孫靖宇 黃曉波

(湖北大學(xué) 商學(xué)院，湖北 武漢 430062 )

0 引言

無論是從宏觀或者微觀角度，制造業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力日益成為學(xué)者、企業(yè)家重要議題。企業(yè)高管和核心技術(shù)開發(fā)人員是企業(yè)創(chuàng)新活動的主要參與者，因此提高其創(chuàng)新活動的積極性已經(jīng)成為企業(yè)最主要關(guān)心的問題之一。如果企業(yè)想讓公司的員工更加主動地關(guān)注企業(yè)的價值和創(chuàng)新效率，股權(quán)激勵措施作為可以讓獲得股權(quán)激勵的受益者與企業(yè)成為一體的長期激勵措施可以有效達(dá)到此效果。而除了企業(yè)的高管人員以外，企業(yè)的核心員工對企業(yè)競爭有著不可忽視的作用，特別是研究開發(fā)人員是對企業(yè)創(chuàng)新直接貢獻(xiàn)的人員。具有企業(yè)營銷、技術(shù)、生產(chǎn)、財務(wù)等方面有核心能力的員工稱為核心員工(王小琴、卿向陽，2007)。雖然對高管人員的股權(quán)激勵可以起到對企業(yè)創(chuàng)新的領(lǐng)導(dǎo)作用，但是企業(yè)創(chuàng)新的成果和效率主要受到企業(yè)核心員工的努力程度。為此，本文從技術(shù)創(chuàng)新和股權(quán)激勵等方面，對公司對高管人員和研究開發(fā)人員的股權(quán)激勵如何影響公司的技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)行實證檢驗，為公司激勵機制對技術(shù)創(chuàng)新的影響提供經(jīng)驗證據(jù)。

1 文獻(xiàn)綜述

企業(yè)高管人員比企業(yè)普通員工擁有更具有影響力的決策權(quán)。所以，國內(nèi)外學(xué)者主要研究的方向為對高管人員的股權(quán)激勵。陳冬華(2015)在研究中提出企業(yè)的核心員工對企業(yè)的價值和成長性方面具有直接貢獻(xiàn)。在公司制企業(yè)當(dāng)中，雖然創(chuàng)新的決策權(quán)掌握在企業(yè)的高管人員中，但是對創(chuàng)新有著直接驅(qū)動作用的核心技術(shù)開發(fā)人員也不容忽視。企業(yè)的創(chuàng)新投入可以提高企業(yè)的核心競爭力以及企業(yè)的生產(chǎn)力水平，與此同時還會為企業(yè)贏得新產(chǎn)品、新技術(shù)，使企業(yè)占據(jù)市場份額。雖然企業(yè)研發(fā)周期一般比較長，特別是藥品研發(fā)，還面臨著研發(fā)失敗的危險，不確定性太大，企業(yè)創(chuàng)新帶來的經(jīng)濟回報滯后期可能需要非常長的一段時間，但從長遠(yuǎn)的戰(zhàn)略考慮，企業(yè)創(chuàng)新帶來的經(jīng)濟效應(yīng)會積累而影響整個企業(yè)的價值。

