，幫助企業(yè)改善公司治理，降低融資成本，有效緩解企業(yè)投資不足以及投資過度的問題； （2）高質(zhì)量的會計信息可以為委托人提供關(guān)于管理行為的額外詳細(xì)信息，使管理者能力能夠被更好地識別 （Armstrong等， 2010）［23］。

透明度通過降低契約各方之間的信息不對稱和代理問題，使管理人員免受過度的職業(yè)風(fēng)險（Bushman 和 Smith， 2007）［25］， 進(jìn)而激勵管理層的創(chuàng)新積極性。此外，較高的信息透明度可以加強(qiáng)投資者對管理層的監(jiān)督，使管理層決策更符合投資者對長期收益的要求，避免短視行為。高燕等 （2019）［26］從財務(wù)、治理和組織3個方面構(gòu)建企業(yè)透明度評價模型，發(fā)現(xiàn)透明度可以通過緩解融資約束和代理問題促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。劉柏和徐小歡 （2020）［27］關(guān)注高管的研發(fā)動機(jī)，基于 “隱性激勵契約”的視角同樣發(fā)現(xiàn)透明度提高能夠激發(fā)企業(yè)研發(fā)動力，提出股東應(yīng)多關(guān)注高管在研發(fā)創(chuàng)新過程中努力工作的細(xì)節(jié)。綜上所述，透明度具有融資和監(jiān)督的功能，由此，本文提出以下假設(shè)：

H2：提升企業(yè)透明度有利于促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新投入。

1.3 環(huán)境不確定性、透明度與企業(yè)創(chuàng)新

當(dāng)企業(yè)處于高度不確定的環(huán)境中時，信息不對稱加劇，研發(fā)活動將面臨更大的風(fēng)險，減弱了管理層的創(chuàng)新投入積極性。高管預(yù)測和評估投資項目未來收益的能力受不確定因素抑制，而提升透明度可以向外部傳達(dá)更多有關(guān)企業(yè)的價值信息，能夠降低信息不對稱程度 （Bushman 和 Smith， 2007）［25］，使投資者充分掌握信息，使決策者更為理性，增強(qiáng)對風(fēng)險和收益的把控，進(jìn)而助推研發(fā)意愿不足問題的解決。會計信息在資源配置中占據(jù)著重要地位，能夠提高決策效率，引導(dǎo)資金向透明度高的企業(yè)流動 （Healy等， 2001）［28］， 增強(qiáng)企業(yè)在不確定環(huán)境中的風(fēng)險應(yīng)對與承擔(dān)能力。游家興等 （2007）［29］發(fā)現(xiàn)信息透明度能夠降低代理成本，提升企業(yè)治理效率與薪酬契約有效性。透明度的 “隱性激勵契約”機(jī)制能夠降低研發(fā)失敗可能性帶給高管的職業(yè)擔(dān)憂 （Thong，2018）［12］，進(jìn)而有助于提高環(huán)境不確定性下研發(fā)投資意愿。因此，本文認(rèn)為提升透明度，有利于緩解環(huán)境不確定性對創(chuàng)新的負(fù)面影響，提出以下假設(shè)：

H3：提升企業(yè)透明度能夠緩解環(huán)境不確定性對企業(yè)創(chuàng)新投入的抑制作用。

2 研究設(shè)計

2.1 樣本選取

本文選取2013～2018年滬深A(yù)股上市公司為研究樣本，由于部分變量計算需要過去5年的經(jīng)營數(shù)據(jù)，實際研究窗口為2009～2018年。剔除了ST企業(yè)及金融類企業(yè)，剔除了樣本缺失值和異常值，并對所有連續(xù)變量進(jìn)行1%和99%水平的縮尾處理。最終獲得7666個觀測值，樣本數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)整理分析采用STATA15.0軟件。

