文/劉猛 編輯/張美思

在新冠肺炎疫情的沖擊下，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)基本面的惡化程度超過了市場的普遍預(yù)期。短期內(nèi)，疫情的沖擊難以消散，歐元基本面難有起色。

2月下旬以來，國際金融市場波動(dòng)加劇。外匯市場方面，在美元波動(dòng)加大的背景下，歐元亦波動(dòng)頻繁。3月上旬，歐元兌美元曾一度創(chuàng)一年多的新高，但形勢很快急轉(zhuǎn)直下。一方面，隨著疫情的加速擴(kuò)散，市場避險(xiǎn)情緒飆升，美元流動(dòng)性需求增加，美元指數(shù)走強(qiáng)；另一方面，歐洲成為全球疫情的“震中”，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)前景日益黯淡。歐元因此加速下行，3月20日的收盤價(jià)創(chuàng)三年來新低。此后，隨著市場上美元流動(dòng)性緊張局面有所緩解，歐元兌美元出現(xiàn)反彈，并呈現(xiàn)震蕩走勢。總體來看，截至5月上旬，歐元兌美元年內(nèi)共計(jì)下跌超過3%。展望后市，筆者認(rèn)為，在歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)基本面面臨壓力與風(fēng)險(xiǎn)的情況下，歐元仍整體承壓。

歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)基本面深陷疫情沖擊

經(jīng)濟(jì)基本面是匯率走勢的基礎(chǔ)。從歐元區(qū)的整體形勢看，在疫情沖擊下，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)基本面承受著較大壓力。進(jìn)入3月，隨著疫情在歐洲的不斷升級(jí)，歐洲各國紛紛采取“隔離+封鎖”的防控措施，居民出行減少，消費(fèi)需求受到抑制。而消費(fèi)在歐元區(qū)GDP中的占比超過七成，消費(fèi)疲弱使歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長受到極大拖累。

從具體數(shù)據(jù)看，4月，歐元區(qū)制造業(yè)PMI跌至33.4的歷史低位，服務(wù)業(yè)PMI報(bào)12.0，同樣跌至歷史低位，表明歐元區(qū)服務(wù)業(yè)幾近停滯。由于服務(wù)業(yè)增加值占?xì)W元區(qū)GDP的66%，該數(shù)據(jù)在一定程度上預(yù)示著歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的衰退程度可能超過市場的普遍預(yù)期。此外，歐元區(qū)投資者信心指數(shù)、消費(fèi)者信心指數(shù)和經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)均大幅下滑，表明市場對歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)前景的悲觀情緒驟增。許多機(jī)構(gòu)亦預(yù)測歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)大幅萎縮：國際貨幣基金組織（IMF）預(yù)計(jì)2020年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速為-7.5%；歐洲央行則預(yù)計(jì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將萎縮5%—12%。

從當(dāng)前形勢看，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)基本面的頹勢短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)。一是疫情對經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響與沖擊短期難以消退。進(jìn)入4月份以后，隨著歐洲疫情形勢的緩解，歐元區(qū)國家陸續(xù)開始放松疫情防控措施，并計(jì)劃重啟經(jīng)濟(jì)。但解封可能會(huì)加大疫情出現(xiàn)反彈的風(fēng)險(xiǎn)，而一旦出現(xiàn)二次疫情，對歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的打擊將更大。整體而言，歐洲各國對于解封和重啟經(jīng)濟(jì)的態(tài)度仍保持謹(jǐn)慎。短期來看，疫情對經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的沖擊難以消退。二是經(jīng)濟(jì)救助政策協(xié)調(diào)困難，進(jìn)展極為緩慢。面對歐洲經(jīng)濟(jì)的“至暗時(shí)刻”，歐洲央行立刻采取了加碼量化寬松規(guī)模、推出緊急資產(chǎn)購買計(jì)劃以及向市場注入流動(dòng)性等一系列救助措施。歐元區(qū)各國政府雖也紛紛采取行動(dòng)，出臺(tái)了短期救助計(jì)劃，但力度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。歐盟領(lǐng)導(dǎo)人原則上達(dá)成一致，推出了超萬億歐元規(guī)模的歐洲復(fù)興基金，但對一些具體問題仍存分歧，使得計(jì)劃進(jìn)展緩慢。此外，德國憲法法院5月5日裁定，歐洲央行資產(chǎn)購買計(jì)劃部分違憲，也為歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)救助計(jì)劃增添了不確定性。可以說，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)基本面深受疫情影響，經(jīng)濟(jì)前景較為黯淡。

關(guān)注歐洲債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升的風(fēng)險(xiǎn)

除歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)基本面堪憂，近期歐洲債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升也引發(fā)市場關(guān)注。對于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)與歐元而言，這也是一大不確定性因素。

