文/沈子榮 官佳瑩 編輯/白琳

個(gè)人投資者在購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品前，要充分了解其內(nèi)嵌的衍生產(chǎn)品的價(jià)值和潛在風(fēng)險(xiǎn)，并通過(guò)正規(guī)銷(xiāo)售渠道和銷(xiāo)售人員，選擇符合自身需求和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的產(chǎn)品。

隨著金融市場(chǎng)改革開(kāi)放的不斷深入，理財(cái)市場(chǎng)正在發(fā)生深刻的轉(zhuǎn)型變化。適逢資管新規(guī)過(guò)渡期，銀行理財(cái)紛紛轉(zhuǎn)型，保本理財(cái)產(chǎn)品逐漸退出，凈值型產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模不斷提升，不合規(guī)非標(biāo)資產(chǎn)持續(xù)壓降。在金融科技蓬勃發(fā)展和利率下行趨勢(shì)下，銀行理財(cái)面臨著更加激烈的業(yè)內(nèi)和業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)。為滿足客戶的差異化需求，提升理財(cái)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，衍生工具將被更廣泛地運(yùn)用。

現(xiàn)階段，內(nèi)嵌衍生工具的理財(cái)產(chǎn)品在銀行理財(cái)市場(chǎng)中的占比并不高，但未來(lái)發(fā)展前景廣闊。面對(duì)銀行理財(cái)已經(jīng)打破“隱性擔(dān)保、剛性兌付”，個(gè)人投資者需加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)和專業(yè)的知識(shí)水平，在購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品前，要充分了解其內(nèi)嵌的衍生產(chǎn)品的價(jià)值和潛在風(fēng)險(xiǎn)，并通過(guò)正規(guī)銷(xiāo)售渠道和銷(xiāo)售人員，選擇符合自身需求和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的產(chǎn)品。

銀行理財(cái)產(chǎn)品正在向投資型、凈值型轉(zhuǎn)型

根據(jù)《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》（中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)令2018年第6號(hào)）的相關(guān)規(guī)定，商業(yè)銀行銷(xiāo)售理財(cái)產(chǎn)品應(yīng)按照約定條件和實(shí)際投資收益情況向投資者支付收益，但不保證本金支付和收益水平。理財(cái)產(chǎn)品，按募集方式的不同，分為公募理財(cái)產(chǎn)品和私募理財(cái)產(chǎn)品；按投資性質(zhì)的不同，分為固定收益類理財(cái)產(chǎn)品、權(quán)益類理財(cái)產(chǎn)品、商品及金融衍生品類理財(cái)產(chǎn)品和混合類理財(cái)產(chǎn)品；按運(yùn)作方式的不同，分為封閉式理財(cái)產(chǎn)品和開(kāi)放式理財(cái)產(chǎn)品。

近年來(lái)，隨著我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和民間財(cái)富的快速增長(zhǎng)，銀行理財(cái)迅速發(fā)展。2019年年末，中資商業(yè)銀行理財(cái)存續(xù)數(shù)量91921款，規(guī)模達(dá)26.84萬(wàn)億元。其中，非保本個(gè)人理財(cái)存續(xù)數(shù)量為61282款，同比增長(zhǎng)6.85%，占比逾三分之二；存續(xù)規(guī)模為20.87萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)17.18%，占比逾四分之三。

當(dāng)前，銀行理財(cái)也面臨許多新挑戰(zhàn)：一是金融科技發(fā)展和金融脫媒削弱了銀行的觸客優(yōu)勢(shì)；二是利率市場(chǎng)化持續(xù)深入推進(jìn)，疊加經(jīng)濟(jì)下行，基準(zhǔn)利率大概率將在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持低位，資產(chǎn)收益率下降，理財(cái)產(chǎn)品收益率承壓；三是全球經(jīng)濟(jì)衰退、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)隱顯、金融市場(chǎng)黑天鵝事件頻發(fā)等，加大了市場(chǎng)波動(dòng)。在此背景下，自主管理的投資型、凈值型理財(cái)產(chǎn)品，將成為銀行理財(cái)未來(lái)的發(fā)展方向。越來(lái)越多的理財(cái)產(chǎn)品開(kāi)始引入遠(yuǎn)期、期貨、掉期（互換）、期權(quán)等衍生工具，以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)（保本套利）和投機(jī)獲利（加杠桿增厚收益率）。衍生工具可以掛鉤的標(biāo)的資產(chǎn)包括匯率、利率、股票、商品、信用、指數(shù)以及以上標(biāo)的組合。