2.2 變量說明

（1） 企業(yè)創(chuàng)新 （RD）

通常衡量企業(yè)創(chuàng)新的指標(biāo)有研發(fā)支出水平和專利申請數(shù)量，本文選取研發(fā)投入強(qiáng)度衡量企業(yè)創(chuàng)新水平，以企業(yè)研發(fā)支出與總資產(chǎn)之比衡量，并對研發(fā)投入強(qiáng)度前導(dǎo)一期。

（2） 環(huán)境不確定性 （EU）

外部環(huán)境變化最終會導(dǎo)致企業(yè)銷售收入的波動，本文參考申慧慧等 （2012）［15］的做法，利用每家公司過去5年的銷售收入數(shù)據(jù)，運用式 （1）分別估算過去5年的非正常銷售收入：

其中Year為年度變量，當(dāng)前年度Year取5，過去1年取4，以此類推，過去第4年取值1，Sale為銷售收入。對年度變量進(jìn)行回歸便于剔除公司穩(wěn)定成長帶來的銷售收入變化，求得模型 （1）的殘差即為非正常銷售收入；然后，計算公司過去5年非正常銷售收入的標(biāo)準(zhǔn)差，再除以公司過去5年銷售收入的平均值，得到未經(jīng)行業(yè)調(diào)整的環(huán)境不確定性；最后，以公司未經(jīng)行業(yè)調(diào)整的環(huán)境不確定性除以同一年度同一行業(yè)所有公司未經(jīng)行業(yè)調(diào)整的環(huán)境不確定性的中位數(shù)，即得到經(jīng)行業(yè)調(diào)整的環(huán)境不確定性 （EU），該值越大，代表企業(yè)面臨的環(huán)境不確定性越高。

（3） 透明度 （Trans）

盈余管理程度反映了企業(yè)利潤被粉飾的程度，若盈余被過多操縱，則會計信息越不透明。參考Hutton 等 （2009）［30］和劉柏 （2020）［27］的做法，以應(yīng)計盈余管理的絕對值反映會計信息質(zhì)量，通過修正的Jones模型計算出每家公司的應(yīng)計盈余，對每家公司過去3年的應(yīng)計盈余取絕對值并計算平均數(shù)，作為公司當(dāng)年的會計透明度指標(biāo)。由式（4）得出的Tran為逆向指標(biāo)，該值越大意味著盈余操縱程度越大，透明度越低。為便于分析，通過1-Tran對該指標(biāo)正向化，即得到本文的透明度指標(biāo)Trans，該指標(biāo)越大，信息質(zhì)量越高，即透明度越高。

（4）第二類代理問題 （agency）

參考高燕等 （2019）［26］采用其他應(yīng)收款與資產(chǎn)總額的比值衡量企業(yè)的第二類代理問題 （agency），企業(yè)大小股東的利益沖突主要體現(xiàn)為大股東侵占企業(yè)資金，即通過關(guān)聯(lián)方交易及暫借款形成其他應(yīng)收款。利用其他應(yīng)收款的占比能較好的衡量大股東與中小股東的代理成本。

（5） 職業(yè)憂慮 （threat）

借鑒崔靜 （2017）［30］和劉鑫 （2015）［32］的做法，用年度行業(yè)平均業(yè)績減去公司業(yè)績衡量職業(yè)憂慮，考慮到過去業(yè)績對高管職業(yè)憂慮仍存在較大影響，選取公司上一年度與行業(yè)均值的差額作為當(dāng)年職業(yè)憂慮的衡量指標(biāo)，該值為正，說明企業(yè)業(yè)績低于行業(yè)平均水平，當(dāng)指標(biāo)值越大，意味著管理層壓力越大，職業(yè)憂慮 （threat）越大。

（6） 控制變量

通過梳理以往相關(guān)文獻(xiàn)，控制以下影響創(chuàng)新投入的公司治理因素及公司特征因素：企業(yè)規(guī)模（size），用企業(yè)總資產(chǎn)的對數(shù)衡量；資產(chǎn)負(fù)債率（lev）；投資機(jī)會 （tobinQ），以托賓 Q值衡量；股權(quán)集中度 （conce），以公司第一大股東持股比例衡量；薪酬業(yè)績敏感性 （sen），以前3名高管薪酬總額變化與凈利潤變化的比值衡量；機(jī)構(gòu)投資者持股比例 （insti）。

