1（石河子大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院,石河子 832000) 2（兵團(tuán)金融發(fā)展研究中心,石河子 832000)

引 言

2008年國際金融危機(jī)后，經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩，實(shí)體企業(yè)金融投資大幅增加，企業(yè)空心化可能性不斷加劇 （謝家智等， 2014； 王紅建等， 2017）［1，2］。金融化致使實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)之間出現(xiàn)結(jié)構(gòu)失衡，其原因不僅來自外部金融市場環(huán)境變化，更為直接的是來自公司內(nèi)在特征的影響 （柳永明和羅云峰，2019）［3］。近年來中國市場化進(jìn)程不停加快，金融行業(yè)飛速發(fā)展，金融業(yè)務(wù)和產(chǎn)品創(chuàng)新使金融業(yè)利潤率遠(yuǎn)超實(shí)體企業(yè)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面，企業(yè)無法在商品市場獲取期望回報率，因此，將用于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營以及創(chuàng)新發(fā)展之需的資金，過多投入到金融和房地產(chǎn)市場。然而，企業(yè)將稀缺資源配置于金融領(lǐng)域，對實(shí)體企業(yè)資本配置效率影響是否為促進(jìn)或者抑制，或是否存在非均衡影響？在企業(yè)發(fā)展中，創(chuàng)新投資重要性不言而喻，那么其對企業(yè)金融化與資本配置效率之間的關(guān)系是否存在調(diào)節(jié)作用？

1 文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

現(xiàn)有研究對于企業(yè)金融化的定義主要有兩方面：從企業(yè)行為效度 （資源配置角度）看，企業(yè)采取側(cè)重資本周轉(zhuǎn)的資源配置方式即為企業(yè)金融化；從企業(yè)運(yùn)營結(jié)果角度 （利潤積累角度）看，非金融企業(yè)金融化即企業(yè)利潤更多來自金融領(lǐng)域的現(xiàn)象或趨勢。目前對于企業(yè)金融化的衡量方法主要有基于資產(chǎn)科目 （劉珺等，2014；宋軍和陸旸， 2015）［4，5］、 利潤來源以及資產(chǎn)與負(fù)債相關(guān)性識別3種衡量方式 （王永欽等，2015）［6］。部分學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)中國非金融企業(yè)金融化程度不斷提高，金融化水平問題嚴(yán)峻 （吳軍和陳麗萍，2018）［7］，但也有學(xué)者 （鄧迦予，2014）［8］認(rèn)為我國企業(yè)目前金融資產(chǎn)和金融投資比率均呈下降趨勢，實(shí)體企業(yè)金融化程度并不高。

眾多實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)金融化對實(shí)業(yè)投資存在 “擠出效應(yīng)” （Kliman和Williams，2015；張昭等， 2018）［9，10］， 直接影響企業(yè)投資效率 （Trivedi， 2014； 郭麗婷， 2018）［11，12］。 在一定程度上，我國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出來的金融化傾向確實(shí)擠壓了部分實(shí)業(yè)領(lǐng)域投資，抑制企業(yè)創(chuàng)新，最終降低了金融資源配置效率 （張思成和張步曇，2016；劉篤池等， 2016）［13，14］。 企業(yè)金融化還有可能通過致使企業(yè)股票價格崩盤，甚至影響金融市場穩(wěn)定 （彭俞超等， 2018）［15］。

企業(yè)金融化是把雙刃劍，在一定程度上也能夠起到緩解企業(yè)融資約束的作用，進(jìn)而增加企業(yè)投資收益， 提高投資率 （Agnieszka， 2013）［16］。 企業(yè)金融化也在一定程度上使資金通過影子銀行體系自發(fā)地從低效企業(yè)向高效企業(yè)一端輸入，緩解了融資歧視引起的資源錯配，從而提高資源配置效率 （Duchin等，2017）［17］。金融資產(chǎn)流動性較強(qiáng)，實(shí)體企業(yè)可以以較低成本將金融資產(chǎn)變現(xiàn)，對實(shí)業(yè)投資進(jìn)行補(bǔ)充，此為 “蓄水池效應(yīng)”。企業(yè)金融化主要通過降低融資成本、擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模等渠道，促進(jìn)民營企業(yè)生產(chǎn)率的提升，也可通過實(shí)業(yè)投資渠道和技術(shù)進(jìn)步渠道對投資效率產(chǎn)生影響 （張昭等，2018）［10］。隨著研究的深入，也有學(xué)者發(fā)現(xiàn)企業(yè)金融化與實(shí)業(yè)投資效率的關(guān)系存在非均衡性。

