文/沈子榮 官佳瑩 編輯/白琳

個人投資者在購買理財產(chǎn)品前，要充分了解其內嵌的衍生產(chǎn)品的價值和潛在風險，并通過正規(guī)銷售渠道和銷售人員，選擇符合自身需求和風險承受能力的產(chǎn)品。

隨著金融市場改革開放的不斷深入，理財市場正在發(fā)生深刻的轉型變化。適逢資管新規(guī)過渡期，銀行理財紛紛轉型，保本理財產(chǎn)品逐漸退出，凈值型產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模不斷提升，不合規(guī)非標資產(chǎn)持續(xù)壓降。在金融科技蓬勃發(fā)展和利率下行趨勢下，銀行理財面臨著更加激烈的業(yè)內和業(yè)間競爭。為滿足客戶的差異化需求，提升理財產(chǎn)品的競爭力，衍生工具將被更廣泛地運用。

現(xiàn)階段，內嵌衍生工具的理財產(chǎn)品在銀行理財市場中的占比并不高，但未來發(fā)展前景廣闊。面對銀行理財已經(jīng)打破“隱性擔保、剛性兌付”，個人投資者需加強風險防范意識和專業(yè)的知識水平，在購買理財產(chǎn)品前，要充分了解其內嵌的衍生產(chǎn)品的價值和潛在風險，并通過正規(guī)銷售渠道和銷售人員，選擇符合自身需求和風險承受能力的產(chǎn)品。

銀行理財產(chǎn)品正在向投資型、凈值型轉型

根據(jù)《商業(yè)銀行理財業(yè)務監(jiān)督管理辦法》（中國銀行保險監(jiān)督管理委員會令2018年第6號）的相關規(guī)定，商業(yè)銀行銷售理財產(chǎn)品應按照約定條件和實際投資收益情況向投資者支付收益，但不保證本金支付和收益水平。理財產(chǎn)品，按募集方式的不同，分為公募理財產(chǎn)品和私募理財產(chǎn)品；按投資性質的不同，分為固定收益類理財產(chǎn)品、權益類理財產(chǎn)品、商品及金融衍生品類理財產(chǎn)品和混合類理財產(chǎn)品；按運作方式的不同，分為封閉式理財產(chǎn)品和開放式理財產(chǎn)品。

近年來，隨著我國國民經(jīng)濟和民間財富的快速增長，銀行理財迅速發(fā)展。2019年年末，中資商業(yè)銀行理財存續(xù)數(shù)量91921款，規(guī)模達26.84萬億元。其中，非保本個人理財存續(xù)數(shù)量為61282款，同比增長6.85%，占比逾三分之二；存續(xù)規(guī)模為20.87萬億元，同比增長17.18%，占比逾四分之三。

當前，銀行理財也面臨許多新挑戰(zhàn)：一是金融科技發(fā)展和金融脫媒削弱了銀行的觸客優(yōu)勢；二是利率市場化持續(xù)深入推進，疊加經(jīng)濟下行，基準利率大概率將在較長時間內保持低位，資產(chǎn)收益率下降，理財產(chǎn)品收益率承壓；三是全球經(jīng)濟衰退、地緣政治風險隱顯、金融市場黑天鵝事件頻發(fā)等，加大了市場波動。在此背景下，自主管理的投資型、凈值型理財產(chǎn)品，將成為銀行理財未來的發(fā)展方向。越來越多的理財產(chǎn)品開始引入遠期、期貨、掉期（互換）、期權等衍生工具，以對沖風險（保本套利）和投機獲利（加杠桿增厚收益率）。衍生工具可以掛鉤的標的資產(chǎn)包括匯率、利率、股票、商品、信用、指數(shù)以及以上標的組合。

衍生工具在理財產(chǎn)品轉型發(fā)展方面前景廣闊

現(xiàn)階段，內嵌衍生工具的理財產(chǎn)品的市場占比并不高。但鑒于衍生產(chǎn)品獨有的風險對沖和收益增厚功能，用好衍生工具可以在推動創(chuàng)新、個性化定制、擴展預期收益率區(qū)間、提升風險管控能力等多維度助力理財產(chǎn)品轉型發(fā)展，未來的發(fā)展前景廣闊。

一是推動理財產(chǎn)品創(chuàng)新。衍生工具拓展了理財項目配置的金融資產(chǎn)范圍，直接推動了理財產(chǎn)品的持續(xù)創(chuàng)新。通過掛鉤匯率、利率、股票、商品及混合資產(chǎn)等不同標的資產(chǎn)，以及做多做空、杠桿交易、組合產(chǎn)品、結構設計等不同方式，可以參與投資各類資產(chǎn)市場的趨勢性或波段交易機會。