2.3 模型設(shè)計

為驗證環(huán)境不確定性對企業(yè)創(chuàng)新的作用路徑，借鑒溫忠麟等 （2004）［31］提出的中介效應(yīng)檢驗程序，如圖1所示，對高管職業(yè)憂慮、第二類代理問題進(jìn)行中介效應(yīng)檢驗。

圖1 中介效應(yīng)檢驗程序

根據(jù)假設(shè)H1a、H1b，設(shè)定如下模型：

若α1顯著為負(fù)，則H1a得到驗證；若α1顯著為負(fù)，β1、γ1顯著為正，δ2、δ3顯著為負(fù)， 則說明職業(yè)憂慮和第二類代理問題具有顯著的中介效應(yīng)，則H1b成立。

為檢驗透明度對企業(yè)創(chuàng)新的作用，設(shè)定模型（10）：

考慮透明度對環(huán)境不確定性與企業(yè)創(chuàng)新關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，引入Trans與EU的交乘項，設(shè)定模型 （11）：

3 實證分析

3.1 描述性統(tǒng)計

國際經(jīng)驗表明，企業(yè)研發(fā)投入占銷售收入比重達(dá)到2%，能夠勉強(qiáng)維持生存，若該比例達(dá)到5%，則意味著企業(yè)具有較強(qiáng)的技術(shù)創(chuàng)新能力。由表1可知，研發(fā)投入RD的均值為2.1%，上市公司創(chuàng)新投入水平不高且差距較大。對盈余管理指標(biāo)正向化后的Trans均值為 0.942， 與劉柏等 （2020）［27］研究結(jié)果一致，透明度的標(biāo)準(zhǔn)差為0.041，說明其波動幅度較小。環(huán)境不確定性EU的平均值為1.357，標(biāo)準(zhǔn)差為 1.224， 這與周曉蘇等 （2016）［20］的研究結(jié)果相近，說明環(huán)境不確定性在不同公司之間的差異比較明顯。職業(yè)憂慮threat均值0.01＞0，表明多數(shù)上市公司高管存在業(yè)績壓力。agency最小值為0.0002，均值為0.014，表明上市公司中普遍存在第二類代理問題。控制變量方面，企業(yè)規(guī)模size和投資機(jī)會tobinQ標(biāo)準(zhǔn)差都大于1，波動較大。薪酬業(yè)績敏感性sen的平均值為0.4%，最小值為-0.147，說明總體上高管薪酬會隨企業(yè)利潤的增加而增加，但也存在部分上市公司業(yè)績下降時，高管薪酬卻增加的情況，這與崔靜等 （2017）［30］的研究結(jié)果相似。

3.2 相關(guān)性分析

表2列出了變量間的相關(guān)性系數(shù)，環(huán)境不確定性EU、職業(yè)憂慮threat、第二類代理問題agency均在1%的顯著性水平下與企業(yè)創(chuàng)新投入負(fù)相關(guān)，初步驗證了環(huán)境不確定性對創(chuàng)新的抑制作用。透明度Trans與企業(yè)創(chuàng)新RD顯著正相關(guān)?？刂谱兞烤cRD有著1%水平的顯著相關(guān)關(guān)系，其中機(jī)構(gòu)投資者持股insti、高管薪酬業(yè)績敏感性sen、投資機(jī)會tobinQ均對企業(yè)創(chuàng)新有正向促進(jìn)作用。此外，本文在后續(xù)研究中做了VIF檢驗，VIF數(shù)值均遠(yuǎn)小于10，表明模型不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。

表1 變量描述性統(tǒng)計

表2 相關(guān)性系數(shù)