經(jīng)文獻(xiàn)梳理，關(guān)于實(shí)體企業(yè)金融化對企業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響，有學(xué)者認(rèn)為兩者為線性關(guān)系，表現(xiàn)為正向促進(jìn)或負(fù)向抑制作用，也有學(xué)者認(rèn)為兩者之間存在非線性關(guān)系。本文更傾向于后者，故提出假設(shè)1：

H1：實(shí)體企業(yè)金融化對其資本配置效率的作用是非線性的，即兩者為非均衡關(guān)系。

企業(yè)創(chuàng)新投資本身具有周期長、金融投入大且可變性強(qiáng)等特點(diǎn)，這均使企業(yè)創(chuàng)新投資存在一定風(fēng)險。同時，企業(yè)金融化有可能增加企業(yè)投資收益，緩解融資約束。因此，企業(yè)創(chuàng)新投資是否能調(diào)節(jié)企業(yè)金融化對資本配置效率的作用是一個值得討論的問題，故提出假設(shè)2：

H2：企業(yè)創(chuàng)新投資比重對企業(yè)金融化與資本配置效率的非均衡關(guān)系存在調(diào)節(jié)作用。

企業(yè)所處生命周期不同，金融資產(chǎn)持有動機(jī)也存在差異，故提出假設(shè)3：

H3：處于不同生命周期階段的實(shí)體企業(yè)，其金融化行為對資本配置效率影響不同。

綜上，本文貢獻(xiàn)：（1）現(xiàn)有研究對企業(yè)金融化定義和度量存在分歧，本文從兩個角度對企業(yè)金融化程度進(jìn)行測算和分析；（2）現(xiàn)有文獻(xiàn)多采用交乘項方式處理企業(yè)金融化與企業(yè)發(fā)展的非線性關(guān)系，然而此方式受限制較多，故本文采用更加合理的解決結(jié)構(gòu)性問題的門限模型；（3）在企業(yè)成長的不同階段，對經(jīng)營利潤、金融投資利潤等有不同預(yù)期，進(jìn)而金融化水平也不盡相同 （陳妍村和干勝道，2018）［18］，本文拓寬了企業(yè)金融化在企業(yè)異質(zhì)性方面的研究。

2 實(shí)證研究設(shè)計

2.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文利用非貨幣性金融活動占比數(shù)據(jù)找出金融化表現(xiàn)的上市企業(yè)，再除去以下4類企業(yè)：（1）金融、房地產(chǎn)類；（2）經(jīng)營活動可能存在異常變動的ST類和PT類；（3）數(shù)據(jù)嚴(yán)重缺失；（4）總資產(chǎn)小于等于零。為避免異常值影響，對變量進(jìn)行1%和99%Winsorize縮尾處理，最終獲得924個實(shí)體企業(yè)2012～2018年的平衡面板數(shù)據(jù)，其中，成長期、成熟期以及衰退期實(shí)體企業(yè)分別為337個、415個和172個。

2.2 變量選取與定義

被解釋變量：企業(yè)資本配置效率。本文采用全要素生產(chǎn)率測度方法，通過估算對數(shù)柯布道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)殘差得到實(shí)體企業(yè)資本配置效率指標(biāo)：

lnYit＝α0it+α1itlnKit+α2itlnLit+α3itlnMit+εit

其中，Y、K、L分別為營業(yè)收入、固定資產(chǎn)凈值和職工人數(shù)，中間收入M采用 “購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”替代；i表示實(shí)體企業(yè)，t表示年度，下同。