二是實現(xiàn)個性化理財產(chǎn)品服務。衍生工具有與基礎資產(chǎn)的價格聯(lián)動性、交易的杠桿性等特點。通過對基礎產(chǎn)品和衍生工具的靈活組合分解，可以創(chuàng)造出具有不同風險收益結構的產(chǎn)品組合，實現(xiàn)理財產(chǎn)品的個性化“量身定制”，滿足不同風險偏好投資者的差異化需求。

三是擴展理財產(chǎn)品預期收益率區(qū)間。衍生工具高杠桿、可做空，運用衍生工具可以設計出不同于現(xiàn)貨資產(chǎn)的高風險、高收益組合，提升理財產(chǎn)品的競爭力。以結構性理財產(chǎn)品為例，可以通過調整固定收益部分和衍生工具部分的投資比重來靈活配置產(chǎn)品的風險收益類型，并借助衍生工具的高杠桿特性來博取較高的杠桿收益。部分掛鉤權益類的結構性理財產(chǎn)品的最高收益率甚至可達10%。

四是提升對理財產(chǎn)品的風險管控能力。投資傳統(tǒng)基礎資產(chǎn)及其組合的理財產(chǎn)品，極大地依賴市場條件和投資能力，只能通過投資多樣化來分散風險。一旦發(fā)生系統(tǒng)性風險，投資回報必然受到巨大沖擊。運用衍生工具與現(xiàn)貨基礎資產(chǎn)進行風險對沖，可以用較低的成本靈活調節(jié)倉位，實現(xiàn)保本套利和套期保值。

個人投資者面臨的主要風險

投資理財產(chǎn)品面臨的主要風險有信用風險、市場風險、流動性風險、法律風險等。衍生產(chǎn)品具有跨期性、聯(lián)動性和高杠桿性，投資風險要高于普通金融產(chǎn)品。預期收益率通常和所承擔的風險成正比，預期收益越高，面臨的風險越大。

信用風險，又稱違約風險，是指由于各種原因導致交易對手失去履行合同的能力或意愿，從而構成實質性違約，導致投資遭受損失的不確定性。衍生產(chǎn)品交易，特別是場外交易，由于交易對手分散、信息不對稱，信用風險更加難以預測和管理。以雷曼兄弟破產(chǎn)為例。在2008年9月15日雷曼申請破產(chǎn)保護時，其共有約60萬份金融衍生產(chǎn)品合約和數(shù)千億發(fā)行在外的債券，均因無法履約而給投資者和交易對手造成了巨大損失。2011年5月31日，針對尚未完成的金融衍生產(chǎn)品交易，雷曼兄弟向部分交易對手（十三家華爾街大銀行）提出衍生產(chǎn)品訴訟和解方案，賠償金額達100億美元，而這還僅為這些機構先前索賠額的一部分。

市場風險。由于金融市場價格波動，投資者將承擔一定投資資產(chǎn)市值下跌的風險，包括但不限于因匯率、利率、股票及大宗商品價格波動導致的風險。掛鉤標的資產(chǎn)的市場價格和供求關系變化，還可能導致衍生工具市值下跌，使投資者面臨持倉風險。以“迷你債券”事件為例。雷曼兄弟倒閉導致中國香港地區(qū)、新加坡等多地的雷曼“迷你債”個人投資者損失慘重，引起軒然大波?！懊阅銈睂嶋H并不是債券，而是包含了擔保債務憑證（CDO）、信用違約互換（CDS）及利率互換的結構性債權產(chǎn)品，是一種信用聯(lián)結票據(jù)（CLN）。雷曼破產(chǎn)直接導致與其相關的結構性理財產(chǎn)品被提前贖回，“迷你債券”投資的金融資產(chǎn)、抵押品被迫在次貸危機的恐慌市場中低價拋售，投資者得到的清算價值嚴重縮水。

流動性風險，是指在急用資金時可能面臨無法提前贖回的風險，或按照不利的市場價格變現(xiàn)所致的虧損風險。衍生產(chǎn)品交易可能會面臨兩種流動性風險：一是與具體的產(chǎn)品或市場相關的市場流動性風險；另一種是與衍生產(chǎn)品交易中的總體資金量相關的資金流動性風險。以2020年3月的“美元荒”為例。新冠肺炎疫情在全球的蔓延，導致標普500指數(shù)四次熔斷，衍生產(chǎn)品杠桿投資者恐慌性拋售股票、債券、黃金等幾乎所有可變現(xiàn)資產(chǎn)以應對追加保證金（Margin Call），股票、債券、外匯、大宗商品市場因此全面崩跌。這次美元流動性緊張最終是在多國央行強力干預后才逐漸緩解。