3.3 回歸結(jié)果分析

（1）環(huán)境不確定性與企業(yè)創(chuàng)新

表3中3-1、3-2、3-3分別顯示了環(huán)境不確定性EU、代理問題agency、高管職業(yè)憂慮threat對企業(yè)創(chuàng)新的回歸結(jié)果，系數(shù)均在1%的顯著性水平下為負(fù)，表明環(huán)境不確定性對企業(yè)創(chuàng)新具有抑制作用，代理問題和高管職業(yè)憂慮的存在也會導(dǎo)致企業(yè)創(chuàng)新水平降低。進(jìn)一步檢驗中介效應(yīng)，模型 （7）和 （8）的回歸結(jié)果如3-4、3-5所示，可以發(fā)現(xiàn)，環(huán)境不確定性與代理問題、職業(yè)憂慮均在1%的水平下顯著正相關(guān)，即環(huán)境不確定性越高，企業(yè)第二類代理問題、高管職業(yè)憂慮越嚴(yán)重。模型 （3）～（6）結(jié)果顯示，代理問題、高管職業(yè)憂慮前系數(shù)仍顯著為負(fù)，參考圖1中的中介效應(yīng)檢驗程序，表明職業(yè)憂慮和第二類代理問題具有顯著的中介效應(yīng)。根據(jù)回歸結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，環(huán)境不確定性不僅對創(chuàng)新具有直接的負(fù)效應(yīng)，還通過加劇第二類代理問題和高管職業(yè)憂慮進(jìn)而間接對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生抑制作用。由此，驗證了假設(shè)H1a、 H1b。

控制變量方面，在模型 （3）～（6）中，機(jī)構(gòu)投資者持股、薪酬業(yè)績敏感性、托賓Q值均對企業(yè)創(chuàng)新有正向作用。企業(yè)規(guī)模系數(shù)為負(fù)，但未通過顯著性檢驗，Cohen等 （1996）指出規(guī)模越大的企業(yè)由于占有資源優(yōu)勢會懈怠研發(fā)，不利于創(chuàng)新，回歸結(jié)果較為合理。此外，資產(chǎn)負(fù)債率過高及股權(quán)集中度過高都不利于企業(yè)創(chuàng)新活動。

（2）環(huán)境不確定性、透明度與企業(yè)創(chuàng)新

表4中的第1列和第2列分別顯示了模型（10）和 （11）的回歸結(jié)果。透明度Trans能顯著促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，透明度的提高可以降低外部資金流入企業(yè)的成本，在一定程度上緩解公司研發(fā)投入不足的問題，由此，假設(shè)H2得到驗證。引入環(huán)境不確定性與透明度的交乘項后，EU前系數(shù)為-0.00489，依然在1%的水平下顯著為負(fù)，但是交乘項EU*Trans前系數(shù)在10%的顯著性水平下為正，這表明透明度提升能夠緩解環(huán)境不確定性對創(chuàng)新的抑制作用。假設(shè)H3成立。

表4 透明度、環(huán)境不確定性與企業(yè)創(chuàng)新的回歸結(jié)果

3.4 穩(wěn)健性檢驗

（1）本文將環(huán)境不確定性EU換成虛擬變量HighEU，即環(huán)境不確定性小于樣本行業(yè)中位數(shù)取值為0，大于中位數(shù)取值1； （2）替換被解釋變量創(chuàng)新投入，以研發(fā)投入的對數(shù)值 （lnRD）衡量，同樣考慮滯后性，對研發(fā)投入的對數(shù)值前導(dǎo)一期；此外，分析師關(guān)注人數(shù)通常也是衡量企業(yè)透明度的指標(biāo)之一，一般認(rèn)為分析師關(guān)注人數(shù)越多，企業(yè)越為透明，因此，選取分析師關(guān)注人數(shù)與1之和的對數(shù)值 （ANST）作為透明度的替代指標(biāo)。對主要變量進(jìn)行替換后，重新對3-1、3-4、3-5、3-6、4-1、4-2進(jìn)行回歸，結(jié)果如表5所示，高環(huán)境不確定性與創(chuàng)新投入顯著負(fù)相關(guān)，且代理問題和職業(yè)憂慮的中介效應(yīng)、透明度的調(diào)節(jié)效應(yīng)仍顯著，與表3、表4回歸結(jié)果基本一致。