核心解釋變量：企業(yè)金融化程度。本文采用非貨幣性金融資產(chǎn)①與企業(yè)總資產(chǎn)比率衡量，同時加入 “其他流動性性資產(chǎn)”科目作為配置影子銀行資產(chǎn)的替代變量。對企業(yè)金融化的衡量，增加了基于利潤積累角度的方式，即企業(yè)金融化為企業(yè)金融收益②與營業(yè)收入的比率，但在門限模型中主要采用較為普遍的基于資產(chǎn)配置視角的衡量方式，基于利潤積累角度的金融化作為門檻效應(yīng)結(jié)果分析的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。

門限變量：企業(yè)創(chuàng)新投資比例。采用實(shí)體企業(yè)研發(fā)支出占營業(yè)收入的比例進(jìn)行衡量。

實(shí)體企業(yè)資本配置效率同樣還受到企業(yè)規(guī)模、企業(yè)成長性等因素的影響，變量詳細(xì)情況見表1。

2.3 模型設(shè)定

（1）動態(tài)面板模型設(shè)定

由于實(shí)體企業(yè)資本配置效率具有動態(tài)持續(xù)特征，且為了消除內(nèi)生性問題，本文采用系統(tǒng)GMM模型初步探討實(shí)體企業(yè)金融化對資本配置效率的影響：

其中，θi為待估計參數(shù)。 lncapefi，t-1和enfini，t-1分別表示實(shí)體企業(yè)資本配置效率、金融化程度的滯后一期值。

（2）門限模型設(shè)定

本文采用解決結(jié)構(gòu)性問題的門限模型，遵循Hansen標(biāo)準(zhǔn)建模方法，在其原基礎(chǔ)上增加控制變量并對等式兩邊同時取對數(shù)變換，建立如下模型：

在此模型基礎(chǔ)上，將其擴(kuò)展到雙門限模型甚至多門限，建立如下門限面板模型：

其中，innoveit創(chuàng)新投資為門限變量，βi為待估計參數(shù)，γ1和γ2為創(chuàng)新投資對應(yīng)的兩個門限值，I（·）為指標(biāo)函數(shù)，εit為隨機(jī)擾動項。本文所有數(shù)據(jù)處理及模型建立均使用Stata15.0軟件完成。

3 基于實(shí)體企業(yè)創(chuàng)新投資的企業(yè)金融化對資本配置效率影響分析

3.1 基于不同角度的實(shí)體企業(yè)金融化發(fā)展現(xiàn)狀

基于實(shí)體企業(yè)資產(chǎn)配置角度的企業(yè)金融化情況，2012～2018年所有樣本企業(yè)金融化程度呈上升趨勢：2013年企業(yè)金融化程度略微下降，2014～2017年企業(yè)金融化程度逐年上升，2018年企業(yè)金融資產(chǎn)占比達(dá)到最大值且增速有所減緩；從處于不同生命周期企業(yè)的金融化程度來看，衰退期企業(yè)所持有的金融資產(chǎn)在其總資產(chǎn)中的占比遠(yuǎn)高于其余企業(yè)，成長期企業(yè)的金融化程度略高于成熟期企業(yè)。

基于利潤積累角度的企業(yè)金融化情況，所有企業(yè)的平均金融收益占比從2012～2017年呈波動上升趨勢，2018年略微下降，2014年和2016年急劇上升；成長期企業(yè)的金融收益趨勢和所有企業(yè)趨勢相近，成熟期企業(yè)除2014年金融收益占比較高外，其余年份均在10%左右；衰退期企業(yè)金融收益除2014年為負(fù)收益外，整體金融收益占比呈波動上升趨勢。綜合來看，成長期實(shí)體企業(yè)金融收益占比最高，其次為衰退期實(shí)體企業(yè)，成熟期實(shí)體企業(yè)最低。

圖2 實(shí)體企業(yè)金融收益占營業(yè)收入比重

3.2 實(shí)體企業(yè)金融化對企業(yè)資本配置效率的初步判斷

表2中分別為系統(tǒng)GMM、OLS和固定效應(yīng)模型估計結(jié)果，GMM檢驗結(jié)果表明不存在二階自相關(guān)關(guān)系和過度識別問題，且估計系數(shù)介于OLS和固定效應(yīng)模型之間，故系統(tǒng)GMM模型設(shè)定合理。