衍生工具在理財(cái)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型發(fā)展方面前景廣闊

現(xiàn)階段，內(nèi)嵌衍生工具的理財(cái)產(chǎn)品的市場(chǎng)占比并不高。但鑒于衍生產(chǎn)品獨(dú)有的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖和收益增厚功能，用好衍生工具可以在推動(dòng)創(chuàng)新、個(gè)性化定制、擴(kuò)展預(yù)期收益率區(qū)間、提升風(fēng)險(xiǎn)管控能力等多維度助力理財(cái)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型發(fā)展，未來(lái)的發(fā)展前景廣闊。

一是推動(dòng)理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)新。衍生工具拓展了理財(cái)項(xiàng)目配置的金融資產(chǎn)范圍，直接推動(dòng)了理財(cái)產(chǎn)品的持續(xù)創(chuàng)新。通過(guò)掛鉤匯率、利率、股票、商品及混合資產(chǎn)等不同標(biāo)的資產(chǎn)，以及做多做空、杠桿交易、組合產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)等不同方式，可以參與投資各類資產(chǎn)市場(chǎng)的趨勢(shì)性或波段交易機(jī)會(huì)。

二是實(shí)現(xiàn)個(gè)性化理財(cái)產(chǎn)品服務(wù)。衍生工具有與基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格聯(lián)動(dòng)性、交易的杠桿性等特點(diǎn)。通過(guò)對(duì)基礎(chǔ)產(chǎn)品和衍生工具的靈活組合分解，可以創(chuàng)造出具有不同風(fēng)險(xiǎn)收益結(jié)構(gòu)的產(chǎn)品組合，實(shí)現(xiàn)理財(cái)產(chǎn)品的個(gè)性化“量身定制”，滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的差異化需求。

三是擴(kuò)展理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率區(qū)間。衍生工具高杠桿、可做空，運(yùn)用衍生工具可以設(shè)計(jì)出不同于現(xiàn)貨資產(chǎn)的高風(fēng)險(xiǎn)、高收益組合，提升理財(cái)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。以結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品為例，可以通過(guò)調(diào)整固定收益部分和衍生工具部分的投資比重來(lái)靈活配置產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益類型，并借助衍生工具的高杠桿特性來(lái)博取較高的杠桿收益。部分掛鉤權(quán)益類的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的最高收益率甚至可達(dá)10%。

四是提升對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)管控能力。投資傳統(tǒng)基礎(chǔ)資產(chǎn)及其組合的理財(cái)產(chǎn)品，極大地依賴市場(chǎng)條件和投資能力，只能通過(guò)投資多樣化來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)。一旦發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，投資回報(bào)必然受到巨大沖擊。運(yùn)用衍生工具與現(xiàn)貨基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，可以用較低的成本靈活調(diào)節(jié)倉(cāng)位，實(shí)現(xiàn)保本套利和套期保值。

個(gè)人投資者面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

投資理財(cái)產(chǎn)品面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)有信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)等。衍生產(chǎn)品具有跨期性、聯(lián)動(dòng)性和高杠桿性，投資風(fēng)險(xiǎn)要高于普通金融產(chǎn)品。預(yù)期收益率通常和所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)成正比，預(yù)期收益越高，面臨的風(fēng)險(xiǎn)越大。

信用風(fēng)險(xiǎn)，又稱違約風(fēng)險(xiǎn)，是指由于各種原因?qū)е陆灰讓?duì)手失去履行合同的能力或意愿，從而構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約，導(dǎo)致投資遭受損失的不確定性。衍生產(chǎn)品交易，特別是場(chǎng)外交易，由于交易對(duì)手分散、信息不對(duì)稱，信用風(fēng)險(xiǎn)更加難以預(yù)測(cè)和管理。以雷曼兄弟破產(chǎn)為例。在2008年9月15日雷曼申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)時(shí)，其共有約60萬(wàn)份金融衍生產(chǎn)品合約和數(shù)千億發(fā)行在外的債券，均因無(wú)法履約而給投資者和交易對(duì)手造成了巨大損失。2011年5月31日，針對(duì)尚未完成的金融衍生產(chǎn)品交易，雷曼兄弟向部分交易對(duì)手（十三家華爾街大銀行）提出衍生產(chǎn)品訴訟和解方案，賠償金額達(dá)100億美元，而這還僅為這些機(jī)構(gòu)先前索賠額的一部分。