4 結(jié) 論

不確定性是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型國家企業(yè)所面臨的重要問題。本文利用我國滬深A(yù)股上市公司2013～2018年的數(shù)據(jù)，檢驗環(huán)境不確定性對企業(yè)創(chuàng)新投入的影響，并探討了企業(yè)透明度的調(diào)節(jié)效應(yīng)。得到以下結(jié)論：（1）環(huán)境不確定性的 “風(fēng)險規(guī)避”效應(yīng)大于 “機(jī)會導(dǎo)向”效應(yīng)，企業(yè)面臨較高的環(huán)境不確定性時，現(xiàn)金流波動上升，使得企業(yè)研發(fā)投入更為謹(jǐn)慎。環(huán)境不確定性直接加劇了高管職業(yè)擔(dān)憂和企業(yè)第二類代理問題，并通過高管職業(yè)擔(dān)憂和企業(yè)代理問題影響下一期的企業(yè)創(chuàng)新活動；（2）提高企業(yè)會計信息質(zhì)量有利于促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，較高的透明度能夠緩解不確定性對創(chuàng)新的負(fù)向影響。

崔維軍等 （2020）［12］研究發(fā)現(xiàn)承擔(dān)的不確定性越高，企業(yè)創(chuàng)新可獲取的預(yù)期收益也將越高。但是，研發(fā)投入是 “投入-創(chuàng)新產(chǎn)出-商業(yè)優(yōu)勢”整個創(chuàng)新過程的起點，因此，在不確定的環(huán)境中，企業(yè)要保持定力，避免短視行為，加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新和加快轉(zhuǎn)型升級。以確定性的轉(zhuǎn)型升級應(yīng)對不確定性的風(fēng)險挑戰(zhàn)，才能長期健康發(fā)展。管理層應(yīng)重視透明度的積極治理效應(yīng)，提升自身信息質(zhì)量。管理層擔(dān)憂較高的信息透明度可能泄露與創(chuàng)新相關(guān)的戰(zhàn)略信息，從而失去競爭優(yōu)勢，然而已有大量研究表明，透明度能夠提升創(chuàng)新效率。同時，企業(yè)需控制和降低企業(yè)代理問題，建立健全高管持股計劃和激勵機(jī)制，提升企業(yè)創(chuàng)新能力。我國經(jīng)濟(jì)正處于需要創(chuàng)新驅(qū)動的 “新常態(tài)”，依托微觀企業(yè)主體的技術(shù)創(chuàng)新，我國經(jīng)濟(jì)才能實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，本文結(jié)論對政策制定者也帶來一定啟示，較高的環(huán)境不確定性降低了管理層研發(fā)意愿，對企業(yè)創(chuàng)新投入和成長帶來消極影響，在經(jīng)濟(jì)重要轉(zhuǎn)型階段，我國政策改革應(yīng) “循序漸進(jìn)”，為企業(yè)營造較穩(wěn)定的經(jīng)營環(huán)境。此外，應(yīng)加強(qiáng)知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)，完善市場競爭機(jī)制，對具有創(chuàng)新潛力的企業(yè)加大扶持力度，提升其財務(wù)柔性，激勵企業(yè)進(jìn)行高質(zhì)量創(chuàng)新活動。

表5 穩(wěn)健性檢驗結(jié)果

本文的不足之處為： （1）創(chuàng)新具有多階段性，本文僅關(guān)注了不確定性對研發(fā)投入的影響，未進(jìn)一步研究對創(chuàng)新產(chǎn)出績效的影響；（2）以應(yīng)計盈余管理衡量透明度存在一定的片面性，還需進(jìn)一步完善企業(yè)透明度的構(gòu)建指標(biāo)。