所有樣本實(shí)體企業(yè)滯后一期資本配置效率在1%顯著性水平上對本期實(shí)體企業(yè)資本配置效率有作用系數(shù)為0.205的正向影響。本期及滯后一期的企業(yè)金融化水平均對本期資本配置效率有抑制作用，其估計結(jié)果在統(tǒng)計意義上不顯著，滯后兩期的企業(yè)金融化對資本配置效率有著正向促進(jìn)作用。故短期企業(yè)金融化行為對資本配置效率提高作用不顯著，但長期內(nèi)可能由于企業(yè)調(diào)整實(shí)體資本的金融資源配置或受到企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)提高企業(yè)生產(chǎn)力等影響，對提高資本配置效率的作用效果由負(fù)轉(zhuǎn)正。因此，實(shí)體企業(yè)金融化與資本配置效率關(guān)系需進(jìn)一步研究。

3.3 基于創(chuàng)新投資的實(shí)體企業(yè)金融化對資本配置效率影響的門限模型再分析

表3結(jié)果表明：以實(shí)體企業(yè)創(chuàng)新投資為門限變量，無論是所有樣本企業(yè)還是處于不同生命周期的企業(yè)均通過單一門限和雙重門限效應(yīng)檢驗。故實(shí)體企業(yè)金融化對其資本配置效率存在雙門限，即兩者存在非均衡關(guān)系，假設(shè)1成立。

門限效應(yīng)檢驗結(jié)果 （表略）顯示LR似然比值均小于1%顯著性水平下的臨界值，表明門限模型的門限值估計與實(shí)際門限值相同，通過真實(shí)性檢驗。

所有樣本企業(yè)門限模型擬合結(jié)果表明企業(yè)金融化對資產(chǎn)配置效率存在以企業(yè)創(chuàng)新效率為門限變量的影響。當(dāng)實(shí)體企業(yè)創(chuàng)新投資比例低于第一門限值1.754時，企業(yè)金融化對資本配置效率的影響為-0.0000000315；隨著創(chuàng)新投資增加，企業(yè)金融化程度的加深對資本配置效率的邊際效應(yīng)由負(fù)轉(zhuǎn)正；當(dāng)創(chuàng)新投資跨越更高門限1.808時，企業(yè)金融化又抑制資本配置效率的提高 （表略）。因此，創(chuàng)新投資能夠調(diào)節(jié)企業(yè)金融化與資本配置效率的關(guān)系，假設(shè)2成立。

究其原因，當(dāng)企業(yè)創(chuàng)新投資不足時，實(shí)體企業(yè)將有限資金過多用于金融以及房地產(chǎn)領(lǐng)域，故缺乏足夠資金進(jìn)行設(shè)備更新升級以及產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新［1，2］，創(chuàng)新投資不足直接導(dǎo)致企業(yè)自主創(chuàng)新能力不能得到提高，實(shí)體部門缺少內(nèi)部發(fā)展動力，企業(yè)金融化行為降低了企業(yè)資本配置效率，進(jìn)而抑制企業(yè)主業(yè)發(fā)展，故企業(yè)金融化行為表現(xiàn)為 “擠出”效應(yīng) （杜勇等，2017）［19］。隨著企業(yè)創(chuàng)新意識不斷增強(qiáng)，加大研發(fā)投入，增加實(shí)體企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出，此時企業(yè)持有的金融資產(chǎn)由于具有較強(qiáng)靈活性，即便企業(yè)面臨融資約束的資金困境，其金融化行為在一定程度上也能預(yù)防未來用于主業(yè)投資的資金短缺情況，最終緩解企業(yè)資金壓力，能起到盤活企業(yè)資金的效果［17］，從而促進(jìn)實(shí)體企業(yè)更加健康協(xié)調(diào)發(fā)展［20］。因此，在創(chuàng)新投資達(dá)到較高水平時，企業(yè)必要的金融化行為體現(xiàn)為 “蓄水池”效應(yīng)，可提高資本配置效率。當(dāng)企業(yè)創(chuàng)新投資比例超過較高門限值，繼續(xù)增加研發(fā)投入時，雖仍處于增加狀態(tài)，市場中各企業(yè)不斷爭奪高技術(shù)人才或者技術(shù)，但企業(yè)創(chuàng)新投資邊際效應(yīng)逐漸減弱。相對應(yīng)此時企業(yè)所處高速發(fā)展階段，企業(yè)金融化程度也不斷加深，在產(chǎn)業(yè)資本金融化過程中，過度金融化使企業(yè)生產(chǎn)模式發(fā)生了顯著變化，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營活動重心由實(shí)體經(jīng)營部門向金融部門轉(zhuǎn)移，隨著金融投資不斷增加，資本逐漸脫離產(chǎn)業(yè)資本，金融資本占用實(shí)體產(chǎn)業(yè)利潤，在一定程度上威脅企業(yè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)地位，最終阻礙企業(yè)資本配置效率提高。