我國學(xué)者史宇鵬等(2013)和戴魁早(2016)研究發(fā)現(xiàn)成功的企業(yè)創(chuàng)新需要擁有一套完善的激勵體系包括知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)及要素市場的完善。Amir(1981)的研究表明，為了協(xié)調(diào)管理者與股東之間的代理問題，公司采取股權(quán)激勵計劃是一個可以避免企業(yè)的經(jīng)營管理者只注重短期的經(jīng)濟利益而忽略企業(yè)的長期經(jīng)營回報的問題，讓企業(yè)的高管人員考慮其短期的經(jīng)濟利益的同時更加關(guān)注企業(yè)的長期績效。Manso(2010)在企業(yè)對高管實施的股權(quán)激勵計劃研究中指出，對企業(yè)高管人員采取股權(quán)激勵計劃可以讓企業(yè)高管人員與企業(yè)的所有者目標(biāo)相趨同，使其不再僅僅關(guān)注企業(yè)的短期經(jīng)營目的來獲得短期的個人利益，當(dāng)企業(yè)高管人員持有本公司股票時，他們的身份不僅僅是企業(yè)做出決策的高管人員更是企業(yè)的所有者，在對創(chuàng)新方面做出分析決策時，受到股權(quán)激勵的高管人員的企業(yè)會比沒有股權(quán)激勵的企業(yè)更加注重創(chuàng)新的投入，提高創(chuàng)新的效率和效果。Tian(2014)和Manso(2011)的研究均表明，理想的企業(yè)激勵機制應(yīng)當(dāng)包含可以容忍短期的失敗的長遠(yuǎn)的超額回報。Bulanetal(2010)證明企業(yè)對高管的股權(quán)激勵措施可以增加企業(yè)的創(chuàng)新投入。Wu and Tu(2007)、李春濤(2010)、魯桐(2014)在對高管人員的股權(quán)激勵措施研究中得出了不同的研究結(jié)論。Chang(2015)研究發(fā)現(xiàn)在公司對員工股權(quán)激勵方案中，直接激勵具有核心能力的員工比激勵普通員工的效果要更明顯。

2 理論分析與研究假設(shè)

Jensen(1976)指出，為使公司高管人員重視技術(shù)創(chuàng)新，對高管人員采取直接授予股權(quán)激勵其他股權(quán)激勵措施可以讓高管人員和企業(yè)的所有者目標(biāo)保持趨同。Holmstrom(1989)指出，企業(yè)的創(chuàng)新投資和對有形資產(chǎn)的投資有所不同，企業(yè)的創(chuàng)新投資受到很多無法預(yù)見因素的干擾相較于直接對其他資產(chǎn)的投資有更大失敗的可能性。Wu and Tu(2007)研究表明在公司經(jīng)營效益更好的公司中，對CEO(高管)的股權(quán)激勵影響企業(yè)的創(chuàng)新投入的程度會比經(jīng)營效益相對較差的公司更加顯著。Lin(2009)在對民營企業(yè)的研究中發(fā)現(xiàn)，在民營企業(yè)中，采用對CEO的股權(quán)激勵對公司的技術(shù)創(chuàng)新具有顯著影響。唐清泉(2009)研究中表明公司的股權(quán)激勵措施與公司的技術(shù)創(chuàng)新成顯著的正相關(guān)關(guān)系，且這種正相關(guān)關(guān)系在高新企業(yè)中更加明顯。張洪輝(2010)在對公司的治理結(jié)構(gòu)與技術(shù)創(chuàng)新的研究中發(fā)現(xiàn)高管持股比例與技術(shù)創(chuàng)新顯著正相關(guān)，劉偉在2007年的研究中得出相同的結(jié)論。徐寧(2013)在對有股權(quán)激勵的公司和無股權(quán)激勵公司的對比研究中發(fā)現(xiàn)，有股權(quán)激勵的公司的研發(fā)投入要高于未實施股權(quán)激勵的公司。

由于委托代理問題，公司的高管人員會采取短期的經(jīng)濟利益來滿足自身利益，而拒絕或避免具有長期性、不確定性的企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入回報，從而導(dǎo)致與股東的目標(biāo)背道而馳。因此，企業(yè)應(yīng)當(dāng)采取激勵政策增強高管人員對技術(shù)創(chuàng)新的重視程度，如股權(quán)激勵方案，從而使企業(yè)的高管人員與企業(yè)的利益相同。

基于以上分析，本文提出以下假設(shè)：

HI：企業(yè)對高管的股權(quán)激勵可以影響企業(yè)研發(fā)投入占營業(yè)收入比例，即對高管的股權(quán)激勵與研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例正相關(guān)。

H2：企業(yè)對高管的股權(quán)激勵可以影響企業(yè)研發(fā)人員的數(shù)量，即對研發(fā)人員的股權(quán)激勵與企業(yè)研發(fā)人員數(shù)量占比正相關(guān)。