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。由于金融市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，投資者將承擔(dān)一定投資資產(chǎn)市值下跌的風(fēng)險(xiǎn)，包括但不限于因匯率、利率、股票及大宗商品價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。掛鉤標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格和供求關(guān)系變化，還可能導(dǎo)致衍生工具市值下跌，使投資者面臨持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。以“迷你債券”事件為例。雷曼兄弟倒閉導(dǎo)致中國(guó)香港地區(qū)、新加坡等多地的雷曼“迷你債”個(gè)人投資者損失慘重，引起軒然大波?！懊阅銈睂?shí)際并不是債券，而是包含了擔(dān)保債務(wù)憑證（CDO）、信用違約互換（CDS）及利率互換的結(jié)構(gòu)性債權(quán)產(chǎn)品，是一種信用聯(lián)結(jié)票據(jù)（CLN）。雷曼破產(chǎn)直接導(dǎo)致與其相關(guān)的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品被提前贖回，“迷你債券”投資的金融資產(chǎn)、抵押品被迫在次貸危機(jī)的恐慌市場(chǎng)中低價(jià)拋售，投資者得到的清算價(jià)值嚴(yán)重縮水。

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，是指在急用資金時(shí)可能面臨無(wú)法提前贖回的風(fēng)險(xiǎn)，或按照不利的市場(chǎng)價(jià)格變現(xiàn)所致的虧損風(fēng)險(xiǎn)。衍生產(chǎn)品交易可能會(huì)面臨兩種流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：一是與具體的產(chǎn)品或市場(chǎng)相關(guān)的市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；另一種是與衍生產(chǎn)品交易中的總體資金量相關(guān)的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。以2020年3月的“美元荒”為例。新冠肺炎疫情在全球的蔓延，導(dǎo)致標(biāo)普500指數(shù)四次熔斷，衍生產(chǎn)品杠桿投資者恐慌性拋售股票、債券、黃金等幾乎所有可變現(xiàn)資產(chǎn)以應(yīng)對(duì)追加保證金（Margin Call），股票、債券、外匯、大宗商品市場(chǎng)因此全面崩跌。這次美元流動(dòng)性緊張最終是在多國(guó)央行強(qiáng)力干預(yù)后才逐漸緩解。

法律風(fēng)險(xiǎn)，是指受金融監(jiān)管政策以及理財(cái)市場(chǎng)相關(guān)法規(guī)政策的影響，理財(cái)產(chǎn)品的投資、償還等不能正常進(jìn)行，從而導(dǎo)致理財(cái)產(chǎn)品收益降低或無(wú)法取得任何收益，甚至導(dǎo)致本金部分或全部損失的風(fēng)險(xiǎn)。衍生交易合約本身也有不能依法執(zhí)行而產(chǎn)生損失的可能性，包括合約本身無(wú)效、合約約定不明確、交易對(duì)手不具備法律授權(quán)、相關(guān)條款缺乏明確的法律規(guī)定等。以國(guó)際基準(zhǔn)利率改革為例，40多年來(lái)LIBOR（倫敦同業(yè)拆借利率）成為逾350萬(wàn)億美元金融產(chǎn)品的基準(zhǔn)利率，然而英國(guó)金融行為監(jiān)管局（FCA）已經(jīng)明確表示，不再?gòu)?qiáng)制要求銀行在2021年之后繼續(xù)提交該利率。盡管各國(guó)推出了新的基準(zhǔn)利率，如美元SOFR（擔(dān)保隔夜融資利率）、EONIA（歐元隔夜平均利率指數(shù)）、SONIA（英鎊隔夜指數(shù)均值利率）等，但LIBOR的不可持續(xù)將導(dǎo)致衍生產(chǎn)品市場(chǎng)與基礎(chǔ)市場(chǎng)的利率不一致?；鶞?zhǔn)利率轉(zhuǎn)換使2021年后未到期的交易面臨巨大的法律文本風(fēng)險(xiǎn)。