表3 門限效應(yīng)自抽樣檢驗

處于不同生命周期階段的實(shí)體企業(yè)，在創(chuàng)新投資的門限條件下，企業(yè)金融化對資本配置效率的影響雖和整體樣本相同，均呈現(xiàn)倒 “U”型非線性特征，但估計的創(chuàng)新投資門限值以及創(chuàng)新投資在企業(yè)金融化對資本配置效率影響中調(diào)節(jié)作用效果的大小和顯著性均存在異質(zhì)性，假設(shè)3成立。

從創(chuàng)新投資比例門限值大小來看，隨著企業(yè)生命周期的延長，第一門限值呈逐漸增大趨勢，第二門限值中成熟期企業(yè)最大，其次為衰退期企業(yè)，成長期企業(yè)最小。根據(jù)門限值還可以發(fā)現(xiàn)在兩門限區(qū)間中，成熟期企業(yè)投資水平在3.233～25.298范圍內(nèi)，創(chuàng)新投資比例所含區(qū)間最大，其次為衰退期企業(yè)，成長期企業(yè)的正向影響區(qū)間最小。

不同生命周期的企業(yè)在經(jīng)營、資本配置偏好、公司治理等方面存在差異。處于成長期的企業(yè)主要發(fā)展方向為進(jìn)行大量研發(fā)投入來擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、技術(shù)升級等，進(jìn)而爭取一定市場地位。此時，成長期企業(yè)面臨的外部融資約束最大，外部資金可得性低，故內(nèi)部資金對創(chuàng)新活動支持的重要性較為凸顯，成長期企業(yè)在資金配置方面更偏向于創(chuàng)新投入。據(jù)圖1、圖2，成長期企業(yè)金融資產(chǎn)配置比例不高，金融收益占比最高，可知樣本成長期企業(yè)的金融資產(chǎn)配置效率較高，因此，成長期企業(yè)在創(chuàng)新投資較低或較高時，企業(yè)金融化對資本配置效率的抑制作用較小，而在創(chuàng)新投資適中時，企業(yè)金融化對資本配置效率的正向影響作用較高。樣本成熟期企業(yè)金融資產(chǎn)比例雖不高，但金融收益占比最低，整體成熟期金融資產(chǎn)配置效率較低，因此在創(chuàng)新投資約束前提下，企業(yè)金融化行為對資本配置效率的影響最大。由于成熟期企業(yè)本身實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)力較強(qiáng)，屬于企業(yè)實(shí)體盈利性較高的階段，在較寬范圍的創(chuàng)新投資比例中，即使金融投資收益不理想，但由于資金充足，生產(chǎn)性投資機(jī)會較好，企業(yè)金融化對資本配置效率的影響為較強(qiáng)正向促進(jìn)作用。當(dāng)企業(yè)進(jìn)入衰退期階段，其利潤率以及市場占有率均呈下滑趨勢，面臨融資約束較大。再者，樣本衰退期企業(yè)自身的金融資產(chǎn)持有比例最大，但金融收益較弱，說明其金融資產(chǎn)配置效率較低，相對而言對創(chuàng)新研發(fā)的投入擠占較大。故在面臨較為復(fù)雜的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境時，衰退期企業(yè)金融活動資源的不斷涌入可能會進(jìn)一步推動資產(chǎn)價格上漲，更加劇了實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資與生產(chǎn)性投資的收益率差距，從而削弱了實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資，導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資率逐漸下降，故很大程度上此時的企業(yè)金融化行為是阻礙實(shí)體企業(yè)發(fā)展的金融化。