H3：企業(yè)對研發(fā)人員的股權(quán)激勵可以影響企業(yè)研發(fā)投入占營業(yè)收入比例，即對研發(fā)人員的股權(quán)激勵與企業(yè)研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例正相關(guān)。

H4：企業(yè)對研發(fā)人員的股權(quán)激勵可以影響企業(yè)研發(fā)人員的數(shù)量，即對研發(fā)人員的股權(quán)激勵與企業(yè)研發(fā)人員數(shù)量占比正相關(guān)。

3 實證研究設(shè)計

3.1 變量及其計量

3.1.1 被解釋變量

本文用技術(shù)創(chuàng)新作為被解釋變量，其中技術(shù)創(chuàng)新包括研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例以及研發(fā)人員數(shù)量占比。研發(fā)投入占營業(yè)收入比例的計量采用企業(yè)合并報表的研發(fā)投入金額除以企業(yè)全部的營業(yè)收入，比例越大表示企業(yè)的研發(fā)投入越多；研發(fā)人員數(shù)量占比用企業(yè)披露的研發(fā)人員數(shù)量除以企業(yè)全部的員工，比例越大說明研發(fā)人員的數(shù)量越多。

3.1.2 解釋變量

解釋變量為股權(quán)激勵，包括對高管的股權(quán)激勵和對研發(fā)人員的股權(quán)激勵。對高管人員的股權(quán)激勵用高管股權(quán)激勵總額除以營業(yè)收入計量，比例越高說明對高管人員的股權(quán)激勵越高；對研發(fā)人員的股權(quán)激勵用對研發(fā)人員的股權(quán)激勵總額除以營業(yè)收入計量，比例越高說明對研發(fā)人員的股權(quán)激勵越高。

3.1.3 控制變量

控制變量包括固定資產(chǎn)比例、總資產(chǎn)凈利率、公司層級、年份和行業(yè)。固定資產(chǎn)比例的計量采用公司合并資產(chǎn)負(fù)債表中列式的固定資產(chǎn)除以總資產(chǎn)；總資產(chǎn)凈利率的計量采用凈利潤除以總資產(chǎn)的平均余額；公司層級采用虛擬變量(國有企業(yè)為1、非國有企業(yè)為0)。

3.2 回歸模型

RDi,t=α0+α1MNGi,t+α2TANGi,t+α3ROAi,t+α4STATi,t+∑YEAR+∑INDS+μi,t

(1)

模型(1)中，RD是被解釋變量，表示研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例，MNG是解釋變量，代表對高管人員的股權(quán)激勵。其余變量均為控制變量。

RDi,t=β0+β1TECHi,t+β2TANGi,t+β3ROAi,t+β4STATi,t+∑YEAR+∑INDS+τi,t

(2)

模型(2)中，RD是被解釋變量，表示研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例，TECH是解釋變量，代表對研發(fā)人員的股權(quán)激勵。其余變量均為控制變量。

NUMi,t=γ0+γ1MNGi,t+γ2TANGi,t+γ3ROAi,t+γ4STATi,t+∑YEAR+∑INDS+θi,t

(3)

模型(3)中，NUM是被解釋變量，表示研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例，MNG是解釋變量，代表對高管人員的股權(quán)激勵。其余變量均為控制變量。

NUMi,t=δ0+δ1TECHi,t+δ2TANGi,t+δ3ROAi,t+δ4STATi,t+∑YEAR+∑INDS+φi,t

(4)

在模型(4)中，NUM是被解釋變量，表示研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例，TECH是解釋變量，代表對研發(fā)人員的股權(quán)激勵。其余變量均為控制變量。變量類型、名稱以及計量方法見表1。