此外，內(nèi)嵌衍生工具的理財(cái)產(chǎn)品，還可能面臨提前終止風(fēng)險(xiǎn)、延期清算風(fēng)險(xiǎn)、信息傳遞風(fēng)險(xiǎn)等。

對(duì)個(gè)人投資者的建議

第一，投資前應(yīng)充分理解理財(cái)產(chǎn)品內(nèi)嵌的衍生產(chǎn)品的價(jià)值和潛在風(fēng)險(xiǎn)。在選擇內(nèi)嵌衍生工具的理財(cái)產(chǎn)品前，要熟悉該衍生產(chǎn)品的特點(diǎn)、價(jià)格影響因素、交易規(guī)則，對(duì)其投機(jī)程度、杠桿水平、小概率極端風(fēng)險(xiǎn)等也要有充分的認(rèn)識(shí)和理解。此外，不僅需要清楚理財(cái)產(chǎn)品的收益設(shè)計(jì)方法，還要對(duì)其內(nèi)嵌的衍生工具所掛鉤的標(biāo)的資產(chǎn)的走勢(shì)有所判斷。

第二，選擇符合自身需求和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的產(chǎn)品。高收益意味著高風(fēng)險(xiǎn)，因此不可一味追求高收益，而應(yīng)在明確投資目的的基礎(chǔ)上，根據(jù)自身財(cái)務(wù)狀況、投資交易經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力選擇合適的理財(cái)產(chǎn)品。對(duì)于內(nèi)嵌衍生工具的理財(cái)產(chǎn)品，優(yōu)先選擇基礎(chǔ)的、簡(jiǎn)單的、掛鉤標(biāo)的資產(chǎn)熟悉的、自身具備定價(jià)估值能力的內(nèi)嵌衍生工具。

第三，選擇正規(guī)的銷(xiāo)售渠道和投資顧問(wèn)人員。過(guò)往業(yè)績(jī)、預(yù)期收益不等于實(shí)際收益。在了解所選理財(cái)產(chǎn)品及其內(nèi)嵌衍生工具的收益和風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，可以選擇向通過(guò)資格認(rèn)定并獲得有效授權(quán)的投資顧問(wèn)人員咨詢；同時(shí)，還應(yīng)杜絕盲從盲信，要獨(dú)立自主決策，并應(yīng)從柜面、網(wǎng)銀、官方APP等正規(guī)渠道購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品。

第四，認(rèn)真閱讀理解產(chǎn)品介紹和風(fēng)險(xiǎn)揭示的書(shū)面資料。包括但不限于投資組合、資金投向、杠桿水平、估值方法、收益分配、托管安排、主要風(fēng)險(xiǎn)和收費(fèi)等重要信息。此外，還需關(guān)注對(duì)內(nèi)嵌衍生工具掛鉤的標(biāo)的說(shuō)明，相關(guān)交易風(fēng)險(xiǎn)的控制措施，對(duì)產(chǎn)品現(xiàn)金流的分析、壓力測(cè)試、最差可能情況的模擬情景分析與最大現(xiàn)金流虧損分析等。

第五，及時(shí)了解理財(cái)產(chǎn)品披露的信息?？梢酝ㄟ^(guò)銀行官網(wǎng)或者信件、電子郵件、傳真等可記錄的約定方式，及時(shí)了解理財(cái)產(chǎn)品的披露信息，如市值重估報(bào)告、風(fēng)險(xiǎn)提示函、衍生產(chǎn)品公允價(jià)值變化、調(diào)整投資范圍、投資資產(chǎn)種類或投資比例信息等。對(duì)公募理財(cái)產(chǎn)品還應(yīng)關(guān)注其披露的定期報(bào)告、到期公告、重大事項(xiàng)公告等。其中定期報(bào)告包括了理財(cái)產(chǎn)品的存續(xù)規(guī)模、收益表現(xiàn)，會(huì)分別列示直接和間接投資的資產(chǎn)種類、投資比例、投資組合的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)分析，以及前十項(xiàng)資產(chǎn)的具體名稱、規(guī)模和比例等信息。