從歐元區(qū)的目前情況看，其與2009年爆發(fā)歐債危機(jī)時(shí)具有一定的相似性：

一是疫情的沖擊令歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)陷入了衰退的泥潭，各國陸續(xù)推出財(cái)政刺激計(jì)劃，以支撐經(jīng)濟(jì)發(fā)展，從而推升了各國債務(wù)率，使得主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)增加。當(dāng)前，歐元區(qū)國家債務(wù)率普遍較高，希臘、意大利、葡萄牙、法國和西班牙等國目前的債務(wù)率，甚至比2009年歐債危機(jī)爆發(fā)時(shí)還要高（見圖1）。自3月以來，歐元區(qū)國家陸續(xù)推出了財(cái)政刺激計(jì)劃，來抵御來自疫情的沖擊，但也產(chǎn)生了債務(wù)率攀升的副作用。IMF預(yù)計(jì)，2020年歐元區(qū)國家債務(wù)率將快速增長，其中希臘將升至200%以上，意大利也將超過150%，法國、西班牙、葡萄牙和比利時(shí)等國債務(wù)率均將在100%以上。債務(wù)率的上升將推升上述國家主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。

圖1 歐元區(qū)部分國家債務(wù)率

圖2 歐元區(qū)國債和歐洲企業(yè)債到期規(guī)模

二是歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)和歐洲企業(yè)債償還高峰期將至，違約風(fēng)險(xiǎn)增加。從未來三年歐元區(qū)國債和歐洲企業(yè)債到期的規(guī)?？矗?020年將是債務(wù)償還的高峰（見圖2）。歐元區(qū)國家主權(quán)債務(wù)方面，2020年6—12月將有1.3萬億歐元國債到期，其中7月到期債務(wù)規(guī)模最大，達(dá)4471億歐元。從國別上看，法國、意大利、德國和西班牙的到期債務(wù)規(guī)模較大，分別為2085億歐元、1996億歐元、1717億歐元和868億歐元。綜合考慮經(jīng)濟(jì)體量、財(cái)政能力和債務(wù)率等因素，意大利和西班牙的債務(wù)償付壓力較大，違約風(fēng)險(xiǎn)較高。

歐洲國家企業(yè)債方面，歐洲經(jīng)濟(jì)停擺令歐洲企業(yè)的現(xiàn)金流面臨前所未有的壓力。2020年6—12月將有1.47億歐元企業(yè)債到期。其中6月、9月和12月到期規(guī)模較大，分別為3128億歐元、2829億歐元和2945億歐元。如果疫情在歐洲持續(xù)蔓延，或解封后出現(xiàn)反復(fù)，使得封鎖時(shí)間增加，歐洲企業(yè)現(xiàn)金流將面臨斷裂風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)債將出現(xiàn)大規(guī)模違約。而無論是歐元區(qū)國家國債違約還是歐洲國家企業(yè)債大規(guī)模違約，都會(huì)對歐元區(qū)金融體系的穩(wěn)定造成巨大沖擊。

不過，歐元區(qū)目前的情況與上輪歐債危機(jī)也存在著較大的差異，形勢并未顯著惡化。一是歐洲央行及時(shí)出手，阻止了對意大利國債的拋售。作為歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)最高的國家，意大利國債在3月一度被投資者拋售。但此后歐洲央行通過緊急資產(chǎn)購買計(jì)劃購入意大利國債，阻止了對意大利國債的拋售，使得意大利10年期國債與德國10年期國債利差從3月中旬的最高282BPs降至目前的238BPs。二是國際評級(jí)機(jī)構(gòu)并未集體“動(dòng)手”。惠譽(yù)4月28日將意大利主權(quán)評級(jí)調(diào)至BBB-，但由于歐洲央行的購債計(jì)劃，仍將意大利的債務(wù)前景維持在“穩(wěn)定”；而標(biāo)普、穆迪這兩大評級(jí)機(jī)構(gòu)也并未立即跟進(jìn)下調(diào)意大利主權(quán)評級(jí)。這與2009年歐債危機(jī)時(shí)三大評級(jí)機(jī)構(gòu)短時(shí)間內(nèi)調(diào)降希臘主權(quán)評級(jí)有很大不同。整體上，由于歐洲央行資產(chǎn)購買計(jì)劃規(guī)模較大，加之歐洲穩(wěn)定機(jī)制的存在，歐洲債務(wù)問題不會(huì)輕易演變成新一輪的歐債危機(jī)。

綜上所述，在新冠肺炎疫情的沖擊下，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)基本面惡化程度超過了市場的普遍預(yù)期，且疫情的沖擊短時(shí)間內(nèi)難以消散，導(dǎo)致歐元基本面難有起色。與此同時(shí)，歐洲債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題凸顯，其雖然不會(huì)輕易演變成新一輪歐債危機(jī)，但由于歐元區(qū)各國債務(wù)水平差異較大，這一問題對于歐洲經(jīng)濟(jì)和歐元而言仍是一大不確定因素，風(fēng)險(xiǎn)仍需警惕。此外，歐盟和英國的自貿(mào)協(xié)議談判進(jìn)展等風(fēng)險(xiǎn)事件也值得關(guān)注。整體來看，預(yù)計(jì)歐元在2020年全年將維持震蕩走勢，且仍有下跌空間。

（本文僅代表個(gè)人觀點(diǎn)）