表1 變量定義和說明

3.3 樣本與數(shù)據(jù)來源

以2007年至2018年中國上海和深圳交易所全部上市公司為樣本，數(shù)據(jù)均來源于國泰安數(shù)據(jù)庫(CSMAR)。篩選過程如下：①選擇全部A股，A股相較于B股在經(jīng)營和發(fā)展方面均有不同，A股更適合研究。②選擇非ST股票。ST股票公司業(yè)績較差，財務(wù)狀況不正常，不適合研究，所以下載數(shù)據(jù)時沒有下載ST公司數(shù)據(jù)。

3.4 數(shù)據(jù)處理

本文選取的樣本公司數(shù)共計1039，處理過程如下：①選擇披露中同時存在有對高管人員股權(quán)激勵和對研發(fā)人員股權(quán)激勵的公司。②刪除研發(fā)投入為0的公司。③對異常數(shù)據(jù)的處理采用STATA對全部樣本進(jìn)行1%的縮尾處理。數(shù)據(jù)處理使用的工具主要為EXCEL2015和STATA15.0。

4 描述性統(tǒng)計分析

全部樣本的描述性統(tǒng)計分析結(jié)果見表2。

表2 全部樣本描述性統(tǒng)計分析

表2統(tǒng)計結(jié)果表明：①研發(fā)投入占營業(yè)收入(RD)的比例的平均值為5.8449，最小值為0.0800，最大值為26.3400，標(biāo)準(zhǔn)差為5.0180。研發(fā)人員數(shù)量占比(NUM)的平均值為20.0461，最小值為0. 3700，最大值為82.7400，標(biāo)準(zhǔn)差為16.4782；樣本公司的技術(shù)創(chuàng)新有較大差異。②對高管的股權(quán)激勵(MNG)平均值為0.1620，最小值為0，最大值為1.8841，標(biāo)準(zhǔn)差為0.2965；對研發(fā)人員的股權(quán)激勵(TECH)平均值為0.6259，最小值為0，最大值為3.9651，標(biāo)準(zhǔn)差為0.4633；樣本公司的股權(quán)激勵差異較小。③固定資產(chǎn)比例(TANG)平均值為16.0362，最小值為0.2547，最大值為51.1364，標(biāo)準(zhǔn)差為11.9239；總資產(chǎn)凈利率(ROA)平均值為6.5641，最小值為-12.0002，最大值為24.7648，標(biāo)準(zhǔn)差為5.3513；公司層級(STAT)平均值為0.0789，最小值為0，最大值為1，標(biāo)準(zhǔn)差為0.0789；樣本公司的控制變量總體上差異不大。

5 相關(guān)分析

全部樣本的相關(guān)分析結(jié)果，見表3。

表3 全部樣本變量的相關(guān)系數(shù)及其顯著性

從表3中可以發(fā)現(xiàn)：①對高管的股權(quán)激勵(MNG)與研發(fā)投入占營業(yè)收入比例(RD)顯著正相關(guān)。相關(guān)系數(shù)為0.683，在1%置信水平上顯著。②對研發(fā)人員的股權(quán)激勵(TECH)與研發(fā)投入占營業(yè)收入比例(RD)顯著正相關(guān)。相關(guān)系數(shù)為0.054，在10%置信水平上顯著。③對高管人員的股權(quán)激勵(MNG) 與研發(fā)人員數(shù)量占比(NUM)相關(guān)系數(shù)為0.045，不顯著。④對研發(fā)人員的股權(quán)激勵(TECH)與研發(fā)人員數(shù)量占比(NUM)顯著正相關(guān)。相關(guān)系數(shù)為0.504，在1%置信水平上顯著。

從表3中還可以發(fā)現(xiàn)與研發(fā)投入占營業(yè)收入比例(RD)顯著負(fù)相關(guān)的有固定資產(chǎn)比例(TANG)、公司層級(STAT)，其相關(guān)系數(shù)分別為-0.249和-0.067，顯著性水平分別為1%和5%；與研發(fā)人員數(shù)量占比(NUM)顯著正相關(guān)的有總資產(chǎn)凈利率(ROA)，相關(guān)系數(shù)為0.088，顯著性水平為1%。與研發(fā)人員數(shù)量占比(NUM)顯著負(fù)相關(guān)的有固定資產(chǎn)比例(TANG)，相關(guān)系數(shù)為-0.371，顯著性水平為1%。