為確保實(shí)證分析及結(jié)論的準(zhǔn)確性，采用交互項檢驗方法對門限回歸模型進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗，檢驗結(jié)果與門限模型效果無實(shí)質(zhì)性差異，研究結(jié)論保持不變。

4 結(jié)論與建議

本文構(gòu)建相關(guān)模型，探討了實(shí)體企業(yè)金融化對其資本配置效率的影響，以及創(chuàng)新投資在兩者關(guān)系中的調(diào)節(jié)作用。研究發(fā)現(xiàn)：（1）不同生命周期且基于不同角度的企業(yè)金融化程度存在明顯差異；（2）企業(yè)金融化對實(shí)體企業(yè)資本配置效率存在雙門限效應(yīng)。企業(yè)在創(chuàng)新投資較少或過多比例時，企業(yè)金融化程度越高，對企業(yè)資本配置效率的抑制作用越大，但在適宜投資區(qū)間內(nèi)，企業(yè)金融化行為對資本配置效率的提高有正向促進(jìn)作用；（3）處于不同生命周期階段的實(shí)體企業(yè)，在創(chuàng)新投資約束下，金融化行為對資本配置效率的影響存在差異。結(jié)合本文研究結(jié)論，提出以下建議：

（1）政府應(yīng)繼續(xù)加大對實(shí)體企業(yè)創(chuàng)新投資的扶持。政府干預(yù)對企業(yè)全面可持續(xù)發(fā)展是必不可少的扶持路徑，可以通過出臺相應(yīng)的財稅政策來不斷激勵實(shí)體企業(yè)加大對創(chuàng)新活動的投入。同時鼓勵企業(yè)建立和完善內(nèi)部創(chuàng)新體系，提高創(chuàng)新投資效率，為實(shí)體企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動創(chuàng)建積極的發(fā)展環(huán)境。

（2）企業(yè)注重自身技術(shù)進(jìn)步和轉(zhuǎn)型升級，使企業(yè)金融化服務(wù)于實(shí)業(yè)投資。實(shí)體企業(yè)自身應(yīng)當(dāng)及時轉(zhuǎn)型升級，合理有效地進(jìn)行內(nèi)部資源配置，使其能通過技術(shù)進(jìn)步和企業(yè)家精神在實(shí)業(yè)投資領(lǐng)域獲得更高的投資回報率，以此吸納資本從金融市場向?qū)崢I(yè)領(lǐng)域回流。

（3）對處于不同階段的企業(yè)提出差異化建議。對于成長期企業(yè)來說，應(yīng)集中精力提高主營業(yè)務(wù)能力，適當(dāng)把握優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新投資的時機(jī)，以企業(yè)主要生產(chǎn)活動和經(jīng)營活動為主，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，更加穩(wěn)定市場地位，不應(yīng)對金融市場過多關(guān)注。對于成熟期企業(yè)來說，企業(yè)創(chuàng)新投資比例過高時，金融化行為會阻礙資本配置效率提高，因此，應(yīng)在保持公司正常生產(chǎn)經(jīng)營前提下，適度關(guān)注金融市場，科學(xué)合理地對金融化資產(chǎn)進(jìn)行配置，提高企業(yè)的資本配置效率。對正面臨著利潤萎縮的衰退期企業(yè)來說，其正面臨著市場淘汰，因此建議其更積極地解決企業(yè)生存的問題，不斷尋找優(yōu)質(zhì)的發(fā)展機(jī)會或者轉(zhuǎn)型機(jī)會，不宜過度依賴金融市場。

注釋：

①非貨幣性金融資產(chǎn)包括：交易性金融資產(chǎn)、衍生金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)、持有至到期投資、投資性房地產(chǎn)、長期股權(quán)投資、應(yīng)收利息和應(yīng)收股利。

②金融收益包括利息收入、投資凈收益以及公允價值變動的凈收益。