法律風險，是指受金融監(jiān)管政策以及理財市場相關法規(guī)政策的影響，理財產(chǎn)品的投資、償還等不能正常進行，從而導致理財產(chǎn)品收益降低或無法取得任何收益，甚至導致本金部分或全部損失的風險。衍生交易合約本身也有不能依法執(zhí)行而產(chǎn)生損失的可能性，包括合約本身無效、合約約定不明確、交易對手不具備法律授權、相關條款缺乏明確的法律規(guī)定等。以國際基準利率改革為例，40多年來LIBOR（倫敦同業(yè)拆借利率）成為逾350萬億美元金融產(chǎn)品的基準利率，然而英國金融行為監(jiān)管局（FCA）已經(jīng)明確表示，不再強制要求銀行在2021年之后繼續(xù)提交該利率。盡管各國推出了新的基準利率，如美元SOFR（擔保隔夜融資利率）、EONIA（歐元隔夜平均利率指數(shù)）、SONIA（英鎊隔夜指數(shù)均值利率）等，但LIBOR的不可持續(xù)將導致衍生產(chǎn)品市場與基礎市場的利率不一致?；鶞世兽D換使2021年后未到期的交易面臨巨大的法律文本風險。

此外，內嵌衍生工具的理財產(chǎn)品，還可能面臨提前終止風險、延期清算風險、信息傳遞風險等。

對個人投資者的建議

第一，投資前應充分理解理財產(chǎn)品內嵌的衍生產(chǎn)品的價值和潛在風險。在選擇內嵌衍生工具的理財產(chǎn)品前，要熟悉該衍生產(chǎn)品的特點、價格影響因素、交易規(guī)則，對其投機程度、杠桿水平、小概率極端風險等也要有充分的認識和理解。此外，不僅需要清楚理財產(chǎn)品的收益設計方法，還要對其內嵌的衍生工具所掛鉤的標的資產(chǎn)的走勢有所判斷。

第二，選擇符合自身需求和風險承受能力的產(chǎn)品。高收益意味著高風險，因此不可一味追求高收益，而應在明確投資目的的基礎上，根據(jù)自身財務狀況、投資交易經(jīng)驗和風險承受能力選擇合適的理財產(chǎn)品。對于內嵌衍生工具的理財產(chǎn)品，優(yōu)先選擇基礎的、簡單的、掛鉤標的資產(chǎn)熟悉的、自身具備定價估值能力的內嵌衍生工具。

第三，選擇正規(guī)的銷售渠道和投資顧問人員。過往業(yè)績、預期收益不等于實際收益。在了解所選理財產(chǎn)品及其內嵌衍生工具的收益和風險時，可以選擇向通過資格認定并獲得有效授權的投資顧問人員咨詢；同時，還應杜絕盲從盲信，要獨立自主決策，并應從柜面、網(wǎng)銀、官方APP等正規(guī)渠道購買理財產(chǎn)品。

第四，認真閱讀理解產(chǎn)品介紹和風險揭示的書面資料。包括但不限于投資組合、資金投向、杠桿水平、估值方法、收益分配、托管安排、主要風險和收費等重要信息。此外，還需關注對內嵌衍生工具掛鉤的標的說明，相關交易風險的控制措施，對產(chǎn)品現(xiàn)金流的分析、壓力測試、最差可能情況的模擬情景分析與最大現(xiàn)金流虧損分析等。

第五，及時了解理財產(chǎn)品披露的信息?？梢酝ㄟ^銀行官網(wǎng)或者信件、電子郵件、傳真等可記錄的約定方式，及時了解理財產(chǎn)品的披露信息，如市值重估報告、風險提示函、衍生產(chǎn)品公允價值變化、調整投資范圍、投資資產(chǎn)種類或投資比例信息等。對公募理財產(chǎn)品還應關注其披露的定期報告、到期公告、重大事項公告等。其中定期報告包括了理財產(chǎn)品的存續(xù)規(guī)模、收益表現(xiàn)，會分別列示直接和間接投資的資產(chǎn)種類、投資比例、投資組合的流動性風險分析，以及前十項資產(chǎn)的具體名稱、規(guī)模和比例等信息。