6 回歸分析

從表4回歸分析結(jié)果中可以發(fā)現(xiàn)：①研發(fā)投入占營業(yè)收入比例(RD)的回歸系數(shù)為0.800，不顯著。說明對高管的股權(quán)激勵(MNG)對研發(fā)投入占營業(yè)收入比例(RD)沒有顯著影響。這與假設(shè)1不一致。②研發(fā)投入占營業(yè)收入比例(RD)的回歸系數(shù)為1.890,在1%的置信水平上顯著。說明對研發(fā)人員的股權(quán)激勵(TECH)與研發(fā)投入占營業(yè)收入比例(RD)顯著的正相關(guān)，與假設(shè)2一致。③研發(fā)人員數(shù)量占比(NUM)的回歸系數(shù)為2.636，不顯著。說明對高管的股權(quán)激勵(MNG)對研發(fā)人員數(shù)量占比(NUM)沒有顯著影響。這與假設(shè)3不一致。④研發(fā)人員數(shù)量占比(NUM)的回歸系數(shù)為4.285，且在1%水平上顯著。說明對研發(fā)人員的股權(quán)激勵(TECH)與研發(fā)人員數(shù)量占比(NUM)顯著的正相關(guān)，與假設(shè)4一致。

從表4中還可以發(fā)現(xiàn)：研發(fā)投入占營業(yè)收入比例(RD)與固定資產(chǎn)比例(TANG)顯著負(fù)相關(guān)，與總資產(chǎn)凈利率(ROA)顯著正相關(guān)，與公司層級(STAT)顯著負(fù)相關(guān)；研發(fā)人員數(shù)量占比(NUM)與固定資產(chǎn)比例(TANG)顯著負(fù)相關(guān)，與總資產(chǎn)凈利率(ROA)顯著正相關(guān)，與公司層級(STAT)不顯著。

表4 全部樣回歸分析

7 研究局限性及研究結(jié)論

本文采用2007-2018年在上海和深圳證券交易所上市的全部A股制造業(yè)上市公司為樣本，對公司在對高管人員股權(quán)激勵和對研究開發(fā)人員如何影響技術(shù)創(chuàng)新和規(guī)模進(jìn)行實證分析，以對上市公司在為了提高研發(fā)能力及創(chuàng)新能力而擬采取股權(quán)激勵計劃時做出正確的指導(dǎo)，更好地對股權(quán)激勵的對象做出合理的判斷。但是由于在獲取數(shù)據(jù)時，非ST的A股上市公司中對股權(quán)激勵計劃的披露比較少，同時存在有對高管人員以及研發(fā)人員的股權(quán)激勵計劃并披露的上市公司更少，并考慮數(shù)據(jù)的可靠性及刪除異常數(shù)據(jù)之后，導(dǎo)致有效的樣本量僅有1039個，造成公司對高管人員的股權(quán)激勵對研發(fā)效率、效果不顯著，得到理論分析與假設(shè)不一致的結(jié)論。本文啟示在后期學(xué)者對上市公司股權(quán)激勵做實證研究分析時，應(yīng)當(dāng)充分獲取數(shù)據(jù)的樣本量，以得出更為精準(zhǔn)的研究結(jié)論。

研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，對高管人員的股權(quán)激勵方案對公司的研究開發(fā)以及研究人員數(shù)量均無顯著影響；對研究開發(fā)人員的股權(quán)激勵方案對研究開發(fā)和研究人員數(shù)量均有顯著影響。在上市公司擬采取用股權(quán)激勵的方案來激勵創(chuàng)新的研發(fā)投入和支出時，應(yīng)盡量對在研究開發(fā)做出直接貢獻(xiàn)的研發(fā)人員進(jìn)行股權(quán)激勵，以提高企業(yè)的創(chuàng)新效率，提升企業(yè)創(chuàng)新價值。